【热门】秦朔：从中国“相对牛”到中国“价值牛”

过去一周，学生参加了高考，股指变高了。

病毒身上戴的无形脚镣太长了，a股突然爆炸，可能是起义般的仰卧释放。 5个交易日的交易额均突破1.5万亿元，爆炸性的云账户开设压迫了多家证券公司和行情商的app，创业板每周上涨12.8%，上海综合指数每周超过7%，创下了5年来的周涨幅。

a股行情为什么被点火？ 许多分析人士认为这与流动性丰富有关，与资本市场推进的改革开放措施有关。 《情报联播》据专家介绍，“中国优秀的疫情防控能力和疫情防控成绩是中国经济复苏和股票市场上涨的最大动能”。

中国在世界上首次迅速恢复生产，5月份规模以上的工业增加值比去年同期增加4.4%，连续2个月增长，费用和投资比去年同期减少，但减少幅度继续缩小，5月份的中国商品零售额接近去年同期水平。

与欧美经济相比，中国在疫情后没有采取“财政赤字货币化”、零利率、负利率等政策，“弹药库”还有很多储备，为后续的相机调整留下了余地。 这让投资者也不怎么担心局部发生“二次感染症”。

当然，现实中的许多挑战也是毫无疑问的。 海外疫情依然流行，世界经济贸易严重萎缩，中国有所改善，但从年初到现在的主要经济指标累计数比上年减少，没有恢复到正常水平。 就业总量压力、大学生等要点就业群体压力、就业不足压力依然严重。

所以段子手又拿出了年老的段子——“经济好的时候大家打工赚钱，经济不好的时候聚集在村口赌博上”，这意味着基本面跌了股也暴涨，即使不正常也不会持续，很有可能成为梦幻的泡沫。

a股进入疯牛期养牛短熊，还是在大箱子里“既不是牛也不是熊”，还是走慢牛路？

我认为基本上可以排除a股中短期成为熊的可能性。

我们先来看看全球股票市场。 全球股票市场在3月暴跌后，从4月份开始逆转。 从投资经理使用最多的基准指数来看，世界etf-ishares msci acwi在今年的第一个交易日( 1月2日)为79.77，3月23日为53.31，7月10日为75.82，基本上没有年初疫情时的

让我们看看全球经济基本面。 国际货币基金组织6月24日发表了最新的世界经济展望，将年世界经济增长率从4月预测时的-3%下降到-4.9%，美国从-5.9%下降到-8.0%，中国从1.2%调整到1.0%。 这是年世界主要经济体的唯一增长率。

你会发现世界经济没有面临危险。 既然如此，股市为什么选择上涨呢？ 除了各国政府天量资金救济市的刺激外，疫情压力在极限减轻也是重要的原因之一。 彭伯格新闻分析，“长患成医”的交易员们并不关注确诊病例的增加，而是关注包括死亡率和住院率在内的数据。

美国spectrum管理小组的创始人菲利普斯说:“只要感染死亡率有限，确诊的病例数并不是坏事。” “只要死亡率维持这种趋势，投资者就能抵抗这种病毒。 我预计我们能克服那个。 最坏的时刻已经过去了”。 在巴西，总统的新冠检查呈阳性，股市也漠不关心。

尽管世界经济令人担心，但世界股票市场发出了“将来放心”的信号。 不是感染了特朗普乐观综合征吗？ 中国的经济表现明显优于世界，如果股市积水，反而不正常。

由于第一经济体陆续出台了超出预期的刺激政策，未来全球流动性充足、泛滥是很粗略的，各第一金融市场可能共同面临“资产不足”的问题。 过多的钱比较少，如果追逐安全有上升可能性的资产，中国a股会稍微重新评价企业的价值，西水东流，资金北上，推高它。

这是我对现在股票市场的基本认识。 a股的爆炸是“相对牛”。 世界很坏，中国相对好。 我们不是说已经好了，而是因为世界更糟。 世界上不好的经济应对不好的股票市场，中国太差的经济当然应该应对好的股票市场。

摩根士丹利中国市场分析师最近预测，未来12个月内中国将大幅进入新兴市场，建议投资者增收或大幅持有a股资产。

说中国的“相对牛”并不意味着“是假牛，不是真牛”。 中国资本市场发生了一点重要的变化，将来“相对牛”有可能成为“价值牛”。

在今年6月18日陆家口论坛的开幕式上，在易会满演说中，我印象最深的是以下三点。

一是资本市场必须承担帮助更高水平开放的使命，继续深化资本市场互联，各国投资者更广泛、更深入地参与中国市场，热望投资中国市场。

二是资本市场担负着推进创新变革的使命。 战胜瘟疫，恢复经济，最终得不到科技力量的支持。 科学技术进步和技术改革创新是摆脱危机的根本场所

三是权利义务界限明确，市场运行规范有序，市场主体着力构建诚实自律的制度生态，坚定推进市场化改革，尊重市场规律，不进行行政干预，更好地保护和提高投资者的活性，财务假等恶性

以上三点，我的理解是:

首先，在相互连接的背景下，中国股票市场不会生病。 这也有助于提高人民币资产的国际化。

其次，在创新驱动的背景下，股票市场对中国未来经济的迅速发展很重要，不是有无，而是要迅速发展。 科创板即将迎来一周年，将有越来越多的制度创新。 例如，在开曼群岛注册的红色采购公司“九号机器人”上个月通过cdr方法(中国信托证书)被允许进入科学创板ipo。 这表明国内外市场将更加接轨，国内投资者可以更容易地分享海外上市科技公司的成长。

最后，股票市场不听违法行为的横行。 最近证券监督会调查的“两康”事件(康美、康得新)就是一个明显的例子。 以前在股票市场抓鱼也混得很好，所以很多企业不能扎实地做企业。 如果真的确定了规范、透明、开放性、活力、韧性的市场目标，a股市场就有可能“做对的事，做对的事”。

如果这些目标、措施都能执行的话，“价值牛”的时代就会到来。

而且，中国“相对牛”这一事实的背后，也支持着“价值牛”这一要素。

年3月中美贸易摩擦正式开放，像病毒一样挥之不去，成为中国经济最大的外部不明确性。 但回顾起来，贸易摩擦后中国出口商在世界市场的整体份额反而增加了。

经济学家指出，2019年中国对美出口额减少了15%，但世界其他地区出口增多，中国在世界出口市场的份额为11.9%，比美国对华首次征收关税时略高。

据《经济学家》的解释，一是人民币兑美元贬值部分抵消了对关税出口的不利影响，人民币比其他主要贸易伙伴的货币弱。 二是货物可能会经由东南亚流入美国以避免关税三是中国出口公司在全球市场上的竞争力(如研究开发能力)增强了。

中国产品被征收了关税，但50万家对外贸易公司表现出更强的韧性，进行了抵抗。 在这方面，外部市场证明除非被“非经济因素”直接禁止，否则在很多方面都离不开中国产品。 另一方面证明了中国产品的国际竞争力在提高。 海关总署的数据证明，2019年中国出口商品价格指数上涨2.8%，进口商品价格指数上涨1.4%，和中国出口一样多的商品可以换成越来越多的商品，出口的附加值提高了。

依靠国内的大市场，中国进口的海外产品也很多。 2019年货物贸易进口总额为14.31万亿元，增长1.6%。 根据今年1月初箱马发布的《生鲜年商春运地图》，显示40多个国家和地区的100多种生鲜年商排列在中国人的年夜饭餐桌上。

说进出口，谈外商投资。 人们一直担心外资会从中国转移。 近年来，世界直接投资( fdi )低迷，-年世界fdi增长率分别为-5.7%、-22%、-13.4%、-1%。 中国每年fdi流入量增加2.3%，年不到3%，年增加近4%，2019年增加2.4%。 (数据都来自联合国贸发会议的报告，中国2019年的数字来自商务部)。

总体来说，中国的投资环境依然很受外资欢迎。 中国的要素价格比以前高很多，但市场、人才、配套、经营者环境的魅力也更大了。

改革开放后，中国的“相对牛”，已经是40多年的“牛”，从后发的追赶者中逐渐向前发展。 在这个过程中，任何时候，都有机会投资中国市场。 但是，由于以前形成的“路径依赖”想法和中国模式是否可持续的疑问，很多海外投资者更早失去了分享中国红利的机会。

高甫资本创始人张磊最近写了一本书。 我看了试读版，有几个例子很感动。 2005年，也就是a股低迷呼吁“打倒”的那一年，他创立了高甫资本，在美国东西海岸和世界各地的海外出资者面前“中国正在崛起。 高速列车已经离开车站了，请马上上车”。

但是，现场90%的出资者没有马上上车，10%的出资者一周后也没有上车。 张磊筹不到资金，最后他母校耶鲁大学的捐赠基金投了2000万美元，他在捐赠基金办公室实习过。 耶鲁追加了1000万美元。 这些第一批投资者获得丰厚的利润继续投资，耶鲁去年4月至今通过高甫资本获得了24亿美元的投资利润。

中国的资产市场(无论是一级还是二级)存在长期泡沫化、难以持续的疑问，实际上如果能投资什么样的价值创造型企业，收益率就惊人了。

中国市场很有趣。 每年都能找到n以上的市场负面因素。 例如，在中国人口红利下降的第一年，年劳动年龄人口的绝对数量开始下降，该年以前媒体收入达到顶点，年啤酒领域的总量开始下降，年流动人口数量开始下降，年网络流量红利期开始下降，年汽车年销售

但是，有些人无论在哪个时刻，总是选择乐观和进取。 a股最坏的2005年，高甫、红杉、华兴资本成立，2006年启明创投成立。 从年到年，关于人口红利衰减的讨论不断，但年小米和美团成立，年微信上线，年标题出港。 移动时代的大潮汹涌澎湃，还没有结束。 人工智能、新能源汽车、产业网络、5g、硬技术、创新药等陆续开始。

据说“2019年是过去10年中最糟糕的一年，但是是未来10年中最高的一年”的流行语聚集了人心，“始作俑者”是美团评价的王兴。 我看了一下，王兴只是在吃饭时转发的。 前面有句话“我听到段子了”。 在“最坏”的情况下，美团的市值上涨了超过1500亿美元。 美团的生活服务类别超过200个，王兴本人在智能电动车上赌上数亿美元，美团最近全员展开了“更好的十年”的内部大讨论。 这足以证明他们看到的中国市场将来的可能性有多大。

所以不要太在意唾液的流动，要更在意钱的流动。 唾液是八卦的，钱是真实的。 红杉中国的郑庆生说，美国总统关闭中国的科技公司是事实，美元资本热衷于投资中国的vc、pe也是事实，最近很多中国vc、pe招募美元基金，为了投资中国的科技公司，

前几天我去了启明创投交流。 他们在疫情最严重的时候完成了第七期11亿美元基金的募捐，集中在医疗健康和tmt两个行业的初期投资，告诉我大部分资金来自大学捐赠基金、慈善基金、家族基金和养老金基金等。

过去十年来，中国经济已经发生了异常深刻的结构调整和红利切换。 以新产业、新产业、新商业模式为核心的文案经济活动，2019年创造的经济增加值达到16.2万亿元，相当于gdp的16.3%，这些活动的增长率比同期gdp整体增长率高1.5个百分点(均按时价计算)。 过去增长的动力和模式衰减，产业疲软，出现了越来越多的新动力和新价值，势头更加激烈。 美团的评论、字节跳动、许多努力等企业基本上由80后的创始人领导，他们内在的推动力非常强，他们创造的未来也将大大更新对商业布局的理解。

中国的新分红已被释放，包括新花费分红、新制造分红、新技术分红、“2新一重”的新投资分红、新城市化分红、新改革分红、新开放分红等。

张磊在他的书中说:“过去一百年来，乐观主义者带领美国股市来到了今天。 这句话也适用于中国。 悲观主义者可能猜中了现在，乐观主义者可以赢得未来。 ”。

接着继续讨论一个问题:如果“脱钩”继续深化、泛化，中国不会遭遇比较大的挫折，相对来说不是那么牛吗？

中国公司界没有人愿意“摘钩”，但如果在某种意义上不能“摘钩”，中国的“相对牛”依然是个大致的比率。 这是我最近听说的公司家的反应。

1、中国的市场规模如海，具有新陈代谢的自我成长效果，足以开展专业化的分工和创新。 根据规模特点，连锁化、现代化的中国服务业龙头快速发展将产生一定的互联网效应，提高领域想象力，走在世界前列。 (华住集团创始人季琦)

2、经济竞争的本质是人的竞争，中国有近9亿劳动力，有7亿多就业人员，劳动参与率高，受过高等教育和职业教育的人1.7亿，高素质人才回国留学生也很多。 以人工智能领域为例，竞争的核心是数学能力，而中国的数学达人特别多。 中国也有场景的特征。 “脱钩”短期内有阵痛，但长期不阻碍中国人工智能的迅速发展。 (明略科技创业者吴明辉)

3、以前我们依靠美国的芯片和材料，现在我们开始被动或积极准备“备胎”，与国内公司越来越合作。 他们的水平目前赶不上美国企业的水平，但利润是反馈速度快，改善快。 而且，我们在价值链上完全控制，形成闭环，就能找到越来越多的机会和空之间。 (不想命名的500家中国企业的领导人)

4、美国必须建立封闭的系统，挑战是价格很高。 过去发明了一个东西，中国用。 世界使用。 现在只能自己用。 投资转化率必然会下降。 另外，如果真的有两个不同的系统，能竞争到良性，不一定是坏事。 例如，手机有两种操作系统。 苹果和安卓，电力有两种方式。 110伏电压和220伏电压，插头和标准各种各样，没什么大不了的。 过去40年来，中国的it技术创新以应用为中心，现在在芯片、操作系统的开发上投入了很多精力，这种投入特别必要。 (宽带资本田打宁)

5、眼前的阵痛是不可避免的。 正如多年前我们决定制作人形机器人一样，需要购买伺服舵机(相当于关节)。 据悉市场上只有韩国、日本、瑞士，几百美元不动。 一台机器人使用十几、二十几个舵机的话，200美元就没了。 这不包括其他硬件价格。 这么贵的产品不能在c方面宣传。 所以，我们决定自己做，把舵机国产化，把价格降到民用的水平。 做了很多年，我卖了我喜欢的跑车，房子，钱花在研发上，卖了最后的房子也不敢告诉父母，他们害怕说自己输了。 但是最终我们做了。 所以，如果有“长椅冷了10年”的精神，可以做很多以前想不到的事情。 (优必选创始人周剑)

中国公司不想要“一个世界，两个系统”，如果是的话，他们不要害怕，趴下，他们有自信和决心。 中国的北斗导航系统如25年一日，一代二三十岁的年轻人自主创新，北斗三号全球网络卫星的核心部件和全部单机部件实现了100%的国产化，“一颗螺钉都是我们自己的！”

虽然没怎么着急，但是如果被外力逼得走投无路的话，有时会没有紧迫感。

2001年中国入世，被逼入绝境，激励的力量持续了十几年。 从年到年忙于打牌，也许还能激发新的十年动能，使中国的基础研究、核心技术短板焕然一新。 未来十年是决定中国科技创新能力的重要十年！

我写的很多中国经济副本最后会回到公司家的精神。 这也不例外。

星期四晚上( 7月9日)，我在上海徐汇滨江西岸美术馆主持了世界人工智能大会的夜话。 我平时在浦东，久违地去过徐汇。 我突然意识到徐汇变了很多。 人工智能、艺术、卓越的水岸气息非常浓厚。

活动结束时接近下午10点了。 我看到深兰科学技术的创始人陈海波匆匆赶回企业，他说通常下午10点是内部会议、交流这一天的状况的时候。 "十点下班是早退. "

问徐汇区领导，徐汇的ai arts气氛是怎么形成得这么快的？ 他说，一个是有很高的目标，二是有感情，在几个方面让目标落地。 这就像当时徐光启说的，要依靠“精益”和“责任实”。

徐汇滨江“西岸计划”的对象是巴黎、伦敦、纽约的中央生活区，他们希望这里能像一百多年前的外滩和30年前的陆家口一样成为上海新坐标，不要随便浪费“上海中心城区这一最珍贵的“大衣料” 他们不仅展望了“十四五”问题，还展望了“十六五”的未来。 他们对脚下的土地深感敬畏。 在具体的执行中，从各建筑、各绿化、各人工智能公司和领导的引进，乃至人工智能大会的标志设计，他们要求以极高的标准，不要给将来留下遗憾。

“我们去欧洲城市看看，城市真好。 人文气息很浓，但有点没有活力。 我们想把人文和活力结合起来。”。

这是徐汇区的想法，其实也是今天很多中国城市努力的方向。 他们要有足够的全球视野，创造更有活力的中国风景。

这天晚上我等车的时候，想起了公司家精神、公司家社会、公司家型政府高官这些新奇的概念。 看他们的生动形象，无论我是中国的“相对牛”，还是中国的“价值牛”，背后的基因都是中国人有更高的目标，远远不满意，还往前走，向上走，同时像老黄牛一样，振作起来。

我不给股票市场算命，但我相信千磨万击仍有坚定的奋斗精神，有创新创造的不可磨灭的愿望力量，中国经济之海，就有波澜起伏，风景无限。

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