【2008年大众保时捷“世纪逼空案”来龙去脉】

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本文来自“博远投资”

从去年开始，无论a股、人民币还是中概股，市场几乎都在谈论“空”的颜色变化。 实际上空的人，特别是认为聪明的人空，面临的风险更高。

什么是空？

空是销售你没有的股票、期货或其他东西，以后购买。 做更多的事:多看牛，空看熊。 做的事是先买再卖，空做的事是先卖再买。

多赚钱没有上限，空输了没有上限。 经济危机以来，很多市场禁止裸体空，想做空的人在做空之前必须借股票。 租了就付利息。 这种情况下，空每天都要花价格。 借股票的人想还股票，做空的人从别人家借股票还，或者从市场买回来。

所以简单来说，做空必须相对高，被动。

多利润= (销售成本购买成本) *数量=失去所有价格，最大利润是无限的

空利润= (销售成本购买成本) *数量优惠券利息=最大损失无限，(空名义金额-优惠券利息)

例如，投资者看到空大众汽车，大众汽车现在是150欧元。 从证券公司借1万股空，支付4%的融资利息，他现在有空的首付( short position )。 每个月投资者支付五千欧元的融资券费用。 一个月后股票下跌到100欧元，如果这个投资者买来股票，股票就获得了50万美元的利润，除了融券利息，共计获得了49万5千欧元的利润。 如果投资者认为股票还会下跌，我决定继续持有空的首付。 两个月后，股票上涨到120，空者从市场赎回了股票，共计存入了29万美元。

打开操纵杆空

权益交换合同是指借对冲基金投票的钱进行股票交易并支付投票利息的合同。 在现实中，例如对冲基金打算制作空大众汽车。 对冲基金必须首先签订自己的投票和isda合同。 养恤基金支付固定于投票的利息(空股票市场价格* (euro libor + spread ) *日期数/365 )和优惠券利息。 银行支付/接受大众汽车价格变动带来的利润/损失。

对冲基金想要制造空1.5百万欧元的大众汽车时，投票风控制首先进行鉴定，开始保证金决定为15万欧元( 10% )。 横穿保证金后，对冲基金又向投票的融券部门借了股票，融券利息为4%。 然后对冲基金在市场上做空大众股票，平均价格为150欧元。

据观察，这里是10倍的杠杆(1/10% )。

保时捷空血事件

以下是一个残忍的现象:强制/ [/k0/]。

逼近你空不管怎么烦恼，就像头撞到斧头一样。

世纪的强迫空事件的始末

保时捷从2005年开始瞄准规模庞大的大胜利。 当时大众的收入大约是保时捷的30倍，他们当时购买了大众汽车的19%的股票。 2008年保时捷进行过激的杠杆，一方面提高大规模杠杆获得数十亿欧元的现金，另一方面建议收购德国萨克森州政府持有的股票，另一方面，在判断市场兴趣和公开交易时，秘密集聚大众股票的期权

2008年6月末，保时捷随着与大众达成协议，直接购买了大约5%的大众股票，保时捷宣布持有的股票和期权支配了51%的大众股票，完成了大众汽车控制权的收购，7月的收购得到了监管部门的认可。

这时贪婪的对冲基金闻到了钱的味道。 市场期待保时捷获得控制权后，停止在二次市场购买股票的行为，但迄今为止保时捷的购买推高了高于合理水平的股价，评价倍数也高于同行，对冲基金开始推高空大众 进入2008年10月，世界资本市场卷入了金融海啸，但大众股价同期从200欧元一线逃到了近400欧元。

空的人在各种场合反复对大众基本面的看法空的普及和对异常股价的批判，在市场先生的疯狂中，他们的好日子似乎即将到来，但终于在10月下旬，大众股价从400欧元暴跌到210欧元。 对冲基金很快加大了对大众的承诺空的力度，直接用融券销售空和衍生品，空仓库相当于大众总股的12.9%。

当时很多人为什么不认为大众在疑问和行动空下股价坚挺呢？ 10月26日结束后发表的保时捷突然宣布，相当于大众43%的股票和31%的股票的期权，即保时捷对大众的控制从6月末的50%以上上升到74.2%，股价暂时走强的理由是保时捷秘密的

空卖大众的对冲基金很快就慌了，但考虑到下萨克森州政府持有20%的大众股，市场上流通的大众股只有总股的5.8%，空仓库高达12.9%，卖空的人为股票 完全无视空的价格，股价为当天收盘价，从上一交易日的210欧元上升到519欧元。 10月28日在光盘上创下了1005欧元的高价。 大众汽车的总市值瞬间达到3000亿欧元，超过埃克森美孚成为世界第一。 这天德国的dax指数因为大众占17%的权重，所以上涨了10%以上，美国基准指数的反弹也超过了10%。

10月29日，保时捷宣布结算5%的大众股票期权，避免市场价格过度扭曲，股价也下降到600欧元以下，在大众汽车的周k线图上留下巨大的上阴影线，像这首史诗一样经典的胁迫空 事后对冲基金遭遇的空初轧的通常损失超过200亿美元，大众汽车的强制空估计无愧于金融史上最经典的强制空的例子。

被强制空和被强制空 --诉讼可能无法休息

保时捷控股的股价在诉讼第二天的2月3日明显下跌，比1月31日下跌1.7%至70.96欧元/股，为年以来最低。 2月10日法院首次表明后，股价上涨明显，到2月11日上升到77.79欧元/股，比2月3日上升了近10%。

2008年保时捷收购大众汽车的75%，在业界被称为世界股票史上的古典强迫空例。 这件事产生了一系列后遗症，遭受严重损失的投资者近年多次向各地法院提起诉讼，要求赔偿。 现在保时捷多年来一直面临这种状况，似乎很自信。

据说投资者第一次提起诉讼是在一年。 elliott associates lp、black diamond offshore和39个美国和其他国家的对冲基金向美国曼哈顿联邦法院提起诉讼，以与这次相同的理由，秘密威胁仓库，控诉操纵大众股票。 另外，还有对保时捷前ceo mendelian wiedeking和前cfo holger haerter进行比较的诉讼。

美国曼哈顿联邦法院的判决驳回了诉讼，法官巴尔说保时捷诉讼案件这样的欺诈指控只适用于在美国国内交易所上市的企业和在美国国内交易股票的其他企业，应该对德国提起诉讼。

年，德国布伦斯泰克( braunschweig )法院收到了5起与保时捷控股公司的比较诉讼。 诉讼理由相似。 涉嫌欺诈，市场操作。 5起诉讼中最大的一起是hwo企业提出的诉讼，要求保时捷赔偿2亿13千万欧元的损失。 这家企业与德国亿万富翁阿道夫默克尔( adolf merckle )家族有关联。

虽然默克尔在2008年福布斯世界富豪排行榜上以92亿美元名列第94位，但由于空大众汽车股份的错误投资决定和其他两家控股公司的股价下跌，受到连续打击，负债严重，2009年自杀。

年5月，25家对冲基金在德国斯图加特法院向保时捷提起诉讼，索赔13.6亿欧元。 其中24家对冲基金还参与了在美国纽约州法院比较保时捷的诉讼。 因此，当时的分析师认为这次诉讼只是将美国诉讼转移到德国，不会增加保时捷面临的法律风险，但导致保时捷股价3.7%的暂时下跌。

紧接着的6月，受理保时捷诉讼的德国布伦瑞克地区法院宣布，保时捷控股公司将20亿欧元的索赔交给汉诺威法庭，专门解决卡特尔事件。 联合企业是生产同类商品的公司为了垄断市场，获得高利润，达成市场市场划分、产品产量规定、商品价格明确等协议而形成的垄断性公司联盟、资本主义社会垄断组织的一种。

波涛汹涌的国家又发生了，许多国家出现了控诉保时捷控股企业的诉讼，这些诉讼都很相似。 提起诉讼的都是对冲基金或投资机构，诉讼副本也不变，索赔金额方面有一定的差异。

针对这种现象，著名汽车领域的解体师贾新光对记者说:“我认为对冲基金是不合理的。 股票市场本来就有风险，但他们赌得太多了。 另外，保时捷和大众本来就是一家人，在家族内部开会，在外面完全混不下去，不知道情况也很正常。 这是其他公司没有的特殊情况。

小贴士

什么是对冲基金？

在金融市场上，一些基金组织利用金融衍生工具采取了多种以盈利为目的的投资战略，这些基金组织被称为对冲基金。

强制空是怎么发生的？

强制空是指实际上从强制空侧购买。 强制空一词源于期货。 意味着多个方继续上升空强制方平仓。 因为期货上升到一定程度空会被强制平仓。 由于股票市场的股票价格上涨，空方面不能在比自己的销售价格低的价格范围内补充，表示必须高位追讨。

与轧制空意思相同，比轧制空快，但又长又暗。 空是用多头持续抬高价格，直到空头几次不停地投降。 强制空行情在起势时经常被投资者鄙视，看到形势时股价(指数)已经上涨到金山。

比如股价3元时大家鄙视，9元时顺风，等等。 简单来说，空是一边反复上涨，不卖任何股票而等待召回的人的机会，这个行情的优势是一旦抛售股票就不容易再次购买。 因为我想等回调有一点低点。 但是这个回调总是很快就停止。

在本案中，由于大众股价螺旋上升，对冲基金等原告方面不得不在平仓的空头英寸。 出于自身利益，保时捷以空行情出售了数十亿欧元的股票。

逼迫空的精义？

在本案中，多头(保时捷)事先秘密收集小费。 空当头仓过于扩大，超过市场流通股票的近1倍时，突然高调发表，空头极度恐慌，互相轧制。 特别是空用头抓住股价下跌( 400- 210 )的窗户空大幅度增加头英寸的机会，实现了对空者的致命一击。

(:肖顺兰)