“影子银行挤兑的六种因素”

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比尔·格罗斯/文刊记者石伟/译

关于流动性，无论政府预算是盈余还是非常大的赤字，金融市场中心都关注流动性的缺乏和对未来市场价格的影响。 从2008年到2009年，金融市场不仅经历了明斯基的瞬间，还出现了流动性井喷，杠杆投资者不得不去杠杆。 最终，杠杆威胁着最安全、最具流动性的投资品种，一些货币市场基金会出现“破水”现象，相反威胁到规模达到4兆美元的隔夜市场，后者是基于我们金融业务的经济体的核心。

作为对这个弱市的反应，美国联邦存款和其他国家的中央银行为各自的经济体提供了紧急流动性，实际上各国中央银行成为了最后的融资者。 但是，美国国会近年来关注“过大不会倒下”，联邦法院关于股东资本没收的判决有利于美国保险集团( aig )，市场质疑中央银行及其政府将来能否履行“退出”职能，资产价格 结果，监管者以“更安全”的方法，收紧银行的资本标准，将具有潜在变动性的回购金额从4兆美元削减到2兆美元，这些金融机构探讨了“战术重要性”，即“破产足够大，足以威胁资产市场的稳定性”。 不仅是大型银行，包括太平洋( 601099，股票吧)投资管理企业( pimco )在内的几个保险企业和资产管理企业也由政府审查，英国保诚集团、美国大都会保险企业、黑石投资集团、其他几个企业应对 这个应对通常是“没有问题”。

事实上，整个系统的衍生产品代表杠杆比率的增加。 由于风险增加，在今后几个月和几年内会出现很大的退出和流动性问题。 共同基金、对冲基金和etf是“影像银行系统”的一部分，这些现代化的“银行”不需要维持准备金，也不需要维持一定的紧急现金水平。

多德·弗兰克法使实际银行体系的风险更小，但其风险实际上转移到了金融体系的其他地方。 2005年以来，投资级债券市场成交量减少了35%，高收益债券市场成交量减少了55%。 金融系统的监管层有充分的理由怀疑“银行兑换”是否适用于现代社会的投资结构。 因此，包括“战术重要的金融机构( sifi )”的设计在内的现在的讨论对现代投资( 000900，股票吧)的结构受到了很大的挑战。 实际上，“太大而不会倒下”、“太重要而不能忽视”才是市场未来的铁则。

目前，监管层和大型组织的资产管理企业至少正在考虑应对潜在资本外流的能力。 高盛集团的格里科恩在6月末提出的见解非常明智，流动性总是以“一定的代价”得到。 大多数情况下确实如此，但除了1987年，当时股市一天下跌25%，卖家都在同一时间退出市场。

但是，与现货证券市场不同，影子银行结构在交易对方的匹配关系即价格下降时需要更多的保证金。 私人资本和对冲基金已经在内部建设了“大门”以防止夜间出售，但共同基金和etf没有这样的措施。 在温和的“左尾情景”中，共同基金和etf的所有者依然只是价格，在流动性非常匮乏的情况下，价格一般不是上涨，而是上涨，即所谓的明斯基时刻。 长期以来，投资者和市场已经获得了不可避免的资本利益，但从未遇到资产价格下降和决定者不得不履行最后贷款人功能的特殊情况。 在这种情况下，流动性将受到挑战。

那么，那些因素有可能引起这样的“影子法师银行兑换”吗？ 1 )中央银行的失误引起了更低的债券价格和更强的美元2 )希腊不得使用的违约/债务重组引起了对欧元区经济的追加关注3 )中国更是“一个谜”，投资者可以知道中国发生了什么， 4 )新兴市场危机是以美元计价的债务/过度投资/大宗商品指向成为剥夺投资者利益的潜在原因5 )地缘政治风险，这些更多、更复杂、更敏感6 )蝴蝶效应，根据混沌理论，“非线性系统”的小变化

那么，我们该怎么办？ 答案是拥有适当比例的现金，在市场胁迫性出售时容易购买。