“应收账款高企 顾客集中度高！京东方供应商苏州天禄IPO不稳定因素仍存丨I

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目前苏州天禄具有一定的市场占有率和大客户群，但其应收账款在营业收入中所占比例一直很高，侧面影响着该企业的债务偿还能力

《投资时报》研究员李璐

电视、电脑、手机已经成为人们工作和生活不可或缺的设备，液晶显示器是它们的重要部件之一。 实际上，液晶显示面板本身不发光，必须在其背面追加发光源才能得到显示效果。 背光模块是向液晶显示面板提供足够亮度和均匀分布的光源的组件，导光板是背光模块的重要组件之一。 除此之外，导光板也可以和led光源等组合制作灯具。

苏州天禄光科技股份有限公司(以下称为苏州天禄)是专业从事导光板的研究开发、生产、销售的公司。 该企业建立了基于光学理论、数学计算、建模仿真、统计和分解的导光板研制方法，目前导光板产品型号规格多样，可以满足顾客定制化的诉求。 根据该公司的官网，2019年台式显示器系导光板的市场占有率为18.43%，笔记本电脑系导光板的市场占有率为12.44%。

随着液晶显示领域迅速发展的东风，业务规模正在扩大的苏州天禄日前向深交所提出上市申请，计划登陆创业板。 这次ipo苏州天禄计划募集资金5.73亿元，其中2.17亿元用于扩建大型导光板项目，2.06亿元用于建设新的光学板材项目，1.5亿元用于补充流动资金项目。 这次的ipo推荐机构是中泰证券，现在ipo正在进行三轮咨询。

现在苏州天禄有一定的市场占有率和大客户群，但翻阅了其招股书和深交所发行的询盘《投资时报》的研究者，发现其ipo前进途中有点危险。 首先，企业的业务规模正在扩大，应收账款在销售额中的比例一直很高，在一定程度上影响着债务偿还能力。 从其上下游的交易对象构成来看，集中度高是共通性的问题。

应收账款占收入的比例很大

根据股东募集书，从年到2019年和年1-9月(以下称为报告期)，苏州天禄的营业收入持续上升，分别为4.02亿元、6.1亿元、6.38亿元、4.93亿元，最近3年的复合增长率达到了25.98%。

但是收入的增加没有完全转化为经营活动的现金流入，报告期间其应收账款余额与收入同步增加，分别为1.05亿元、1.93亿元、1.75亿元和1.95亿元，年应收账款增加特别明显，比上年同期83.69% 另外，报告期间应收账款在各期销售额中所占的比例分别高达26.17%、31.7%、27.48%、29.71% (季度数据经年化)。 随着企业经营规模的扩大和顾客数量的上升，应收账款的余额或进一步扩大，企业日常运行和可用于偿还债务的资金的获得依然面临很大的压力。

从其债务偿还能力来看，报告期间，苏州天禄流动比率分别为0.84倍、0.98倍、1.25倍和1.56倍，速动比率分别为0.58倍、0.69倍、0.9倍和1.03倍，虽然流动资产对流动负债的展望能力有所提高。

与此相对，招商引资书一方面，该领域的比较企业都是国内上市企业，融资渠道和经营规模都比企业强，但企业融资渠道相对单一，收入规模小，主要通过自身资金的积累和债务融资方法满足资金诉求， 另一方面，同领域的比较企业在业务构成、产品结构、应用行业等方面相近，但有一定程度的差异，企业和同领域的比较企业之间在上述指标方面有差异。

与苏州天禄同领域上市企业短期借款能力比较 。

资料来源:企业招股证书

供应商，客户集中度高

《投资时报》的研究者查阅了苏州天禄招商引资书，发现该企业供应商的集中度很高。 报告期间，其前五大供应商的采购金额分别为1.88亿元、3.14亿元、2.92亿元、2.04亿元，在采购总额中所占比例分别为75.05%、74.26%、76.86%、63.69%。 根据招商引资书，企业原材料构成中板材的占有率高，之前的5大供应商主要购买pmma板材和ms板材，之前的5大供应商的购买占有率高。

近年来，导光板原材料pmma板材等受到上游化工产品价格的影响，价格波动幅度大，给导光板生产公司的购买带来了很大的挑战。 根据现在苏州天禄的购买方法，如果将来的主要原材料价格上涨，一些大供应商将同时提高原材料价格，企业不能合理安排原材料价格，控制原材料价格，或者尽快调整产品价格，该

和供应商的分布情况一样，苏州天禄也有顾客集中度高的问题。 报告期间，企业前5名顾客的销售额占企业营业收入的比例分别为80.48%、74.68%、78.42%、74.18%，占有率很高，特别集中在京东方、中国电子、明基朋友等销售。

近年来，京东方始终是苏州天禄第一大客户，该企业向京东方产品销售所得收入在收入三年内几乎超过四分之一，年4月是京东方全资子公司京东方创新投资有限企业，通过天津显智连锁间接持有企业2.71%的股份后，苏州

《投资时报》的研究者进一步调查了京东方2019年年报，其前5大供应商的合计购买金额占总购买金额的比例仅为16.44%，购买非常分散，因此苏州天禄不是京东方不可或缺的供应商，如果京东方购买战略发生了变化

另外，苏州天禄导光板产品的直接下游应用是背光模块，领域迅速发展的初期业务模式是背光模块公司，进行导光板的生产，专业导光板生产公司随着产业分工的细分迅速发展。 因此，该企业部分下游的背光模块的顾客如中强光电、瑞仪光电、翰博高新技术等生产背光模块，掌握导光板的生产技术进行生产，将来该部分顾客增加自产导光板的产量，相应地 现在，依靠大客户的销售模式，如果不能及时开拓越来越多的替代客户，同样的产品的销售收入和下跌就会出现。

不仅如此，苏州天禄自成立以来，一直集中在导光板的开发、生产、销售上，将来由于各种原因，导光板领域的竞争加剧，产品价格下降和下游领域的诉求下降时，导光板的销售额减少，单一的产品类别将影响企业的经营业绩

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