“农行：近期BDI指数上涨的原因拆析及走势展望”

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今年5个月前，bdi指数一直在600点左右震动，6月以来，bdi迅速上升，这两个月的累计涨幅达到了85%。 这次评价重点分析本轮bdi指数上升的原因和趋势前景。

一、推动最近bdi上升的三个因素

bdi(baltic dry index )是波罗的海运输指数的简称，是波罗的海运输交易所发表的测定国际干散货海运价格的权威指数。 bdi指数的前身是1985年发表的bfi(baltic freight index )，是随着波罗的海交易所的设立而构筑的，初始值为1000分，由13条航线构成。 1999年，bdi指数由岬型船运费指数( bci )、巴拿马型船运费指数( bpi )、轻便型船运费指数( bha ) 3种船型运费指数组成，构成航线增加到24条。 这三种指数是美国、英国、挪威、意大利、日本五个国家的11家大型中介公司比较几条重要航线，根据每天的运费制作的，bdi是对它们加上1/3的权重合计的。 现在使用的bdi指数是从2009年7月1日开始使用的计算方法，包括岬型、巴拿马型、超灵便型( bsi )和灵便型( bhsi ) 4种船型的期待租赁市场指数，每个船型的权重占25%。

bdi指数与国际航运市场的景气度直接相关，被认为是国际贸易状况的先行指标。 近年来，由于中国占有国际大宗商品市场的很大比重，bdi的趋势也被认为是中国进出口乃至宏观经济状况的前瞻性指标。 但是，本轮bdi的反弹并不伴随中国经济状况的好转，同期钢铁、煤炭等产品价格依然下跌，诉讼因素证明不是bdi上涨的第一推动力。 总体来看，供应竞争加剧、航运力供应减少以及中国商品要求季节性恢复和库存补充，是推动本轮bdi恢复的首要原因。

一是铁矿石、煤炭等供应竞争加剧。 最近bdi的复苏，岬型和巴拿马型的运价指数有所回升，截至7月28日，2种船型运价分别比6月初的低价上涨109.8%和147.5%，超过同期bdi指数的85.7%涨幅。 这两种大装载船型以运输铁矿石、煤炭等大宗货物为主，市场诉求由中国主导。 年，中国铁矿石和煤炭进口分别占全球货运量的71.6%和19.8%。 最近，由于本国货币贬值、经济下行压力增大，巴西、澳大利亚等主要铁矿石出口国增强了出口力。 其中，澳大利亚以必拓会计年度的销售额目标和增加14.6%为目标，巴西提高了对中国的营销力，目前允许大型矿船直接进入中国港口卸货。 6月当月，中国铁矿石和煤炭进口同比增长率分别为0.5%和-28.5%，分别比上个月恢复8.9和16.1个百分点，恢复幅度比较明显。 供给竞争降低了铁矿石的价格，但加剧了货物运输竞争，提高了运费水平，最近巴西图布朗-青岛和西澳-青岛航线的运费均上涨了50%左右。

二是航运力的减少。 国际航运损益分歧点对应bdi估算为1500左右。 年以来，国际大宗商品的诉求持续低迷，运输力持续过剩。 年第一季度以来，bdi连续6个季度在损益分歧点以下运转，去年12月bdi跌破1000分，今年以来最低下降到近500分。 市场低迷导致新的运输力减少，船舶解体量增加，运输力供给下降。 据统计，年上半年船舶拆卸量为1980万dwt(dwt为载重吨，船舶最大排水量( mdt )减去船舶自重( ldt )，占年末总运力的2.6%。 上半年的新订单船只有3.3万dwt，占年末总运力的0.04%。 运输力的供给在某种程度上减少了，缓和了市场竞争，刺激了航运费用的反弹。

三是中国大宗商品呼吁季节性恢复和库存补充。 另一方面，第三季度是中国生产盛行的季节，大宗商品的诉求会季节性恢复。 过去三年来，中国第三季度铁矿石进口平均比第二季度增加了5.1%，季节性恢复现象明显。 另外，第三季度煤炭的诉求也因冬季需求而季节性恢复。 响应中国呼吁季节性恢复，近年来bdi指数在第三季度有所恢复，特别是年趋势与今年非常相似。 另一方面，最近中国大宗商品补充库存的诉讼在增加。 他说，持续低迷加速了库存去除，铁矿石和煤炭库存下降到了较低的水平。 截止到6月26日这周，全国主要港湾铁矿石库存下降到7871万吨，创去年11月以来的最低水平，比去年1亿吨以上的水平明显下降。 截至6月19日这周，北方六港炼焦煤库存也降至最近的低价。 最近，中国铁矿石和煤炭库存都触底反弹，与同期bdi的反弹轨迹类似。

二、bdi的上升很难持续

最近，bdi的反弹主要是大宗商品供应竞争的加剧、国际航运运力的减少和中国呼吁季节性恢复、要求持续恢复的牵引效果不明显，bdi的反弹难以持续。

第一，下半年世界经济依然不乐观。 最近，世界银行和imf都下调了今年世界经济增长的预期，下半年联邦储备系统的增收预期、最近的国际金融市场的大幅变动等，对世界经济特别是新兴经济体造成了负面冲击。 随着全球资源品价格的进一步下跌，巴西、俄罗斯、印度尼西亚等资源出口国的经济明显放缓。 即使是印度等大宗商品价格下降的受益国，最近经济扩大的速度也在放缓。 日本、欧元区等发达经济体的状况好转，但其经济由服务业主导，因此经济复苏对大宗商品的边际牵引效果较弱。 因此，下半年的全球诉求很难显著改善，因为bdi的持续反弹缺乏基础。

二是我国房地产市场的趋势面临变量。 另一方面，住宅销售对房地产投资的拉动效果正在减少。 中国影响国际大宗商品的价格，进而影响bdi的重要途径是房地产，这在世界金融危机后表现得尤为明显(见图1 )。 。 我国房地产市场是钢铁、水泥等商品的终端诉求者，在很大程度上决定了铁矿石乃至能源诉求。 上半年，在货币政策缓和和房费稳定政策的支持下，房地产销售明显回升，但由于库存较大，销售改善对房地产投资的拉动效果不明显，上半年房地产投资持续下降。 另一方面，受股票市场调整等影响，7月我国住宅销售明显下降。 7月28日前，30大中城市住宅销售面积比去年同期增加48.5%，增长率比6月下降12%。 日平均销售面积为66.3万平方米，比6月减少8.5% (参照图2 )。 。 因此，我国房地产市场不景气，某种程度上牵引bdi持续反弹。

图1:bdi与我国房地产市场景气度

图2:30大中城市住宅销售下滑

资料来源: wind情报，农业银行战术计划部。

三是航运的潜在供给充足。 最近bdi恢复的重要驱动因素是航运力的供给减少，如果bdi恢复到损益平衡点以上，将面临供给增加、竞争加剧、运费下降的困境。 另一方面，如果bdi回到损益均衡线以上，船舶解体就会迅速减少。 船舶解体是没办法的，如果保本运营可以实现的话，很多企业会选择维持运营等待市场好转。 因此，bdi回到损益平衡线后，船舶解体减少，市场竞争再次加剧，促使运费下降。 另一方面，船舶领域的产能过剩很明显。 以我国为例，年我国船舶领域生产能力利用率为75%，年降至65%，最近两年在60%-70%之间。 目前世界船舶领域的生产能力估计过剩50%。 据推测，如果bdi恢复，新的运输力将迅速增加。 也就是说，航运力高的弹性供给限制了bdi的反弹幅度。