【热门】中信证券：认沽权证整体高估

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最近大盘持续调整，市场分支开始浓厚，大盘减弱的话，订票整体有上升的趋势。 以上周大盘两次下跌为例。 上周三，上证指数下跌1.97%，订票全面上涨，平均涨幅达到4%，平均交换率也超过了100%。 星期五，大盘再次下跌，除了到期的包钢预约外，预约票再次全面上涨，平均涨幅接近2.5%。

预约票的反应过度

作为市场上唯一的空品种，预订票在调整市场方面一定是很大的亮点，但从价值变化来分解的话，预订票的涨幅已经远远超过了大盘下跌带来的内在价值的提高。 现在订票都处于深价之外，很多认股的正股价超过其权利价格的1倍以上，内在价值已经为零，理论价值也接近零。 即使正股下跌停止，订票对理论价值的影响也不超过一分钱。 现在订票的平均价格接近1元，正股下跌对票的实际影响不到1%，远小于订票最近的涨幅。

从溢价率来看，认股的平均溢价率超过50%，也就是说正股必须在到期前下跌50%，使认股票具有权利价值。 对应订票的正股上周的平均下跌幅度在1%以下，在这样明显的高估水平上，订票的上涨显然是对大盘变化的过度反应。

包钢的认识即将到期

最近下跌幅度最大的订票是包钢jtp1，上周的下跌幅度超过了10%。 包钢jtp1即将到期，其最终交易日为3月23日，停止交易前票价将回到其内在价值附近。 上周五收盘价时的溢价率为63.26%，到期时票价为零的可能性极高。 这已经是最低的订票了，因为最近也在持续下跌。 现在持有包钢jtp1的投资者建议在停止交易前卖票，以免票到期成为废纸。

与包钢jtp1不同，包钢预约(包钢JT P1，580002 )在深度价格内，到期时具有权利价值。 但是，权利价值只在票的权利期间内有效，票到期后权利价值就会蒸发。 包钢jtb1的行驶权期间为3月26日至3月30日，持有包钢jtb1的投资者在行驶权期间不要忘记行驶权。 (中信证券)

包钢票近期动向的分析

最近两周票市场运行平稳，总市值、成交量、成交额变化不大。 从整体趋势来看，市场在国内a股市场中长期多见，因此剩下的生存期长的预约票的溢价率水平逐渐上升。 但是现在所有的订票都在很深的价格内，所以票的杠杆率不高。 因为这个预订票市场整体的溢价率水平受到限制。 现在，订票的平均溢价为11%，有些票还出现了负溢价。 订票都处于深价格外的状态，由于杠杆比例高，反而吸引了大量的投机资金。 目前订票炒票现象比较严重，平均溢价率为65%，远高于有内在价值的订票溢价率水平。

最近票市场的表现很平静，但如果用票的成交量/市场的成交量来表明票投资者的自信，就会发现投资者对票市场的信心持续下降。 特别是对于生存期只有几个交易日结束的圈子来说，资金撤退的趋势很明显。 以过期的武钢票为例，最后五个交易日武钢订票收盘价下跌52.9%，溢价率水平从5.91%下跌到-6.96%。 订票收盘价下跌74%，溢价率从25.1%下跌到17.3%。 武钢票失效前的表现一方面证明无行权价值的票价大幅下跌，交易风险增大，另一方面投资者的不合理行为给市场带来对冲机会(例如负订票)，给投资者带来损失(例如无价值订票)