“亏损10亿、裁员上万、老板套现，七问海底捞！”

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近10亿的损失、裁员、反台率下降、新加坡业主现金化近16亿，这出现在海底打捞上市2年内。

年9月，海底捞成功在港股上市，年-2019年连续2年60%、56%的收入与去年同期相比增加了38%、42%的税后净利润，喜人成绩后，年上半年首次亏损，暴跌近10亿美元。

但是股价异常风靡，目前港股市值超过3200亿。

到10月8日前回收，海底打捞动态pe达到623倍，不分贵贱，无可争议，企业今后多年要靠业绩消化现在的泡沫。 是看海底捞的时候了！

关于海底捞，地雷探测哥哥也有点疑问，但由于港股公开的消息很少，要在公开资料中得到满意的答案并不容易。 喜欢透露风险的地雷探测哥哥把我们发现的问题扔了一点，给了这个“新加坡”的上市公司新的认知。

股价背离基本面的重要变量——店铺扩张

年上半年，吸吮哺乳、九毛九均出现经营损失，分别损失2.52亿美元、0.86亿美元。 作为收入规模最大的海底捞，赤字额也是最大的9.65亿。 据企业称，第一是受疫情影响商店的客流量减少了。

但是，企业依然在积极扩大，上半年继续追加了173家公司、6家关门公司，从企业吸喂奶、九毛九开始分别追加了36家公司、关门43家公司，关门数量超过了开店数量。

海底打捞收入的90%以上来自网上餐馆经营。

餐厅经营的业绩增加逻辑是每天的经营收入=餐厅数*平均反台率*台数*顾客人均支出额。 餐厅经营首先要看餐厅的数量、平均反台率、顾客人均支出额三个指标。

对全天候营业的海底打捞来说，其反台率远远超过了餐饮公司的水平，达到了极限。 另外，海底捞鱼店扩大(增加桌子数)后，周转率在某种程度上下降，从每年达到周转率的高峰5.4次开始，企业至今没有达到这个数据。 2019年，企业整体周转率从去年的5持续下降到4.8。

年上半年，海底捞的整体反台率和该店反台率(测量老字号的运营效率)均大幅下降。 分别从去年同期的48下降到33、48下降到37。

根据翻台率，海底打捞空之间好像有天花板。

关于客户人均支出额(客户单价)，增长空之间也有界限，怎么说呢？

首先从海底捞近年来人均费用数据来看，每年涨幅几乎在3%左右。 海底捞定位于中高档火锅企业品牌，人均平均单价从90上升到100花了4年时间，从100上升到110也花了近3年时间。

比较海底拉客单价和cpi (居民支出价格指数)，2019年以前，海底拉客单价的增长率在cpi的增长率以上，两者的增长率相同。

唯一不同的一年是年度报告。 海底打捞的客单价上涨了8%，cpi的增长率从去年的2.9%下降到了2.5%。

根据证券公司的研究报告，海底打捞的客单价比上年同期增加，从19年同期的104.4元上升到112.8元。 第一个原因是低客单客群的费用下降了(学生打了69折，但学校没有开学)。 其他价格敏感人群的支出热情略有下降)，这带来了高客单人占有率的提高，以及3月下旬到4月10日海底打捞的暂时涨价带来的6%左右的增加。

3月下旬的这个暂时涨价，也因为这成为了热搜，受到顾客的反对后，海底捞的官方也立即做出了取消涨价的回应和道歉。

年，海底捞上市后，开始采取店的下沉扩张战略，从一线城市向人均成本低的二三线城市扩张，随着二三线城市的店总数超过一线城市，人均成本可能会进一步变薄。 而且涨价会在一定程度上削弱犯规率。

海底捞已经是中高级企业品牌，上述涨价不能持续，空之间有限制。

对海底捞来说，第一增长引擎似乎留下了扩张店铺的可行途径，这也是企业评价的最重要变量，由此也许可以说明企业的市场价格为什么会高涨。

问题1 :边扩招边裁员，有调整损失吗？

年的半年间，海底捞新开了173家店，关门6家店，是企业吸饮旗下唯一目标的海底捞，同样，中高档的凑餐厅上半年新开了5家店，实际扩张数低于预期的储备网络分数。

不是因为明显缺钱，而是疫情期间，吸奶也同样得到了银行的短期借款。 关于店铺的扩建计划，吸授哺乳的财务报告明确表示，尽管集团积累了很多据点，但上半年只开设了31家店铺，确保了新开店的质量。 战术指导是“在弱经济周期下只开有质量的餐厅”。

对于以服务为主、产品和味道次之、人才扩充的海底打捞来说，扩建新店似乎比前者更重视“质量”。

但是，年上半年，企业员工人数减少了10614人，许多重要的运营指标(同期的反台率，该店的销售额)下降，企业是如何保证新开业的173家公司的开店质量和开店利润的？ 更何况是杠杆作用？

这不禁使探矿哥哥的脑洞大开，综合分析，对海底捞来说，市场期待的唯一重要变量是店面的扩张数，企业也在疫情下，依然以相反的势头扩张，接近千家店的数量，出现了股价偏离基本面的上涨。

另一个重要指标是企业在扩张的同时裁员，员工人数比前期减少了10614人。 173家店铺由于企业没有个别公开员工的结构构成，所以比较了裁员前和裁员后的员工数和餐厅数的数据，1家店铺的标准人员配置分别为133、98，根据100人/店的配置推算，企业的人员增加 企业的员工总数比前期减少了1.06万人，意味着企业的总裁员数不是1.06万人，而是至少比1万人大得多。

以最低裁员数1.06万计算，根据企业财务报告中记载的员工报酬和员工人数，人均月工资为7000-7400元，按人均每月7000元的工资计算，不考虑补偿，分别由企业1月初 假设年上半年企业通过裁员可以节约的人工报酬支出在2亿-5亿之间，这意味着企业节省了大量的费用。

根据今年9月14日高甫资本张磊和张勇的直播对话，关于疫情期间企业工资下降的话题，高甫资本张磊说:“高管团队可以自愿减薪，但所有员工都不能减少，之后高管团队也不会减少他们。 去年公布的年终奖，必须少得一分。 如果你长时间做困难正确的事情，你是最有竞争力的”。

考虑到往年的人工费几乎占企业的3成，海底捞人员招募和训练服务也由张勇管理的相关企业“微海咨询”提供，企业有可能通过操作员工人数来增加或减少损失吗？

问题2 :餐厅的数量大幅增加，但员工人数大幅减少。 要减少人工费吗？

年上半年，海底捞新店为173家，关店为6家，即纯新店为167家，环比增加了21.74%，逆向扩大。 而且，员工总人数减少了10，614人，环比减少了10.33%。 单纯相对于员工人数和餐厅数量，单店的平均人数大幅下降，从19年的134人下降到了99人。

具体如下。

我们怀疑年上半年海底打捞的人工价格可能有虚减。

你为什么这么说？ 截至2019年上半年，海底捞餐厅数为593家，上半年员工报酬为36亿52，000万家，到上半年为止海底捞餐厅数为935家，上半年员工报酬为40亿74家，相对于两者，餐厅数增加了342家，但员工 有点可疑吗？

另外，海底打捞的人力资源主要由相关人员的微海咨询提供，相关人员的交易也容易发生财务舞弊。

问题3 :海底拉为什么需要杠杆？

据年中报报道，海底捞独秀，逆势扩大，羡慕别人，可能引起投资者的疑问。

由以上可知，海底打捞的增加空期间主要来源于商店的扩张。

但是方法太激进了。

截止到年6月末，海底捞的借款馀额为33.05亿，其中上半年追加的银行借款为32.38亿，年上半年企业新开了173家海底捞餐厅，海底捞的世界店铺互联网也从2019年末的768家增加到935家

同行其他公司与企业的吸食哺乳、九毛九相比，分别新开了36家店、关门43家店，关门数超过了开店数。 海底捞继续开设173家店，财务报告指出，由于企业的积极扩张，租赁负债和银行借款的利率增加了。

年上半年，企业财务价格为1.83亿，比2019年上半年的1.02亿增加了79.2%。

在企业同期的反台率、同店日销售额下降的情况下(同店平均反台率从19年上半年的4.8下降到3.7，同店平均日销售额从19年上半年的12.44万下降到9.81万)，海底捞的急剧扩张似乎采取了危险的措施。

问题4 :逆势扩张有亲人的帮助吗？

根据公开资料，海底打捞从面团生产、食材加工、仓库物流、店铺装修工程、人力咨询等方面依赖相关人员。

从可获得的历年数据来看，海底打捞或从关联企业采购的金额基本上占总食材的80%以上，关联交易巨大。

企业70%以上的价格由购买价格和人工费组成，这些都是本公司提供的服务。

另外，相关交易价格低的先例是，牛肉供应商对蜀海国际海底捞的售价低于同行的12%-13%，火锅底材料供应商对颐和园国际的售价也低于对第三者的购买价格。

这是海底捞价格竞争的特征，但在巨额关联交易的背景下，海底捞的这种霸气扩张有关联交易的猫吗？

问题5 :边贷款边兑现，什么时候再兑现？

海天捞上半年获得低利率免疫贷款，追加银行贷款32.38亿美元，最近大股东累计现金15.6亿美元，一边贷款一边现金化的操作。 探亲哥哥想到了“一边借钱一边分红”的同样操作吗？

我知道港股减持限制比a股宽松得多(控股股东在企业上市后，上市之日起6个月内不得转让)。 上市之日起7~12个月内不得失去上市企业的控股地位)，但在股票结构方面，海底捞股高度集中，企业大股主张勇和他的小伙伴们是独特的，股价高时，减持的风险更应该警惕。

我认为这有点南，除非大股东能保证这几年不会减产。

问题6 :为什么收购没有业绩承诺？ 有两家美国餐馆！

企业上市以来，海底打捞发生了两起收购。

第一是相关企业“优鼎优”的收购。

2019年3月26日，海底捞以2.1现金收购亏损的新三板企业“优鼎优”( u鼎虚假)，扩大经营品种，新增子企业品牌，为海底捞现有业务提供了协同效应。

优鼎优胜于去年4月18年挂牌的新三板，在被提升到海底之前，“优鼎优”的实统治者是张勇的亲弟弟张硕逸。

从财务数据来看，“优鼎优”的业绩惨淡，从年到年，“优鼎优”的净利润分别为-305万、-358万、-306万、22万元和-886万，基本上是损失，到18年末净资产只有1亿美元。

雷哥想问一下海底捞高溢价收购业绩损失的相关企业“优鼎优”，交易没有业绩承诺，其中是否包括利润运输。 优鼎优被收购后，每年的经营情况怎么样？ 业务协同效应体现在财务业绩中吗？

二是计划收购上海潼海80%的所有权和在美国特拉华州注册的hnt holdings 80 %的所有权。

年9月4日，海底捞公告以1.2亿收购上海潼海80%的所有权(上海潼海向上海边缘潼收购上海边缘潼关的经营资产和餐厅，上海潼海和上海边缘潼关在北京、上海和杭州以“汉舍中国菜”企业品牌经营9家餐厅为前提。 。

同日，海底捞全资子公司海德老西格·阿波ore签订了收购海诺德的相关协定。 陈龙和朱蓉同意以总成本304万美元(约人民币2075.96万元)，向海德I Lao Singapore发行80%的hn t holdings，出售发行的普通股。

hn t重组后，成为HNTLC和hn llc的唯一股东，HNTLC和hn llc为在美国纽约州注册成立的有限责任企业，推出了“Haonoodleandteabymadamzhuskitchen”的新

据网络新闻报道，“汉舍中国”的九家餐厅和纽约的两家餐厅的创始人都是朱蓉。

同样，上述两家企业的收购报告中也未见业绩承诺，也未见具体收购目标的财务和经营数据。

问题7 :企业的市场价格高涨，但董秘和cfo的岗位成为烫手山芋吗？

海底捞是去年9月上市的，2019年5月4日，海底捞联合企业秘书和董事会秘书离开岗位，原来担任企业财务负责人的佟晓峰担任企业联合企业秘书和董事会秘书。

但奇怪的是，年4月27日佟晓峰辞去了财务总、联合秘书及董事会秘书等岗位，由企业公司管理和媒体关系经验丰富的周兆呈担任企业联合秘书。 然后，周兆呈持有企业股票，上任后2天，4月29日减仓了11000股。

佟晓峰是年来首次担任财务总监，同时也是海底捞ipo期间的财务负责人，为什么在企业市场价格高涨的情况下，与家人一起辞职呢？

结束语

今年9月，张磊打开了“请回答”的对话，邀请了一位朋友的是海底捞会长张勇。

有这样的对话

张磊:我觉得年份是很特别的一年。 今天有这么多老朋友聚在一起。 之前见面也是不久前，感觉有点像隔世，感觉战后又见面了。

张勇:是的，我最受伤，九死一生。

张磊:你还真是九死一生。 什么情况跟我们说？

张勇:那家店疫情期间，每天不营业，还得发工资。 那得企业挖啊。

张磊:是的。 你可以在过程中保持良好的心情。 第一，它依赖长期主义。

张勇:第一是看《价值》啊。

我希望海底捞真是股票市场的彩虹，是一家贯彻“长时间主义”的有投资价值的企业。

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