【热门】中概股一枝独秀，唯品会股价暴涨160%背后的隐忧

原标题:中概股独秀，唯品会股价暴涨160%背后的隐忧来源:亿欧网

迎来了精彩的时刻。

3月5日，唯品会公布了未经审计的2019年第四季度和全年财务报告。 财务报告数据显示，唯品会第四季度纯收入增加到293亿元(约42亿美元)，同比增加12.4%。 根据通用会计准则，唯品会第四季度的归属股东净利润为15亿元(约2亿美元)，比上年同期增长111.4%，超过市场预期。

另外，2019年全年唯品会的纯收入达到930亿元(约134亿美元)，比上年增加13%。 根据一般会计准则，归属于股东的净利润为40亿元(约5.7亿美元)，同比增长88.7%，总订单数为5.663亿单，同比增长29%。 活动用户数比去年同期增加了14%，增加到6900万人。

在利润、总订单数、活动用户等经营指标良好的情况下，财报发表当天，唯品会股价上涨了26.98%。

本期的“净利润、总订单数、gmv、活跃用户”是这个财务报告的最大亮点。 唯品会会长兼CEO沈亚说，净利润的大幅增加是因为2019年11月唯品会结束了自营快递骏的快递业务，委托顺丰提供送货服务。 中止品骏快递的配送业务，给唯品会带来了重资产和人员方面的支出下降和利润的提高。

唯品会作为为数不多的具有可持续利润的EC平台，在2019年成为中概股中上涨最快的企业，但在这些光环下，唯品会的市场价格依然没有回到最高点，在特卖模式下品种单一，毛利不高，具有特点的

尽管收益增加了13%，净利润一年翻了一倍，股价高涨，但支持唯品会未来增长的因素不仅仅是卖品骏快递这个“亏品”，要更稳健，更远，唯品会要发掘越来越多的新增长点

那么，到底那些因素是唯品会的障碍吗？

01最擅长“特卖”，“不知道”

2008年，唯品会诞生。 那一年，在中国升级的前夕，奥运会的契机激化了许多品牌商，之后出现了巨额库存。 从“特卖”开始的唯品会由此进入了年销售额从40亿元到100亿元，进而发展到200亿、400亿元的高速公路。 唯一品会的第四年，完成了资本积累，上市成功，曾经是当年的“妖股”。

年开始成为综合电子商，收购乐蜂网扩大美妆品类，打造金融产品“唯品花”，生鲜社区店“品骏生活”……转型，唯品会年错过了“下沉市场”的机会，这直接是年，唯品会市值蒸发近100亿美元

多样化的业务并没有给唯品会带来越来越多的增长利益，反而成为唯品会最后大业绩的“重担”。

以唯品会旗下的快递业务品骏快递为例，品骏快递是唯品会去年推出的自营快递业务，去年正式获得了快递经营许可。 EC平台的物流不容易。 京东10多年的物流基础设施建设到今天。 根据唯品会的体量，自建物流带来的结果是“规模不经济”。 随着经营规模的扩大，每年物流系统的建设支出水涨船高，企业履约价格长，维持在9%以上。 在京东发表的2019年财务报告中，京东的履约价格为6.5%。

意识到问题的严重性后，唯品会决定“继续做自己擅长的事情”，宣布回归特卖路线，聚焦于服装生意。

至少在这一点上，回归特卖、回归服装成为唯品会的新起点。 年下半年以来，服装领域的库存问题持续恶化，这是对唯品会非常有利的趋势。

商战总是很残酷。

唯品会近年来的运营模糊了本来最大的优势和差异化，转向者决定每年回特卖，但唯品会迷路的这条曲线足以掠夺本来属于它的顾客。

过去两年，库存电商行业仅对外公布的亿元级融资就近10次，累计总融资额约50亿元。 唯一品会引以为豪的“特卖”蛋糕分阶段分为s2b2c模式的分销商们。

虽说沿着垂直路线的唯品会没有与蚂蚁、京东、拼写进行很多正面竞争，但平台之间的品牌商有一定程度的一致度。 2019年蚂蚁再次集聚，使企业品牌和商家能够以终极折扣价格在平台上定期销售。

唯品会最大的特征是特卖模式，随着品牌经营者可以选择“特卖”的平台的范围扩大，唯品会正在失去面对企业品牌方面时的谈判权。

02唯品会的绊脚石

在年7月的战术信息表达会上，唯品会管理层决定提交美国零售折扣巨头t.j.maxx。 t.j. maxx是美国最大的折扣零售商之一，在世界三大洲经营着4000多家店铺，会计年度的收入超过358亿美元(唯品会134亿美元)，现在企业的市值超过640亿美元(唯品会106亿美元)。

从数据上来看，tjx的roe (净资产收益率)为43.9%，比唯品会( 20.55 % )高两倍的净利润率，tjx的净利润为11.85%，唯品会为4.49%。

“特卖”最重要的成功因素之一是与供应商建立良好的合作关系，充分获得价格诱人的商品。

模型上，tjx在买家、供应链、购买断档式购买三个环节循环，形成牢固的内部结构，与许多奢侈品制造商签订独家的供应协议，获得差异化的低价商品，这也是客户可以在这里购买廉价的季节商品

tjx以购买方式与企业品牌方面进行谈判，即使tjx卖不完，也不向企业品牌方面退款。 通过拥有4000多个物理经销商的流量，tjx可以获得的商品的价格会更低。

但是在制造业大国中国，唯品会没有tjx购买中断的特征。 唯一品会的官方平台上展示的企业品牌参差不齐，企业品牌的谈判权不足。 在服装零售行业，固定倍率约在6倍以上，在利润空之间。 特卖模式tjx的毛利率往年维持在29%左右，而唯品会的毛利率仅为22%，相对较低，纯利率只有4.3%。

而且，即使唯品会停止了重资产的快递业务，毛利润的增速依然不如年的水平。

其次，对唯品会来说，如何更有效地赢得顾客是亟待处理的另一个大问题。 2019年再次得到腾讯和京东的增资，腾讯和京东分别拥有唯品会的9.6%、7.6%的股本。 但是，在流量获得方面，对处于第二步的电商的唯品会来说，腾讯拼写很多，京东的流量倾斜明显大于唯品会，唯品会通往微信的入口也不是c位。 尽管有微信的流量支持，但唯品会在客户成长中一直处于缓慢的速度。

这意味着唯品会自己获得新顾客成长的能力正在衰退。 根据唯品会的财务报告，第四季度活动用户数为3860万人，比上年增加19%。 年度活动用户数比去年同期增加14%，为6900万人。 据悉，该季度腾讯、京东的新客户贡献率达到22%，前期为23%。 这表明，没有腾讯京东的支持，唯品会自身的客源获取能力无法支撑现在的增长速度。

此外，如上所述，品牌商可以选择的“特卖”平台正在增加，直接影响着唯品会的谈判权。 这就像多米诺骨牌一样，直接唯品会因为客户的增量而没有大幅增长。

2019年，下沉市场几乎成为所有电器商社“圈粉”的阵地。 蚂蚁会计年度约有8成的1亿顾客来自沉降市场。 京东2019年第四季度和全年财务报告数据显示，京东月活客户同比增长41%，其中7成以上的新客户也来自下沉市场。

蚂蚁、京东、拼多在钱包纸上表现自己在下沉市场的战绩时，唯品会在下沉市场的布局反应似乎比别人慢。

为了确保稳定的流量，提高自己的造血能力。 服饰品类强烈的展示性特征是，唯品会开始布局线下的路线。 2019年7月10日，唯品会收购杉杉商业交易的价格为29亿元。 杉商业现在经营着5个奥特雷斯广场，5个正在企划建设中，与唯品会“在线奥特雷斯”相辅相成。 唯品会的线下路径矩阵还包括唯品会线下店和唯品仓两种。 但是，线下的布局是否能吸引新客户，是否能反刍线，还有检查的时间。

在布局线下，店的租金、人力价格、店的装修等环节存在问题，有可能成为唯品会的下一项“重资产”业务。

但是，关于离线业务，唯品会的管理层还没有明确道路。 在财务报告电话会议上，沈亚说:“离线对我们非常重要，但现在还处于试行阶段。 我刚开始和杉杉合作，离线店也在前期摸索。 现在唯品会有几百家线下店，有点赤字，我们还在初步摸索中。

03疫情下，库存增加，客户去微信群买衣服

2019年是唯品会“瘦身”突围的一年，内部业务重组抛弃了“拖把”品骏快递、停止乐蜂网，回到了高毛利的服饰特卖业务。 唯品会cfo杨东豪说:“2019年第四季度，本公司的核心业务通过高利润服装实现高利润，2019年第四季度，服装相关类别占本公司总gmv的70%以上。”

对服装领域来说，在疫情发生之前，受2019年冬季暖冬的影响，大量冬装产品的累积库存给公司带来了很大压力。 年初瘟疫是黑天鹅，在服装领域雪上加霜。

据悉，春装的销售周期为2、3、4三个月，受疫情影响，春装完全卖不出去。 多家国内服装零售商春节显示千丈。

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