财讯：瑞丰新材：国内润滑油添加剂隐形冠军 或成进口替代最大受益者

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原标题:瑞丰新材料:成为国内润滑油添加剂隐形冠军或进口替代最大受益者

投资重点:

●瑞丰新材料集中于精细化学，是国内润滑油添加剂和世界无碳纸显影剂细分领域的隐形冠军，占2019年润滑油添加剂收入的比例达到88.4%，是企业的支柱业务。 从年到2019年，企业收益和归母净利润年复合增速为27.36%和42.31%，净利润增速高于收益增速，收益能力持续增强。

●润滑油添加剂与通常的周期性化学工业产品不同，在世界经济下降、贸易摩擦显着的大环境下，瑞丰产品、顾客、市场都实现了良好的三重共振，加快了进口替代。

●瑞丰润滑油添加剂从单剂向复合剂转移，产品结构的高端化调整效果显着。

●顾客粘性强，企业顾客基础好，下游顾客主要是润滑油添加剂复合剂的生产厂家，如中国石化、中国石油等及润滑油的生产厂家，如innova refining and trading fze、青岛康普顿石油化学工业

●企业的短期目标是成为一定国际影响较大的公司。长期来说，成为“世界重要的润滑油添加剂制造商”，充分参与国际竞争，提高中国公司的市场发言权，是瑞丰的终极追求。

●年到2022年企业eps分别为1.28元/股、2.56元/股和5.12元/股，给企业60倍的合理评价，从对应年到2022年的股价为76.8元、153.6元和307.2元。

世界无碳彩色顶级机型，在国内润滑油添加剂中添加隐形冠军

集中在精细化学新材料行业，国内“润滑油添加剂”和世界“无碳纸显色剂”细分领域的隐形冠军是市场对新乡市瑞丰新材料股份有限公司(简称“瑞丰新材料”)业务的理解，最近瑞丰新材料首次股份

润滑油添加剂和无碳纸显色剂的二轮驱动推动了瑞丰业绩的快速增长，从年到2019年，企业收入从3.18亿元增加到6.57亿元，年复合增速为27.36%，归母净利润从0.34亿元增加到0.98亿元，年复合

20世纪90年代，无碳纸显色剂由海外公司垄断，价格达到3万/吨，被称为天价，企业创始人、理事长郭春萱瞄准这个机会，1996年，瑞丰自主开发了活性白土型固体显色剂和酚系树脂显色剂 之后，1999年，成功地开发了企业水杨酸锌和酚类树脂结合的树脂型显色剂，并于2002年占据国内主要市场，开始出口。 现在的瑞丰是国内无碳显影剂行业的创始人和领导人，技术、生产能力遥遥领先，现在的产品也已经完成了进口替代，出口到欧洲、美国、东南亚等地区，从年到2019年，国内和国际无碳 瑞丰新材料证明没有中国的无碳纸显色剂，登上世界之头完成了椅子的完美蜕变，其成长史可以说是中国无碳纸显色剂的迅速发展史。

企业无碳纸显色剂业务迅速发展，瑞丰也看好领域的天花板，市场空之间的小利润不利于显着快速发展。 别人做不到，现在做不到的人很少，市场容量大的行业，是瑞丰想的方向。 广泛的领域，高门槛的润滑油添加剂是瑞丰拥有精细化学生产基因的最好课程。

事实表明瑞丰新材料的选择是正确的。 自1999年进入润滑油添加剂行业以来，瑞丰将无碳纸显色剂业务作为企业的现金牛，继续投入到润滑油添加剂行业的研究开发中，终于在14年后的一年润滑油添加剂的收入首次超过了无碳纸显色剂，直到2019年企业的收入

成为复合剂或重要利益的增长点，加快产品的调整

据业界专家介绍，润滑油由基础油和润滑油添加剂组成，其中润滑油添加剂通常约占润滑油整体的2%-30%，其余为基础油，基础油是石油精制的标准化产品，决定润滑油性能的是润滑油添加剂。

润滑油添加剂分为单剂和复合剂，两者的调制中心点不同。 单剂的制备依赖十几种化学品产生化学反应，单剂具有不同的功能，包括清洁剂、分散剂、粘度指数改进剂、抗氧防腐剂、高温抗氧化剂等。 复合剂是单剂混合的，混合过程多为物理反应，其核心是处方技术，需要考虑不同单剂之间以及复合剂与基础油的协调性。

容易理解，如果把润滑油的调配理解为炒菜，比如烹调麻婆豆腐，基础油相当于主材豆腐，润滑油添加剂是炒菜所需的各种调味料，单剂是油、盐、辣椒、酱油等，具有不同的味道和功能，复合剂是麻婆豆腐调味料包 对客户来说，购买速溶调味料包进行烹调是最方便的方法，因此国际上对外销售润滑油添加剂的方法也多为复合剂形式。

与国际市场不同，瑞丰新材料现在的润滑油添加剂产品依然以单剂为中心，但近年来，产品结构从单剂调整为复合剂，从中低端调整为高端产品。

复合剂是瑞丰未来的重点迅速发展品种，成为重要的利润增长点。 数据显示，年至2019年瑞丰新材料润滑油添加剂复合剂产品占总收入的比例分别为16.10%、20.87%和26.32%，有显著的提高趋势，意味着企业产品从单剂迅速发展为复合剂。

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另外，企业复合剂的销售额从每年5298.1吨上升到2019年11217.06吨，实现了两倍的增长。 复合剂的平均价格从每年14033.03元/吨上升到15368.95元/吨。 复合剂产品的量价一齐上升，竞争力增强，市场认可度高，企业产品附加值逐渐提高，意味着向高端转化的效果显著。

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复合剂取得重大突破，新产品等待api认证

瑞丰新材料目前润滑油添加剂产品以单剂为主有历史原因:另一方面，润滑油同产品主要与发动机相关，发动机行业海外企业品牌占主导地位，因此在润滑油添加剂行业，国际制造商介入快，技术、市场 另一方面，在中国润滑油添加剂迅速发展的初期，国内公司打算通过成立合资企业，以市场交换技术的方法迅速发展，但海外企业品牌巧妙地将大部分单剂生产工厂设在海外，只向中国出口复合剂，因此国内公司的

业内人士指出，突破单药研发技术，进入复合剂行业是中国企业前进的唯一途径。

瑞丰新材料作为国内润滑油添加剂的龙头公司，通过20年的开发研究开发，在复合剂上取得了重大突破。 目前企业有cf-4级、ch-4级、ci-4级柴油复合剂配方技术、sf级、sg级、sj级、sl级蒸汽、sm级、sn级汽油油复合剂配方技术及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用

另外，企业继续在柴油、汽油复合剂的api认证和船用汽缸油的man认证等认证业务中投入大量资源，美国api认证是世界复合剂行业最权威的认证标准。

cf，sn代表什么？ 回到上一个炒作的比喻，调味料包括多个企业品牌、味道，复合剂也分为多个类别和等级，cf、sn的首字母c、s分别种类表示柴油、汽油、后字母f、n表示等级，26个文字

市场专家分解，目前国内复合剂的研发生产水平与国际之间的差距加速缩小，润滑油添加剂领域的未来趋势也从环境保护转向节能。 世界在环保行业已经太长了，技术方面进一步提高的幅度有限，不排除CK (来自CI的跳跃产品)柴油复合剂、SP (来自SN的跳跃产品)汽油油复合剂产品已经接近世界技术极限。

顾客毅力强，合作率高

顾客认证周期长、粘性强也是润滑油添加剂领域的一大属性，一般的产品认证周期为2~3年。 领域人士指出，大客户需要委托第三方机构进行公司的事前调查，让公司根据客户的要求进行整改，在技术、技术等各指标满足要求的基础上，开始商务谈判过程。

另外，世界上润滑油的诉求量为，发动机用润滑油约54%，工业用润滑油约46%，在与民生相关的各个方面对安全性的要求都很高，因此，顾客购买某公司的产品时，不容易更换。

瑞丰润滑油添加剂业务下游的顾客主要是润滑油添加剂复合剂生产厂家，如中石化、中石油等润滑油生产厂家，如innova refining and trading fze、青岛康普顿石油化工有限企业等，有些顾客已经10

进口替代加速

国内润滑油添加剂市场存在巨大的进口替代空，市场专家指出。 从润滑油添加剂的诉求端来看，以中国、印度为代表的亚太地区是世界上润滑油诉求增加量最多的地区，约占44%的市场份额，其次是北美、欧洲，分别占23%和17%。

从供应商来看，路博润( lubrizol )、润英联( infineum )、雪佛龙奥伦耐( chevron oronite )、雅富顿( afton家国际企业控制了世界85%左右的添加剂市场份额。 目前，中国市场主要被海外企业，特别是高端复合剂产品所占，但近年来，国内民营公司成为润滑油添加剂生产的主力军，从生产中端复合剂产品开始，扩大复合剂国内的市场份额，在高端复合剂市场有所突破。

瑞丰新材料从1999年进入润滑油添加剂领域，经过近20年的高速发展，成长为国内民间润滑油添加剂的龙头公司之一，处于国内润滑油添加剂生产公司的第一步。 但是，数据显示，2019年企业添加剂产品的国内和国际市场占有率分别为2.75%和0.89%，比去年的2.4%和0.64%有上升趋势，但依然处于较低水平，在将来的进口替代增长空之间

“世界经济下行、贸易摩擦突出的大环境，对瑞丰来说挑战更是机遇，加快进口替代。 如果经济环境不好，下游客户严格控制价格费用，瑞丰产品的性价比特征就很明显，有点新的客户会尝试采用瑞丰产品。 贸易摩擦的升级、突破瓶颈迫在眉睫，进口替代的诉求越来越迫在眉睫，为企业业务的持续快速发展提供了巨大的空之间。 ”。 市场专家认为:“润滑油添加剂与通常的周期性化工产品有所区别，瑞丰可以说产品、顾客、市场都迎来了良好的三重共振。” 中国市场是润滑油诉求最大的国家之一，对润滑油添加剂的渴望和自给能力之间有很大差异，作为中国单剂生产规模最大、品种最大的润滑油添加剂公司，瑞丰新材料将受益最大。

招聘生产可以一步一步地进行，继续提高产销量

润滑油添加剂行业，目前瑞丰生产能力9.6万吨，其中单剂共计8.1万吨，复合剂1.5万吨。 这次公开发行持续的加码主业，募集资金，用于每年生产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品的项目，其中单剂产品是每年1万吨硫化烷基酚钙系列产品(清洁剂) 这些产品是企业当前系列产品生产能力的扩展或扩展和深化。

加主业是瑞丰对未来市场非常好，提前进行的生产能力配置进行事前判断。 市场分析师认为企业招聘投资项目的建设期限为2年，生产线刚投产时的利用率很低，但随着生产销售量的提高，产能的利用率也迅速提高，根据招聘投资计划生产能力逐步提高，生产销售量

从具体产品来看，作为瑞丰最有竞争力的产品之一，清洁剂的销售量迅速增加，年上半年受疫情影响，产能利用率上升了近14%，上半年达到了69.03%。 抗氧腐败剂的指控超过了生产能力的界限，有必要尽快扩大生产。

现在瑞丰已经具备9.6万吨的生产能力，考虑到招聘投入生产将增加7.28万吨的生产能力，预计短期两三年内企业的生产能力将达到接近17万吨，成为一定国际影响很大的公司。 长期成为“世界重要的润滑油添加剂制造商”，充分参与国际竞争，提高中国公司的市场发言权，是瑞丰的终极追求。

收入预测

根据股票募集证明书，去年1-9月，企业实现营业收入6.11亿元，比去年同期增加31.99%。 母公司净利润1亿2900万元，远高于前期预测上限，比上年同期增长98.66%。 另外，企业年收益从8.51亿元增加到9.41亿元，预计比上年同期增加29.59%增加43.29%。 回归母亲的净利润从1.84亿元增加到2.05亿元，预计比上年同期增加87.76%增加109.18%。 年以来，新型冠状病毒大爆发影响了企业整体经营业绩的增加，但受到国内外顾客销售额增加和主要原材料采购价格下降等因素的影响，企业年增长势头迅速，疫情逐渐稳定加速。

综合考虑2019年企业归母净利润0.98亿元，同比增长73.77%，及年预测归母净利润同比增长87.76%至109.18%，相对于年-2022年业绩，本公司增加了归母净利润100%，发行后总股东资本

考虑到国内没有以润滑油添加剂为主要业务的上市企业，在对瑞丰新材料的评价中，我们结合最近的创业板注册制上市企业和领域评价，润滑油添加剂领域市场空之间较大，且门槛较高，瑞丰在国内居第一 年-2022年股价为76.8元、153.6元及307.2元，建议投资者积极参与。 (怀新投资) ( cis )

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