“别只盯着蚂蚁上市，是时候看看美股的“小蚂蚁”乐信了”

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今年，作为世界资本市场历史上最大规模的ipo企业，蚂蚁集团的一举一动受到市场的关注，特别是蚂蚁的评价受到关注。

据上海证券交易所官网报道，阿里ipo完成了初步询价，发行价68.8元，总市值达到2.1万亿元，对应2019年170亿元的净利润，股价收益率超过100倍。

从某种意义上来说，蚂蚁进入市场也是对整个金融科学技术领域自信的一大提高。

在阿里ipo之前，你可能不知道美股金融科技企业的状况有多悲惨吗？ 领域内第二梯队的头部企业乐信，截至10月30日，其总市值为15亿美元( 101亿元)左右，静态股价收益率仅为4.3倍，只是部分银行股的估值。 要知道乐信过去两年的净利润复合增速超过200%，远远超过银行的增速(招商银行的复合增速为15% )。

从工作逻辑上讲，乐信依靠电商的场景和技术，非常接近为蚂蚁贡献40%收入、70%利润的蚂蚁小额信贷技术业务。

现在，兆蚂蚁上市，乐信等企业也迎来了价值重新评价的机会。 参考美股新能源汽车板块，今年特斯拉崛起，板块整体评价明显提高。

金融科技行业也有同样的逻辑。 蚂蚁ipo就在眼前，给整个金融科技领域/辅助信用平台带来了重建评价坐标的机会。 从这个立场出发，不仅可以考虑蚂蚁的征兆推测值是否合适来着手，还可以关注美股上的“蚂蚁概念股”。

01兆蚂蚁上市，领域价值的新坐标

阿里集团ipo备受瞩目，随着其上市，金融科技领域再次成为市场的焦点。

从过去看，金融科学技术在资本市场上的生活很差。

理由很简单，市场对金融科技板块没有成熟的评价体系。 由于领域的价值坐标不足，市场不知道该如何评价乐信等企业。 现在，市场根据以前传来的金融股票的逻辑进行评价的情况在增加。 以美股的头部金融科技企业为例，乐信的股价收益率不到5倍。

这个评价逻辑显然忽略了它们的成长性。 -2019年，乐信收入从53.9亿元增加到105.91亿元，复合增速超过40%，净利润从2.4亿元增加到22.95亿元，复合增速超过200%。

蚂蚁的ipo上市可能会彻底改变这种现状。 这可以参考特斯拉对新能源汽车路线的牵引作用。

特斯拉和明年年初以来股价的变迁

从年初开始特斯拉股价狂奔，从不足90美元/股上升到最高502.49美元/股，总市值超过4600亿美元，超过丰田成为世界市值第一的汽车股。

狂暴的特斯拉点燃了新能源汽车板块，整个课程企业的评价值得到了非常好的提高。 包括理想、小鹏等在内的国内造车新势力纷纷冲刺ipo，在资本市场很受欢迎，市场价格超过千亿美元。

在特斯拉激增的半年前，各车的新势力并不容易。 来的股价一时下降到1元左右，差距变成仙股，当时企业资金链断了的消息非常吵闹。 现在看，特斯拉复活也不为过。 年初以来区间涨幅超过600%，上半年融资多次完成，投票也陆续提高了评级。

这就是领导对整个课程的牵引效果。 领导对领域的关注度更高，对资本市场也提供了更明确的价值坐标，领域内企业的评价逻辑朝着领导方向打开了向上的天花板。

金融科技行业也有同样的逻辑。 超过万亿元的蚂蚁集团将成为领域价值的新坐标( 603040，是股票吧)，为金融科技领域提供评价体系重建的机会。

蚂蚁上市的背后，市场的关心、监管的赞同成为整个领域的利益。 能不能发挥这个利益，也取决于各企业的现实情况。

02中概股金融科技板块的价值再发现

与蚂蚁集团千亿美元的价格相比，已经上市的一些金融科技企业的市值最高为十几亿美元，股价收益率都以一位数上下浮动。 随着蚂蚁的上市，整个区域的评价大致率会提高。 那么，在中概股金融科技板块中，谁应该更关注？

从整体上看，具有场景特征、资产质量特征的乐信，绝对要计算一个。

在工作方面，由场景和科学技术驱动的乐信多少有点“小蚂蚁”的意思(严格来说是“小蚂蚁小信用科学技术”，小信用为蚂蚁集团贡献40%的收入，70%的利益)。 。

首先，那些资源并不独特。 阿里小额贷款和乐信都是电商发起的，在线使用场景为顾客提供金融贷款服务。 比如，你用淘宝购物用蚂蚁花呗支付。 在长乐商业街买东西的话，用长乐额支付。

回顾一下，电子商务是阿里小额贷款和乐信的来源，在此基础上迅速发展各自的金融贷款业务，近几年来强劲变革，去金融化的动力to b贷款业务，为金融机构提供技术服务，其他场景的

其次，从工作逻辑上来看，无论是蚂蚁还是乐信，都牢牢地拉着科学技术和两条线。

首先，科学技术现在整个银领域都在经历零售化的变革，客户、运营、风控系统的改革迫在眉睫，很多中小银行没有经验，也没有技术能力。 因为进行这样的事件需要蚂蚁、乐信这样的有技术服务能力的金融科技企业支持变革。

在这样的背景下，产生了to b分润模式。 在这个模型中，蚂蚁和乐信等平台方面不需要支付保证金“兜风”，只是把借款的顾客完成最初的风控引导到银行，坏账和金额的多少由资金提供者自己决定。 这时平台方面挣了获得客户通道和风控技术的服务费。

在贷款规模达到6000亿后，蚂蚁集团开始使用分润模型。 蚂蚁的支出信用规模迅速增大，现在的规模达到了1.7兆，两年间扩大了近3倍。

现在，音乐也可以期待复制蚂蚁走过的路。 现在蚂蚁、乐信合作的金融机构约有100家。

乐信过去的稳健成长、高质量的资产质量、强大的技术力量，得到越来越多的银行同意，可以加快变革，提高业绩的稳定性和规模。 今年第二季度，乐信的to b分润业务收入为3.94亿元，比上年同期增长171%，8月新进行中介交易后，to b分润业务达到40%，年末达到50%以上。 海通国际预测，到2022年乐信分润模型将达到80%。

我再来看费用。 两者耗费了场景边缘的深耕，是那些现在展览业的重要特征，也是它们的更核心的把手。 蚂蚁的小额贷款自不必说，大部分客户来自支付宝( Alipay )、淘宝、饥饿等蚂蚁生态场景，在此基础上进化，蚂蚁集团瞄准了数字化生活服务这一万亿市场。

然后，以分期付款开始的乐信通过“新费用”平台战术走向广阔的费用市场。 现在，在乐信“新费”平台战术下，管辖着三大企业品牌——分割购物中心的分割音乐、数字化全场景的分割费用企业品牌的乐花卡、会员制费用服务平台的乐卡。 这三个企业品牌，乐信以新成本为中心，涵盖了在线成本场景。

如果说支付宝( Alipay )通过支付入口为蚂蚁提供了庞大的在线流量，那么它将在音乐拥有场景+采用该分割处理方案的外部场景(例如洋码头)中复盖在线流量，使用音乐卡在线下的广阔

从最新的数据来看，乐信的新成本发展迅速，网上增长特别迅猛。 截至10月7日，乐信平台通过在线牵引线下的模式，累计服务524万线下的商户制作了1.7亿个订单，比上年同期增长112%，比上年同期增长173%。 交易额为401亿元，比上年同期增长239%。

从更高的维度来看，费用是在双重循环结构下政策大力支持的主线，作为网上牵引线下费用的典型，乐信与蚂蚁一起面临着历史机遇。 “新成本”平台为音乐创造了新的增长曲线，实现了超出预期的增长。

依靠费用和科学技术两条主线，乐信也在疫情下给出了理想的回答。

今年第一季度，乐信不仅显示了顾客和收入稳步增加，而且还显示了每年1700亿元至1800亿元交易额的预期目标。 第二季度，乐信收益30亿，同比增长19%。 非gaap利润为4.5亿美元。借款金额为411亿，比上年增加57.8%。 馀额为619亿，比上年增加52.4%。 顾客数为9530万人，连续4个季度保持90%以上的快速增长，8月份的顾客数超过了1亿人。

在风险表现中，fpd7的逾期率下降到1.81%，不仅大大低于第一季度的2.77%和第二季度的2.32%，而且高于去年的同期水平。

从长期来看，乐信-2019年的收益复合增长率超过40%，净利润复合增长率超过200%。

这种成长性与蚂蚁的小额贷款相比并不逊色，但乐信的评价值是股价收益率( TTM ) 10倍，股价收益率(静态) 4.3倍。 换句话说，在高速增长下，市场竟然只显示了乐信的一位数股价收益率。

因此，在此期间，乐信管理层宣布了大型回购计划，计划在2000万美元以下的二次市场购买自己公司的股票。

尽管如此，大家可能对乐信的未来感到担心，但我不需要担心监督管理、生存等。 银保监会发布的《商业银行网络贷款管理暂行方法》意味着政策风险明确，领域增长空之间打开了。

前几天最引人注目的是，最高法将民间贷款利率上限调整了4倍的lpr(15.4% )的问题也不适用于金融机构，被证实不会影响持有卡的金融机构的坏账、辅助机构。 从一贯保守稳健的经营战略出发，乐信已经开始行动，通过调整到整体利率低于15.4%，彻底消除了潜在的风险。

总结起来，不管资源发表、业务逻辑、具体业务表现、快速发展机会，乐信和蚂蚁小额信贷技术都有很多一致之处。 但是，与蚂蚁的100倍评价相比，处于历史低位的乐信的评价值只有1位数。 从这个角度来说，也许正是蚂蚁上市的时候，是重新评价“小蚂蚁”音乐的时候了。

从03蚂蚁的小额贷款评价来看，“蚂蚁”的乐信到底有多少价值？

考虑到蚂蚁商业的多样性，这是因为在探究音乐价值问题时，越来越多的人将它与蚂蚁小额信贷技术商业的评价值进行比较。 这里可以参考中泰证券的sotp估值法。

中泰证券通过计算各业务板块重要子企业对企业净利润的贡献，预计年数字支付和企业服务、小额信贷科学技术、资产管理科学技术和保险科学技术分别占净利润的比例为10.4%、71.5% 各业务分别参考同行评价值的平均值，得到企业整体评价值为2.3兆元。 对应2019年净利润pe的是95.2倍，年是42.7倍。

其中，小额信贷科学技术参考同行评价平均( visa企业，万事达评价)，给予45.1倍的pe，该业务评价值为1.7万亿元。

当然，在评价乐信时，也要考虑以蚂蚁为领域领袖的评价溢价。 这些可以参考招商银行和其他城市商务的评价值不好。 港股招商银行的估值常年为1.3倍pb左右，其他城市商务的估值中位数为0.7倍左右。

乐观地说，乐信的pe比蚂蚁打折20%，所以乐信的评价值应该是36倍左右。 即使以5折报价，乐信的合理评价值也应该在22.5倍pe左右。 考虑到乐信以往的高成长性和平台战术的潜在增量，这样的评价并不高。

对于乐信现在不到9倍的动态pe，市场价格在足够的上涨空之间。

对于两者的重要指标数据，上半年阿里小额信贷科技业务费用信用馀额为17320亿元，乐信为619亿元，乐信相差约28倍。 小额信贷收入285.86亿元，乐信54.58亿元，相差5.2倍的小额信贷客户约5亿人，乐信超过1亿人，相差不到5倍。 两者的市场价格大不相同。

考虑到小额信贷的收入占蚂蚁集团总收入的比例接近40%，以收入而不是利润保守估计，小额信贷的市值占蚂蚁集团( 2.1万亿元)的4成，为8400亿元左右，而乐信现在的市值在101亿元左右 这个差距远远超过了信贷规模倍数的差距。

业务数据和评价值的差异也可以证明乐信有很大的修复提高空之间。 根据两者信用馀额之差，粗略估计30倍，乐信市值达到280亿元，比现在上涨2.8倍空之间。

另外，考虑到乐信很有可能在港股二次发售，乐信也有评价值。

按照香港二次上市的要求，乐信是有香港上市资格的22家企业之一，乐信管理层此前也表示将积极研究在香港二次上市的可能性。 必要时，为了保护投资者和股东的利益，乐信将继续判断形势，认真考虑，适时在香港二次上市。

乐信在港股二次上市，与蚂蚁在同一港股交易的情况下，其评价值的提高更显着。 (作者:步行三万里)

最后写。

评价是艺术。 巴菲特说，模糊的正确性优于准确的错误。 过去金融科技企业定价的谨慎背景是对市场领域监管风险的折扣。 但是，随着蚂蚁的上市，市场的关心、监管的同意将彻底消除市场对金融科技领域的疑问。

投资最终赚到了意想不到的钱。 从这个角度来说，“小蚂蚁”的乐信有这样的机会。 资本市场对金融科技企业的评价逻辑发生变化，市场感情的转换重叠的情况下，乐信的评价提高也是大致的事件。