【热门】医药股是否已经“高处不胜寒”？

本文来自微信公众平台“国泰君安证券研究”，复印件由国泰君安证券研究所医药领域首席分解师丁丹于6月28日在国泰君安年医药健康产业投资峰会上现场演讲，有删节。

我很高兴与大家分享下半年医药投资的整体战略。

总体来说，我们一再重复我们一贯的构想，保护高景气课程+领先的战术。

1、刚恢复+购买力的保障，继续强调医药板块的相对特征。

首先，我们来看看产业趋势的基本面。

今年对医药领域来说，应该是非常特殊的一年。 由于第一季度卫生事件，特别是3月海外公共卫生事件的蔓延和最近国内公共卫生事件的反复，我们面临的局面变得更为复杂。

在这样的过程中，我们的医药领域，特别是其中龙头企业表现出的业绩，还是让投资者放心了。

这个大环境也显示了今年以来医药板块强有力的相对基本面支持。

展望下半年，我认为医疗市场需要的复苏，特别是我们购买力的保障，将继续强调我们医药板块的相对特征。

医疗板块与普通费用品相比有两个值得注意的特征。

医疗市场的终端非常具有刚性。

医疗市场的购买力来自国家医疗保险基金的保障。

今年年初，医疗保险基金也受到了医疗保险缓缴的影响，但总体上医疗保险盘子的保障还很充分——去年年底的医疗保险基金还达到了近2.7万亿元。

所以就医药领域的购买力而言，医药领域本质上是半to b的模式，所以我们整体受到个人支配收入减少的影响有点小。

2、评价值高的企业更重视景气度的倾向，遵守正待时间。

特别是在今年各领域处于逆境的环境下，医疗高景气课程的顶级企业普遍表现出的超强经营韧性，远远高于领域的成长速度和市场份额的加速提高，显示出顶级企业强者的更强的态势。

在这种情况下，很多投资者开始研究医药股的评价是否达到了高位。 事实上，我认为高评价来自两个方面。 另一方面，由于上述医药领域基本面的明确特征，另一方面，来自资本市场这两年对医药公司的利益。 两者相结合，带来了投资者医药新兴课程评价值的再认识。

守正，还是要保护这些高景气电路中的龙头企业和潜力企业。 待机时，以现在的倾向，选择时可能不那么重要，但最终在螺旋式上花时间交换空之间。

3、投资思路:多次推出领先战术，重视新兴课程。

医疗保险基金前四个月的负增长应该说完全出乎意料。

公共卫生事件后，为了支持公司和员工的再生产，医疗保险局和税务局比较早从2月开始宣布，参保部门可以征收员工医疗保险的一半，最大减免时间为5个月，约2月到8月，8月以后，医疗保险基金的收支状况

这个时期不支付的医疗保险金额是多少？ 根据医疗保险局的推算，约1500亿日元，这个数字在年度医疗保险的2、3兆日元的盘子里，实际产生的影响还很小。

02创新药被批准的一年

、医疗器械。

我们认为医疗器械是值得我们花越来越多的时间和精力学习的领域。 特别是过去我们的技术不成熟，被进口产品垄断，现在国内少数先驱公司推出这些产品，重新开启新的国产替代之路的细分行业。

创新药。

今年上半年最重要的是恒瑞pd-1的肝癌和肺癌两大适应症被认可，大家可能对恒瑞pd-1产品后的销售高峰更有信心。

后来恒瑞弗·阿佐尔帕利也是大家预想的。 我的青蒿素花粉产品也预计在年初，但受公众卫生的影响，市场也把这个预期推迟到了年末或明年年初。 这些是有点合理的预想，但基本上是按部就班地进行的。

另外，今年大量承认仿生药，以及去年产品刚被承认的商业化元年也很重要。 这里的玩家其实很多。 当然，今年第一批被批准的是信达的贝伐。 当然，后面的信达和阿达木单抗表明，信达的实力不容小觑。

，疫苗。

到今年为止，我们可以看到智飞的微卡，包括康希诺生物-b(06185 )的产品。 当然，我认为市场关注卫生事项的疫苗。

我们列举了卫生情况疫苗的一些技术路线，包括灭活、现病毒载体、以及mia、重组亚单位，一些路线的临床进展顺利。 研究表明，部分项目在第一二期临床中也显示出比较肯定的结果。

另外最重要的是可能是后面两种疫苗领域整体的迅速发展契机。 我认为这次公共卫生事件的公众教育可能比公司自己进行公众教育5年的效果更好，所以后面两种疫苗的长时间应该有助于提高渗透率和接种率。

4 .化学仿制药。

化学仿制药实际上不要忽视。 因为这个行业也过了很多专利期，或者专利期间的品种还没有被模仿，或者有点高端很难模仿药物。

比如典型的叫呼吸科的课程。 也就是说今年，中国生物制药( 01177 )的布地奈德悬浊液刚被批准，该品种目前国内销售收入接近百亿级。

所以，化学仿制药行业也不能忽视增量品种。 呼吸科是我们相对看好的，竞争结构更好的课程。 这里的a股上市企业的第一个玩家是中国生物制药和健康元。

总体来说，我们在上图中看得很清楚。 年有望批准的产品极其丰富，茶色的是今年上半年批准的，同样非常丰富。

所以我认为今年也是上市企业重磅产品被认可、商业化验证的一年。

03下半年业绩趋势

下半年医药公司的业绩趋势会怎么样？ 我们谈两点。

1、出口。

我们把海外收入超过50%的公司合并成一个表。 基于海外公共卫生事的持续牵引，在消耗品方面我们看到了非常大的增量。

2、国内。

国内的恢复情况，我们也能看到一点清楚的数据。

根据我们自己的草根调查，5月有可能恢复到去年同期的8成左右，下半年有可能与去年同期相同或略有增加。

从药品销售处的数据来看，也正在好转。

疫苗、ivd、ivd中含有的poct和icl的价值也被强调。

其次是医疗器械。 我们认为新的基础设施文件也会给医疗设备的建设带来实质性的牵引。 根据我们的推算，icu的床数将来会增加10万张吧。 但是，我认为实际落地和进展情况还需要注意。 看看各地的财政支出能否切实执行。

我们看今年各领域的领导，如医疗器械玛丽，研发外包行业的药明康德( 02359 )，泰格医药，在世界市场上企业品牌的提高非常巨大。

包括这次的核酸检测( icl )在内，很多人对这个概念的认识度非常高，icl的金域医学也非常提高了企业品牌的传达度。

除了我们产业本身的这种变化，我们不能忽视公共卫生的事情。 我们的资本市场对创新的支持力完全不受影响，继续推进。

香港证券交易所于3000年推出了无利润的生物技术企业，现在已达到3000亿以上的市场价格规模。

上海证券交易所去年也发表了注册制、科创板5套上市标准，现在已经达到了4000亿市场价格以上的规模。

随之，很快就是下半年深交所创业板登记制的实质性推进。

另一方面，这些举措改变了评价体系，大大丰富了医药领域的供给方。 我们和很多医药投研的同事交流，确实觉得看不到，不能学习。

有了资本市场的帮助，你也会发现所有新兴课程的先驱公司都在加速发展。

05评价值高了吗？

最后我想花点时间谈谈评价的问题。 这也是最近投资者提出的问题最多，我们自己考虑最多的问题。

实际上，这一高评价值是我们上述医药领域基本面的明确特征，另一方面是我们资本市场这两年对医药公司的利益，我认为两者相结合，带来了投资者对医药新兴课程评价值的重新认识。

1、医药板块的基本面特征，确实对评价溢价有很强的支持。

有些投资者说这是干旱评价，但我认为我们不是完全干旱。 应该说公共卫生事件后医药领域的增长趋势还非常好。

2、资金的爱用。

在公共卫生事件的影响下，医药板块的这一明确性特征引起了大量资金，确实我们的评价溢价上升到了历史相对较高的地位，但这一历史高的地位也不少。

3、课程之间还明显有些差距。

我们一直在说评价的离散度。 市场还没有泡沫化到根据课程完全消除景气差异的程度。

不同的商业模式之间还是有离散明显的差别。

对投资者来说，首先我们必须评价的是这个领域或企业，处于哪个阶段？ 0-1阶段，1-10阶段，还是10-20阶段，不同阶段享受的评价应该是不同的。 这不一定取决于某企业一两个季度的增长率，而是在更长的投资周期内考虑医药股合理的市场价格区间。

其次，客观来说，即使是高景气课程顶尖企业的短期评价值确实很高的企业(至少我觉得和历史上的最高水平一样)，我们现在还没有找到从基本面上看空的理由。 最大的风险可能是评价值提高后，后方的灵活性会收敛。

所以总结一下，在评价值和高景气课程之间，我们还是偏向后者。 那么，我们选择的想法也很简单。 还是在景气好的路线上寻找龙头的战术。

我想强调的是，这位领导不一定是领导。 特别是在现在集中度不太高的行业，市场占有率不高的潜力企业也应该包括在我们的领导战术中。

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