“山西汾酒靓丽业绩背后： 假酒“后劲”仍在、高端涨价难成”

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时间推移，曾经的“汾大老”想要回到第一批，可以说任重而道远，道路受阻而漫长。

展出|每日财务报告

作者|吕明侠

现在，说到高端白酒，我想起茅台( 600519)(sh600519 )、五谷液( 000858)(sz:000858 )。 很少有人考虑山西汾酒( 600809，股票吧) ( 600809.sh )。

但是，在20世纪80年代的中国白酒市场，一瓶难求的不是茅台，而是汾酒。 山西汾酒多次扩大生产，产能大幅度提高，而且获奖无数，加上名酒身份的加持，当时风景无限，江湖被称为“汾老大”。

现在山西汾酒在竞争场上逐渐不出声，与茅台、五粮液的体量大不相同。 山西汾酒整体上市目标已经实现，但其高端酒很难成功。

在《每日财务报告》中，在“警惕高端白酒涨价，无赖之风回来了”的背景下，山西汾酒可能难以再频繁涨价提高业绩，但真正站在第一梯队依然很重要。

美丽的业绩隐藏着，为“军令状”按力量积

公开数据显示，今年上半年企业直接营业收入同比增长7.8%，接近69亿元，净利润同比增长33.05%，达到16.05亿元。

在发表了半年新闻的白酒公司中，山西汾酒的业绩增长胜过了现在的白酒领袖茅台- -上半年贵州茅台( 600519，股票吧)实现净利润226.02亿元，同比增长13.29%。

从销售产品的地区来看，省内收入为31亿3100万元，占46.33%。 省外市场上半年收入37.03亿元，收入所占比例达到53.67%。 从数据来看，汾酒在区域布局上，省内外合作发展迅速。

但是，在《每日财务报告》中，山西汾酒上半年的净利润与去年同期相比，远远高于茅台净利润的增加，但观察到该企业的美好业绩下也有隐忧。

年上半年，山西汾酒经营活动产生的现金流净额为12.25亿元，同比减少27.23%。 投资收到的现金为7.7亿元，比去年同期的19.49亿元大幅下跌60.49%。

关于回收投资收到的现金变动的原因，山西汾酒解释说，第一是上半年到期的结构性存款和理财产品比去年同期减少。

山西汾酒应收账款清单中，山西杏花村国际贸易有限企业、山西杏花村义泉涌酒业股份有限公司、汾酒集团分别占应收账款的35.83%、15.92%、13.09%。

通常，酒企业先付款后提货，所以现金流比较好，但山西汾酒采用承兑汇票，先供应后收款的模式。

这相当于没有足够现金的经销商在银行和杠杆上在酒馆开了承兑汇票，酒馆为了漂亮的报告书放宽了交易条件允许了其行为。

年汾酒集团与山西省国资委制定了《三年目标责任书》，到2019年底国有资本价值增值率达到107.6%，酒类收入达到103.74亿元，酒类利润总额达到16.38亿元，推进股东改革试验，汾酒

2019年，山西汾酒收购汾酒集团资产的一部分、义泉涌资产的一部分、宝泉福利厂资产的一部分、汾酒集团土地采购权及汾酒集团汾青酒厂的100%股权、汾酒销售企业的10%股权、竹叶青企业的10%股权。

也许是“军令状”的最后一年，为了美化报告书，山西汾酒直接折扣了票据，因此2019年汾酒实现了百亿销售额的目标，背后是山西汾酒压制品的力量积。

内外失利消失在大众酒中，假酒“后劲”还在

山西汾酒的前身是国营山西杏花村汾酒厂，1986年成为产量首次突破1万吨的白酒生产公司。 1993年12月，他改建为山西杏花村汾酒厂股份有限公司，在a股上市，成为第一家白酒上市公司。

与贵州茅台、泸州老藏( 000568，股票吧)、西凤并称为“中国四大名酒”，企业品牌、规模和市场占有率曾经是领域的龙头。 但是，当全国名酒的价格回到市场价值时，汾酒提议制作“广大工农兵可以喝的白酒”，自行废除武功。

有不测风云，1998年初，山西朔州爆发特大假酒事件，造成27人死亡，222人中毒住院治疗，其中许多人失明。 这发生在山西省“酒业”事件，山西省酒业一夜坠入深渊，朔州毒酒事件爆发后，“汾大老”略有进退，最终失去了原来薄弱的省外市场，损失惨重。

另外，随着白酒“黄金时代”的到来，汾酒集团的战术并不是着眼于迅速发展大单品，而是大量迅速发展品牌经销商，成千上万真伪难以识别的汾酒企业品牌的恶性竞争是汾酒

去年4月媒体曝光，有点无良商家填充了3瓶散装酒后，冒充汾酒，贴上“山西杏花村汾酒集团有限责任企业出品”，进行销售。

市场调查显示，对外零售价达到600元的“开发酒”，批发价为30元一瓶，假酒的毛利率达到95%，获得“开发酒”的授权只需要300万元。

大股东汾酒集团的丑闻也直接影响了上市企业的经营，山西汾酒再次面临信任危机。 山西汾酒库存品比上年同期大幅上升，特别是库存量比2019年同期上升15.1 %，年上半年再次增加8.76%，生产销售率仅为76.14%。

年，汾酒系列库存量同比为16.91%，产销量为95.54%； 其中，中高价汾酒系列的产销量为87.33%； 低价汾酒系列的生产销售率为99.10%。 据悉，2019年汾酒系列的产销量比上年下降了19.4个百分点。

与同行公司相比，山西汾酒的产销量也处于较低水平。 泸州老藏、金徽酒( 603919，株酒吧)、可惜酒业( 600702，株酒吧)、水井坊( 600779，株酒吧)、迎车贡酒( 603198，株酒吧)的生产销售率均超过100%，山西汾酒比老白干低24个百分点，

很明显，由于生产率下降，库存积压，山西汾酒去年的市场销售情况不容乐观。 从年上半年来看，山西汾酒库存572244.95万元，比期初526150.58万元增加8.76%。 制造半成品的库存比上年增加了42.58%。

销售费用的增长率超过了收益的增长率，在竞争场上很难突破

山西汾酒产品布局涵盖高、中、低三个阶段，青花汾酒和国藏汾酒高端，次高

端( 400-800元)，老白汾酒是中端( 100-400元)，鲍汾酒是低端( 100元以下)。

其中高端青花系列和低端鲍汾先生是两个主要类别。 高端化、全国化几乎是所有底层酒企业的梦想，山西汾酒也不例外，为此大力付钱。

《每日财务报告》观察到，近三年来，山西汾酒的销售费用也与日俱增，高于同期净利润，其增长率更显着高于其收入增长率。

数据显示，年-2019年，山西汾酒销售费用分别为10.80亿元、16.27亿元、25.81亿元，同比增长39.35%、50.65%、58.64%。 同期，该企业营业收入分别为60.37亿元、93.82亿元、118.80亿元，比上年同期增加37.06%、47.48%、25.79%。

以上数据表明，山西汾酒销售费用增长率明显高于收入增长率，两者差距逐渐拉大。 销售费用上升，从工作成绩来看效果通常没有带来太好的表现。

随着白酒领域的变暖和新的繁荣，涨价几乎成为酒企业业绩提高和高端化的标准装备，许多白酒价格和多家酒企业的股价都达到了历史新高。

但是，9月22日，中世纪委员会的官网发表了“警戒高端白酒涨价带来的不正当风潮”，没有直接点名，今年上半年，山西汾酒在3月和5月上涨了42度、53度的白酒价格。

另外，山西汾酒必须面对另一个残酷的现实，在高端市场，汾酒被茅台、五谷液、国窖1573控制，这三家公司合起来占高端市场的95%份额，形成了三寡头垄断的格局。

在下一个高端市场，郎酒、西凤、习酒，不惜水井坊、古井贡酒( 000596，株吧)、剑南春等地区名酒重围，中低端市场上泸州老藏、牛栏山等企业品牌虎视眈眈，山西汾酒被抢购

从前，白酒领域的黄金时代，山西汾酒措施不利，锁不住，掉队。 但是，随着时间的推移，现在白酒领域的竞争加剧，马太效应持续加剧，汾酒的未来能恢复当时的荣耀吗？ 《每日财务报告》继续受到关注。

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