“都是上市暴涨的新贵，为什么该买入Airbnb，卖出Doordash”

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文|《巴伦周刊》中文版撰稿人吴海珊

|康娟

年的股票市场有传说，所以分析师有点难以预测企业的股价。 但是，很明显airbnb会成为长期成长的故事。

12月10日发售的airbnb和前一天发售的doordash完美结束了今年的ipo热潮。

本周过后，年的ipo活动也几乎结束了。 根据dealogic的数据，截至12月7日，在这两家企业上市之前，美股进行了397项ipo交易，筹集了近1，450亿美元。 这几乎是2019年同期的两倍。 年最大的ipo依然发售了Pershingsquaretontineholdings ( PSTH )，出于比尔·阿克曼( bill ackman )领导的特别目的，企业融资额达到了40亿美元。

发售当天，airbnb和doordash两家企业分别上涨了112%和87%。 这两家企业都以罕见的“荷兰式拍卖”方法上市，在交易的近日内提高了发行价格指导区间，但股价依然在上市第一天大幅上涨。 但从后市来看，这两家企业走向不同的方向。

doordash(dash )现在的估值太高，这个“美国版美团”的高股价受益于疫情红利，但随着疫苗的好消息，疫情红利逐渐消失，支撑高股价的条件已经不存在了。 而且这家企业也面临着来自uber和lyft等企业的激烈竞争。

airbnb(abnb )在完全相反的情况下，这位共享住宅领导在疫情初期受到了突然的冲击，但随着疫情的稳定，人们开始重新开始旅行，这种独立性的住宅优先于酒店。 受益于此，该企业的企业品牌稀缺性、市场地位等airbnb的股价利润持续上升。

所以，《瓦伦周刊》的评价是卖掉doordash，购买airbnb。

“荷兰式拍卖”的价格还很低

年末最火爆的两个IPO DOOR DASH和airbnb上市第一天急剧增加。 12月9日doordash上升了87%，12月10日airbnb上升了112.8%。

但这不是企业想看到的。

这两家企业的上市包括一种罕见的方法:荷兰式拍卖，也称为减价式拍卖，从非常高的价格开始依次减少，一直减少到有人接受。 这个定价方法的目的是使ipo的价格接近“市场”价格。 通过让投资者决定希望支付的价格，企业应该能更好地理解市场的诉求，设定更公平的ipo价格。

该方法于2004年用于谷歌ipo，年9月视频游戏开发工具制造商unity software (u )对ipo也采用了“荷兰式拍卖”的方法。

多年来硅谷和稍微高增长的企业一直在抱怨，公司在ipo过程中受到了诈骗。

基准投资者比尔？ 格里( bill gurley )是这种观点的坚决支持者。 他对ipo进程持严厉的批判态度，说如果ipo的价格太低，企业及其员工就会被骗，财富转移到组织的投资者手中。 “以前流传下来的上市方法被系统地破坏，每年从硅谷的创始人、员工、投资者那里掠夺数十亿美元”，格里在8月博客的复印件里写道。 他指出，年上半年的ipo以第一天的收盘价计算，平均低估了约80亿美元，低估幅度为31%。

在以前传来的ipo承销机构下，投资者购买的价格和数量在承销范围内和以下，但不超过承销范围。 因此，这家企业和销售商不容易估计超过这个区间的指控。

随着科学技术股和其他ipo的强烈呼吁，ipo的价格可能会变低，第一天可能会上涨或大幅上涨。 多数情况下，受欢迎的ipo超额购买了30倍以上。 上市第一天，投资者争相购买股票，纷纷引起疯狂炒作。

doordash和airbnb的上市模型设计是为了改变这种状况。 临近交易日，两家企业都提高了发行价格区间。 开始交易的前两个交易日，airbnb修改了上市条款，将发行价格从指导区间的每股44美元提高到50美元，从每股56美元提高到60美元，大幅减少了发行股票数量。

但是，12月10日，airbnb将ipo的发行价格设定为68美元，虽然超过了发行区间的上限，但发行价格上升到了146美元，最高达到了165美元。 股价以增长112.8%的144.71美元结束了交易。 airbnb的市值达到864亿美元。

根据dealogic的数据，airbnb的ipo招聘规模为35亿美元，是本年度第三大ipo。 前一天发售的doordash排名第四，ipo的募捐规模为34亿美元。

doordash在交易开始前的三个交易日也将发行价区间从每股75美元提高到85美元到90美元，最终发行价为102美元。

由此可见，市场对这两笔交易的强烈诉求。 发行价格的上涨表明这种上市方法使企业更好地理解市场的诉求。

但是，doordash和airbnb采用的“荷兰式拍卖”只用于其发行价格的定价方法，新股的销售采用了以前传达的方法。 首先，只有投标高于发行价格的投资者才能分配给股票。 这意味着，以前传来的ipo中可以廉价收取小费的大企业如果投标不够充分，就会被排除在交易之外。 其次企业还在同样报价高的投资者中决定谁能获得配股，筛选企业认可的长期所有者，而不是短期交易者。 这个“混合拍卖”的上市方法被形容为“像拍卖一样投标，像以前传下来的交易一样分配”。

但是结果是，airbnb和doordash的“荷兰式拍卖”的定价方法没有实现目标，企业上市当天股价上涨，最终ipo的发行价格还很低。

doordash在左边

尽管采取了同样的上市战略，同样出现了上市第一天的激增，但市场对未来两家企业的股价预期呈现出不同的方向，doordash股价已经很高，airbnb的利润才刚刚开始。

doordash成立于年，被称为“美版美团”，最从事食品配送业务。 doordash的发售时期非常好，发售前美国的食品配送在《巴伦周刊》上被形容为“像野火一样迅速成长”。 同样，食品配送业务的uber股价从10月30日开始上涨了64%，lyft的股价从10月末开始上涨了118%。

然后，在招聘书中，doordash讲述了比同行高得多的成长故事: 2019年的年收入达到了8亿85，000万美元，比去年增加了204%，当时没有新型冠状病毒大爆发。 年第三季度该企业收入19亿美元，比去年同期增加226%。 这个增长速度是uber的两倍多。 主要竞争对手uber去年第三季度快递业务收入35亿美元，同比增长96%。

doordash声称约占美国食品销售业务的一半，似乎从uber和grubhub(grub )手中夺取了市场份额。 更令人吃惊的是，doordash的损失大幅减少，2019年第三季度损失了5亿34，000万美元，年同期损失了1亿49，000万美元，但从未计利息、税金、折旧前的利润( ebitda )来看， uber和lyft都没有达到这个指标的收支平衡。

考虑到增长速度比同行高很多，《巴伦周刊》对doordash的财务抱有疑问，也与年ipo的king digital entertainment进行了对应。 年，king digital的收入为18亿美元，比上年增加了1000%以上。 这是因为该公司风靡“史上最受欢迎的移动视频游戏”candy crush，以每股22.50美元的价格上市，两年后销售给视频暴雪( activision blizzard ) ( action )。

据《巴伦周刊》报道，“doordash有自己的candy crush时刻”。

在这家企业公开的上市文件中，doordash及其评委说:“发现财务报告的内部控制有严重缺陷。” doordash承认差异化不容易，承认食品的交付在超竞争中是公认的。 这个领域的三者，各自的当事人、司机、顾客、酒店对价格很敏感。 uber和lyft在拼车方面竞争激烈，在饮食方面也是如此。

一点机构也对doordash的未来表示了担忧。

美国投行da davidson分解师汤姆·怀特( tom white )在doordash上市前以企业为目标，开始给予“购买”的评级和93美元的目标股价，但承认该公司的高增长阶段已经接近尾声。 他预计这家企业今年的收入将增加222%，2021年将增加56%，2022年将增加21%。

btig research分解师杰克·富勒( jake fuller )对doordash给予了“中立”的评价。 在有富勒的研究报告书中，“doordash最初提出了物流配送模式，在疫情中很受欢迎，但随着发售第一天股价的大幅激增，我们确实不能满足其评价。 ”。 他认为这家企业的收入可以在20%-25%的范围内持续，同时产生25%-30%的范围内的ebitda利润率。 但是，我认为这次强ipo向其提供的进一步上升空之间是有限度的。

摩根大通经济学家斯特林·奥蒂( auty )最近在长达151页的报告中提出，投资者从疫情时代迅速发展的高评价股票向周期性敏感的股票转移。 他认为经济将在明年第二季度好转。 关于高评价股票，他说:“业绩的好消息计入溢价评价股票，经济状况的好转提供了提高基本面和实现平均交易回归的可能性。 ”。

因此，doordash是新冠时代的胜者，但通常面临着艰巨的任务。 上周，zoom视频通信( ZM )报告说最新季度的收入增加了367%。 这个消息传出后，投资者开始担心增长放缓，因此该股依然下跌了15%。

奥蒂呼吁，现在正是从zoom video communications、okta、docusign等超昂贵的软件股票中获利，在其他地方寻找便宜货的时候。

airbnb右

比doordash晚一天发售的airbnb处于完全不同的状况。

airbnb成立于2008年，该公司最初提出的住房共享和房屋租赁概念，现在已成为这家企业的代名词。 现在airbnb在220个国家和地区的10万城市中拥有560万的住房来源，其中一半以上的收入来自美国以外的国家。 年，airbnb以2亿美元的价格收购了luxury retreats，现在被称为airbnb luxe，其房间的房租每晚高达数千美元。 与专注于假期租赁的网站相比，airbnb更倾向于年轻人。 千年代为业务收入的大部分做出了贡献，其平均每天的房价约为每晚130美元。

年疫情期间，airbnb受到了严重打击。 2019年这家企业富裕起来，在销售、营销和中国事业的确立上投入了大量资金，当年的销售额增加了33%，达到了48亿美元，但损失了6亿74，000万美元。 疫情过后，该企业必须以平均接近10%的高利率借贷20亿美元，为其贷方提供2亿美元的显着价格内的期权。 5月解雇了近25%的员工，大大减少了销售和市场营销支出。 年第三季度，销售和营销支出比去年同期减少了54%。

这一打击使airbnb集中于盈利能力。 airbnb月将要点转移到了长时间住宅的招牌上。 这个策略似乎奏效了。 截至9月30日的季度，即使收入下降18%，airbnb的利润也是2.19亿美元。 根据股票募集证明书，这个季度的价格和费用下降了35%。

男爵周刊指出，airbnb是重新开始的生意，重要的是一旦疫情发生后顾客和商务旅行活动开始恢复，诉求就会急剧增加。 疫情期间，想避免风险的旅行者也倾向于住在个人家里而不是酒店里，airbnb比以前传来的酒店反弹得更快。 由于疫情持续，现在季度的airbnb依然很累，但投资者希望2021年和2022年能实现全球普遍的接种疫苗。 届时，airbnb将迎来更好的时期。

airbnb的将来价值是多少？

在airbnb上市之前，组织发表了相关研究报告，预测了airbnb的未来。

大西洋( 600558，股票吧)证券( atlantic equities )分解师詹姆斯·科德威尔( james cordwell )说:“airbnb是旅行界的苹果。” 他给airbnb“增收”的评级，定价为每股75美元。 预计airbnb今年的收益将达到33亿美元，比2019年减少31%，但2021年将增加30%，2022年将进一步增加40%到60亿美元。 到2023年，这家企业的利息税前利润将达到约10亿美元，每股利润将达到40美分。

12月10日发售日，airbnb达到了144.71美元，接近预期的两倍。

纽约大学市场营销学教授兼科学技术公司的斯科特·加洛威( scott galloway )说，到2022年底，airbnb的市值超过1000亿美元，相当于每股150美元以上。 截至12月10日，airbnb市值为864.6亿元，离这个标价也不远。

wolfe高级分析师jared shojaian认为，新型冠状病毒大爆发积极改变了airbnb和家庭共享市场的旅游结构，评价airbnb“优于大市”，并给出了135美元的标价。 他说，在airbnb上市前一天，这家企业的表现优于其他以前传来的住宿。 部分原因是其模式非常适合与社会交流隔离。 预计airbnb将继续获得新客户，扩大市场份额。

年的股票市场有传说，分析师有点不容易预测企业的股价，甚至可以就企业的股价提高标价。 新能源汽车的股价是其代表。 分析师们对airbnb看起来过激的期待在发售当天超过了。 也存在股价是否过高的疑问。

这个问题有点难。 结果，意外地变成了年股票市场的通常动向。

但是，很明显airbnb会成为长期成长的故事。 长期的成长源于可负担的旅行、低渗透率、喜欢体验性旅行的顾客、世界中产阶级的增加、人口的老龄化。

12月10日，airbnb的干部们不是敲钟，而是用来自世界各地房东的电影敲响发售钟，打开了市场。

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