“高瓴赚翻！康基和海吉亚首日暴涨99%和41%！医药新股还能看高一线？”

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作者|抹茶拿铁

来源|格隆汇新股

数据支持|大坡度数据

登陆二次市场后，两家企业还有很长的路要走。

今天，港股新股市场点燃了两个医药新股的强大“赚钱效应”，其中康基医疗上市上涨98.85%，总市值达到246亿港元，单手赚6860港元。 海吉亚开盘上涨了40.54%，总市值达到156亿港元，单手赚了1500港元。 两家企业惊人的股价表现也持续了未盈利生物技术企业截至今年上市第一天的平均涨幅33.62%的良好表现。

一

细分先进业绩，两家企业激增后，高甫资本倍增

从具体业务来看，康基医疗和海吉亚都是细分行业的领导者，具有相当可观的毛利率或利润增长率。

其中，海吉亚是中国最大的肿瘤民间医疗集团，企业成立11年，目前经营着10家以肿瘤科为核心的医院互联网。 数据显示，海吉亚2019年的收益为10.85亿元，3年复合年增长率为34.9%。 2019年调整后的净利润为1.7亿元，复合年增长率为88%。 康基医疗是中国最大的微创外科手术器械和辅助耗材( misia )平台，在国内市场的占有率约为2.7%。 -2019年实现利润分别为1.38亿元、2.24亿元、3.26亿元，年利润率分别为55.9%、63.3%、64.9%。

值得观察的是，康基医疗和海吉亚背后隐藏着很高的蒸煮资本的身影。 迄今为止海吉亚经历过四次融资。 根据其招聘书，这次公开招募为19.858亿港元，基础投资者以高甫为首，其余包括奥博资本、南方基金、清池资本、锐智资本、虎基金、正心谷创新资本、东方资产等。 康基医疗试图在年和2019年两次冲突a股市场的未果，这次转向港口上市，引进了高甫资本、贝莱达、橡树资本、orbimed等7家基础投资者。

事实上，对高甫资本来说，今天的“丰收”不止这些。 投资的另一个医药股甘李药业今天在a股上市，意外上涨了44%，总市值达到366亿元。 把香港股票市场的海吉亚和康基医疗结合起来，高甫资本今天可以说是“三子登科”。

实际上，高甫投资的生物医药相关企业不仅是这三家公司，据公开资料统计，目前高甫资本在一级市场和二级市场配置的医药生物课程有cxo、眼科、骨科、牙科、心脏瓣膜、医学实验室、生殖辅助、创新药和中药等 据不完全统计，截至去年5月18日，高甫资本布局的医药股达到22家，大部分企业为高甫获利丰厚。

二

股价高涨后，康基医疗和海吉亚的增长空之间有多大？

发售第一天的涨幅表明投资者对康基医疗和海吉亚有期待，但在登陆二级市场后，两家企业还有很长的路要走。 那么，第一天激增的康基医疗和海吉亚值得投资者给予更高的期待吗？

1康基医疗:

医疗器械市场处于黄金时代，警惕购买医疗用消耗品带量的冲击

从领域层面来看，除了疫情医疗器械受到几何增长的关注外，中国医疗器械市场本身正处于黄金快速发展时代。 根据cic的医院采购价格统计，2019年中国医疗设备市场规模达到人民币6642亿元，相对于年人民币3126亿元，年复合增长率达到20.7%。

在国内，微创手术是指微创或无创完成的医疗手术，主要包括三个独立的细分行业:微创外科手术( mis )、微创操作( mip )及其他微创手术。

从市场规模来看，微创外科手术器械和辅助耗材( misia )是微创外科手术( mis )采用的主要医疗器械(不包括内窥镜)，其销售收入从年人民币96亿元增加到2019年人民币185亿元，年复合增长率

作为国内最大的微创外科手术器械和辅助耗材( misia )平台，从康基医疗的财务数据来看，利益状况还很乐观。

从营业收入来看，康基医疗的收入从年人民币2.48亿元增加到年人民币3.54亿元，进一步增加到2019年人民币5.04亿元，年复合增长率为42.6%。

毛利表示，康基医疗毛利从年人民币1.2亿元增加到年人民币2.89亿元，进一步增加到2019年人民币4.23亿元，年复合增长率达到45.6%。 粗利润率从去年的80.7%增加到去年的81.8%，进一步增加到2019年的84.1%。

但是，从一方的投资逻辑来看，如果把国内医疗用消耗品整体的市场规模和时间图表化，再加上国产产品的质量、快速发展阶段、医生的学习曲线，国内医疗用消耗品的快速发展实际上显示了三个阶段的发掘投资机会。

1 .市场引进期:产品创新速度快，市场规模增速加快，寡头垄断多

2 .市场上升期:市场已经有比较成熟的产品和技术，市场规模进一步提高，竞争结构主要由产品的质量和价格决定，影响因素受政府集中采购引起的价格变动影响。

3 .市场渗透期:在产品渗透率进一步提高、竞争激烈、国产产品质量和医生学习曲线相对平稳的时期，市场偏向于口碑极好、迭代更快的产品更新。

康基医疗的某一阶段处于上升阶段，一方面面临质量上的竞争，另一方面有必要负担政府采购引起的价格下降。

根据兴业证券( 601377，是股票吧)的数据统计，预计下半年的医药政策会带来高价的消耗品带宽的购买。 其中，冠状动脉支架由国家医疗保险局启动，预计今年第三季度落地，其他各类产品(如关节等)主要由医疗改革试验部陆续发布方案，今年下半年落地。

高价值消耗品的带宽购买，主要包括吻合器、起搏器、支架、骨科、人工晶体、血液渗透、口腔消耗品等产品，从过去各地的价格下降来看，最高下降幅度达到95%，平均多数不到50%。

值得注意的是，从未重复的套管占康基医疗的50%收益比例，这是占半壁江山的业务，2019年已经开始采用模式。 根据2019年的数据，集中采购的平均减少率达到了60%，最大减少率达到了78%。 如果今年下半年开始全国集中采购的话，恐怕会给康基医疗的业绩带来很大的冲击。

2高速齿轮:

七成的医院来自收购，带来商誉降价的压力 。

作为一个连锁机构，海吉亚医疗集团全国共有10家肿瘤专科医院和放疗中心，是中国最大的肿瘤医疗机构。

弗罗斯特沙利文的数据显示，中国每年癌症患者人数为428.5万人，患者人数是世界上最高的。 另外，中国最近5年的生存率为40.5%，远远低于美国的生存率66.9%。

目前，肿瘤的治疗方法主要包括手术、放疗、介入性放疗、化疗、靶向疗法和免疫疗法。 其中，靶向疗法和免疫疗法是近年来的新治疗方法，大部分药物处于临床阶段，少数已经得到药监局批准进入市场。 目前，共同的肿瘤治疗方法是手术治疗、放疗和化疗并用。

海吉亚比较肿瘤的治疗，首先以放疗为主。 从专利技术方面来看，企业主要使用伽玛刀( gamma knife )作为放射线治疗的第一治疗手段。

伽玛刀基于立体几何学取向原理，以颅内正常组织和病变组织的选择性为目标，目的是用钴-60产生的伽马射线不重复大量的凝集照射，产生局限性坏死治疗疾病。 与其他治疗设备相比，伽玛刀的治疗非常简便，可以在几十分钟内完成，患者不需要脱发，没有严重的副作用，术后不需要输血、用药，通常不住院，可以进行准确的治疗。

海吉亚的子企业伽玛星是中国最主要的伽玛刀制造商，共同创始人宋世鹏被称为“中国伽玛刀之父”。 目前，海吉亚拥有42台国内最先进的专利立体定向放疗设备，在专利技术方面海吉亚医疗集团领先。

海吉亚专利定向放疗设备

(资料来源:企业官网)

从招股证书来看，海吉亚的收入来源主要来自医院业务、第三方放疗业务和医院管理业务三个部分。 其中，企业营业收入构成的核心是医院业务，占86.8%，第三方放疗业务和医院管理业务所占收入的比例低于15%。

企业2019年各业务占收益的比例

(资料来源:股票募集证明书，截至数据2019年10月31日)

从毛利率的角度来看，三项业务中医院业务和第三方放疗业务的毛利率逐年增加。 企业医院业务毛利率从去年的18.9%增加到2019年10月的25.2%，第三方放疗业务毛利率从61.6%增加到64%。 但是，医院管理业务的总利润率在2019年10月下降，从去年的78.7%下降到了70.7%。

-2019年企业各业务毛利率( %)

(资料来源:股票募集证明书)

业务占有率最大的医院业务以及第三方放疗业务的毛利增长，将推动企业年赤字盈余。

从赤字转变为利益，重新审视具体的业务数据，首要来源于医院业务收入的增加。 医院业务主要包括住院医疗部分和门诊医疗，但两者的成长点各不相同。 虽然比去年的住院医疗部分收入增加了61.18%，但人数仅增加了4.9%，门诊医疗收入增加了30.62%，但就诊人数增加了10.87%。

企业门诊及住院医疗收入(千元)和人数(人)

(资料来源:股票募集证明书)

由此可知，海吉亚年消除赤字的最大功臣是住院医疗服务，这种增加与就诊人数的关联性不强。 那到底是什么因素增加了收入？ 根据海吉亚招聘证书，医院业务收入的增加是由于就诊次数的平均收款额的增加，年的平均收款额比年上升了33.51%。

企业医疗就诊回款(元/人)

(资料来源:股票募集证明书)

上面的高毛利率和高收益很明显，请注意高毛利率的潜在台词在海吉亚的价格和价格之间空很大，而年医院业务收入的提高是由于就诊次数的增加，与患者人数的相关性不高，与价格有直接关系。

根据企业招徕证明书，医院收入居首位的单县海吉亚医院下一次平均收入增加的第一个原因是地方医疗手术指导价格上涨，毛利率和医院收入对价格非常敏感。 年1月卫生计划委员会发布的《医疗机构内部价格行为管理规定》表明医疗服务和药品价格管理是长期的政策方向，因此新政策实施后，海耶尔的利润水平很可能会发生较大变动。

另外，海耶医疗有10家医院，其中包括7家医院、3家管理医院，另外2019年创建了2家新医院，但建设还没有开始。 值得注意的是，在已经建成的10家医院中，前后共有7家医院是通过收购完成的。

并不是所有的收购都能带来利益。 两个收购成功的例子第二年，收购的成武海吉亚医院毛利为1354.5万人，达不到收购价格。 最失败的安丘海吉亚医院，还没有受益。 从其注册床的入住率来看，安丘海吉亚医院的年入驻率及2019年10月的入驻率分别为1.9%及14.9%，床的采用率很低，真可怜。

海吉亚医疗集团为各医院毛利(千元)

(资料来源:股票募集证明书)

对于其他3家民营医院的收购，消费了6850万元，但到2019年10月为止这3家医院只贡献了725.2万毛利，处于年亏损状态，收购第三方医院权益的医院管理业务也没有得到充分的收益。

总的来看，企业近年来的并购处于扩张的常态，能否给企业带来业绩增长，取决于具体的并购目标情况。 从过去的收购结果来看，早期收购的目标进展顺利，给企业带来了业绩的增长，但也有床空的设置率太高，无法接受的情况。 值得注意的是，海吉亚在收购过程中，前后已经消费了3亿元，与年营业收入7.66亿元相比，这个比重依然很大，如果将来因收购而发生商誉减值，将会对企业整体业绩造成致命打击。

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