【热门】日落之前：牛市结束时的十大信号

资料来源:像金融研究院一样

在持续的大牛市，赶上车并不难。 困难的是从牛市下来，特别是在没有业绩支持的“牛市”，趋势逆转往往是一瞬间。 回顾一下2009年到2009年、-年的2次大牛市和2009年、年末反弹结束时的市场状况，发现市场没有绝对的规则，但有一点相似的信号。 这些信号发出时，不一定意味着牛市的结束，但至少市场风险增大，证明随时风向都有可能改变。 以现在的状况和历史为中心，大部分牛市都没有出现逆转的信号，但已经出现了阶段性调整的信号。

信号1牛市的成交量扩大到5-10倍，之后成为高位腰斩

牛市初期不需要太多资金就能制造人气，大部分资金还在看。 一有调整空资金就有可能触底，支撑市场再次上升。 但是，在牛市的中后期，随着更多的游资和散户入场，市场交易将达到高潮。 例如，在06-07年的牛市，两市日成交量从原来的50亿股水平扩大到6倍，07年5月达到交易高潮，日成交300亿股。 在14-15年的牛市，两市每天的成交量从150亿扩大到1300亿，膨胀了近10倍。 但是，两次牛市的不同在于，07年的市场交易在5月份名列前茅，之后持续萎缩，大盘在10月份名列前茅，证实了看到榜首时两天的成交量只有100亿左右，没有增量资金。 15年成交量的变化与大盘的趋势基本一致，成交量的高值与上证综合指的高值、成交量的下降相对应，与指数回调相对应。 今年两市的成交量从300亿日元左右扩大到了4倍以上。 直觉上，交易膨胀在空之间，很多资金还没有上车。

图表1:2006-2019年2市成交量

资料来源: wind，如金融研究院

信号市场的日内振幅扩大了3~4倍，多空分支达到了顶点

日内振幅是反映多空分支的好指标。 到目前为止的牛市/反弹结束后，指数的日内变动会加剧。 用振幅反映日内变动的话，牛市倾向确立后的一段时间内，振幅通常在处于比较低水平的牛市后期急速扩大，牛市结束和调整开始时对应振幅高的点，反映了市场多空游戏激烈。 例如，09年市场反弹倾向确立后，2季度上证邮件的振幅保持在2%左右，但7月29日离上证邮件的高价还有4天，振幅超过了8%。 从年2月到5月中旬，指数振幅也几乎保持在2%左右，但在股票市场即将崩溃之前，5月28日上证邮件的振幅达到了7%。 从今年的状况来看，1月初上证的邮件振幅为1%左右，2月末以来振幅显着增大，振幅最大的2天为2月25日4.4%，3月8日3.4%。

图表2 :上证邮件振幅与指数的相关性

资料来源: wind，如金融研究院

3散户资金加快流入，机构和大户资金加快流出，接班人赶上末班车

各种资金的投资风格和能力不同，对市场认识的不同使各种资金之间的流动完全不同。 一般来说，散户资金相对落后，机构和大户资金相对敏锐，现在者加速流入，后者加速流出时，感觉赶上末班车，市场风险相对增大。 回顾去年a股市场的各种资金流动，得知在牛市后半期，机构和大户逐渐受益结束，从15年3月开始，机构和大户的资金加速流向股票市场。 散户、中户的资金加速流入，特别是散户在15年6月中旬股市崩溃，但当月散户资金的净流入达到了高峰，超过了8000亿元。 所以，牛市崩溃时，散户是被埋的最悲惨的东西。 今年的情况是，散户资金在最近两周加速流入，两周流入近3000亿美元，是19年前7个交易周的平均流入速度的4~5倍。 设施和大型企业加速了流出，两周内分别流出了1000亿和2000亿。

图表3 :各类资金净流入(单位:亿元)

资料来源: wind，如金融研究院

信号4基金的股票投资比率上升到7、8成左右的高价，大幅下跌

回顾2006-2007年、-年两次牛市基金的股票投资比率，可以看出比大盘指数先行下降。 这与前面信号中提到的“机构先撤”一致。 2007年基金的股票投资比例在8月初达到最高点80.5%，领先大盘顶点2个月以上，大盘达到顶点时的比例下降到75%，这一年基金的股票投资比例从3月初明显下降，3月初为79%，但达到大盘6月的顶点。 15-16年，债券成为基金资产配置的重要选择，全年全市场基金持股比例下降到50%左右。 2019年以来，基金持有股份的比例从50%上升到3月5日的高价52.3%，之后减少了。 最新的仓库为51.9%，比上两次牛市的高价还低。

图表4 :基金股票投资比率

资料来源: wind，如金融研究院

信号5北上资金由流入转为流出

上海股通、深股通开通以来，北上资金总体上有持续流入的趋势，目前海外资金(包括北上资金和qfii、rqfii )约占a股流通市场价格的3.3%，但公募、保险分别为4%和5%左右。 每月数据中，仅在年2月和11月出现净流出，其中2月对应于18年春行情结束后的市场调整阶段。 从北上资金的流入状况来看，在牛市/反弹的前期，北上资金的流入加速，后期流入减缓。 今年1~2月北上的资金净流入1200亿，开通以来流入7600亿，流入速度明显加快。 但是，从3月6日开始，北上资金开始连续流出a股。

图表5 :北上资金净流入(单位:亿元)

资料来源: wind，如金融研究院

信号6账户数下降到高位

新开户是反映增量资金入市情绪的指标。 2006年至2007年，-年牛市期间，新开股票账户和新开基金账户的数量明显增加。 特别是牛市的下半场。 以新股账户为例，06年牛市刚起步，全年日平均新股账户数在1万左右，07年2-3季度平均值为14万，最热时达到25万户。 14年全年的日平均新股账户数约为26万，到了15年，4~5月的平均为42万，增加到了15倍。 新股账户和新基金账户的数量均领先大盘高价。 07年7月和15年5月分别是2次牛市账户开设数第二高的时间，当时的上证指数第三次评价值上升。 之后开户下跌，大盘分别在3个月和1个月后崩溃。 这两个指标已经废除，因此被证券市场的新投资者数量取代。 从今年的情况来看，年初和年周的新投资者人数为20万人左右，最新的2月第3周的数据为32万人。

图表6 :新股票账户和新基金账户数

资料来源: wind，如金融研究院

信号7创新的高股票数量锐减

在整个市场看到山顶之前，一定有很多弱股首先颓废。 回顾2006-2007年、-年两次大牛市，创新型股票占有率也随指数上升，2007年5月和年5月、6月每月创新型股票的比例超过了70%。 在07年的牛市，创新高的股票比例以大盘指数名列前茅。 15年，两者基本同步了。 但是，牛市结束应对创新的高股比例迅速下降。 由于2019年股票的92%下跌，76%的股票跌幅超过20%，2019年初市场过热，但只有2%的股票在2月创下了最高纪录。

图表7 :每月创新高股的比例

8评价值的阶段性反弹幅度为40%左右

增加太多的话会自然调整。 因为长期以来，评价值会回到价值中枢。 回顾了2009年到2009年、2009年、-年、年末的牛市和反对，评价值的上升幅度分别为193%、168%、120%、28%。 但是，现在没有当初那样，06-07年那样的经济增长，09年那样的强烈刺激，14-15年的富馀。 另外，大牛市评价值的修复为1波3折，2轮大牛市评价值的上升分为3段，各段的持续时间大致为2~4个月，评价值的上升幅度通常为40%左右，之后的回调幅度为10%左右。 2019年上证综合指的评价修复幅度达到27%。

图表8 :二轮大牛市的评价值一波三折地上升

资料来源: wind，如金融研究院

信号9牛市后期最强的下一个新板块的召回

从板块移动来看，在牛市前期，证券公司是最强的板块。在后期，随着大量散户入场，增长、次新等高弹性、小市场价格板块最受欢迎。 从2009年股市高层情况来看，下一轮新股调整将引领大盘崩溃，在牛市最后几周，资金流向“垃圾股”st板块。 从今年的情况来看，3月7日两家证券公司看到空中国人保和中信建投，整个非银板块冷却，创业板、成长股这几天方向比较强。

图表9:-年牛市板块表现

资料来源: wind，如金融研究院

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图表10 :年牛市结束的行情变化

资料来源: wind，如金融研究院

信号10监督管理政策集中力量，看到的手冷却市场

监督管理层的目标不是上升也不是下降，而是健康的市场。 摔了不好，爬了也不好。 所以在市场引起监管层的方案，出现强有力的监管打击之前，牛市基本上可以宣告结束。 年牛市的崩溃，很大程度上是由于突然的杠杆政策。 14-15年的“水牛”除了连续降息外，当时的资金自由杠杆化，两融馀额暂时超过2兆，配资比率最大为1:10。 但是，15年6月，政策突然改变了面貌，监督管理机构开始严格调查两融合和资金筹措，市场下跌。 今年打击市场情绪的消息是，两家证券公司看到空中国人保和中信建投，不排除监管层间接冷却市场。

图表11 :两融馀额的变化

资料来源: wind，如金融研究院

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