财讯：人民币贬值，资产怎么保值甚至升值？

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文/本财经意见领袖(微信公众平台kopleader )机构专栏中欧视点作者勒内(中欧国际工商学院金融会计学教授)

中国人均gdp增长率在6.7%，美国在1%左右，难怪人民币更硬。 因为中国的增长率很快。 但是，为什么人民币在贬值？ 由于中央银行发行货币的速度过快，人民币将贬值。

中国经济会硬着陆吗？

过去几个季度，中国的gdp增长率为6.7%，这个增长率是低还是中国经济潜在的经济危机或硬着陆？ 要回答这个问题，首先是中国经济的下跌是周期性的，还是结构性的，也就是短期的下跌，还是长时间的下跌？

在过去30多年里，中国经历过两次重大经济下滑，这次下跌也和前两次一样吗？

曹远征教授的解体认为，这次下跌在前两次有本质区别，第一是结构性下跌而不是周期性下跌。

投资、网络出口、费用是牵引经济的3辆马车，有人认为网络出口对经济贡献最大。 错了！ 出口只是处理了大量的就业问题，真正拉动经济的不是出口而是投资。 数据显示，投资占gdp的比例约为50%，费用为30%，净出口为20%。 这次中国经济下跌的原因是投资有问题。

从数据来看，原来的投资100元能生产18元，今天的投资100元只能生产7元。 为了维持以往的经济增长，国家一定要加强投资力度。 1980年-年，过去30年中国政府投资20兆人民币的年-年，过去6年中国政府投资了21兆人民币。 过去六年的投资额相当于过去三十年的投资，为什么经济没有迅速恢复，反而继续下降？ 理由很简单，边际投资转化率在下降。 所以这次改革一定是增长模式的改革，从原来的投资牵引到了创新。 因为投资拉动无论是投入人还是投入钱，都遵循极限投资转化率减少的法则。 只有创新没有这个问题。

边际投资转化率下降的两个原因

中国边际投资转化率下降的原因有两个。 纯利率和资产周转率正在下降。

第一，纯利率正在下降。

①劳动力的价格正在上涨。 2006年中国社会整体平均劳动力价格为1.8万/年，去年上升到5.5万/年。 中国什么都缺，只是不缺人，为什么劳动力价格会上涨？

人口红利正在消失。 人口红利是劳动力人口占总人口的比例，是15-64岁的人，从2009年开始中国人口的比例在下降。

未来的劳动力也很危险。 今天0-14岁的人口是将来的劳动力，50年前我们的人口比例是40%，今天的人口比例下降到了15%。

②税负。 根据世界银行的研究，中国的税金达到了67.8%，几乎是世界最高的。

③效率提高不了。

④电、水、煤气、土地等的价格也上涨了。

第二，资产周转率下降。

①产能利用率下降，产能利用率是指一台机器一天能生产多少，国际水平为74%。 在中国钢铁等生产能力过剩的领域，生产能力利用率远远低于74%。

②库存量大，从全国来看最大的库存是不动产，不动产库存又分为三类。

一是建造后还没有出售。

一个正在建设中

一个已经拍好了，正在计划中。

这三种库存共计约61亿平方米，假设现在中国全体人民没有房子，61亿库存除以14亿人口的话，每人可以分成4平方米以上。 更何况，很多人已经有房子了，可以知道库存有多严重。

中国的问题不是负债太多，而是放杠杆太快了

由于投资转化率下降，为了保持6.5%-7%的增速，必须增加杠杆。 中国过去放了多少杠杆？ 2002年18万亿美元，占gdp的150%； 2005年接近160万亿美元，占gdp的250%。 中国的负债率是250%，世界上不太高，但为什么那么多专家说中国有硬着陆，原因很简单，加上杠杆的速度太快了。 所以中国的问题不是负债太多，而是放杠杆的速度太快了。

如果杠杆速度太快，整个经济、金融体系有什么风险？ 经济学家调查了40多个国家，结果发现了“五三十”的法则。 也就是说，一个国家在过去5年里只要增加30%以上的杠杆，不久的将来就会发生重大的经济危机。 这个法则在日本被多次验证，经济学家认为中国也不例外，中国经济一定会硬着陆。

但我个人保存了这个概念。 为什么？ 上述250%是整个社会的债务，主要有三种人借钱。

普通老百姓:占gdp的比例为30%，远低于美国人的100%。

公司；

包括国家、中央政府和地方政府:占GDP的10%，这个值班为242%，美国为106%，假设我们地方融资、国企借款也算在政府身上，乘以3也只有60%，对日本和美国我们还是安全的。

真正的风险在银行

中国的储蓄率是50%，赚100元、50元和50元。 这50元存款到银行后被负债记录在案。 因此，平民储蓄率越高，负债率越高。

另外，中央银行发行货币去银行后，银行借款存入另一家银行，钱在银行间周转，一年多次周转，这被称为乘数效应，其系数为3.99，也就是说，每一个国家的普通人储蓄，负债都会增加3.99

这解释了中国负债高于其他国家的原因。 因为中国人在存钱。 美国人的钱在资本市场，一旦发生经济危机，他首先卖资产、股票和房子。 中国人只要取出在银行存款的钱就行了。 因此，中国最大的风险其实在于银行。

中国公司的迅速发展需要资金，钱来自哪里？ 融资。 融资有两条途径:直接融资和间接融资，中国公司以间接融资为主。 间接融资是银行关系(表内、表外融资)占整体融资的87%，即整个社会融资100元，其中87元来自银行。

在所有情况相同的前提下，中国公司的负债一定比美国公司高。 因为美国依靠直接融资，股票资金，中国依靠债务融资。 中国公司也打算上市融资，a股的上市需要长队，新三板的上市只有卡，没有融资功能。

基于以上理由，我们没必要那么着急。 整天都被威胁说“狼来了”。 其实狼离我们还远着呢。 因为我们的基础很厚。 但是，我们也不能疏忽。 底很厚，只能让我们承担一次经济危机。 下次经济危机来了就扛不住了。 所以，必须预防。

为什么加入sdr人民币会贬值

去年中国加入sdr，人民币汇率与美元不挂钩，与篮子货币挂钩。

中国加入sdr是否意味着人民币可以成为国际货币，自由兑换？ 否理由很简单。 sdr是特别的提款权，是imf成员国之间的相互收费单位。 如果有需要钱的日子，可以赊账。 不是国际货币。 即使加入sdr，以人民币为直接结算货币的诉讼也没有增加，国际支付中美元为41%，欧元为31%，英镑为7.8%，日元为3.8%，人民币为1.9%，国际贸易结算还是以美元和欧元为中心。

中国加入sdr是否意味着人民币成为全球中央银行和国家的存款货币？ no世界外汇储备和被分配的外汇储备中主要的货币不是人民币，加入sdr只是一种形式，但实际上不起作用，起作用的是今后的事件。

为什么10月1日中国正式加入sdr后人民币会急速贬值呢？ 因为原来的定价机制都依靠岸市场的价格，人民银行计算，今天50%是我昨天的收盘价，还有10%是从昨天收盘价到今天开盘的晚上世界各国货币之间的趋势，即“篮子货币”的趋势。 10月1日以后发生了什么？ 英国从欧盟英镑大幅贬值，欧元、日元也在贬值。 因为美元从95%上升到99%，所以预计12月增资。 美元走强，中国政府自然顺利划船。

有看法认为有人借十一连休袭击我们，其实不然。 基本面的汇率不是一个国家而是两个国家货币的等价价格。 货币是由什么决定的？ 货币购买力。 汇率是两个国家的货币购买力的比较，货币购买力依赖于这个国家的经济力。

中国人均gdp增长率在6.7%，美国在1%左右，难怪人民币更硬。 因为中国的增长率很快。 但是，为什么人民币在贬值？ 由于中央银行发行货币的速度过快，人民币将贬值。

人民币到底能贬值多少？ 这个可以概算。 看看国际货币基金组织的报告，有以下情况。

①中国的改革进展顺利。 基于为什么改革进展顺利，改革要进行结构调整，所以没有改革就没有结构调整，没有结构调整我们还是原来的经济增长模式，这是不行的。

②从世界经济复苏的速度来看，如果中国改革顺利，世界经济复苏加快，人民币将下跌10%-20%。 从8.11股到现在，人民币下跌了10%左右。

③最坏的情况是什么？ 改革没有效果，其他国家经济复苏的速度加快，届时人民币将贬值37%左右。 如果是这个速度，我们还会回到十年前。

投机者现在投资者重视未来

资产配置时不仅要知道宏观经济状况，还需要知道将来的状况。 为什么未来很重要？ 我们是投资者不是投机者，所以投机者今天买了可以随时卖。 投资者今天买的。 退休花完钱再卖。

退休的时候，我先做什么？ 在资产配置方面我必须首先考虑养老的指控。 我没有收入需要卖房子，需要把大房子换成小房子，投资股票的钱有固定利润、保本保利类等风险很小。

20年后，需要出售资产的时候谁来买？ 年轻人。 0-14岁的人20年后就20多岁了。 年，50岁人口占总人口的比例为24%的100人中有24人是老年人。 2050年，100人中有46人是老年人。 大家都在同一地区卖房子和卖股票，谁在交接？ 没有人。 老龄化的一大影响是购买能力下降。汇率、储蓄率下降的技术进步变慢了。 劳动力供给下降了……所有这些都会影响经济增长的速度，经济增长的速度变慢肯定会影响资产价格。

让我们看看股票。 哪个年龄段的散户股买得多？以美国的经验是40-49岁。 为什么？ 房贷已经支付了，这群人比重大的话，买的人多，所以价格很高。 20年后，我们想卖房吗？ 不！ 这个时候价格自然下降了。

看房地产，中国有句话叫“砖头靠谱”，所以中国人喜欢买房子，但实际上中国人的房产是租的，只有70年的产权。 70年后谁来买房子？ 30-40多岁的人，30岁基本上是刚需，40岁是改善型的诉求。 这一部分的人口比率越高，房价就越高。

今天的房地产泡沫很严重，什么是房地产泡沫？

①能买到房间吗？ 今天全中国所有地区的平均房价是收入的25倍，毫不夸张地说，普通中国家庭不吃只存25年才能买套房。 深圳等一线城市更夸张。

②房租和房租的比较。 一百元放在银行，利润大概是3-4元。 用100元投资房地产，能赚多少钱？ 以深圳为例，500万户人家一年能收回多少租金？ 五万。 五百万存款银行，银行一年可给十五万利息。 聪明的投资者会把钱放在哪里？

有些人认为中国人多，房子不够。 实际上，中国的人均居住面积是39平方米，与日本、韩国、西班牙、法国、英国等发达国家相比，我们的人均居住面积要多得多。 当然，与美国人均67平方米的居住面积相比，我们很少。 西南财大入户调查结果显示，中国空的设置率达到22.4%，高于其他国家。

资产配置大致按照“1234”

今天我们面临的问题是什么？ 低利。 20世纪80年代中期，美国10年国债为15%，今天为1.5%； 中国十年期国债在4%左右。 在欧洲利率是负的，需要向政府支付100元。 人类面临的共同挑战之一是进入了低利率时代。

资产不短缺，资产到处都是，但没有高收益的资产。 为什么不见了？ 老龄化，人越来越值得，资本越来越不值钱，这就是我们面临的。 如何构成资产？？ 按照“1234”大致如下:

10%的资金投资在衣食住行等必要场所进行。

20%保护生命的钱，用来买保险。

30%用于投资，可以投出有点高风险的产品。

40%保本的钱，保本的钱是退休，养老，你的下一代教育资金，这笔钱不动。

财富的继承在中国是近年来的事件，如果假设中国财富所有者可以投资的资产在1000万以上，同时这1000万创造收益，则与继承、下一代有关。 财富继承过程中有什么风险？

公司传承与家族财富传承的区别在哪里？ 公司是法人、股东，家庭传承关系到所有家庭，既然关系到每个家庭，就一定与人有关。 人和公司的区别是什么？ 人有结婚的一些变化，遗产的一些变化等各种各样的变化……

此外，公司可能会经营不善。 中国财富的所有者大多是创业者，而且是创立一代，他的钱是公司的钱。 中国公司的房子很大方，经常跟朋友说“我不能借钱，我来帮你”。 其实这句话有很大的风险。 因为经济形势可能会改变，他所在的领域可能不行……这样的话，公司的事会成为自己家的事，风险很大。

因此，我们必须管理这个风险。 怎么管理有遗嘱、保险、信托三种工具。 如果买保险是为了传承，那就有用了:

保险可以起到安全的作用。 保单确定受益人的情况下，保险也可以保证财富分配的明确性。 赔偿金可以让保险企业分割。 避免税金。 避免借款，资产隔离。 机密性。 及时性。 遗嘱需要各种公证，至少几个月以上是几年，买保险很迅速。 资金是活的，保险企业非常人性化，提供了财务杠杆的收益率。

(本文作者介绍了中欧国际工商学院是中国政府和欧洲联盟共同创办的专门培养国际化管理人才的非营利高等学校。 微信号: ceibs6688 )

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