“企业注意丨炒作还是实力，片仔癀凭什么比云南白药贵？”

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片子癀，越来越贵州茅台( 600519，股票吧)！

作者/刘亦文

编辑/小市妹

云南白药日前宣布，企业审议《调整回购价格上限议案》，将回购价格上限从每股92元以下调整为125元，回购资金上限为20亿元以下。

目前选择提高回购价格，云南白药( 000538，应该是股票吧)明显认为企业股价在市场上被低估了。 与另一家中药巨头片子癀( 600436，是股票吧)相比，云南白药的净利润和净资产遥遥领先，因为市场价格今年逆转了。

背后的真正原因是资本市场给云南白药的pe和pb的评价值都远低于补丁。 现在云南白药pe(ttm )只有32.61倍，pb只有4.19倍。 片子癈的pe(ttm )高达105.95倍，pb高达22.45倍。

云南白药和片子都是优秀的企业，为什么两者有这么高的评价差异，真的合理吗？

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评价值的差异逻辑

根据资产定价的逻辑，上市公司在资本市场中的股价和估值反映了投资者对企业未来快速发展的期待评价。 很明显，这不是由现在的利益和资产规模决定的，而是基于成长性和资产利益的能力。

关于现在的身体规模，云南白药确实远远超过了片子癫痫。 年三季报数据显示，云南白药收入239亿，净利润42.5亿，净资产381亿。 片子癫痫的收入为50.7亿，净利润为13.29亿，净资产为79亿，两者似乎不处于完全相同的水平。

但是，在成长性、资产收益性方面，云南白药和片子癫痫有很大的差异。 从年到2019年，云南白药分别为8.5%、9.84%、9.8%，复合增长率不足10%。 补丁分别为60.8%、28.3%、20.06%，复合增长率超过35%，比前者高一倍。

在非净利润增速中，云南白药近3年来分别为3.01%、4.91%和-24.5%，复合增长率为负。 补丁分别为48.4%、44.97%、20.53%，复合增长率超过35%。

pe的高低首先来自业绩的成长性，从测定pe合理性的指标peg的角度出发，考虑到两者利益和收入增长率的匹配情况，补丁似乎远远高于云南白药的pe评价值，是合理的。

从净资产收益率来看，云南白药近3年来分别为16.4%、15.3%、7.69%； 同期的补丁为20.3%、24.5%、23.3%，后者显示出更强、更稳定的收益性。 我们进一步解体roe，发现片子的利润能力特征来自更高的销售纯利率，而不是经营杠杆，更表现企业的利润质量。

根据pb-roe模型，pb主要由roe决定，补丁远远高于云南白药pb，似乎不太合理。 但是，考虑到roe的稳定性更好，资产负债率低，有杠杆空间，roe的上升空间相对较大。 从这个立场来看，也许也能理解两者pb的评价值之差。

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片子癀胜在哪里？

中国唯一具备永久保密期的中药绝密配方是云南白药和片子癀是a股市场的超大型白马，上市以来涨幅超过100倍，在机构和价值投资者心中都很好。

多年来，关于两者之间领域的地位和未来前景的比较，从来没有停止过。

从品牌曝光度和渠道展望力的角度来看，云南白药远远超过了电影癫痫。 云南白药的特点主要来自其企业品牌和渠道。 云南白药是治疗跌倒损伤、止血化瘀的国民级神药，在中国家喻户晓，网络销售无处不在，是大部分中国人使用云南白药的产品。 相比之下，平板电脑依然是中小企业品牌，接触顾客的渠道也有限。

电影的竞争力主要来自企业品牌的高端形象和由此产生的产品溢价能力。 在这一点上，与贵州茅台( 600519 )有些相似。

像白酒和中药这样从以前流传下来的企业品牌，为了在顾客心中树立高端企业形象，需要依靠悠久的历史传承和民间的支持。 平板电脑的历史有400多年，原来是宫廷秘方，据说是用优质麝香、牛黄、田七、蛇胆等贵重中药制作的，后来被人们带到民间流传，数百年来泽为世人所知。

平板电脑最初的效果只是用于清凉解毒、活血化瘀、消肿止痛、急性慢性病毒性肝炎，但有很多民间传说，其药效接近上帝，不仅保护肝脏、保护肝脏，而且“比较有效地治疗癌症”，“包治百 特别是1989年上海甲肝流行，进而把座椅推到肝病的神药位置，现在连续6年联合中国肝胆药第一企业品牌。

据说南方很多富裕的家庭在家里经常常备片子，以备不时之需。 有点有钱人吃饭的时候，需要的两件东西是茅台和片子癈，两者的费用组有极高的一致度。 普通人得了癌症后也把补丁作为不可思议的秘方和最后的希望。

对客户价格的敏感性低，平板电脑的销售价格自然水涨船高。 最近15年，平板电脑价格上涨了15次，从120元上升到现在的590元，涨幅超过4倍，产品依然供应不足。

在产品多样性方面，片子癫痫不如云南白药。 经过多年的市场宣传和口碑传播，云南白药牙膏成为目前国产牙膏的第一企业品牌，2019年收入超过45亿，市场份额超过20%，成为云南白药最赚钱的业务板块。

另一方面，虽然偏瘫的日化用品近年来发展迅速，但市场占有率和利益贡献依然很低。

从另一个角度来看，云南白药的多样性似乎是不得已的。 原因是依赖于其起家的白药类自制药品的应用场景狭窄，替代性也高，近年来增速减缓，毛利率不及牙膏，对企业的收入和利益出现了很大的增长压力。

相反，随着企业品牌和渠道的扩大，高网民的增加和产品的更强诉求刚性，依然是保持快速增长、企业最赚钱的业务板块。

不仅不需要多样性，片子癫痫和茅台还有越来越多的相似之处。 比如，两者的库存很高，片子癫痫的库存第一是麝香等原材料，和茅台酒一样下跌风险极低，相反具有上升的潜力。 两者的研发费用不高，片子癫痫不到收入的2%，贵州茅台只有千分之一，第一靠牢固的企业品牌价值维持核心竞争力。 两者外延投资扩张较低，主要依靠内在性的迅速发展。

毕竟，两者是占领顾客心灵的“奢侈品”，具有一定的垄断属性。 从长期来看，电影化可以充分讲述企业品牌的故事，知名度可以达到贵州茅台的程度，未来的迅速发展比云南白药有更大的想象力空之间。

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