财讯：《可持续快速发展金融概念全景报告》之绿色金融

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社会价值投资联盟研究院历时数月完成的《可持续快速发展金融概念全景报告》近日首次在本财经esg频道发表，该系列复印件分为前言和正文共六个组成部分，社会责任投资、esg投资、影响较大

本文作者:卢轲(社投盟特约研究员)张日纳(社投盟研究员)

绿色金融。

一、快速发展的历史

绿色金融是可持续快速发展金融的重要分支，不仅注重绿色投资实践，还注重建立为绿色快速发展服务的金融体系，包括多种金融手段。 为了应对越来越严峻的气候和环境风险，更多的经济主体推进绿色金融市场的建设，构建绿色金融的快速发展体系，为绿色公司和项目扩大融资渠道。

绿色金融始于20世纪70年代。 1972年，联合国在瑞典斯德哥尔摩举行了“人类环境大会”，成为世界各国政府共同讨论环境问题的契机。 1974年，联邦德国以“生态银行”的名义设立了第一家政策性环保银行，负责为普通银行不愿意接受的环境项目提供优惠贷款。 [1]1992年，联合国环境规划署( unep )在里约地球峰会上发表了设立“金融倡议”( unep fi )的声明，并发表了《银行界关于环境可持续发展的声明》。 [2]2003年6月，花旗集团、伯克利银行、荷兰银行等世界主要金融机构参照世界银行下属的国际金融企业( ifc )的可持续快速发展政策和指南 [3]

2007年，欧洲投资银行( european investment bank，简称eib )发行了世界第一张气候意识债券( climate awareness bonds，简称cab )，被公认为世界第一张绿色债券。 国际上同意绿色债券的定义，随着气候债券组织( climate bonds initiative，简称cbi )的积极推进，国际绿色债市的规模迅速扩大。 [4]

年，g20峰会在东道主中国的倡议下首次将“绿色金融”写入成果文件。 之后，中国作为绿色金融的先驱，致力于满足自身快速发展的优势，构建与国际主流标准接轨的绿色金融体系。 我国绿色金融体系已经取得了令人瞩目的迅速发展:绿色信贷体量居世界第一，绿色债券规模仅次于美国将来，中国资本市场与个人投资者更密切联系的绿色金融产品和服务，如绿色股指产品等

二、概念解读

关于如何定义“绿色”和“绿色金融”，学术界、公司、国际组织等持不同看法。 经合组织去年在机构投资者调查中被问及绿色金融快速发展的第一障碍时指出，“缺乏对绿色金融的统一定义”往往是这些投资者实践绿色金融的主要障碍。 [5]

g20绿色金融研究小组将每年的绿色金融定义为“为支持可持续快速发展的投资融资活动创造环境效益”，g20集团表示:“除了为绿色项目筹措资金外，绿色金融对环境 [6]但是，这个定义没有定义绿色项目，很难在实践层面提供很多指导。

lindenberg结合前人的学术研究成果，提出绿色金融包括三个方面:投资绿色项目的融资活动、对公共绿色政策的资金支持和绿色金融体系的建设。 [7]

欧洲委员会发表的关于绿色金融的研究指出，绿色金融是在气候金融和可持续金融范围内的概念，但很难明确区分绿色金融和后两者的边界。

年8月中国人民银行联合七部委发行的《关于构筑绿色金融体系的指导意见》(以下简称“意见”)中，对绿色金融进行了定义。 “绿色金融是支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，是为节能环境保护、清洁能源、绿色基础设施等行业项目的投资、项目运营、风险管理等提供的金融服务 [8]

笔者认为这个“意见”提出的定义至少有三个含义:首先，绿色金融的目的是支持有益于环境的项目，包括改善环境、应对气候变化、比较有效地利用资源。 其次，以绿色金融项目的典型行业包括能源和基础设施等为例进行了证明，越来越多的行业在“意见”之后，阐述了生产污染防止和应对气候变化等。 最后，《意见》指出绿色金融包括支持绿色项目投资、项目运营、风险管理等活动的金融服务，绿色金融需要为绿色项目提供全过程的多方面支持

这一意见是中国政府迅速发展绿色金融的指导文件，定义绿色金融并据此识别绿色金融产品有助于绿色企业和绿色投资者获得良好的声誉和市场关注，鼓励越来越多的绿色投资

三、市场规模

结合中国人民银行发表的“意见”和国际绿色金融的定义，绿色金融的实践形式包括但不限于绿色债券、绿色信用、绿色基金、绿色股指期货、绿色保险和碳金融等。 绿色金融体系内的规模金融工具是绿色债券和绿色信用，因此本节重点介绍这两种工具在世界和我国的市场规模。

绿色债券。

从世界范围来看，绿色债券的市场规模从年到2019年的年复合增长率为75%，从50亿美元上升到2577亿美元，2019年世界496家机构发行了1788只绿色债券，美国市场发行了513亿美元规模的绿色债券， [9]

2019年中国国内累计发行146只绿色债券，发行规模共计约403亿美元，比去年同期增长26%，预计将维持世界第二大绿色债务市场的地位。 包括海外发行者在中国国内发行的绿债的情况下，中国的绿债发行总规模在2019年突破了450亿美元。

(二)绿色信贷

从世界范围来看，尽管年后世界(不包括中国)的绿色信贷年发行规模从110亿美元上升到2019年的约800亿美元，绿色信贷依然属于利基市场。 [10]

中国的绿色金融与整体金融体系类似，以间接融资为主，银行信用在社会融资体系中所占比例较高。 因为这种绿色信用是最重要的绿色金融政策之一。 中国绿色信用体量居世界第一，截至2019年6月底，中国银行保监会数据显示，21家主要银行的绿色信用馀额约为15000亿美元，占21家主要银行各贷款比重的9.6%。

可见中国绿色信贷市场体量大，发展迅速。 这背后的驱动因素是各级政府和监督管理部门的政策引导和商业银行对绿色信贷业务的重视。 当然，中国对绿色信贷的标准定义与国际市场有所区别，国内各银行可以参照中国人民银行发布的《绿色信贷指导》自主建立行内的绿色信贷标准，在一定程度上是中国的绿色信贷基础

四、实践方法

如前一个概念介绍所述，绿色金融是金融系统绿色快速发展的新实践，因此其产品和服务形式随着观念的进步有持续的创新，因国家和地区而异。

立足中国实践，绿色金融的第一表现形式是绿色债券、绿色信用、绿色股指产品、绿色基金、绿色保险和碳金融等。 这些金融机构与相关政策和制度安排一起构成了中国的绿色金融体系。

绿色债券。

绿色债券是指基于以前传来的债券，在资金采用、项目选择、跟踪管理、报道披露四个方面叠加了“绿色”制约的债券。 其发行主体可以是政府(包括市政机关)、银行、公司，对投资者也没有确定的范围限制，募集资金必须投入“绿色”项目是很重要的。 绿色债券主要分为两种:一种是普通的绿色债券，即发行人以开展绿色项目为由募集资金，多为银行、企业(公司)的绿色债务或政府的绿色债务。 另一种是绿色资产支持证券，通常是商业银行和政策性开发银行以绿色信贷生成的资产为抵押物发行债券。

在国际层面上，欧洲投资银行( eib )是世界上最早开展绿色债券业务的金融机构，也是发行绿色债券规模最大的多边开发银行，为162个国家的12284个各类项目增加了援助和支持，投资总额为11820

从我国绿色债务发行主体来看，大致分为商业银行或政策性开发银行发行的绿色金融债务，主要分为非金融公司发行的绿色企业债务、绿色国有(控股或独资)公司债务、绿色债务融资工具(中期票据、短期融资和方法 其中，金融机构依然是中国绿色债务市场的主导力量，企业绿色债务和国企绿色债务的规模和占有率的上升是中国绿色债务市场出现的可喜变化，这是实体经济结构化升级得到越来越多的资金支持

从资金用途来看，中国绿色债券收集的资金主要投入能源、低碳交通及水资源保障等行业。 更多来自地方的交通运输公司发行绿色债券，例如武汉地铁和南京地铁都发行绿色债券用于当地地铁线路建设。 具体以武汉地铁年4月发行的海通证券和国泰君安证券共同承销的20亿元绿色债券为例，该债券资金筹措的50%投入武汉地铁二期工程，轨道交通属于对减少大气污染物有明显效果的低碳交通范畴， 而且该债券的资金投入低碳交通的比例符合规定，因此适用于中国的《绿色债券指南》，关于低碳交通的迅速发展规定，被认定为绿色债券。 [11]

另外，随着中国国债和政策性银行债券从2019年4月开始逐步纳入市值超过50兆美元的彭博巴克莱世界综合指数，海外投资者在中国银行间市场的持有债务规模将会提高，这将间接地推动中国绿色债务市场的国际化

(二)绿色信贷

绿色信用也是对以前传达的金融服务中的贷款活动提出“绿色”要求的新工具。 具体来说，就是把贷款资源倾斜到绿色环保项目中，为绿色产业提供适当的利率优惠。

在国际一级，更多的金融机构开始绿色信贷业务。 例如，渣打银行于年2月承诺到2024年底为促进可持续快速发展的基础设施提供400亿美元的项目融资服务，包括绿色债券和绿色信贷等工具。

在中国，中国政府从政策入手，致力于商业银行等金融中介机构迅速发展绿色信贷的内生动力。 将来中国的绿色信贷市场将继续向规模化和多样性迅速发展。 另一方面，通过制定“绿色信贷指导”、“绿色信贷统计制度”、“绿色信贷实施情况重要评价指标”等政策，鼓励金融机构迅速发展绿色信贷业务。 另一方面，将符合条件的绿色贷款纳入再贷款合格抵押品的范围，方便金融机构充分利用绿色信贷资产，开设绿色债券和绿色信贷两个市场。

兴业银行自去年首次推出绿色abs产品以来，市场上出现了更多的绿色资产证券化产品。 中国证监会于年5月[12]和年12月[13]发表了资产证券化监督管理的问答，确定鼓励绿色环保产业相关项目通过资产证券化方法融资迅速发展。 这鼓励商业银行根据绿色信贷产生的基础资产进行金融创新，也有利于进一步扩大绿色证券化市场。

(三)绿色保险

绿色保险是与环境风险管理相关的各种保险制度安排，包括保险风险管理服务和保险资金支持，应对环境相关问题，实现可持续快速发展。 [14]

下图是参照中国人民财产保险企业关于绿色保险的分类标准，将绿色保险分为六种产品和两种服务。

现阶段，中国绿色保险的具体实践首先关注环境污染责任保险，是指对污染事故造成的第三者损害承担赔偿责任的保险业务。 但是保险企业在推出这一险种时一般会提供相应的第三者服务。 例如，中国人保险在无锡推行环境污染责任保险时，发布了“保险+服务”模式，向供应商公司提供事前风险判断，在事件中调查环境污染安全风险，与公司经营进行比较提出环境安全相关建议，对公司人员进行松鼠 该模型即使保险企业理赔风险降低，也降低了保险公司的生产风险，有利于社会可持续快速发展，实现了许多共赢。

年9月，中国共产党中央、国务院颁布了《生态文明综合改革方案》，提出建立环境风险高的地区环境污染强制责任保险制度。 《环境污染强制责任保险管理办法(草案)》于去年5月在生态环境部审定中颁布。 在实际操作过程中，该方法是通过“判断定价”的环境风险，强制征收环境污染责任保险的方法，提高了环境风险监督管理、损害赔偿等员工的效果，降低了公司的生产经营活动对环境、社会产生负面影响的概率。

国际上，随着全球变暖，部分地区出现极端天气的概率急剧增加，巨大灾害给公司和居民带来重大损失的风险上升，保险企业作为防止风险的重要金融中介，强调了管理气候变化风险行业的作用:复数 预计公司和居民对绿色保险的诉求会提高，对保险机构来说是机会，也是挑战。

(四)碳金融

虽然没有对碳金融的统一定义，但可以理解为，利用金融手段在市场化的平台上以碳排放权为目的物的交易和流通，最终将达到低碳、绿色迅速发展的目的。 [15]一般意义上的碳排放权交易可以理解为，现在难以减少排放的公司从容易减少排放的公司购买碳排放权。 后者相当于为前者完成减排任务，受益，前者得到减排的宽限期，达不到停工。 另外，如果公司对自己的减排能力有显着的信心，就可以提前销售将来的碳排放权来补充现在的运营资金，这是一种新的融资工具。

结合上图可知，碳金融包括现货交易和衍生品交易。 目前，中国的碳金融主要是现货交易，其中可以分为两类:“总量-配额”原理、面向公司的碳交易、“基准线-项目”原理、面向减排项目的核证减排交易。 除了碳现货交易，还可以进行相关的衍生品交易。 [16]

中国目前有北京、天津、上海、重庆、湖北、广州及深圳7个碳排放权交易所，成交量未突破6000万吨，基本以现货交易为主。

碳排放权直接关系到生产活动，因此其本质是快速发展的权利，碳金融实质上是基于现在和将来快速发展权的交易。 这也是发达经济和发达金融机构相继开展碳金融活动的动力。 成熟资本市场已经对碳期货等衍生工具展开了广泛的实践，碳期货是世界碳期货市场快速发展最成熟、成交最活跃的碳金融衍生品。 以世界领先的欧盟排放交易系统( eu-ets )为例，年期货交易总量是当时eu碳排放量的2.15倍。 年，该系统的碳期货交易量是现货的30倍以上。 我国还没有形成全国统一的碳排放权交易所，以碳现货交易为主。 中国已经成为全球变暖气体排放量最大的国家，在转变经济快速发展模式的过程中，必然出现基于大量碳排放权的交易活动，给中国金融产业带来了广阔的快速发展空之间。 [17]

五、重要机构

(一)气候债券倡议组织

气候债券倡议组织( climate bonds initiative，cbi )成立于2009年，是关注致力于动员债市应对气候变化的投资者的国际非营利组织。 cbi在低碳和气候适应型经济快速转型过程中努力推进必要的项目和资产投资，其战术是开发规模大、流动性高的绿色和气候相关债市，降低发达国家和新兴市场上气候项目的融资价格。 cbi已经成为全球权威机构:为银行、项目开发机构和政府提供获得债市资本的支持政策和机制的投资者提供了解气候变化投资机会的工具，促进气候变化投资决策降低气候变化相关投资的资金价格

(二)国际资本市场协会

国际资本市场协会( International CaPital Marketassociation，简称icma )是1968年成立的非营利会员协会，总部设在瑞士，致力于在全球资本市场满足许多会员企业的诉求 截至2019年10月，62个国家和地区有580多个成员。

年6月，icma推出了《绿色债券基本( green bond principles )》、《社会债券基本( social bond principles )》、《可持续快速发展债券指南》( sustainability bond guidelines ) 这三个大致从资金用途的募集、项目的判断流程、资金管理和年度新闻披露报告的募集等四个方面向发行者提供指导，对可持续快速发展债券的承认、登记、第三方认证、可持续快速发展债券的评级和资本市场的研究

(三)欧洲投资银行

欧洲投资银行( european investment bank，简称eib )是欧洲经济共同体成员国根据《欧洲经济共同体条约的确立》设立的合资经营的金融机构，总部设在卢森堡。 欧洲投资银行的股东包括欧盟的28个国家，不以盈利为目的，其业务要点还包括欧洲联盟内落后地区的项目建设、工业结构改革以及长时间贷款、共同体以外地区的出口资本、投资项目。

欧洲投行的快速发展战术主要包括四个议题，分别是气候和环境、创新和技能、中小企业和基础设施建设。 欧洲投资银行重视全人类可持续快速发展，致力于成为世界气候变化行动项目的最大融资机构，欧洲投资确定了“气候”投资。 具体包括“减缓气候变化”和“适应气候变化”两种，目前欧洲投资累计为130多个发达国家和快速发展中国家可持续快速发展项目融资，其气候相关投资总额达到57亿美元，居多边银行之首 欧洲投资现在正在用25%的资金支持气候相关项目，承诺将这个比例提高到35%。

(四)兴业银行

兴业银行的愿景之一是成为中国可持续快速发展行业最专业的综合金融运营商帮助中国绿色金融的快速发展。

2008年，兴业银行成为中国第一家赤道银行。 2009年1月，兴业银行成立国内第一家可持续金融业务经营管理专业机构——可持续金融部之年，升格可持续金融部是总行一级部门，设立可持续金融部，各方统一迅速发展绿色金融业务。 可持续金融部重点是可持续金融服务的营销调整、市场研究、产品开发和市场推广。 通过扩大和改善产品和服务，我们致力于建立技术支持、产品创立、资产管理、业务合作、交易服务和营销组织六个平台。

年以来，兴业银行一直是中国国内最大的绿色债券发行者，年发行额为665亿元。 兴业银行在年度也是世界第二大绿色债券发行者，仅次于住宅利美。

六、政策整理

(一)国际市场

金融系统的绿色化已经成为全球趋势，各国依赖政策工具继续完善绿色金融系统。 这个政策工具的首要作用有三个。 一是设定行动目标。 例如，各国绿色金融的快速发展战术提出了具体的削减目标。 例如，英国在2003年提出到2050年将二氧化碳排放量减少60%。 二是中国香港、加拿大和法国对公司、投资者等市场参与主体提出绿色金融新闻披露、具体实践水平要求第三个方向是韩国、欧盟绿色快速发展战术提高公司生产绿色化

(二)国内市场

2005年，中国国务院发表了《落实科学迅速发展观加强环境保护的决定》，各级银行规定环境保护不得向公司贷款。 这是中国第一个绿色信用政策，标志着中国绿色金融的开始。

年，中国银监会制定了《绿色信用指导》，从组织管理、政策制度及能力建设、过程管理等方面对银领域金融机构的绿色信用进行了更确定的诱惑。 同年，银监会制定了绿色信贷统计制度。

年，国家发改委、银保监会和人民银行分别或共同发表了《绿色债券发行指导》、《能效信用指导》和《绿色债券支持项目目录》。

年，中央七部委共同发表了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，为构建绿色金融体系带来了完全的顶层设计。

通过整理《科学快速发展观》提出以来的绿色金融相关政策文件，很容易发现年前绿色金融在中国的快速发展依靠国务院的高层领导，辅助银监会的政策指导。 年中央七部委共同发表《关于构筑绿色金融体系的指导意见》后，从中央到地方，从金融产业到实体经济，各补助政策密集落地，中国的绿色金融体系开始繁荣。

七、未来展望

结合国际实践，本文在这里提出中国绿色金融未来的四个提高方向。

其中之一是加快制定与国际接轨、适应国情的统一标准。 中国目前绿色金融业采用的一些标准和国际主流机构采用的规则还有一定的区别，以绿色债券和绿色信用市场为例，中国经济的快速发展阶段和绿色产业的快速发展现状和发达国家有差异，因此我们认为 例如化石燃料发电厂的改造、煤炭的清洁利用、规模超过50兆瓦的大型水力发电。 但这种差异正在逐渐缩小:在中国发行的绿色债券中，不符合国际绿色债券定义的债券占有率逐渐提高。 年，中国发行的绿债中有38%不符合国际定义。 年，这个比例下降到26%。 在国内市场，中国绿色债券的透明度也显着提高。

其二，扩大绿色金融市场的范围。 以绿债市场为例，2005年以来，挪威、瑞典、英国、墨西哥、卢森堡、意大利等6个国家的证券交易所开设了独立的绿债市场板块，截至年末，世界72%的绿债在证券交易所上市，我国交易 这是因为我国的绿债主要是由商业银行发行的，这些绿债只在银行间市场发行流通，限制了整体绿债市场的幅度。 将来我国需要开设证券交易所和银行间市场两个绿色债务流通市场。

其三，深化实践，创新绿色金融工具。 中外金融机构参与绿色金融的深度也有很大差异。 以碳金融为例，国际先进商业银行认识到碳排放配额的金融机构属性，比较全面地参与碳金融市场:如美国银行以碳信用为中心开发了注册、管理、结算和结算业务。 荷兰银行等一些金融机构从事碳交易中介业务，提供融资保证、碳购买代理、碳交易咨询的巴克莱资本于2006年10月首次发表了标准化的场外交易核证削减期货合同( scerfa )。 国内商业银行在这方面还处于探索阶段，将来需要深化实践，充分利用许多金融工具支持中国实施绿色金融战术。

其四，加快设立国家级政府绿色基金。 现在中国的绿色金融仅限于绿色债券和绿色信贷。 但是，许多新的绿色项目首先需要股权融资。 现在中国和发达经济体在绿色金融业的第一差距也是在绿色产业的初期投资中，政府为了促进绿色项目的股票融资，必须鼓励设立一点绿色股票基金。 可喜的是，在年中央七部委共同发表的《意见》中，通过建立国家级绿色投资基金，不仅促进绿色产业的迅速发展，还鼓励民间投资进入这个行业，进而成为其他绿色金融的细分市场。

[1]“中国和主要发达国家商业银行绿色信用比较研究”，龙淑娟，

[2]该声明的当前名称是“unepstatementofcommitmentbyfinancialinstitutionsonsustainabledevelopment”。

[3]使用赤道大致金融机构应承担的责任是:全世界超过1000万美元的项目融资必须适当公开在需要满足赤道大致各项要求的信用风险管理系统中实施追加环境风险判断系统的“赤道大致”的过程和经验

[4]年3月，国际资本市场协会( International Capital Marketassociation，简称icma )与130多个金融机构共同推出了绿色债券。

[5]“definingandmeasuringgreeninvestments:implicationsforinstitutionalinvestors； 资产分配”、oecd、

[6]“g 20 green financesynthesisreport”、g20 green finance study group、

[7] “definition of green finance”、nannette lindenberg、

[8]《关于构筑绿色金融系统的指导意见》、中国人民银行等，年8月

“2019 green bond market summary”、cbi、february； 这里中国市场规模是指满足国际通行标准的绿色债务规模，与以下统计的国内绿色债务规模的口径不同。

[10]利基市场( niche market )是指在大型细分市场上，少数具有类似有趣或诉求的客户所占的市场空之间。

[11]《年第一期武汉地铁集团有限企业绿色债券募集证书(摘要)》，武汉地铁，海通证券，国泰君安证券，年4月

[12]《资产证券化监督管理问答(1)》，中国证券监督管理委员会，年5月

[13]《资产证券化监督管理问答(2)》，中国证券监督管理委员会，年12月

[14]有人认为绿色保险在广义层面上也包括保险资金的绿色采用，但考虑到介绍可持续投资、社会责任投资等概念，这里着重于绿色保险的保险功能。

[15]中制作碳投:用碳金融促进绿色建筑的迅速发展(上)

tanpaifang/tan jinrong/2019/0404/63459 _ 2

[16]“总量―配额”的原理是比较公司，通常根据公司的历史排放水平，结合先行排放削减贡献明确碳排放配额。 “基准线-项目”是指比较项目，通常根据其排放效率和实际业务量明确优势项目的年碳排放配额。

[17] “2019年排放差距报告书(执行概要)”，联合国环境规划署，2019年

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