【热门】袁玉玮：上证综指编制调整画蛇添足 被边缘化见证历史

原题:上证综合手指编制调整画蛇添足被边缘化证历史|世界宏观

资料来源:全球宏观

作者:袁玉玳

最近，呼吁修改上证指数的声音非常吵闹。 就像a股市场没有竞争一样——中国的国家和美股一样崛起为世界资产之林——大业，都是做法的错误，改变了做法，我们的崛起迫在眉睫。

但是我认为这个观念有很多错误。

上证综合指的长时间走弱，实际上非常真实地反映了中国经济的宏观，特别是2005年以后。 (到2005年，由于权力股、政策等原因，股票市场和基本面背离了)

综合指数vs成分指数

首先，在全球范围内，各国主要市场企业的品牌指数很少是综合指数。

除了纳斯达克综合指数有名以外，中微子综合指数、ftse全市场指数、cac全市场指数、xetra全市场指数、东京交易所综合指数、澳大利亚综合指数... 除非是一线交易和投研专家，我想很多人都没听说过。

相反，djia、ftse100、cac40、dax30、nikkei225、asx200 ——等各国的股票形成，一般的加拿大tsx综合指数实际上是250股的构成指数，不是全市场指数。

当然，综合指数可能没有权威的定义，但从世界上金融最发达的美国nyse composite和nasdaq composite来看，这些是市场整体市场价格加权的指数，与上证的综合指数没有本质区别

根据市场的功能定位，我们粗略使用这个模拟a股和美国指数。

上证综合指对应新交所综合指数

深证综合指对应纳斯达克综合指

对应上证50道琼斯工业指数

沪深300对应于标杆500

支持中证500的russell2000

创业板50，科创板未来的成株对应纳斯达克100

创业板综合指数、科创板综合指数与纳斯达克综合指数相对应

事实上，美国nyse和纳斯达克的综合指数也分别输给了djia和纳斯达克100。 这和公司强者的恒强自然规律有关。 特别是科技创新型公司。

与其调整上证邮件，不如优化上证50、沪深300、中证500。 关于指数编制问题，我还有其他建议。 今后寻找时间主题进行探讨，第一与指数编制的科学性、权重股调整的及时性、公共允许性有关。

无论是历史上还是现在，我们发现许多假账的企业股票和庄股都被纳入了像上证50、沪深300、中证500这样代表中国经济形象的权重股。 股票形成指数的编制有待改善和完善的几点。

退市机制vs指数编制

美股综合指数强，经常创新高，上证综合指数弱的第一个原因是美股有高效的优胜劣汰机制(包括空机制、退市机制、集体诉讼机制)，一方面由于幸存者的偏差加强了市场质量。 a股市场缺乏这一机制，垃圾股和庄股盛行，不仅浪费了许多宝贵的金融资源，而且歪曲了资源配置，助长了不正当的风，劣币驱逐了良币，我们很多优秀的公司(家)热衷于政策对冲，市场价格 其中，有些公司在美国上市期间，与退市后重返a股不同，在光天化日之下裸体操纵。

据说美股很强，美股的曲线包括3万多股股票退市形成的生存偏差( survivorship bias )。 指数通常不超过，除去投资者追随带来的主流偏差，形成正反馈的要素，其实也是生存偏差的结果——权重股正在优胜劣化。

我认为美国市场的效率和长时间的牛市条件之一是3万多个退市带来的赏善惩恶机制发生了逆转。 根据耶鲁大学法学院教授jonathan macey的研究，仅1995年至2002年，美国就有7352家上市公司退市。

在美国，退市机制，1股进行空机制和投资者的集体诉讼，可以让二级市场投资者切实监督上市公司的工具，因此美股操作新疆德隆、乐视网这一业绩和股价的行为很少。

a股因这些工具不足业绩差，规模小的企业长期在市场上获得最多的金融资源，进而引起了跨境重组的制度对冲。 这不仅对法律和市场三公大体上是赤裸裸的挑衅，而且对上市公司动力不足，一再督促长时间的快速发展计划，根据自己的安危意识经营公司，管理经济周期和金融风险，最终市场培养优秀上市公司的土壤

长时间防止投机资金袭击市场，防止茅台们将来泡沫化，培育越来越多的茅台应该是市场存在的终极目标。 上证邮件之所以弱，不仅仅是因为上证邮件没有去掉st等垃圾股那样隔靴搔痒的“标”。

宏观原因

美股的另一个经常创新高的理由是美股科技股和互联网股的重量越来越重，美国利用科技和网络优化工业，与费用、零售、媒体等领域的宏观经济趋势一致。 如果道琼斯工业指数近年来没有把苹果列入指数，我想我现在还躺在地板上。

由于经济、历史、政策等理由，科技股和互联网股在a股中奇缺。 我们不会再解释了。

上证综合指真实反映a股市场，证实了历史

上证综合指实际反映了a股市场的现实状况，证实了历史。 如果想改变上证邮件的颓废，治本:需要优胜劣汰机制。

如上所述，优胜劣汰机制的缺失、市场的低效性、宏观原因都真实地反映了出来。

上证总指开始的老八股和后来逐渐上市的公司，大部分在以前流传的领域，已经被时代淘汰了。

1998年，定位股票市场摆脱了国企困境，垃圾股、庄股炒股盛行，歪曲了资本市场资源配置功能a股的劣根性，大部分来自这里。

从2000年到2005年，中国经济增长迅速，但市场被国有股市价减持的试行行为控制和歪曲，价格严重落后于内在价值。

下一次债务危机后，中国石油的权重过高，第一是没有空机制，因此投机性很高。 a股市场也缺乏其他蓝色采购平衡，平衡了中国石油的权重。

在下一次债务危机后，房地产和投资驱动主导中国经济，金融、房地产垄断大量利润，侵蚀实体经济进一步导致制造业和高新技术企业roe薄，生存率低，创新困难。 没有金融和不动产的想象力空之间，成长空之间有限，没有护城河(除了权力租赁的门槛)，不能像美国高科技公司那样受到很高的评价。

最近，海外分解师恒生指数对纳斯达克综指的比创历史新高，表明新兴市场被低估，美股被高估，就像盲目以相对价值对美股求剑，寻找内在原因，

股票对全市场指数的反证效应

如上所述，美股的高效优胜劣汰机制(包括空机制、退市机制、集体诉讼机制)一方面以幸存者的偏差强化市场质量，另一方面以激励机制孵化越来越多的优秀公司，形成正向循环

幸存者的偏差也是认识的偏差，是认识缺陷的错误。 但是，人类的认识永远不完全，有缺陷。 塞翁失马，焉知非福。 任何东西都有两面性，认识偏差被很好地利用，也有积极的意思。 当然，庞氏骗局的认识偏差绝对被排除在外。

大众对英雄、领袖、娱乐圈明星的认识有偏差，但后者的示范效果形成后，会导致社会资源和金融资源的有效配置，加强后者的基本面。 亚马逊、雅虎、特斯拉等在基本面较弱时形成的明星效应有助于整合金融资源，改善公司基本面。

美股的nasdaq100、s p500虽然有所上升，但其实是明星演示效果，包括nyse综合指数、nasdaq综合指数，对于已经上市的股票和退市的股票全样本范围内的明星效应引起的认识偏差，美国的世界金融

当然，陶醉于认识偏差，新疆德隆、乐视网、东方电子、银广夏、康美药业这些通过市场价格管理、做假账、贯通公募基金和金融资产操纵股票价格等方法，价格长时间偏离基本面，必然物极其相反

这是各路的魑魅魍魉，弯曲的门邪道，警察又是警察，慎重又谨慎。

上面的是个人观点。 总之，调整上证综合指的出发点是好的。 最近，我看到管理机构合作退市机制、t+0、融券、市机制、退市机制、大数据监督管理操纵市场，威胁金融业反哺乳实体经济，所有路径都好，指向改革。

相信中国的金融市场正在改革，孵化中国越来越好的优秀公司，创造越来越多就业机会的健康金融市场吸引世界上最好的公司在中国上市，万国来了... 这才是美帝金融竞争的终极目标，而不仅仅是价格

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