财讯：美国第五大投行贝尔斯登改写华尔街历史

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文颖一

在美国第五大投资银行贝尔法斯特的85年历史中，没有比过去一个多月更引人注目的了，其一举一动被世界主要的财经媒体记录、评论，用替代的方法改变着华尔街的历史。

这一切都是由突然的破产浪潮引起的。 2007年第四季度贝尔法斯特宣布损失8.54亿美元。 这也是贝尔法斯特于1923年成立以来的第一次损失。

之后，事态进一步恶化，今年3月15日，贝尔法斯特的顾客和交易对象有可能崩溃，因此取出了170亿美元的现金，在两天的兑换热潮中贝尔法斯特很快就到了破产的边缘。

之后，联邦储备系统和摩根大通合作，收购申请价格也增长了4倍，每股10美元。 但这还不是打句号的时候。

投资银行到底值多少钱？

即使200名专业投票员彻夜翻阅资产负债表，他们依然雾蒙蒙的。

摩根的第一个收购价格是每股2美元，2.4亿美元的报价只是曼哈顿办公楼价值的四分之一。

投资银行到底值多少钱？ 我应该用那些尺度评价吗？ 这将成为困扰人们的一个话题。 评价是所有交易的最核心部分，讽刺的是擅长给别人评价的投资银行似乎无法衡量自己的价值，经常看病的医生不知道如何给自己开处方。

易凯资本首席执行官王冉在接受“英才”记者采访时表示，金融机构的价值判断不仅看不到税后利润，也看不到账面价值，看不到持有的金融资产的风险系数。

而且，高杠杆容易使金融机构破产，以自信为基础。 王冉在自己的博客中说:“支撑现代金融系统最重要的基础不是物理世界的实物资产，而是人们对这个人系自身的自信和这个人系参加者对其他参加者的信用。 自信动摇的话，信用消失的话，再高的大楼也马上轰然倒塌，比“911”的世界贸易中心速度更快”。

事后，贝尔斯登企业主席凯恩没有及时地表达外部信息，因此出现了4起关于企业现金流动性不足的传闻，有批评称仅三天就蒸发了170亿美元的现金储备。 实际上，在任何金融机构，一旦发生信用危机，就会像瘟疫一样扩散。

要么被收购，要么破产，在这种紧急情况下贝尔法斯特被收购的价格当然不合理。 摩根士丹利亚洲首席经济学家谢国忠说，在贝尔法斯特的例子中，金融机构的资本会计是不可信的。

摩根首席执行官杰米戴蒙事后解释了定价有点奇怪的理由。 “这不是典型的定价。 两美元一股的价格反映了摩根大通承担的额外风险。 我们必须确保自己有一定的误差幅度。 这样的话，即使我们错了，也不会让这家企业处于危险之中。 ”。

为什么200名专业的投行员工通宵看资产负债表，他们依然雾蒙蒙，至于贝尔法斯特在次贷危机中遭受了多少损失，戴蒙认为自己“一无所知”？

金融衍生产品使贝尔法斯特的资产负债表极为复杂，甚至没有人知道5000亿美元的资产有什么。

银行和房贷企业发放贷款，取得贷款利息，承担相应的风险是简单的事件。 但是，贷款被打包和证券化，贷款风险转嫁给购买哪个证券的投资者，银行审查贷款的标准越来越严格，无法偿还贷款的很多顾客也从银行借来住房贷款。 之后，根据这些信用资产和债券发生了债务抵押债券( cdo )和信用违约掉期( cds )，一切都变得更多和复杂了。

王冉冉说:“由此产生的风险被分层包装所掩盖，没有人真正看到包装纸下面的东西。 有一天突然发现包装纸下面可能有很多没有价值的垃圾，也是一触即发的地雷区”。

家企能融合得好吗？

贝尔法斯特适合者生存的公司文化与重视平均主义、团队精神的摩根大通格格不入。

收购价格上涨4倍后，摩根大通的收购风险也在增加。 但对杰米·戴蒙来说，“最重要的不仅仅是价格，还有维持生意，维持员工。 ”。

进行这次收购的摩根大通最喜欢以对冲基金顾客为中心的高质量证券公司的业务，占2007年贝尔法斯特年收入的1/5，摩根大通等掌握高质量顾客的经纪人也吸引了其他投资银行。 可能是自己合同红利的数倍，但确保这些经纪人没有生意失去是戴蒙的巨大挑战。

因为贝尔法斯特和摩根大通分别是他从事的前两轮投票，网络理事长李松一直关注这次收购。 “他们是完全不同的两种文化，摩根大通是有贵族血统的投资银行，犹太斯特恩斯草根精神更明显。 ”。

这种文化上的巨大差异，明确地体现在两个掌舵者的身上。

杰米·戴蒙出生于纽约皇后区的希腊家庭，在哈佛商学院学习时，他被教授评价为班上最聪明、金融业最有才能的学生之一。 毕业后，他和桑迪威尔一起征服华尔街，共同创建了巨大的花旗帝国。

凯恩在普渡大学学习，但没有取得学位。 他当过废铁销售员，第一次进入贝尔法斯特时，他在做股票经纪。 24年后，凯恩被任命为企业ceo，32年后成为会长，可以说为贝尔法斯特贡献了一生。

2006年，凯恩加入了“十亿美元的身家俱乐部”。 当时贝尔法斯特的股价大约是140美元。 当时高盛首席执行官亨利·鲍尔森持有的股票和期权等企业股票不到7.5亿美元，但高盛的市值是贝尔法斯特的4倍以上。

过去贝尔斯登经常被批评为高管报酬过高，这是其文化的一部分——适者生存，给有能力的人足够的报酬。 这和平均主义、重视团队精神的摩根大通一样格格不入。

戴蒙努力留住贝尔法斯特的优秀人才，主要证券公司和证券业务的高级员工将是重中之重。

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