“灿星文化：不同版本利润差距大 巨额商誉成暗礁”

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财务资料更新自愿中止ipo不到两个月，上海翠星文化媒体股份有限公司(以下简称“翠星文化”)日前发表了最新的招股书(申报表)，企业下跌的业绩什么时候会迎来逆转？

在几年前一发而红的现象级综艺节目《中国好声》中，背后运营企业的灿星文化也很有名。 但是，自年初提交ipo指导资料以来，近三年企业上市的路还很远。

时间不等人。 依然是燧星文化最主要的收入来源，但《中国好声音》的上市是高峰，影响已经日益衰退，企业一路下跌的利润是最好的证明。

然后，必须从主要股东浙江财富控股( 002266，应该是股票吧) ( 002266.sz )映射的业绩出发，对灿星文化利益的真实性打上问号。

好声上瘾很难理解

11月20日，最新赛季的《中国好声》闭幕，与节目当时的横向空诞生时的喧闹相比，现在的这个选秀节目被淹没在另一个选秀节目中。

运营“中国好声音”节目的是灿星文化，企业制作了《蒙面歌将推测》、《中国达人秀》、《这个》等！ 街舞》等综艺节目。

灿星文化制作的很多综艺节目也有爆款产品，年在视频网站上播放的“这个！ 街舞》获得了很高的点击概率和很好的评价，成为了现象级的网络综艺节目，2019年节目第二季也依然受到很高的欢迎和好评。

但是节目不能得分。 年，‘这个！ 街舞》给灿星文化带来了1.09亿元的收入，2019年第二季度收入大幅上升到1.84亿元。 与此相对，年《中国好声》为灿星文化贡献了5.45亿元的收入，2019年为4.62亿元。

这不是“中国好声音”给灿烂星球文化带来的所有收入，只是制作和视频的授权收入，节目音乐的授权和衍生是另一个重要的收入。

根据灿星文化招股书(申报表)，-2019年《中国好声音》节目的制作和网络视频的授权收入分别为10.1亿元、6.65亿元、5.45亿元和4.62亿元，节目音乐的授权和派生业务的收入分别为1.32亿元、1.73亿元 也就是说，-2019年，“中国好声音”的收入合计分别为11.42亿元、8.39亿元、7.21亿元、6.49亿元，占企业同期收入的比例为42.2%、40.77%、50.76%、37.45%。

虽然有变动，“中国好声音”及其派生收入基本上占灿星文化收入的40%左右，年节目可以为11亿元以上的收入做出贡献，2019年超过40%。

在前一年发表的第一份上市征集书(申报书)中，灿星文化的年收入达到了高峰27.06亿元，年归母净利润8.06亿元已经是企业公开财务报告以来的利润高位，是真正的“出道即”。

2019年，翠星文化营业收入17.33亿元，归母净利润跌至3.45亿元，与-年高峰无法相比。 但是，即使利润减少，也有虚增的嫌疑。

利润两张脸

灿星文化是年末提交第一份招股书(申报表)，同年6月企业引进了一些股东。 包括阿里系杭州蚂蚁创投和腾讯系西藏齐鸣音乐，两家企业分别出资2亿元和1.6亿元获得了灿星文化的1.17%和0.94%的股份。

这意味着蚂蚁和腾讯入股时灿星文化的投后评价为170亿元，几个月前灿星文化刚完成股权转让的评价很容易超过200亿元。 但是，对灿星文化初期的投资者来说，浮杯只是减少了一点。 西藏源合投资管理有限企业(以下称“西藏源合”)是灿星文化的第三大股东，目前持有企业5.7%的股份。

西藏源合是浙江财富控股的全资子公司。 年4月，浙江富控股全资子公司藏源以3亿元获得翠星文化前身上海翠星文化传递有限企业6.07%的股份，当时灿星文化估值为49.43亿元。 根据浙江财富控股公司的公告，年灿星文化收入22.15亿元，净利润7.29亿元，而根据灿星文化年末发布的第一本股东本(申报书)，年企业实现了24.62亿元的收入，净利润8.06亿元。

当然，由于浙江财富控股公布了未审计的数据，两者的区别也许可以找到解释的理由。

由于其他股东的增资，年末年初浙江财富控股所持有的灿星文化持股份额下降到5.82%，年末年初进一步下降到5.7%。

-年，浙江财富控股投资灿星文化权益法确认的投资损益为3678万元和1626万元，根据浙江财富控股的投资利润和持股比例，灿星文化年和年的净利润分别为6.32亿元和2.85亿元。

根据闪耀的星文化招股书(申报表)，企业年和年的净利润分别为4.52亿元和4.53亿元，与上述数据相差甚远。

诚信是资本市场运营的基础，但关于净利润的两个账目，灿星文化应该如何解释？ 如果股东招聘书申报书上有虚假陈述，翠星文化不仅要依法赔偿投资者的损失，还要承担相应的法律责任。

在入股灿星文化之前，浙江财富控股已经交叉了。 这不能期待后来灿星文化以大成本购买的相关企业梦响强音文化传达(上海)有限企业(以下称为“梦响强音”)这种给灿星文化带来巨大商誉的企业的利益，反而比以前明显减少了。

商誉的暗礁

梦响强音主要经营音乐的制作和授权、衍生品的开发和运营、演出活动、艺人的经纪业务，年3月，灿星文化以20.8亿元从相关人员那里收购了100%的股份，为灿星文化带来了19.68亿元的商誉。

年，灿星文化音乐制作的授权和其他衍生收入实现了3.72亿元，比上年大幅增加10多倍，第一个原因是通过梦响强音收购衍生业务的规模扩大。

不仅增加了收入，梦响强音也成为灿星文化的第一利益来源，超过了节目制作。 -2019年，企业音乐授权和衍生毛利为2.73亿元，2.91亿元和3.2亿元，分别为36.03%、38.97%和50.12%； 同期收入为3.81亿元、4.2亿元、4.29亿元，所占比例为18.52%、25.42%、24.81%。 这项业务收入不到3成，已经为5成以上的毛利做出了贡献，重要性不言而喻。

年上半年，该业务毛利贡献4512万元，占52.04%； 收入8683万元，只占25.16%。 从利益贡献的角度来看，灿星文化的高价收购看起来是划算的买卖，也可以接受高额的商誉。 其实不然。 梦响强音贡献占有率的提高，不是预想以上的经营，而是由于灿星文化文案制作和运营板块的收益下降。 梦想的强音没有达到当初的期待，企业的高额商誉是烫手山芋。

年收购梦响强音时，据判断当年业绩为1.52亿元，实际完成1.46亿元。 没有达到预想，但没有很大差别。 之后的差距逐年拉大。

-2019年，梦响强音的实绩分别为1.63亿元、1.77亿元、1.82亿元，收购时的判断值分别为1.81亿元、2.14亿元、2.52亿元，2019年的差距为7000万元，完成的实绩仅为约定的70%左右。

灿星文化已经追溯到减值梦，影响了强音3.48亿元的商誉，这个减值在年间计入，之后没有计入。 申报书提出的理由是，虽然不能期待梦想强大的声音的利益，但是其利益依然在增加，评价值没有显着下降。 另外，业务结构的一些变化和新业务的发展也有助于评价。 这是因为不会发生后续商誉的减少。

在收购灿星文化的梦想响起强音之前，浙江富控股也是股东之一。 根据浙江财富控股公司发表的审计报告，年1-8月，梦响强音实现了收入5.27亿元、2.9亿元，实现了净利润2.3亿元、1.48亿元。

届时，浙江财富控股以8.4亿元获得梦响强音40%的所有权，即企业评价为21亿元，梦响强音承诺-年净利润分别为2.2亿元、2.8亿元和3亿元以上，如果3年之和不足8亿元，浙江财富控股将进行现金补充

关于梦响强音，浙江财富控股入股时的评价值和翠星文化后来收购时的评价值没有太大差异。 浙江富控股对梦响强音的部分高评价值基于之后的高增长业绩承诺，浙江富控股提前退出了持股，但梦响强音的业绩承诺实际上没有完成。

灿星文化收购时也同样期待梦响强音的未来利益，其期待梦响强音2019年2.52亿元的业绩企业尚未完成，这个利益目标已经低于当年对浙江财富控股的业绩承诺值。 梦响强音2019年实际完成的1.82亿元利润比上年增加，但与年2.3亿元净利润的差距依然显着。

实际业绩远远不及过去几年前的水平，虽然没有达成两次收购预期的业绩，但梦响强音依然维持着自己的高评价值和高额商誉。 面对这样的结果，灿星文化真的很生气吗？