【热门】长城宝马合资可能性探讨：宝马会成为长城的水晶鞋吗

投资概述:

宝马的痛点在新能源点。 宝马在豪华企业品牌中位居世界第一，在中国排名第二，中国市场是宝马最大的单一市场。 宝马新能源技术领先世界，国内市场不用担心燃料积分，但与奔驰、奥迪相比，国内新能源布局不足，必须尽快处理积分问题。

mini电动化、国产化符合产业趋势。 小型豪华车是数量最多的新能源车，mini在中国市场有着广泛的市场基础。 加快mini电动化、国产化是宝马处理中国新能源积极问题的最好方法，价格是mini国产的最大阻力。 如果宝马在国内选择了新伙伴、长城或少数候选人。

万里长城必须处理企业品牌提升的问题。 企业品牌的升级能力决定了未来自主的竞争格局，wey是长城的第三次高端化突破( h7、h8都是败北)，vv7上市一季度表现良好，长城必须在wey成功。 合资落成的话，一方面可以提高长城的制造能力，另一方面企业品牌的牵引更重要。

万里长城必须处理新能源的问题。 长城的油耗和新能源问题一直是抑制评价的重要因素，长城的核心不是与御捷合作处理重点，而是真正的技术积累和有竞争力的产品，受益于这种新能源的技术变革，不是损伤。 宝马在新能源行业积累深沉积物，将长城的工作减半。

宝马是长城的水晶鞋，看到企业长期快速发展，有望维持“增收”的评级。 17q2是企业自行车利润和利润最低的，17q3企业净利润为9亿，预计利润将进入恢复轨道。 宝马和长城的合资最终落地的话，会对企业的评价产生长期影响，灰姑娘有望成为小公主。 我们预计企业将在17/18/19年净利润60/90/118亿美元，支持eps0.66/0.99/1.26元，维持“增收”的评级。

风险提示:宝马和长城最终没有合作，长城的新车销量低于预期。

报告正文:

. 1基本面: wey决策收益的稳定性

万里长城自行车的利益进入恢复通道。 17年q2的旧车促销和新旧交接，长城自行车利润在17q2达到历史低点0.23万，现在的新车逐渐增加量，旧车手动库存化，长城自行车利润进入恢复路线。 q3自行车的利润预计将恢复到0.37万日元左右。

旺季没有压力，明年测试wey的稳定性。 长城9月份销量增加了38%，新车(新6、vv5、vv7 )和老车(老h2、老h6 )都很美。 年末繁荣季节的企业销售台数没有压力，明年q2领域的淡季将考验wey的销售稳定性。

1.2评价值:如何突破天花板

suv销量增长放缓，新能源节奏缓慢是市场对长城的核心担忧，抑制了企业的评价值。 suv领域的增长放缓，竞争对手的新车加大了力度，长城的销量放缓。 另外，长城suv油耗高，新能源产品规划慢，市场担心长城不能满足积分要求。 两方面的担心都抑制长城的评价。

2.1宝马:世界豪华车的龙头

宝马的全球收益接近1000亿欧元，中国市场是最大的单一营销市场。 宝马的全球销量达到236.8万辆，居世界豪华车之首。 年宝马中国区销量为51.6万辆，居中国豪华车第二位。 宝马集团实现年收益941亿欧元，比上年同期+2.2%； 实现净利润79.1亿元，比上年同期+8%； 其中宝马在中国的销售额达到21.8%，是宝马集团目前世界上最大的单体市场。

2.2油耗压力小，重点有风险

宝马的实际油耗远远低于达成值，燃料积分压力小。 宝马在中国有两个审查主体，一个是负责国产车的华晨中国，一个是负责进口车的宝马(中国)汽车贸易有限企业。 两者的历史油耗远远低于成交值，年宝马国产和进口百公里的油耗比成交值小0.92l和0.68l，实现了油耗的基本无压力。

宝马面临新能源汽车积分的压力。 我们2019/年宝马国产(华晨宝马)的产销量为56/62万辆，新能源点为5.6/7.6万辆，宝马进口(宝马汽车贸易)的产销量为27/30万辆，新能源点为2.7/3.6万辆 现在宝马的新能源点只来自国产x1插件混合进口的宝马i3和i8，但量非常小，面临新能源点无法达到的压力。

2.3 abb中宝马积分压力最大

abb对三个豪华企业品牌的新能源布局，宝马的积分压力最大。 (1)在奥迪方面，大众与江淮合资，包括后续南北大众新能源车的乘车量，通过相关公司间积分转让，未来新能源积分压力小。 (2)奔驰方面，奔驰参加北汽新能源，奔驰的smart也全面电动化，后续的新能源积分基本放心(3)宝马方面预计，2019/20年将需要8.4/11.1万的新能源点。 华晨在新能源汽车行业无法帮助宝马达成积分，因此宝马的压力也是三个豪华企业品牌中最大的。

. 1奔驰新能源战术:租赁合作伙伴，智能全面电动化

最早:比亚迪发迹。 年5月，比亚迪和戴姆勒的奔驰正式签署了合资经营协议，比亚迪提供了电动汽车动力的核心技术，年10月以比亚迪戴姆勒合作的第一辆车的势头发售销售，售价36.9万-39.9万，续航300km。 之后，由于售价太高，每年销售2888台。

然后:加入北汽新能源。 年6月，戴姆勒和北汽签订了框架协议，戴姆勒在战术上投资北汽新能源，加强双方在新能源汽车行业的合作，携手推进中国新能源汽车市场的进一步快速发展。

终极方案: smart全面电动化。 年2月，戴姆勒开始削减燃料版智能产量，从去年秋天开始北美市场只供应纯电动版智能。 年9月，戴姆勒宣布年smart将在欧洲和北美实现全系车型的电动化，其余地区也紧随其后，smart将成为集中于电动汽车的企业品牌。

3.2宝马新能源战术:全球布局领先，国内进展缓慢(1)

宝马新能源战术领先世界，到17年8月为止全球累计销售了16万辆以上的新能源汽车。 年提出了新的“第一战术”，在宝马未来的全系模式中导入插电式混合技术，将源于宝马I创新平台的宝马E drive电力驱动技术扩展到宝马的全系主力模式。

年1~8月宝马新能源汽车累计销量达到5.8万辆，同比增长67%，宝马世界电动汽车市场占11%。 截至2008年8月，宝马在全球累计销售16万多辆新能源车，其中纯电i3和BMW及mini插件占绝大多数，分别占47%左右，剩下少量i8。

3.2宝马新能源战术:全球布局领先，国内进展缓慢(2)

新能源战术在中国市场落地很慢。 宝马于2009年推出了新型“第一战术”。 在未来的全系机型中引入插电式混合技术，将宝马e drive电力驱动技术扩大到宝马的全系主力机型。

适合3.3 mini电动化产业趋势(1)

小型豪华车是数量最多的纯电动汽车型，mini在中国市场有着广泛的市场基础。 价格和续航是阻碍电动汽车渗透量大的因素，mini、smart类小型豪华车是电动化天然的最佳选择。 根据宝马的计划，第一个插件mini将于年末年初发售，纯电版将于2019年发售。 奔驰纯电动smart今年上市了。

适合3.3 mini电动化产业趋势(2)

3.4降本是mini国产最大的考虑因素

国内mini的售价在20-30万之间，根据BMW公布的续航300km推算，纯电动mini的综合价格增加了约10万元，性价比不高，最终可能无法满足BMW积分的诉求。 在国产化过程中，如何平衡质量和价格成为宝马的最大考虑因素。

. 5长城或主要选择

添加合资公司后，宝马的选择不多。 2005年宝马试图向上汽销售美孚企业品牌，但福特介入流产了。 2007年宝马再次与上汽谈判，因2008年金融危机搁浅。 现在，在国内大中型汽车集团中，大部分合资，同时生产豪华企业品牌，只有长城成为一体。 如果宝马考虑在国内增加合作伙伴，宝马的选择馀地也很少。

4.1在长城上能得到什么——企业品牌

长城快速发展的关键是企业品牌的升级。 企业品牌的升级能力决定了未来几年的自主竞争结构。 最近三年，显示出强烈的自主企业品牌，主力车( gs4、rx5、博越)的价格都高于h6，但销量确实持续上升，背后是顾客对企业品牌定位的不同。 合资企业在广汽、上汽、吉利进步中发挥着重要作用，第一表现在技术派生和企业品牌推广水平。

4.2在长城能得到什么——技术

新能源汽车技术。 宝马在欧洲车厂中新能源的推进速度领先，i3也在欧洲纯电动汽车市场占有很大份额。 宝马在新能源汽车上的技术储备涵盖了动力总成、电池、整车控制等多个方面，这也是长城最薄弱的地方。

4.3长城的新能源点必须由自己决定

小型电动汽车是长城要点达成的关键。 长城汽车suv销售占比接近90%，油耗压力较大，其-年平均100公里油耗达标值/实际值分别为7.93/7.11、7.88/7.67、7.34/7.64l，全年未达标。 现在长城的新能源车只有一种c30纯电动汽车，基于现有的产品线，预计企业2019/年整体的负增长点(新能源+油耗)将达到近20万。

年7月长城进入河北御捷25%股份，河北御捷新能源点全部免费转让给长城采用。 年御捷电动车累计销售9.38万辆，双方合作后，御捷车型将通过长城申报目录，转向轿车销售，预计积分反映长城。

4.4宝马是长城的水晶鞋

万里长城必须处理企业品牌提升的问题。 如上所述，企业品牌的升级能力决定了未来的自主竞争格局，wey是长城的第三次高端化突破( h7、h8均失败)，vv7上市一季度良好，长城必须在wey成功。 合资落成的话，一方面可以提高长城的制造能力，另一方面企业品牌的牵引更重要。

万里长城必须处理新能源的问题。 长城的油耗和新能源问题一直是抑制评价的重要因素，长城的核心不是与御捷合作处理重点，而是真正的技术积累和有竞争力的产品，受益于这种新能源的技术变革，不是损伤。 宝马在新能源行业积累深沉积物，将长城的工作减半。

宝马是长城的水晶鞋，看到企业长期快速发展，有望维持“增收”的评级。 17q2企业自行车利润和利润最低，17q3企业净利润9亿，预计利润将进入恢复轨道。 宝马和长城的合资最终落地的话，会对企业的评价产生长期影响，灰姑娘有望成为小公主。 我们预计企业将在17/18/19年净利润60/90/118亿美元，支持eps0.66/0.99/1.26元，维持“增收”的评级。