财讯：股指期货不是市场的做空工具

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文/本财经意见领袖(微信公众平台kopleader )机构专栏金融客平台作者巴曙松[微博] (国务院快速发展研究中心金融研究所副所长)。

中国股指期货市场的空持股场主要是机构投资者的持股场，这种持股场的目的不是压迫市场，而是有助于缓和股票市场的卸压，提高股票市场的稳定性。 在市场动荡期，对股指期货的许多指责略有比较，实际上不太成立。

以股指期货为代表的金融衍生品市场是20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后的重要创新，经过40多年的快速发展成为资本市场最重要的风险管理工具和金融市场基础设施不可或缺的重要组成部分，与金融市场的核心竞争力谈话

各国市场对股指期货有一定的疑问，但经过多年的检查，作为避风港和稳定器的积极作用现在成为了世界共识，特别是在市场大幅度振动的时期。

现在，在中国经济走向新常态的过程中，金融体系也发生了急剧的变革，迫切需要与之相适应的风险管理市场。 中国金融期货市场起步晚，品种少，规模小，上市晚，困难和挑战明显。

特别是在股票市场下跌中，股指期货的比较感情评价需要从理论和实践的角度来证明。 否则，我相信在中国金融衍生品市场迅速发展的良好气氛被破坏的情况下，不希望看到期待中国金融市场风险管理能力提高的市场参与者。

例如，空头脑通过出售股票打击现货，实现股指期货空单一的利益受到质疑。 出现这种看法是因为一些投资者对股指期货市场的基础知识、交易机制、运行原理等还不了解，在市场下跌严重的情况下容易引起误解。

事实上，利用期间指示空或操作股票市场等，实践上很多都是主观臆测，说明缺乏事实根据。 在这种各种观点不一致的情况下，我们只有正确认识误解、正本清源、股指期货的功能作用，才能更迅速地发展金融衍生品市场，完善中国多层次资本市场的建设，提高市场的风险管理能力。

中国股指期货市场依然发展落后，规模还很小，通过股指期货压迫股票市场的目的，在实践操作上可以说是天方夜谭。

据年8月24日的尾盘持仓估算，现在的股票市场规模为1020.68亿元，这样的小市场与同期的总市值达到50.48兆元的股票市场完全不是同量级的。 想操作规模小的股指期货，在规模大的股票市场获利的人，完全无法实现，长期在股票市场和股指期货市场操作的人很清楚这一点，从实践操作来看，估计没有利润的买卖很多。

股指期货市场的多空头寸都是一对一的对应关系，有空就一定多，有多空就一定相等。 或者股指期货是零和游戏的市场，采取双向交易机制。 对于市场上的某种投资者来说，多空持仓可能会产生不平衡。 也就是持仓的纯多或纯空的情况。

但是，从市场整体的角度来看，每张空单相和一张以上的单相是一对的，如果没有对方，单相的做法很多，不能进行空。 因此，股指期货市场不能推动股票市场的纯空头脑，也就是说不能利用股指期货单独制造空，所以推所谓空市场可以说是胡说八道。

数据显示，年6月15日至7月31日，沪深300、上证50和中证500指数分别下跌26.90%、24.56%、31.82%，该股期货主力合同跌幅分别为28.97%、26.09%、34.11% 期现合身度较前期下降，但维持85%以上的高水平，期、现货未见大的背离，显示了衍生品市场的一般特征，不能说谁压迫谁。

目前，对中国股指期货市场各类型的参与者来说，跨市场操作的交易行为相当不现实，风险极大。

股指期货市场的参加者可分为套利、套利、投机三类。

对套保人来说，空头套的保证头英寸必须与现货股票仓库一致。 股票市场下跌时，机构在短期内指利润，但在现货上损失，损失在短期内超过利润。 所以保险机构在股票市场很受欢迎，用期待指空，根本不补偿损失。 实际上，多个机构在股票期货上进行空，在股票市场上进行购买操作而不是出售股票。 对套期保值者来说，他们往往在持有期间使现货头寸同步，其交易目的是获得价差利润，市场的上升不是其关注点，不需要通过消息的合作进行空的期待指示。

而且，股指期货市场套利的机制可以保证当期价格的收敛，如果有想要操作市场的资金，股指期货、现货指数出现偏差，套利资金就会做出反应，迅速均衡当期价格差，操作者就像给套利者送钱一样。 对投机者来说，他们基本上是中小散户，持仓只占很低的比例，不能撬动整个股票市场。

中国股指期货市场的空头持仓首先是机构投资者的对冲持仓，他们的目的不是压迫市场。

机构投资者的空耳机持仓有助于不压迫市场，缓和股票市场的卸压，提高股票市场的稳定性，这可以从以下方面理解。

1 .机构参与股指期货首先是进行套利，空持股场对应于其持有的股票现货。 机构投资者通过持有期货空仓库来管理现货价格风险，提高持有股票现货的信心，无需因市场下跌而抛售股票。

2 .机构投资者空头持仓的规模远远小于股票市场价格，整体上是纯多头。 以6月15日股票市场下跌为例，参与股指期货交易的证券企业合计期限为空仓库金额1，1，203.78亿元，合计a股现货市值2，2598.69亿元，多空比例2.16

.机构集中保持空仓是为了管理现货风险，投机多头接受了配套空头，进而接受了转移来的现货风险。 股指期货市场总是自身多空平衡，不对股票市场施加压力，受到股票市场的卸压。 据统计，从年6月15日至7月31日，股指期货日均吸收的净销售压力约为25.8万手，合同面额近3，600亿元，相当于减轻了现货市场的3，600亿元的卸压。

中国股指期货的合同设计、交易机制、结算等制度和措施可以比多个海外市场防止、隔离和解决市场操作风险。

1、股指期货标的指数结构分散，市场价格大，指数操纵性强。 沪深300、上证50、中证500指数总市值分别为a股市场总市值的46.55%、24.75%、11.76%； 3个指数成分股的集中度不高，沪深300、上证50、中证500指数前10成分股的权重通常分别维持在35%、65%、7%左右，与国外kospi200指数等指数股的权重高度集中，形成了鲜明的应对。

2 .股票期货合同面值大，难以操作。 沪深300、上证50、中证500股期货合同票面分别为约90万元、60万元和130万元，全球同类股票指期货合同的比较，都是规模较大的股票指期货产品。

3 .交割价格计算机制强制期的现价收敛，股指期货没有出现“独立行情”。 股指期货合同是以最终交易日目标指数最后2小时的算术平均价格为交接结算价格的设计，期货合同的最终趋势取决于股票现货市场的趋势，两者的价格最终收敛，比较有效地增加了操作的难度。

4 .此外，成功地向股指期货引入现金交付、分层结算、适当性制度、市场间监督管理等制度和措施，有效防止、隔离和解决风险，没有出现强水平、强减少等情况，交接期间的现货价格、量

如上所述，在市场震荡期，对股指期货的很多指摘略有对比，实际上不太成立。

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