“独家专访纽交所首代杨旭：今年中概股募资占比10%”

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里德:我希望在不久的将来能找到符合直接上市要求的中国企业。

来源丨21世纪经济报道( id:jjbd21 )

记者丨诗

编辑乘和佳

随着阿里巴巴、京东、网易等众多明星股票走向港股二次上市，新一轮中概况回潮引起各界关注。 但是，今年也有很多中国企业进入美国，成为美股市场不可忽视的力量。

据统计，进入今年以来，约有26家中国企业赴美，筹集资金达到约120亿美元。 其中最初上市的前5家企业融资额约占75%，表示投资者对超级独角兽的热烈支持。

华尔街的投资者现在如何看待中等程度的股票？ 赴美给中概股带来什么？ 中概股在美股市场的前景怎么样？ 最近，纽约证券交易所中国区首席代表杨旭制作了“南财对话”的节目，对这些问题逐一进行了解答。

全年概股表现强

“南财对话”:今年以来，阿里巴巴，？ 易、京东等中概股当选香港证券交易所了吗？ 在这次发售中，你觉得这主要受到那些因素的影响吗？

杨旭:首先第二次上市不是退市再上市的过程，而是已经上市的企业，上市多年后在香港第二次上市。 所以，在这个过程中，我认为对中国公司来说是非常好的现象，为他们登陆资本市场获得流动性提供了很多选择。 所以，我认为对中国公司来说是个好事件。

其次，随着整个亚洲区域金融中心的迅速发展，香港的市场也越来越具备流动性，通过改革可以吸收和接受这家非常优秀的新经济公司。 因为香港证券交易所的一点政策改革和自身金融资本市场的迅速发展，很多亚洲投资者可能会被美股交易时间所限制。 这是因为通过在港股上市，为这些投资者提供了投资机会。 结合各种原因，许多科技型企业选择在香港二次上市。

《南财对话》:那么，今年股票赴美上市的情况怎么样？那些行业的公司多吗？

杨旭:中概股赴美上市的整体情况是有分歧的。 上半年受疫情影响，速度可能相对放缓，但从下半年开始基本进入非常热闹的状态。

8月贝壳在新交易所上市，通过资本市场募集了24亿美元，当时是世界上最大的ipo。 之后，小鹏汽车也于8月末在中微子上市，成为新能源汽车企业品牌中美股融资额最大的ipo。 这也是惊人的。 因为在过去的美股ipo市场中，投资者正在度假，所以在8月末这样的时间内看到企业的上市并不容易。 最近看到陆金所成功上市，这是金融科技行业世界上最大的金融科技股的上市，这个记录不仅在中概股的范围内，也是世界范围的美股记录。

数据显示，今年迄今为止，大部分26家企业在美国上市，到年底可能有几家上市。 与去年相比，公司数量几乎持平，但企业融资额到今年为止约收集了120亿美元，约为去年的4倍，2019年全年融资额为40亿美元，是去年的3倍。 因此，今年的中度股市非常强劲。

另外，从平均融资规模来看，今年约为4亿6000万美元，去年约为1亿3000万美元，因此整体的1股融资规模也明显提高。

头部的效果也非常明显。 更大的超级独角兽在美国上市后，前5家上市公司的总募捐金额可以占今年整体的约75%，因此强者是恒强的，投资者对这些超级独角兽的支持很明显。 不仅仅是去年，去年阿里巴巴上市以来，其实今年是中等程度的股票在美国上市募集资金最高的一年。 今年的招聘无论在数量上还是金额上都基本上中等程度的股票占整个美国股票市场的10%到12%的份额，可以说占有重要的一席之地。

《南财对话》:就像你说的，今年的中概股在美国上市很好。 那么，在美国上市对中概股有好处吗？

杨旭:今年真是中概股赴美特别强劲的一年，中国企业在世界资本市场募集了120亿美元以上。 很明显，在美国上市对中概股有四大积极意义。 第一，给公司带来了越来越多的资金。 这将为我们中国这些大公司提供资金储备以推动更迅速的发展，招聘优秀人才，将来募集资金后可以增加研发、科技投入。

第二，资金的背后不仅有ipo这次募集的资金，还有可转换的债务、增发等越来越多的、更流动的未来融资方法。 这背后的中心原因是美股资本市场具有非常丰富的资金和流动性。 即使在现在，美股也是世界资本市场资本化率最高、资金池最深的股票市场。 另外，美股市场专业的机构投资者很多。 今年在美国上市的中概股的超额认购倍数大多非常强。 因为投资者非常喜欢中概股，很受欢迎。 在这个过程中，中国企业有机会选择其投资者，可以奠定非常好的投资者基础，这对企业来说可以得到长期更稳定的资金支持。

三是比较可持续、更准确的评价体系。 这也是重要的。 为了从民营企业成为公共企业，最重要的是如何对公司进行合理的定价。 不是说合理价格高，而是可持续发展。 上市不是锤子买卖，更重要的是得到公开市场融资的途径。

第四，要求更高的公司监管准则。 一家企业从民间到公共，有越来越多的披露诉讼和监督管理责任，但从另一个角度来说，这些企业的监督管理框架非常先进，是这样多年来在资本市场上总结的。 我们认为建立了百年基础的公司应该遵守这样的管理模式。 上市后，自愿成为必要的管理要求，可以迅速提高企业的管理和治理结构。

《南财对话》:现在华尔街的投资者是怎么看中概股的？

杨旭:在中概股赴美上市的整体情况下，很多项目通常获得10倍到20倍的超额预约，甚至在一天前关闭的情况下也有获得30倍以上超额预约的项目。 这反映了世界上最好的这些投资者对中国企业的期待和支持。 以前可能是买方市场，今年我们绝对是强势的卖方市场，中国公司有机会选择这个市场上最了解公司，最长时间想支持公司的机构投资者。

《南财对话》:他们选择中概股时，最关心的是那些问题？

杨旭:首先，在中国整体迅速发展的基础上，他们还是重视公司的成长性。 世界投资者最希望中国企业获得更高的成长性。

其次，更多的投资者重视的是通向利益的道路是否明确。 由于过去的整个科技行业发展迅速，公司即使出现赤字也很受很多投资者欢迎，但随着去年典型的超级独角兽，上市前面临的评价冲击或评价损失，更多的投资者重视公司的收益性 因为这是可持续快速发展的重要指标。

“南财对话”:其实现在可以发售的地方很多。 你认为中国公司应该怎么选择上市地？ 有必要考虑那些因素吗？

杨旭:对中国企业来说，现在有更多的选择，如美股、港股、a股、科创板、创业板等。 公司选择上市地点时，一定是从内部自愿、根据公司自身情况作出决定的最终综合考虑的结果。

一共可以考虑五个要素。 第一，资金池。 对企业的数量来说，美股、港股、a股的资金储备能否支持企业的后续融资诉讼。

第二个是流动性。 流动性非常重要，充分的流动性有助于企业更准确地定价，减少企业股票交易的变动，同时其后长期为企业再融资提供便利，通过资本市场融资促进企业的快速发展。

第三，投资者整体的构成，即机构、投资者、散户的投资比例。 现在港股的专业投资者比例在上升，但美股的专业投资者比例相对来说现在也是世界上最高的。 也就是说，找到什么类型的投资者很重要。

第四，整个评价系统能否灵活地接受更多评价的诉求。 不久前传来的公司可能用pe股价收益率来评价。 因为在任何市场，基本上都可以找到好的评价方法。 但是，在人工智能等主要企业中，美国可能越来越多的投资者拥有这种企业的评价方法和专业信息。

第五，企业品牌。 现在，更多的中国顶尖企业有“走出去”的目标，成为世界性的公司。 通过在美股上市，本身就是企业品牌的背书，这对很多企业来说也很重要。 除了企业品牌的认识外，其他的都是公司治理的标准，可以与世界上最好的公司治理标准接轨。

另外，在上市目的地的选择过程中，可能最多会和公司的领域联系在一起。 因为这个领域使资本市场得到了越来越不同的理解。 有中国特色的公司在a股和港股有可能得到越来越多的投资者的赞同和更合理的评价。 对于有点重视创新的公司，美国可能有越来越多的比较目标。

一个企业在选择上市时，可以广泛地选择这个领域，无论是投票律师、交易所还是投资者，都可以充分地表达信息，选择最合适的公司上市地。

多因素影响明年美股市场

《南财对话》:正如你所说，华尔街很受中国企业欢迎，但我认为现在中国的投资者对美股也很热情。 中美投资者实际上投资风格和理念非常不同，你认为用什么方法可以增加他们关于美股投资的教育？

杨旭:现在世界是流通市场，无论海外投资者在中国寻找成长性机会，还是中国投资者在海外投资。 中国投资者现在投资海外股票是第一投资中的概股。 从今年最近的信息可以看出，世界上流通最多的10股中有5股来自中国企业，阿里巴巴、将来汽车、理想汽车、小鹏汽车、拼写较多，这5家公司都是中国的上市企业。

因此，这里可以看到一部分海外投资者正在进行交易。 另外，中国投资者在海外市场上市的中等程度的股票投资也很多。 为了更好地理解海外市场，将来有必要有更多的海外投资机构进入中国，以涵盖这些企业的领域报告。 现在中国的金融改革越来越开放，更多的顶级投行进入中国市场，比如摩根大通在中国已经有了全部牌照。 我相信将来复盖越来越多的股票，发表中文领域的报告，会加强中国投资者对海外投资市场的认识。

“南财对话”:你刚才提到的五家企业集中在电商和新能源汽车两个行业。 这意味着这两个板块会引起投资者的关注吗？

杨旭:无论是从市场价格还是成交量来看，这两个板块可以说是美国最受欢迎的两个板块。 第一家公司比较集中，接下来代表了未来的新趋势。 例如，新能源汽车从一开始就没有广泛的市场，比以往有更多的新车落地。

投资者可能对领域的认识还不够，但对未来有问号。 但是随着更多的新车落地，更多的公司运营数据、财务数据公布后，投资者的同意度越来越高。

除了这两个板块外，中国企业去美国上市依然集中在以下行业。 第一个可能是生物制药行业。 许多中国生物医药公司在美国获得贷款。 因为这样的公司还是盈利前的公司，所以评价和认识需要一群比较专业的投资者。

另一种类型是费用品公司。 这样的公司在美国已经被很好地认识了。 迄今为止发售的名创优品创下了中国新零售的第一步，完美日记的母公司逸仙集团最近发售了。 这都是现象级的费用品公司。 费用品公司在美国上市，同时这样受海外投资者欢迎的理由首先有两个。 中国公司有树立全球企业品牌的目标。 中国是一个巨大的支出市场，随着国民对国货企业品牌的认识度的提高，将来可能会看到非常优秀的支出品企业品牌，他们的融资节奏也开始增加。

“南财对话”:到年底还有一个多月。 今年美股多次创新高，多次熔断，恢复v字，最近又有震荡的趋势。 你觉得今年美股的趋势怎么样？

杨旭:总的来说，今年确实是意想不到的一年。 疫情发生前，我认为今年将是非常强大的一年。 因为我们事先判断了很多超级独角兽。 200亿美元市值以上的公司有可能进入市场，结果疫情的发生压倒了所有人。 恐慌指数迅速提高，随后发生熔断，有非常深的下跌后，出现v形反转，这第一依赖于世界流动性的释放，整个股票市场具有更充分的流动性。 我们看到中国迅速复苏这样的国家和地区，市场已经把这部分期待加入他们的预测中，所以股票市场又是创新的。 最近的第一个理由是，在美国选举中，市场在高位置震动。

明年，多方面因素可能会影响整个美股的迅速发展。 例如，美国选举后政府的新政策可能会使美国联邦存款货币政策对整个市场产生巨大的影响。 另外，也有疫情恢复的情况。 当疫苗有一定的好消息时，你会发现市场出现了特别有趣的板块轮换。 很多交易在特别上位的互联网公司有一定的割让、反回调，但以前流传下来的离线公司有非常大的涨幅，所以我认为明年这些会影响股票市场的趋势。

直接发售或更流行

《南财对话》:最近美国证券交易委员会( sec )已经批准中微子提议的东西了吗？ 新型直接发售的？ 仪式，能简单介绍一下吗？ 这个？ 是仪式吗？

杨旭:直接上市。 与以前传来的ipo(initial public offering )不同。 以前传达的ipo最重要的发行过程首先是发行者，公司与销售商合作。 直接上市( directing public offering，简称“dpo”)是直接进入资本市场的发行方法。 与以前传达的ipo不同，企业通常不雇佣经销商作为发行者，但担任财务顾问的角色来帮助企业评价和定位。 第二，在上市过程中，公司不发行新股，也就是股票淡化。 在这个过程中，公司根据过去一级市场股票流通的定价标准，或者稍微独立的评价机构给出的定价，寻找上市前企业的价值。

其实直销也有两三年的历史。 第一年是一年，流媒体网站spotify应该以中微子直接上市的方式推出公开交易。 2019年联合办公软件slack以直接上市的方式登录了美股资本市场。 今年9月30日，由于两个超级独角兽palantir和asana以直接上市的方式登录中微子，更多的企业选择了这样的上市渠道。

“南财对话”:我刚谈了dpo和ipo的区别。 你觉得dpo会给ipo带来那些冲击吗？

杨旭:我认为直接上市不是ipo的替代，而是补充。 为我们的新公司提供了进入资本市场的方法和选择。

“南财对话”:对公司来说，dpo的诞生有这些意思吗？

杨旭:我认为它的意义第一是三点。

第一种是更灵活的筹资方法。 ipo需要稀释一些老股票，需要发行一点新股。 但是，对企业来说，可能没有这样的融资指控。 从这一立场出发，dpo为资金丰富、无融资诉求但有流动性诉求的公司提供了更灵活的筹资方法。

二是提供流动性。很多公司没有融资的诉讼，账上有大量现金，但很多已经有企业10年以上的基金本身退出的诉讼，有基金的周期。 在这个过程中，还包括为老员工创造流动性的方法。 直接上市为公司创造了公开市场的流动性。

第三，减少了公司的很多限制。 以前传来的ipo要求新发行的股票和员工有6个月的锁定期，但直接上市没有这个问题。 我认为直接上市对企业来说有正确的公开市场定价。 因为所有企业的老股东、员工都可以在上市第一天在市场竞价的过程中公开。 在足够的竞争价格过程中，可以更准确地为公司定价。

《南财对话》:今年公司在中微子上市募集的资金是660亿美元，其中大部分来自华尔街现在流行的spac (特别目的收购企业)，你能介绍这个方法吗？

杨旭:这是今年华尔街的大热，是新宠物。 spac的全名是specialpurposeacquisitioncompany，以特殊目的收购企业。

过去20多年来，spac由来已久，是租用壳牌上市的方法。 但是，过去收购的几个重要理由是

发行规模特别小，都是300万美元规模的spac，其发行者的信用背书并不特别受二级市场投资者欢迎。 现在，spac的发行规模从当年的3000万美元到今年平均5亿美元左右，在这个过程中，引起了更多的二次市场投资者的关注。

其次，我想是时间了。 今年2、3月，因为疫情，整个ipo市场几乎难以实行。 威胁性指数刷新了历史，投资者也非常恐慌，不知道将来的市场状况，发行商公司也不想在这个时候定价和上市。 spac的工作原理是先融化钱，在今后18~24个月内寻找投资对象。 那么，此时一点基金经理还想参加市场，如果不敢参加以前传达的ipo，先发布spac，利用优秀的基金经理经验，去一级市场寻找好的投资目标。 其实，我们提供了延迟期。

3、4月，在以前流传的一般企业ipo几乎静止的情况下，可以看到大量spac的发行者在市场上聚集了很多资金。 包括churchill capital在内，今年2月创下了超过10亿美元的历史记录。 那是历史上第一次募集超过10亿美元大关的spac。 后来，中国有发起人包括我们的中信基金募集了2.3亿美元的spac，更多优秀的管理者发现了这个机会，决定进入这个市场和产业。

“南财对话”: spac的兴起对一般投资者来说有那些挑战吗？

杨旭:对普通投资者来说，是新的市场参与机会。 我们正在进行募集资金的过程。 其实对市场上所有的投资者都开放。 这包括机构投资、超高纯顾客和普通投资者。 全体人员都可以参加spac的融资过程。 当你选择spac的发行者时，你相信这个团队，加入你的资金后，这个股票本身流通，去寻找它，寻找超级独角兽，我们通常认为未来有潜在的机会，你认为它会正式发售

《南财对话》:最后，你如何展望明年的ipo市场？

杨旭:我们对明年的市场很有信心，应该会是很好的一年。

第一，一级市场的超级独角兽和独角兽的数量，以及他们现在的市场价格规模依然处于非常高的高位，世界上只有500多个独角兽规模的公司可能是进入市场的候补机构。

其次，我想今年招募了这么多spac，刚才说50%以上的ipo资金是事先募集到spac主体的。 今后一年，可以看到更多收购后的两次发售。 在这个过程中，我们看到很多spac的开花结果，看到很多spac被高质量的公司收购了。

第三，如果说明收购高质量公司的事件，spac的发行会受到更多二级市场投资者的欢迎。

第四，在与许多硅谷顶尖企业的信息表达过程中，我个人认为直接上市在明年可以看到越来越多的例子。 因为这是科技型公司非常友好的上市模式，我们也期待着在不远的将来，直接寻找满足上市要求的中国企业，为中国带来登陆新资本市场的方法。

编辑委员会|于晓娜

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剪辑后期|李群

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本期黎雨桐

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