财讯：任泽平：全球金融危机对中国的传导路径和影响推演

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文/本财经意见领袖专栏作家任泽平马家入石玲梁继王嫮范城凯

正如世卫组织负责人所说，“2009年流感大流行始于北美，我们也不叫北美流感”。 病毒没有国界，不区分种族、肤色和阶层，世界各国必须团结起来。

里德

十年一次，新的世界经济金融危机袭来，疫情是导火索，根源是长期货币超发行的经济金融社会的脆弱性。 2008年国际金融危机至今，12年过去了，美欧首先依靠量化宽松和超低利率，资产价格泡沫、债务杠杆上涨、居民财富差距扩大、社会撕裂、政治极化、贸易保护主义盛行。 其中，美国股票市场的泡沫和公司的高债务杠杆是两个相互关联的火药桶。 从金融周期的角度来看，这是总清算，迟早会来的。

美欧出现了流动性危机。 这一般是金融危机的前兆，金融杠杆游戏结束，音乐停止，投资者出售资产逃跑:美股暴跌，10天内熔断4次，恐慌指数超过2008年金融危机的最高点，技术熊市。 美股利润恶化，估值下跌，戴维斯双杀，杠杆资金和同质化交易互相踩踏，股票出售和股价互相加强。 债务双杀，美国10年国债收益率迅速上升公司部门债务杠杆高，评级下降，信用利差扩大，违约风险上升黄金价格下跌，8个交易日内跌幅超过10%，避险资产 所有的篮子都翻过来的时候，没有一粒安全的鸡蛋。 流动性危机蔓延，如果继续深化，就会发展成世界金融危机和经济危机。

中国成功地实现了金融杠杆、疫情对策、生产恢复，但在全球化的大背景下，中国很难独善其身，我们的研究表明，疫情的全球大流行和金融危机包括贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、疫情的输入、以及 由于传导有时停滞，全球大流行后的金融危机和各国的经济衰退对中国的影响可能更深。 现在还不是宣布胜利的时候。 例如，美国次贷危机于2007年爆发，但受时滞的影响，到2008年国内出口订单和外需大幅缩小，金融市场急剧下跌。 所以，对于“为应对世界经济金融危机做充分的准备”，没有做好准备是危机，做好准备是危机。

我们现在的任务是抗击疫情、恢复生产、扩大内需三场战斗。 目前，前两场战役打得很好，当务之急是扩大内需，应对世界金融危机和经济衰退的后续冲击，防止失业潮和公司倒闭潮，形势非常严峻。 这次的应对以财政政策为主，以货币政策为辅助，启动“新基础设施”的紧迫性正在提高。

《这次差异: 800年金融危机史》、《两次大危机的比较研究》、《债务周期》、《房地产周期》、《灭火》:1)金融危机:永恒现象。 2 )时代在变化，人性却像山岳一样古老。 人性是健忘的，从贪婪到恐慌。 3 )海外债务危机主要是债务不履行、汇率贬值和资本逃避，国内债务危机主要是通货膨胀、资产价格泡沫和货币贬值。 4 )这次不一样吗？ 内在的逻辑都是一样的。 货币超发、金融自由化、监管放松、过度投机是金融危机的土壤，高杠杆是风险之源和火药桶。 5 )银领域危机和资产负债表衰退是金融危机蔓延到经济危机的机制。 在全球化的背景下，通过贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、外汇、房地产等进行传导不太容易。 房地产周期的母亲。 6 )危机有自我发展的道路，有流动性危机、金融危机、经济危机、社会危机、政治危机、军事危机，及时切断传导链非常重要，但也要考虑道德风险。 7 )就像2008年刚发生国际金融危机一样，年股灾害像昨天一样，世界金融危机再次到来。 经济学依然任重而道远。

中国的瘟疫开始看到曙光，但看到其他国家的人依然遭受严重的瘟疫，心情沉重。 在这种时候，世界各国应该合作应对疫情的全球大流行和金融危机，但受到彼此谴责和甩锅，使事态更加严峻、杂乱无章，受害的是普通人。 贸易摩擦破坏了大国之间长期以来的互信。 最近关于“中国病毒”的提法很糟糕。 这时不要煽动民族感情的对立，转移视线摇锅，不要被肮脏的政治愚弄。 正如世卫组织负责人所说，“2009年流感大流行始于北美，我们也不叫北美流感”。 病毒没有国界，不区分种族、肤色和阶层，世界各国必须团结起来。

目录

1世界经济金融危机新来

. 1金融危机的前兆:出现流动性危机，出售资产、现金成为国王

1.1.1金融市场流动性危机:股票、债券、黄金下跌，现金为王，美元指数上涨

1.1.2金融机构流动性危机:联邦储备系统最终贷款人，兑换系统重要性金融机构

1.2从流动性危机到金融危机、经济危机的方案导出

2外部危机对中国的传导链

2.1贸易和外需:出口下跌

. 2产业链:下游的诉求减少，上游的减产或供给中断了

2.3金融市场:外资逃避、资本外流、情绪传染

2.4疫情录入:二次感染风险

. 5交叉传染:冲击汇率和房地产

3为了做好应对世界经济金融危机的充分准备，扩大内需是当务之急

正文

1世界经济金融危机新来

国内疫情得到了比较有效的控制，但国外疫情迅速蔓延，截至3月21日，在国外150多个国家和地区，累计确诊病例超过20万人。 美欧最初不重视，错过了控制疫情的黄金窗期，而且国情不同，所以美欧在采取强力隔离、暂停凝聚性活动等措施方面不及中国，海外防疫过程更长，成本也更大。

. 1金融危机的前兆:出现流动性危机，出售资产、现金成为国王

美国乃至全球流动性危机已经出现，这一般是金融危机的前兆。 如果不立即救助，金融市场资产的大规模出售和资产价格的暴跌会加速，金融机构的流动性枯竭，金融体系整体崩溃，金融危机全面爆发。

1.1.1金融市场流动性危机:股票、债券、黄金下跌，现金为王，美元指数上涨

月9日是重要的时间节点，美国金融市场出现了显著的流动性危机:股票、债券、黄金同时大幅下跌，市场恐惧症性追赶流动性，现金为王，美元指数迅速上涨。

美股暴跌，10天内熔断4次，恐慌指数超过了2008年金融危机的最高点，技术熊市。 3月9、12、16、18日，美股熔断4次，创造历史记录。 道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、S&P500种指数最低点比最高点下跌了30%以上。 3月的联邦储备系统将两次紧急降息降至零利率，宣布了7000亿美元的大规模qe计划，未能提升股票市场。 3月16日的恐慌指数vix达到了82.69，超过了2008年金融危机时的最高点80.86。

美股利润恶化、估值下跌、戴维斯双杀、杠杆资金和同质化交易互相踩踏，股票出售和股价下跌互相加强。 美国过去11年来支撑最长牛市的因素都急转直下，去杠杆是加杠杆的逆序过程，夺门而逃的恐慌是不可避免的。

1 )疫情的蔓延给美国经济和上市公司的业绩和现金流量带来严重冲击，利用现金和借款赎回股票“注水”每股利润的模式难以持续，将暴露在美股“卸妆”后的真正利益状况和将来的1-2季度。

2 )美国股长牛、低利率等活跃杠杆交易，量化交易、etf等被动投资的盛行加剧了市场同质化交易行为，市场转向后必然会集体踏入，引起股票出售和股价下跌之间的相互强化，特别是大量回购和平仓压力，

股票双杀，美国10年国债收益率迅速上升。 因为经济通货膨胀前景低迷，联邦储备系统大幅下降，qe股票市场大幅下跌，资金寻求安全资产，股票债务间的“跷跷板效应”应该使国债收益率长时间下降。 但是，3月9日以后，出现了“股票债券双杀”，证明市场需要流动性，投资者长时间抛售国债回收资金，提高国债收益率。

公司部门债务杠杆高，评级下降，信用利差扩大，违约风险上升。 美国非金融公司部门的杠杆率迅速上升，但偿还能力持续下降。 2008-年非金融公司债券的馀额从2.2兆美元大幅上升到5.7兆美元，其中bbb级公司的负债增加了近2兆美元，从36.4%上升到47.4%。 bbb级是投资级中最低的等级，由于疫情冲击和油价暴跌，公司经营状况恶化，评级下降到高收益级垃圾债务时，机构投资者被动清理仓库，对债市造成严重冲击。 2月下旬以来，bbb以下评级的公司债务信用利差大幅上升，垃圾债务特别明显。 融资利率上升，将持续3年的到期高峰，债市将面临大规模违约风险。

金价下跌，避险资产不避险。 黄金作为以前流传的避险资产，在重大风险事件爆发时可以发挥一定的风险对冲作用。 但是，一旦市场发生流动性危机，黄金也被出售，2008年黄金的价格最多下跌了近30%。 年3月9日以后，股票债务双杀，金价也大幅下跌，8个交易日内超过10%。

现金是国王，美元指数暴涨。 在发生流动性危机的情况下，所有风险资产同步下跌，关联性接近1，资产组合理论和风险平价战略无效。 所有的篮子都翻过来的时候，没有一粒安全的鸡蛋。 市场胁迫性地追赶流动性，资金诉求迅速上升，但资金供给更谨慎。 3月9日以后，美元指数暴涨，15日联邦储备系统与加拿大银行、英国银行、日本银行、欧洲中央银行、瑞士国家银行进行长期美元流动性交换额的安排，19日澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、纽约

1.1.2金融机构流动性危机:联邦储备系统最终贷款人，兑换系统重要性金融机构

在金融危机中，金融市场的流动性危机是开始，金融机构的流动性危机是象征性的和加速器。 金融机构是信用业务和资本市场的枢纽，是资金的诉求和资金供给的对接地，金融机构遇到流动性兑换时，整个金融系统冻结或崩溃，金融危机加速，向纵深迅速发展。

现在，虽然没有发生2008年雷曼兄弟破产等系统重要性金融机构的风险事件，但应该关注在股票市场、债市和衍生品市场拥有巨大风险开放和众多交易伙伴的金融机构。

联邦储备系统履行最后贷款人的职责，为金融机构和相关市场提供流动性支持。 月15日联邦储备系统将折扣窗口利率从1.5个百分点降低到0.25%，提供日内信用支持，鼓励银行采用资本和流动性缓冲区，将法定存款准备金率降低到0，17日将cpff (商业票据融资便利工具)和pdcf (一级交易商信用便利) cpff和pdcf都是2008年金融危机时创立的非常规则的流动性支持工具，mlff也类似于当时的mmiff (货币市场投资者融资便利工具)。

1.2从流动性危机到金融危机、经济危机的方案导出

流动性危机扩大，如果继续深化，就会发展成金融危机和经济危机。 历史表明高杠杆是风险的来源，杠杆高的地方隐藏着脆弱性和风险点。 例如，2008年美国次贷危机时期的房地产、影子银行和大规模次贷证券的衍生品、1998年亚洲金融风暴时期的外债、1990年日本房地产泡沫危机时期的房地产和银行。

美国长期低利率催生的股票市场泡沫和公司高债务是目前最脆弱的地方，有可能成为这场金融危机的潜在起爆点，其中隐藏的高杠杆高债务就像火药桶，目前受到疫情的冲击最大。

根据全球大危机的经验，这次世界金融危机的导火索是瘟疫，公司债务危机和股票市场泡沫是起爆点，资产负债表衰退和债务——通缩循环是金融危机对经济危机的传导机制，这就是古典金融周期中的“脱钩”

股票市场泡沫破灭，巨额财富蒸发，居民部门受财富效应的影响削减支出，受公司部门受托瓶q效应的影响减少资本支出，费用和投资大幅减少。 居民和公司部门的资产负债表恶化，金融机构坏账增加，通过抵押品和外部融资溢价渠道引起信用收缩，进一步冲击费用和投资，即所谓的“金融加速器效应”。

公司债务危机爆发，除了金融加速器效应外，还有更严重的资产负债表衰退和债务-通缩周期。

典型的资产负债表衰退演化模式是公司资产负债表不平衡，负债大大超过资产，陷入技术破产的困境。 在这种情况下，公司将目标从“利润最大化”更改为“负债最小化”，停止贷款，将所有可用的现金流用于偿还债务，雄辩地修复受损的资产负债表。 发生了即使银行继续融资也找不到贷款人的异常事态。 最终，陷入了信用紧缩、流动性停滞、经济长期衰退。

典型的债务-通缩循环演化模式是公司为了清偿债务必须廉价出售资产和产品，物价总水平下降，发生了通货紧缩。 由于通货紧缩的出现，实际利率上升，公司的债务负担加重，公司进一步出售资产和产品，加剧通货紧缩，物价螺旋式下降，债务负担螺旋式上升。 结果，实际利率上升，贷款和投资减少，经济衰退。

2外部危机对中国的传导链

全球大流行和金融危机通过贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、疫情输入、外汇、房地产等渠道传导到中国。 中国已经深入世界经济，一个人很难安身立命，必须严格应对和做好准备。

2.1贸易和外需:出口下跌

疫情叠加经济金融危机冲击海外经济复苏，拉动外需。 2月的世界制造业pmi(47.2% )比1月下降了3.2个百分点，创2009年以来的新低。

1 )疫情直接冲击海外经济的增长和费用意愿。 随着海外疫情迅速蔓延，各国措施加强，饮食旅行、交通运输、零售、娱乐等凝聚性领域的诉求进一步萎缩，短期失业率上升，经济衰退风险增大。

2 )由于金融市场的急剧变动，居民的财富大幅缩小，费用、投资、进口的诉讼都受到了冲击。 最近，美欧等主要股票市场下跌幅度超过20%，跌至技术熊市，美股4次熔断，各国引起利率下降潮，投资者在流动性危机、金融危机方向进行了胁迫性交易。 美国经济占有率的约70%是费用，资产价格大幅下跌直接冲击居民资产负债表，动摇了市场的信心。

3 )随着海外疫情持续蔓延，外需收缩对出口公司产生不利影响。 欧美疫情不断蔓延，防疫手段升级，城市关闭，经济活动停止，外需大幅缩小，中国出口订单急剧下降，春节以来波罗的海干散货指数低于近三年同期。 钢材、化工等领域的产品库存大幅上升。

在领域上，对中国电机电器、仪器器具、纺织品、化工品等施加第一冲击。 现在海外疫情严重，金融市场大幅度变动的国家大多与中国有密切的贸易关系，其中中国对欧盟、美国、日本、韩国的出口分别是17.2%、16.8%、5.7%、4.4%、欧盟中最严重的意大利、意大利 2019年电器、器械、纺织品、化工品等四个领域分别占中国对日韩整体出口的27.5%、15.7%、12.0%、5.3%。 出口到德国、法国、意大利、西班牙的电器设备合计占总体出口的40%对美国出口最大的4种产品是机电产品、纺织品、家庭玩具和原料出口，分别占46%、10.2%、6.6%和5%

. 2产业链:下游的诉求减少，上游的减产或供给中断了

经济全球化时代，各国产业高度依赖，密切相关。 产业链的冲击通过供求两端影响中国:1)外需减弱，海外零售下降，带动中国生产的零部件、加工品的出口等。 3月以来，苹果、耐克等欧美零售业关店抗击疫情，随着实体经济减弱，对中国上游制造业的负面影响仍在持续。 中国对欧盟、美国的电机及其零部件、纺织服、家具、运动品等出口合计占对两大经济体出口总额的66.3%。 2 )海外产业链上的其他国家供给或减产，冲击下游产业。 以电子和汽车产业链为例，两者是典型的链条时间长的领域，正好是疫情冲击大的日韩两国的重要产业，韩国、日本是中国第一、第三进口国，短期国产替代进口困难，冲击明显。

日韩减产或停止供应会冲击中国机电产品、化学品、塑料和金属产品等中游产业，导致原材料和产品涨价和停止供应，对半导体、汽车下游产业产生负面影响。 中国与日本、韩国的贸易交易关系密切，2019年中国的日韩贸易总额合计占中国进出口总额的13.1%，中国是日韩的第一进口国，日本、韩国占中国出口总额的比例分别为19.5%和26.8%。 从产品类别来看，中国向日韩进口的产品是机电产品(电机电器、机械器具)、医疗设备、化学品和塑料，其中，从日韩进口的机电产品分别占从日韩进口总额的45.5%和60.3%。 如果日韩疫情继续发酵，这些中游产业和相应的下游领域将受到很大的冲击。

1 )半导体领域:从产业结构来看，中国第一集中在下游的封测领域，2019年第三季度中国集成电路产业销售额达到5049亿元，比上年同期增加13.2%，设计、制造、封测三大产业所占比例分别为42.0% 日韩是晶片、光致抗蚀剂等原材料，dram、nand闪存、cis图像传感器等核心部件有过半的市场份额，所以产业链运输停滞的话，会对中国的设计、封测等环节施加压力，第一是上游材料。

2 )汽车领域:由于该领域技术含量高，产业链长，工业部门种类仅次于房屋建筑，最直接的相关领域是黑色金属冶炼、通用设备制造、橡胶及塑料制品、有色金属冶炼、机电、金属制品和化学原料等。 其中，金属制品、橡胶等化工原材料及机电、运输设备与日韩等国家的供应链相关，一旦供应中断，将对汽车制造链造成严重冲击。 2月28日，现代汽车韩国蔚山工厂因工人被查出新型冠状病毒阳性而关闭。 随着德国疫情的加剧，西门子、博世等企业进行减产、停产，进一步冲击汽车产业链。

2.3金融市场:外资逃避、资本外流、情绪传染

美股下跌，海外投资机构流动性紧张，出售资产，资金回流美国，引起了世界金融市场的调整。 3月中旬以来，美股持续下跌，熔断4次，海外投资机构面临流动性压力，迅速抛售股票债券，资金继续回到美国。

a股短期面临流动性压力，中期警惕基本面的冲击。

1 )从短期来看，海外资金外流压迫a股。 3月6-18日，陆港通北上资金合计流出额达到701亿元，日平均流出额达到78亿元，两周内资金流出规模达到近5年来的高位。 同期上证综合指、深证综合指、中小板综合指均超过10%。 受疫情扩散、避险情绪、资金外流等影响，美股趋势尚不清楚，a股短期流动性压力依然存在。

2 )从中期来看，海外疫情的冲击加剧了国内经济下行压力，公司经营受损，警惕基本面的风险。 次级贷款危机时期，2007年10月前后美国次级贷款危机爆发，受时滞效应的影响，2008年中期前后国内经济各项指标的增长率全面下降。 从2008年5月到11月初，上证综合指数从3761点的一边下跌到1707点，下跌幅度达到55%。 到年底为止，4兆政策被强力提高。 现在海外疫情的影响将持续2~3个季度。 未来周边冲击逐渐显现，订单下跌，部分原材料面临供应不足的风险，公司的生产和收益性恢复或低于预期。

中资美元债务收益率上升，信用利差大，国内公司债务压力上升，海外融资难度增大，加剧现金流压力。

1 )在美国公司债券中，3月6日以后，美银美国投资级公司债券、高收益公司债券的比较有效收益率分别从100、350bp超过3.0%、10.0%，达到近年来的高位水平，高收益债券和投资级公司债券信用利差在两周内从448bp达到700bp以上

2 )中资美元债券自3月中旬以来，受美国公司债券大幅下跌的影响，亚洲中资美元债券指数下跌了5%以上。 从等级来看，高收益级债券的收益率超过300bp，远远高于投资级债券。 从不同领域来看，房地产领域债券收益率超过200bp，债券指数下跌近10%，比城市投资、金融领域大幅度提高。 2008年金融危机期间，中资美元债券指数在2个月内下跌了15%。 将来，在海外流动性风险的抛售压力下，中资美元债务收益率的上升、信用利差的扩大状况短期或依然持续，国内公司的债务压力增大，海外融资的难度上升，再加上疫情周边的冲击，收入下降，现金流的压力进一步增大

2.4疫情录入:二次感染风险

中国为对抗疫情短期付出了沉重的经济成本。 中国通过封城、居家隔离、复学延迟、与集体密切接触等阻断传染源扩散和进口，迅速控制了国内疫情，但付出了沉重代价，胜利不容易。 1~2月中国经济暂停，经济数据急剧下降，第一季度gdp出现负增长。 其中，工业增加值(同比-13.5% )、固定资产投资(同比-24.5% )、制造业投资(同比-31.5% )、基础设施投资(同比-26.9% )、社会支出品零售总额(同比-20.5% )等多项数据指标自1990年公布以来 另一方面，截至3月13日，全国各级财政疫情防控投入达1169亿元，将来仍投入保障困难地区和大众生活，经济活动虚弱，财政压力显著。

中国面临着海外疫病的进口风险，防疫战线在增长。 由于疫情得到控制，2月中下旬以来国内经济活动恢复。 国家发改委3月17日宣布，除湖北等个别省份外，全国规模以上的工业公司恢复率超过90%。 货物运输正常化，铁路、民航、港口、水运都正常运营。

另一方面，随着交通运输系统的恢复，中国海外入境者人数上升了。 根据移民管理局的数据，3月11日以来，全国陆地、海、空口岸入境的人员每天平均12万人，其中乘坐国际航班入境的人员每天平均2万人。 入境者比去年同期减少了8成以上，但数量依然不少，在疫情全球扩散的背景下，中国面临着巨大的海外输入风险。 截至3月20日，海外确诊病例269例报告。 目前，全国和各地区纷纷颁布和加强相关防疫措施，包括健康申报、集中隔离、无缝联系等措施。

一些外国政府重视不足、措施不周、动员能力不强，未来海外疫情快速发展的不明确性很大。 欧美疫情没有受到官方重视:美国政府表示疾病“类似于流感”，患病风险“非常低”，宣布到3月13日进入紧急状态。 英国政府提出了“集体免疫”的概念，没有提出实质性的限制措施，直到3月18日才开始准备停课。 除了意大利，西班牙、法国、德国等欧洲地区从3月12日以后开始限制人员的聚集。 另一方面，跨国政府的动员能力和医疗系统的负荷有限:意大利3月8日闭城后餐厅、酒吧等场所仍正常营业到12日。 欧洲许多国家物资采购和供应不足，欧洲内人员依然自由流动的英国政府宣布检测到轻症患者不治疗，缓解了医疗负担。 海外政府不足，措施不周，动员能力不强，已造成严重后果，此后迅速发展不乐观:截至3月19日，美国新增4395例，新增数比上一天增加51%，累计确诊病例14331例。 英国累计确诊3297例，但由于官方统计慢，检查数量有限，实际疫情更严重的意大利累计确诊病例达到41035例，死亡3405例，死亡病例数超过中国的欧盟累计患者超过9万人，已经

由于海外疫情的不明确性，现在中国的防疫战还不是宣告胜利的时候。 如果疫情再次输入中国，中国国内的对外防疫战线将变长，经济活动可能会再次停止或受到限制而持续很长时间。 第一季度的重演已经受到很大的经济损失、财政紧张、经济负担能力有限，中国将会因海外疫情暴走而受到很大的冲击。

. 5交叉传染:冲击汇率和房地产

贸易和外需、产业链、金融市场、疫情外部输入等途径还出现交叉传染、相互强化或共同作用，有可能扩大冲击范围。

人民币汇率可能会受到冲击。 出口减少、提取外资、美元指数上涨等冲击人民币汇率。 3月4日至19日，美元对人民币汇率从6.9331突破到7.0910。

房地产是循环之母，一旦引起房地产市场风险就会全身而动。 如果外需大幅缩小，经济持续下跌，居民收入大幅减少，资本外流，房地产市场也面临调整风险。 商品房兼有投资品和费用品的属性，无论是在发达国家还是在迅速发展的中国家，房地产都在宏观经济中发挥着重要的作用。 房地产作为典型的高杠杆部门，历史上较大的金融危机与房地产有关，10次危机多为9次房地产。 2008年金融危机期间，房价下跌了约20%，房地产的上下游关于家电、家具、装修、银行、建筑、建材、玻璃、水泥等一系列后循环领域，动了全身。 经济的繁荣与投资房地产的牵引有关，经济衰退往往与房地产泡沫的崩溃有关。 例如在1991年日本房地产崩溃陷入“失去的20年”之后，2007年美国次贷危机发展成了世界金融危机。 反观美国1987年、2001年的股票灾害和中国年的股票灾害，对经济的影响相对较小。

3为了做好应对世界经济金融危机的充分准备，扩大内需是当务之急

《这次差异: 800年金融危机史》、《两次大危机的比较研究》、《债务周期》、《房地产周期》、《灭火》:1)金融危机:永恒现象。 2 )时代在变化，人性却像山岳一样古老。 人性是健忘的，从贪婪到恐慌。 3 )海外债务危机主要是债务不履行、汇率贬值和资本逃避，国内债务危机主要是通货膨胀、资产价格泡沫和货币贬值。 4 )这次不一样吗？ 内在的逻辑都是一样的。 货币超发、金融自由化、放松监管、过度投机是金融危机的土壤，高杠杆是风险之源和火药桶。 5 )银领域危机和资产负债表衰退是金融危机蔓延到经济危机的机制。 在全球化的背景下，通过贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、外汇、房地产等进行传导不太容易。 房地产周期的母亲。 6 )危机有自我发展的道路，有流动性危机、金融危机、经济危机、社会危机、政治危机、军事危机，及时切断传导链非常重要，但也要考虑道德风险。 7 )就像2008年刚刚发生国际金融危机一样，年股灾害像昨天一样，世界金融危机再次到来。 经济学依然任重而道远。

在全球一体化的大背景下，中国很难独善其身，流行全球大流行和金融危机，从贸易、外需、产业链、金融市场、疫情输入、交叉感染等途径传导到中国。 由于传导有时停滞，目前国内对全球经济金融危机的认识还不够，准备还不够充分，到现在还宣布胜利，疫情全球大流行后的金融危机和各国经济衰退对中国的影响可能更深。 美国次级贷款危机于2007年爆发，但受时滞的影响，到2008年为止国内出口订单和外需大幅缩小，金融市场急剧下跌。 所以，对于“为应对世界经济金融危机做充分的准备”，没有做好准备是危机，做好准备是危机。

前几天a股的下跌消化了国内疫情的影响，最近的市场振动是对周边市场的担忧，但与欧美股票市场相比a股的下跌幅度小，中国的疫情对策第一次有效果，这是肯定的。 随着公司的陆续恢复，许多措施顺利落地，中国经济恢复正常的快速发展道路。 但是，必须高度重视疫情的二次感染风险，为应对世界经济金融危机做好充分准备，欧美经济衰退对国内的影响有可能更深，目前还不能疏忽。

我们现在的任务是抗击疫情、恢复生产、扩大内需三场战斗。 现在我们的前两场战斗进行得很好，但在第三次战斗，即应对全球经济衰退，扩大内需方面，现在认知不足，准备不够充分。 否则只是重新开始生产，生产会卖给谁呢？ 外面迅速萎缩，最近许多工业产品的库存大幅上升，公司开始降低工资裁员。

如果在搞好疫情防控和再生产的基础上，中国推行以新基础设施和减税为主的财政政策，扩大开放，建设多方面的资本市场，改善收入分配和社会管理，国运就来了。 这次应对应以财政政策为主，货币政策为辅。 用工钱煮饭比货币放水和支出券好。 从价值观上鼓励劳动有助于有效地牵引就业。

最基本的是做自己的事，最简单有效的方法是新的基础设施。 新时期需要新基础设施，“新基础设施”有助于民生之惠、稳定增长、补充短板、调整结构、促进创新，点亮中国经济未来、激发各方信心是推动疫情、经济下行、创新的最有效方法。

要建立“新”的基础设施，“新”很重要，不要单纯地再利用旧道路引起过度的浪费和“鬼城”现象，而要用创新的方法推进新的基础设施建设。 “新”基础架构需要五个“新”:新行业、新地区、新主体、新方法和新内涵。 支持未来20年中国经济社会繁荣和快速发展的“新基础设施”有5g、人工智能、数据中心、网络等科技创新行业基础设施，以及教育、医疗、社会保险等民生费用升级行业基础设施，有很强的推动效果、 “新基础设施”，新的未来，新的快速发展理念。

要做好事，把握节奏和力量，制定科学计划，防止“新瓶子老酒”、“走老路”、“四兆次来”。

中国的瘟疫开始看到曙光，但看到其他国家的人依然遭受严重的瘟疫，心情沉重。 在这种时候，世界各国应该合作应对疫情的全球大流行和金融危机，但受到彼此谴责和甩锅，使事态更加严峻、杂乱无章，受害的是普通人。 贸易摩擦破坏了大国之间长期以来的互信。 最近关于“中国病毒”的提法很糟糕。 这时不要煽动民族感情的对立，转移视线摇锅，不要被肮脏的政治愚弄。 正如世卫组织负责人所说，“2009年流感大流行始于北美，我们也不叫北美流感”。 病毒没有国界，不区分种族、肤色和阶层，世界各国必须团结起来。

(本文作者介绍:恒大集团首席经济学家，恒大经济研究院院长。 曾任国务院快速发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所理事长、首席宏观分解师。 ）

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恒大集团首席经济学家，恒大经济研究院院长。 曾任国务院快速发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所理事长、首席宏观分解师。