“赵建：美国能用“印钞机”买下中国吗？兼评贾教授与陆局长的“金融开放之

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赵建，西泽研究院院长，教授

(正文6800字，阅览时间约8-10分钟)

在本来可以理性讨论的关于中国金融开放的文案中，人民大学的贾教授质疑人民银行外管局陆局长的专业水平，认为按照其构想中国的金融系统将不会被带到美国偷窃，甚至措辞激烈的陆路 如果这不是开玩笑，问题就很严重了。

贾教授怀疑陆局长的专业水平，但笔者怀疑贾教授的价值观和出发点。 学术讨论无论多么激烈，著名学者给国家中央银行的局级领导人戴帽子显然是非常重大的事件——如果不顺利就会成为中国学术界的“麦卡锡主义”，成为中国金融学界的奇怪耻辱。

除此之外，贾教授称美国在“纸币发行机”上无价格购买中国主权债务和高质量资产，中国中央银行用美元发行基础货币帮助“美元国际化”，外资购买国债是抄袭人民币老巢啊 这样的语言体系和“金融迫害臆测症”与街头随便聊天有什么不同？ 要谈论美国的金融殖民地、金融战争和货币战争，我想“隔壁王爷爷”的水平可能比这个顶尖学府的教授高得多。

货币表面只有一卷纸或几个数字，但背后异常多杂。 至今理论界还不清楚货币的本质是什么吗？ 马克思纳普的国家货币学说、凯恩斯的货币诉求理论、mmt、货币主义、哈耶克的货币非国家化、新货币经济学等，理论界依然没有定论。 嘉教授简单地把货币供给看作纸币发行机“纸币发行”，没有讨论世界上长期不衰的美元诉求机制，看不到或有意无视世界货币体系背后的历史形成过程和许多复杂的信念共识网络，很明显

当然，这并不意味着在当前许多复杂的国际金融形势下，草率而过激地推进金融开放和金融自由化。 自由市场是现代经济比较合适的资源配置方法，但也是最昂贵和条件最要求的资源配置方法。 如果缺乏健全的法治体系和国际专业水平的金融机构和监管层，可能盲目扩大金融开放，实现资本项目的自由兑换和汇率的自由变动，带来非常大的风险。

事实上，我们毫不怀疑金融开放、金融市场化、自由外汇市场和自由汇率变动的效率。 我们怀疑在现在的选择者使用机制下，对外管理局和主权基金的操作者是否能有足够的经验和专业水平，在国际金融市场上年薪数千万的金融鳄鱼和许多“市场化”交易。 这样，在你想要的、想赌输的自由交易市场体系下，常见的残酷账目浮损、优胜劣汰，很容易被甲教授们推测为金融殖民地、金融迫害等阴谋论。

关于美国能否用纸币计数器购买中国和抄写人民币的“老窝”——如果纸币计数器能处理一切，作为世界制造业第一大国的中国，纸币计数器的制造能力和水平不比美国差多少。 但问题是货币是印刷的吗？

本文的逻辑:

一、贾教授的“金融迫害揣测症”和陆局长“危险的金融自由化”

二、“纸币计数器”的背后是漫长的历史演变和许多复杂的信念互联网

三、后疫与数字化时代人民币的国际化与金融开放

一、贾教授的“金融迫害揣测症”和陆局长“危险的金融自由化”

最近，人民大学教授贾根良质疑人民银行外管局陆磊局长的复印件，大意是在当前中美形势下，扩大对外金融开放，实行资本项目自由兑换，以吸引狼入室，破坏长城，为美国发行金融霸权和纸币 贾教授的用语非常激烈，甚至被用于“里应外合”、“第五纵队”等革命时代的语言和戴帽子的行文方法，本属于学术界的争论令人吃惊。

为了证明角度，我先表明三个个人的看法:

1、在学术讨论过程中，反对任何形式无根据的阴谋论和随便给对方“戴帽子”。 在缺乏严密的科学证据的情况下，用过去运动的语言攻击对方，占领国家主义和民族主义等道德和政治高点，使本来进行技术讨论的对方失语，是恶劣的行为。 对方作为重要的国家干部，有没有职业失当和其他违法行为，只有其他安全和纪检部门进行科学严格的调查才能得出结论。 作为国家顶尖学府的有名教授，措辞如此随便、辛辣、激烈，所以我建议所属高校学术委员会等部门判断其不当行为。

2、容易引起更大的国际误解和仇恨，破坏金融和货币的国际“市场中性”状态。 近年来，中国的外部环境不断恶化，改革开放初期一代领导人心血来潮创造的战术快速发展机遇期的窗口迅速关闭。 理由当然是中国自己变强了，与美国右派极端主义势力崛起的客观事实有关，但也不是与稍窄的爱国主义、民族主义无关。 我们必须有国家的自信、民族的自信，但真正的自信不是“更大范围的改革开放”、更大范围的宽容和理解、更大的气概融入国际环境、不可动摇的“迫害臆测症”。 未来的世界主题还不是“和平与迅速发展”，很大程度上取决于我们自己。

3、金融自由化是否是中国金融体系未来的方向，这不仅要在理论和理想主义层面进行逻辑论证，还要从现实和历史的教训中寻找答案。 事实上，次贷危机以来，发达国家对金融自由化有严重疑问的疫情发生后，像世界末日一样的金融海啸和熔断直接破坏了自由市场运营的基础。 如果不是国家干预，各国中央银行无底货币宽松，恐怕这些所谓的自由市场，看不见的手早就万劫不复，灰飞烟灭了。 在后疫病时代，自由市场主义不仅受到质疑，而且疫病的预防管理不利，贫富分化史前所未有的激化和随后的社会对立，将新自由主义整体拉向了破产的边缘。 在这一大历史背景下，中国的金融开放和人民币国际化路径是如何设计的，无疑必须加入越来越多的现实制约。

那么，现在大量外资流入国内购买国债等金融资产，中国可以利用利差的特点推进人民币国际化吗？ 这是怀疑的:

第一，这些外资与十几年前通过经常项目顺差和fdi流入中国不同，是过去在实体经济水平创造价值，引进资本、技术和管理经验的“产业属性资本”，是中国实体经济的实力( gdp、就业、公司的迅速 但是，现在流入的外资，越来越多的是交易性、对冲性、投机性的头寸或热钱，这些具有高频、高流动性、高集聚性等特征，来了也很急，容易引起巨大的市场变动。 其中有些是索罗斯式对冲基金的鳄鱼。 他们利用“自由市场规则”的缺陷进行合法的“攻击”。 例如，几十年前索罗斯使用空英镑和东南亚各国的货币，双方进行透明的市场交易行为。 没有所谓的阴谋论，但依然引起了巨大的金融不安，造成了巨大的社会损失。

图1 .根据历史说明，热钱来了会引起金融不稳定

第二，在世界中央银行不断降低利率、放缓的大环境中，中国中央银行维持了“定力”，降低了货币政策空之间和外汇储备外流和通货膨胀的压力，但确实为外资创造了无巨大风险的对冲机会，在一定程度上 现在美元、欧元、日元无限制，利率也下降到零和负，实际上是竞争贬值，以隔壁为界的方法。 对国际利益的投资资本来说，中国形成了国内外巨大的利差和汇率差(人民币升值)的套利空之间，这样的免费午餐美食自然吸引了大量的热钱。 我们不能只看到外资进来时带来的外汇储备的增加和廉价的增量资金。 另外，看看这些热钱出去的时候要带多少。 六年前，我写了一份“警戒人民币背后的暗物质”的复印件(赵建，《警戒人民币背后的“经济暗物质”，周刊，年.)。 留在国内的是国内资产，但实际上是对外负债随时流失的“表外资产”，例如跨国公司警告说逃税的保留利益、外资投资资产的上升部分。 这些热钱，一进来可能就100亿美元。 为了赚高额利润(利差、股票投资、不动产金额、人民币升值等)流出可能有150亿美元，此时额外流出的50亿美元怎么兑换？ 只能以项目顺差多的外汇或外债的形式补充。

第三，现在急剧上升的人民币汇率，大大损害了中国的出口，但这伤害了实体经济，特别是外向型中小企业。 通过调查，我们遇到的几个没有完全汇款的外贸公司在最近几个月都很痛苦。 今年环境下辛苦挣来的钱因外汇市场人民币汇率大幅上涨而遭受了所有损失。 如果货币政策的目标是就业，中央银行应该慎重考虑现在的汇率稳定政策。

所以，在现在的环境中，依赖国际利率和金融资本的流入推进资本项目的对外开放和人民币的国际化，显然是不现实的，非常危险的。 贾教授措辞激烈，但一些朴素的“古典主义”观点也是肯定的。 例如，货币国际化的基本规律(经常项目的逆差推动货币输出)区分实体经济的价值创造和金融资本的投机套利。 但是，美国是否有能力只依靠纸币发行机“购买”中国或破坏中国的财政货币主权显然要打个问号。

图2 .误差和漏项近年来变动较大，投资收益差额的大部分时间为负

二、“纸币计数器”的背后是漫长的历史演变和许多复杂的信念互联网

如果美国能用纸币计数器“购买”中国，为什么中国不能一样呢？ 如果纸币计数器能购买一个国家的核心资产，国家提高经济实力的做法很简单，可以尽全国之力做纸币计数器，看看谁能做得更好，越来越多的纸币计数器和纸币。

答案显然不同。 因为表面上我们看到的是一张纸片，大部分情况下不用纸片，只需移动手按手机和键盘，就可以交换实际的商品和服务。 这是因为我认为纸币和电子数字拥有实际的财富和权力。 这是大家都知道的错误认识。

货币是一种工具，背后支撑着国力、军事力量、价值观、基础设施、世界秩序、话语权等。 特别是，一种货币成为世界货币、世界经济贸易的价值尺度，各国中央银行的外汇储备，本身就是一个漫长的历史形成过程，含有许多偶然性和必然性。 比如从英镑到美元，中间经历了两个产业革命阶段的转换，两次世界大战。

图3 .美元的地位与军事投入占有率高度相关

任何东西一旦历史积累，短期内都不会太动摇。 路径依赖是事物发展困难的惯性枷锁。 特别是长期进化形成的网络和生态学是什么？ 货币的本质是多而复杂的信念互联网，人们希望收到作为自己辛苦运动的等价交换物没有价值的纸的理由很简单:因为我相信得到的纸和电子数字，还可以交换。 金看起来像商品，但形成货币后也会进化成共识和信念，让所有者相信“会开花”。 当然，到了法币纸币的时代，货币本身是打鼓传花的乒乓游戏，但由于国家和市场的共识的存在，这个游戏的“横截面条件(有限期间)”变得无限进行。

如果美国单纯地让纸币计数器向世界移动包括中国的玫瑰羊毛(财税)，就缺乏基本的货币经济学常识。 你不能只看美元的“罪恶”供应方。 看看直升机，纸币发行机，看看美元的诉求。 美元这么有罪，为什么世界离不开他呢？ 每次发生世界金融海啸，反而会成为最后的避难港吗？

想想看。 在全球化过程中，语言、文化、体制等不同的国家可以成为和平的贸易伙伴，世界成为地球村，作为世界支付中介和价值尺度的美元发挥着很大的作用。 美元是全球化的产物，大力支持和便利全球化。 在这方面，美元具有与英语相似的世界公共品功能。

美元发挥了这么多正能量，具有与其他货币不同的霸权地位，但并不完美。 随着全球资本主义金融深化程度的提高，全球化浪潮有逆流的趋势，美国自身的金融、经济、社会和政治矛盾加剧，新自由主义陷入越来越大的困境，美元体系中包含的危机因素也越来越多 美国在次贷危机和今年的疫情危机后，除了启动纸币计数器拯救自己的经济和金融系统免受崩溃之外，似乎没有更好的方法。

于是我多次说，美元新特里芬的课题在美元纪律崩溃后变得越来越严重。 美国主权货币美元与世界货币美元之间的矛盾需要前者为美国加大宽松的力量，后者稳定、可靠、有确定规则的美元。 很明显，现在的美元打破了过去的规则，从弗里德曼规则到泰勒规则、沃克尔规则。

图4 .美国自身货币政策的放松往往会引起世界金融动荡

这次疫情发生后，联邦储备系统在短短几个月内扩大了60%+，表明“药不止”。 美国疫情长期控制不了，经济持续复苏，全球化加速，世界经济低迷只有各国中央银行的纸币发行机在马力上升的背景下，美元的诉求在极限几乎处于崩溃状态(观察是极限)。 在中国，不能像往年那样正常进行海外旅行、购物、投资，因此光是这样就可以减少近千亿美元的诉求。 加上其他国家和其他项目，对美元的指控除了金融交易的支付结算和避险目的以外，可能几乎处于“崩溃”状态。

人民币在全球化贸易和经济金融交易中占有率小，大部分处于内循环状态，去全球化对界限影响不大。 而且中国在疫情时代表现出的奇迹控制能力和经济复苏趋势，加深了人民币汇率的基础。 这是最近人民币大幅升值的重要原因。

货币不是“打印出来”的，货币是干的、挣的、打的。 货币也不仅仅是纸币计数器这一供给方，还可以看到作为支付手段、价值尺度、价值储藏的诉求方是否不希望你。 货币的本质是多而杂的社会关系，世界货币的本质是多而杂的国际社会关系。 美元作为世界货币，与美国现在实施的美国至上的孤立主义、国家主义不相容，美国也不得不承认使用纸币发行机在世界上征收货币税(例如，疫情期间直接向美国家庭寄钱，美国家庭使用这些钱，

但是，美国用纸币发行机对中国进行金融殖民化、金融迫害，企图破坏中国财政货币的主权基础，显然是有揣测色彩的。 国际金融市场应该以交易水平和宏观金融管理能力说话，任何国家都不能只享受全球化和金融开放的利益，不能把利益归咎于“阴谋论”。 另外，很明显，如果一个国家失去创新能力，失去实体经济价值创造能力，只有纸币发行机相继发行纸币，不仅买不起其他国家，而且处于崩溃的边缘。

美国至今仍是第一强国，在一些方面出现了不可抑制的衰退，但科学技术、创新、叙事能力、话语权等核心竞争力依然占有支配地位。 除此之外，看看今年诺奖获得者的国籍就知道美国处于创新竞争中。

三、后疫与数字化时代人民币的国际化与金融开放

从理论和逻辑的角度来看，我一直太积极了，太人为了，不赞成构建人民币国际化。 当然，太激进了，我反对乌托邦人民币的国际化。 如果不能建立短期自由漂浮的跨境交易市场，依然是具有“肮脏漂浮”和严格管制色彩的外汇管理系统，人民币国际化显然缺乏足够的基础设施。

从更深的立场出发，人民币国际化必须与中国制造的全球产业链布局、跨国公司互联网、国际公共品供给、人类命运共同体的价值观、叙事能力建设等相结合，货币国际化是国家能力和实力国际化的自然结果 基础业务进展不顺利，推进人民币国际化，容易犯“孤军深”的战术错误。

人民币国际化的真正开始是本世纪初，特别是加入国际贸易体系世贸组织以来，大致经历了三个阶段。 第一阶段是本世纪头十年的稳步推进阶段，在实体经济经常账户的国际商品诉求下，中国逐渐成为世界工厂，人民币在世界贸易结算中的比重也在上升。 第二阶段是美国次贷危机，从欧洲债务危机后到年的811汇款变更，可以看作是欧美货币金融危机下人民币国际化的激进阶段，很多员工现在短期急剧增加的人民币交换协议，811激进汇率 第三，经过一年的努力，恢复到目前为止的稳步推进阶段，如汇率变动管理和资本管制的强化等。

图5 .人民币兑换年以后处于停滞状态

虽然现在疫情使世界经济更加衰退，但中国依靠特有的制度和文化特征率先控制疫情，成为世界上唯一成长的大国。 其他各国的经济和货币处于极其不稳定的状态，在美国等发达经济体中不断缓和和利率下降，使国债收益率达到历史新低，甚至是负利率的情况下，人民币无风险的资产依然维持着高收益率。 这是否意味着现在是人民币国际化、金融自由化、金融开放的好时机？

我认为这个评价还需要细心。 第一部分已经说过了，现在流入中国的外资已经不是十几年前的产业资本，而是只重视短期利益的投资资本，对冲资本，也就是热钱。 这些短期资金的流入对着眼于长期人民币国际化没有什么好处。 而且，只要外资进来，人民币就出不来，也不是国际化。 人民币国际化，简单来说，就是人民币能不能像中国制造业的商品一样“出口”，能否产生全世界受欢迎、稳定增长的货币诉求。 从现在看，显然还不容易。

图6 .年后fdi净流入开始减少

金融开放、人民币国际化的大方向，理论上是正确的，但在现实执行过程中，更重要的是顺序和节奏。 金融可以进一步开放，但在国家一级是否有足够的国际协调能力，是否有国际一级的国际金融机构和人才，最重要的是是否有国际化的金融监管和宏观管理能力。 当前各方面形势确实要求金融系统加快开放，人民币资产的魅力也为人民币国际化的短期提供了千载难逢的契机，但总体上并不乐观，对中国金融业的企业管理、技术能力、国际视野和职业素养有冷静的认识 在处理这些问题之前，其他方面是“美丽的形象项目”，缓慢、稳定，相对于实体经济多少有些落后也没关系。

(图源:百度)

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