财讯：李庚南：居民财产性收入从哪里来？

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不言而喻，促进费用扩张的关键是让人们有费用意愿，有费用能力，毕竟不能划“钱”字。

如何鼓起自己的“钱袋”，应该是离我们最近、最远的期待。 前几天，国家发改委等23个部委共同印发了《促进费用扩大和质量提高形成强大国内市场的实施意见》(以下简称《意见》)，发表了促进费用扩大和质量的第19条《硬核》措施，《居民财产性收入的

不言而喻，促进费用扩张的关键是让人们有费用意愿，有费用能力，毕竟不能划“钱”字。 短期内，在疫情下，发挥积极的财政作用，以特别国债的发行、费用券的发行等形式直接提高居民的购买力从长期来看，为了提高居民的财产收入，使用作为经济开拓源头的水，需要帮助。

根据统计部门的规定，居民的支配收入包括工资性收入、转移性收入(养老金等)、经营性收入、财产性收入。 这四种收入中，对一般人来说，工资性收入、转移性收入相对被动，是否增长受雇佣单位的经济效益、国家社会保障程度等诸因素制约，经营性收入对具有固定职业的特别是国家行政事业单位的大多数人来说 因此，财产性收入应该由居民自主发挥，是各显手的行业。 通过现有财产的运营实现个人财富的增长应该是普遍的路径。

那么，如何实现居民财产收入的稳定增加，用财产收入装填我们的“钱袋”呢？ 这需要我们客观分析现在的现状、潜力和阻滞，找出居民财产性收入的增长点。

居民财产收入增加的现状:快还是慢？

从增长速度看我国近年来居民财产收入的增长率呈上升趋势。 年-年，中国居民人均支配收入从18311元上升到28228元，年复合增长率为9%。 财产性净利润、工资性收入、经营性收入、转移净利润的年复合增长率分别为10.8%、8.7%、7.2%、11.2%。 其中，年财产性收入同比增长12.9%，明显快于居民人均可支配收入及其他细目。

资料来源:国家统计局，wind数据整理

但是，从占有率来看，在居民人均可支配的总收入中，财产性收入的占有率明显较低。 年末，居民人均可支配收入、经营净利润、财产净利润、转移净利润的比例分别为56.08%、17.19%、8.43%、18.31%。

资料来源:国家统计局，wind数据整理

这种状况证明了居民财产性收入增加的巨大潜力，同时证明稳定提高居民财产性收入扭转了收入分配差距的扩大趋势，起到了促进全民共同富裕的重要作用。 从现状来看，加快居民财产收入增长不仅需要速度，也需要质量，重要的是提高财产性收入在居民支配收入中的比重，提高居民财产性收入对“钱袋”的贡献度。

居民财产收入增加的依据:楼市还是股票市场？

居民财产包括以不动产为中心的非金融资产和存款、资产管理、债券、股票等金融资产。 根据《中国家庭财富调查报告2019》，年末中国居民总资产达到465万亿元，其中房地产达到325.6万亿元，金融资产达到139.5万亿元。 金融资产中，存款约72.4万亿元，保险、银行资产管理分别为19.3万亿元和18.2万亿元，股票、证券投资类资产约16.1万亿元，信托计划权益6.5万亿元，债券0.8万亿元。 上述结构表明，我国70%的居民财产集中在房地产上。

从财富效应来看，人们的视野集中在楼市和股票市场，包括股票和证券投资基金。 长期以来，楼市和股票市场相继上演了致富的“梦剧场”，成为市场资本流动的跷跷板。

但是，从持续增长性和普惠性来看，两个市场创造财产性收入的能力实际上完全不同。 从长周期来看，楼市表现出坚韧，一骑绝尘不回头。 股票市场内力不足，雪捧青关马前进不了。

从楼市来看，过去20年来，随着房价的上涨，房地产给居民带来的财富效果比较明显。 到年底，中国居民房地产规模比1998年增加了25倍，成为中国居民财富积累的第一载体。 房地产资产的增加起因于房地产市场价格的持续上涨。 根据wind数据，以年为基点，年2月末全国百城住宅的平均价格上涨了55%，价格指数根据阶段性控制而变动。 同期二手房销售价格指数为181.1，相当于比基期上涨81.1%。

数据源: wind

股票市场带来的财富效应不能完全令人满意。 1990年以来，上证综管的总趋势依然向上，但从2007年开始几乎处于3000分的上下箱体振动状态。 根据wind数据，近十年的收益率为-1.4%； 到2019年末，上证综合指数最近18年累计涨幅为25.5%，复合年化收益率为1.3%，远低于存款、债券、不动产等大型资产。 基础日( 1990年12月19日)以来的年化收益率为12.15%。

数据源: wind

楼市、股票市场财富效应的明显反差反映了居民对两个市场的不同认识。 居民对不动产的嗜好以前就有“居民有其家”的观念影响，也有不动产本身的周期性表现，也有政策环境的影响。 居民对股票市场的认识相反，市场运营不规范，投机性引起价值投资束的高阁，市场预期不稳定。 但是，由于国家持续房地产调控的方向和大力发展资本市场的大趋势，房地产市场的预期逐渐合理化，资本市场也越来越规范，回归市场或价值投资。 因此，预计居民现在的资产配置结构会改变。

居民财产收入增加的途径:三个跨度

从财富效应的边际增长性来看，为了提高居民资产财产性收入的增长水平，必须调整资产配置结构，核心是提高增值能力高的资产比重，降低低收益型资产比重。

《意见》为“稳定和增加居民财产性收入”指出了明确的路径，要求居民投资理财产品丰富和规范化、资本市场财产性收入预期稳定、完全红利激励制度，坚决调查了严重损害中小投资者红利权益的行为。 基本方向是从实物资产向权益类资产转移，强调资产的资本功能，逐步实现从非金融资产向金融资产、金融资产向存款资产的资本市场转移，提高居民家庭资产的整体增值能力，摆脱有财产、无财产性收入的不自然 其中需要跨越三个“坎”，实现三个飞跃。

一是实现非金融资产向金融资产的梯度转换，或者从楼市向股票市场的转换，逐渐提高居民金融资产的比重，这是最惊险的一跳，也应该是实现居民财产收入持续增加的基础。

要使居民财产配置从重楼市向重资本市场转移，股票市场转移第一，关键是降低居民对楼市的粘性，通过持续的房地产调控逐步改变居民的市场预期，减少投资盲目性，形成合理的楼市预期 根本上，在逐步明确中央政府和地方政府的事权界限，改变“土地财政”依赖的基础上，必须实现控制手段从行政化向市场化的真正转变，使房地产控制真正摆脱原来的“涨价-控制-涨价”怪圈。 并且必须切实拓宽居民投资理财的途径，使居民在楼市外找到比较稳健可靠的投资方向。

二是实现金融资产从存款等现金资产向投资资产的梯度转换，或者从储蓄向投资的转换。 关键是改变居民的风险偏好，降低风险反感程度。

我国居民总资产中金融资产所占比例本来就很低，但金融资产大部分配置在储蓄存款中，谨慎储蓄的诉求依然占最重要的地位，医疗、养老、儿童教育等预防性诉求是家庭储蓄前三大要素。 符合这一要求的是居民家庭的风险承担能力总体较低，数据显示，约三分之二的家庭无法承受本金的损失，是极其风险反感型的。 居民金融资产配置的现状明显不利于提高资产的价值增值。 因此，通过激活居民有限的金融资产，优化配置，降低储蓄存款的比例，增加权益性资本投入。 重要的是要进一步完善社会保障体系，不要让居民对投资感到担心，在医疗、养老和教育等方面多做政府的兜底安排。 这可能是一个渐进的过程。 从推进网络资产管理开始，引导居民进行合理的投资、价值投资，逐渐增加固收类、权益类资产的比重，提高资本市场的参与度。

三是实现从固定收益类资产向权益类资产的梯度转换，合理配置各类金融资产，提高资产整体增值能力，扩大居民财产性收入的空之间。

重要的是处理三个问题。 首先是资本市场的规范问题。 要加强市场监督，严格调查市场纪律，努力建设清平的资本市场，让投资者恢复信心。 重要的是探索和完善集体诉讼赔偿和举证等投资者保护机制。 其次，实行体现价值投资的红利机制。 从监管方面加强制度供给，完善上市公司分红规则建设，积极探索上市公司现金分红与大股东减持相关等制约机制。 敦促上市公司切实履行现金红利义务，认真回报投资者。 第三，推进散户市场向机构投资者市场的转变。 逐步改变a股散户市场的特征，推进散户投资向机构投资的转变，总体上是提高居民资本市场财产性利益的合理选择。

本文作者介绍:在工商银行、人民银行工作，现在是银行监督部门的人，长期负责中小公司的金融服务推进业务，专心研究中小公司的金融服务问题。 ）

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在工商银行、人民银行工作，现在是银行监督部门的人，长期负责中小公司的金融服务推广事业，专心研究中小公司的金融服务问题。