“聚焦IPO”

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记者|谢碧鹭

前几天，海融科学技术顺利发售发行了，但发售当初，股价下跌了。 这意味着现在二级市场投资者看不到。 这可能与这家企业现在还存在的许多谜团有关。 另一方面，经销商的变动频繁，担心企业业绩的稳定性。 另一方面，公开的许多财务数据是可疑的，这些需要企业详细证明。

12月2日，被称为“奶油第一股”的上海海融食品科学技术株式会社(以下简称“海融科学技术”)正式登陆创业板，上市第一天，其开盘价为148.69元/股，收盘价为143.5元/股。 第二天，股价再次下跌17.09%，收盘价报为118.97元/股，12月4日股价还下跌1.43%，收到117.27元/股。

海融科技上市后，股价连续下跌，证明市场预期不太高，但这可能与经营水平上存在的许多问题无关。 今年8月在《红周刊(博客、微博)》上刊登的“扩大海融科技募捐的必要性不足，很多财务数据有疑问点”的复印件中，记者质疑了该募集项目的必要性，在募集项目完成后，生产能力的“消化” 事实上，这家企业还有很多其他风险。 例如，经销商频繁更换可能会对收入的稳定性产生不利影响。 此外，我对至今为止股东书中公开的财务数据也有疑问。

上市前大红大紫募集资金的真正目的值得怀疑

海融科技产品包括植脂奶油、巧克力、果酱等，但在报告期间，植脂奶油的主要营业收入分别占91.26%、90.72%、91.14%和90.45%。 这意味着其收入其实最重要的是植脂奶油，产品有太单一的风险。

另外，周刊记者观察到，海融科技购买的原料中含有氢化油，这种产品有产生反式脂肪酸的风险。 近年来，欧美各国及我国颁布了限制食品中加工来源的反式脂肪酸的相关法律，对此，海融科学技术认为，企业的植物油在原料选择中使用了反式脂肪酸含量为0的全氢化植物油和非氢化植物油，同时使用了植物油 在招商引资书中，海融科技也多次强调“产品的反式脂肪酸成分极低”。

但是，根据中国《预包装食品营养标签通则》的规定，反式脂肪酸的含量在每100g或每100ml不足0.3g时可以表示为0。 换言之，即使表示为0也不意味着不含反式脂肪酸，随着顾客对食品营养、功能、健康的要求越来越高，今后如果在我国制定相关政策，对食品中反式脂肪酸的相关要求将更加严格

实际上，这次不是海融科学技术最初的冲刺ipo，去年6月，这家企业曾经提交过上市申请资料，但最终没有成功。 2019年11月，海融科技再次“出航”，向深交所创业板提交申请资料，企业两次上市募集资金扩大生产。 在以前的复印件中，周刊记者已经分析过了，完成招聘项目后，可能有产能难以消化的情况，但实际上，这个企业本身可能没有为钱发愁，那个招聘项目就像实现上市的借口一样。 因为在企业募集资金发售前，进行了大规模的红利。

据招商引资报告，从年到2019年，海融科技总红利9495万元，同期企业净利润总额2.19亿元，其累计红利额占同期净利润的4成以上。 这次发行前，企业的实际支配者黄海晓和黄海珊瑚两人合计拥有96%的所有权，发行后两人合计也拥有72%的所有权。 迄今为止亿元以上的红利多落在两个人口袋里。

另一方面，海融科学技术在上市前，用分红的方法“分红”企业资金，放入大股东口袋，另一方面，无视产能过剩的风险，筹集资金大幅度扩大生产，这不可避免地会对上市的真正目的产生疑问。

经销商频繁交换业绩稳定性的担忧。

招聘项目完成后，海融科技的生产能力将大幅增加，生产能力“消化不良”的风险可能会增加。 因为开拓和维持这个新顾客特别重要。 根据顾客的特征，报告期间，海融科技的顾客分散，从年到年上半年，对前10位顾客的销售比例合计分别为16.76%、16.17%、14.49%、18.65%，每个顾客的销售比例在3%以下。

目前，海融科技以销售为主，报告期间企业销售收入超过80%，但报告期间各年度，海融科技经销商相当频繁地更换，每年企业约需更换四分之一的经销商。 具体来说，从年到年6月末的经销商数量分别为588家、640家、659家、577家。 其中每年增加173家，减少了81家。 每年减少155家，减少103家。 2019年追加了130家公司，减少了111家公司。 年上半年新减少了58家，140家。 经销商频繁更换，证明了海融科技经销商不稳定。

现在，海融科技收入的增长率也在逐渐放缓，从年到年上半年，其营业收入分别为4.71亿元、5.41亿元、5.84亿元和2.28亿元，最近两年和一期收入的增长率分别为14.82%、7.86%和- 12.12.16 % 在这种情况下，当该企业将来的招聘项目达到生产后，销售店变得不稳定，销售状况出乎意料的话，其生产能力可能会面临过剩的不自然，很可能会对将来的业绩产生不良影响。

海融科技这次招聘项目的第一项产品是奶油、冷冻甜点等，作为食品原料，其产品的质量保证、保鲜非常重要。 企业表示，脂肪奶油产品的内陆和海运需要零下18度的冷链运输，但海融科学技术没有自己的冷链运输团队。 因此，必须选择具有冷链运输能力的第三方物流进行产品的运输。 因为其营销互联网遍布全国，所以这个运输范围很广，将来其生产能力达到产后，需要越来越多、分布越来越广的经销商互联网，但依靠第三方冷链运输企业的情况下，其运输费用。 另外，如何保证产品及时送达也是必须面对的问题。

原材料采购数据需要明确。

除了上述问题，根据《红周刊》记者的计算，海融科学技术公开的材料采购与营业价格、库存等数据之间的财务检查关系也有疑问点。

年海融科技主要原材料购买金额为1.76亿元，本期企业营业价格为2.65亿元，其中原材料比为84.09%，从而计算出本期该企业采用的原材料为2.23亿元，比本期主要原材料购买多约4600万元 也就是说，本期的海融科学技术不仅要消耗完所有购买的原材料，还必须采用部分库存的原材料，理论上本期库存的原材料必须以同等规模减少。

但实际上，年海融科技库存中的原材料为2189.79万元，与年末相比不仅没有减少，而且增加了300万元以上。 当然，在公司的生产过程中，由于有原材料的领先，原材料也会结转到库存的其他项目，所以我们来看看库存其他项目的变化。

据征集书介绍，本期海融科技库存除原材料外，还有库存商品和商品发行等项目，这两个项目共计2150万元，比去年增加了约320万元。 如果以本期原材料占营业价格的比例84.09%计算，这个库存项目中包含的原材料的一部分约为270万元。 加上300万元以上的原材料增加项，本期海融科技库存中的原材料不仅没有减少，而且增加了约570万元。 这与理论上应该减少的4600万元不一致，两者有近5200万元的差距。

2019年和年上半年也有类似的情况。 这两期该企业的主要原材料购买分别为1.8亿元和6198.83万元，同期该企业的营业价格为2.78亿元和1.07亿元，原材料分别占营业价格的比例为82.74%和80.06%，由此为2019年和年上半年的营业价格 理论上在2019年和年上半年，库存中的原材料必须以同等规模减少。

2019年海融科技库存中的原材料为2447.94万元，与年相比不仅没有减少，而且增加了约260万元。 年上半年库存原材料2488.23万元，比2019年增加40万元。

从库存中的库存商品和发送商品等项目来看，2019年的两项目合计为2647.78万元，比上期末增加了近500万元。 如果本期原材料占营业价格的比例以82.74%计算，上述新部分大致包括410万元原材料的年上半年库存商品和发送商品合计为2400.83万元，比上期末减少近250万元，本期原材料占营业价格的比例为80

因此，2019年海融科技库存中的原材料大致增加了670万元，年上半年减少了近160万元。 这明显与理论上应该减少的5000万元和2400万元不一致，分别有约5600万元和2200万元之差。

当然，招聘书并不能证明其主要的原材料采购金额是否是所有的原材料采购，如果是这样的话，就意味着其公开的相关数据有很多问题。 反之，否则，报告期间该企业还不清楚存在数千万元的其他原材料采购，意味着企业需要进一步证明。

(本文已于12月5日发行于《红周刊》，本文以股票为例进行分解，不提出生意提案。 ）