“哪些年，被做空过的中概股”

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对上市公司来说，“身不怕影斜”是防止空的基本，在完全的公司治理体系中，提高新闻公开的透明度是“脱敏”做空的重要手段。

本刊特约作者张启尧/文

年初以来，中度财务虚假“嘎嘎”确实频发。 连续的事情是让空再次进入市场的视线，进一步引起了面向国内引进的空机制的讨论。

中概股有空什么好处？

国盛证券整理了多年来在海外空机构空的50例中概况例，探讨了其法则。

首先，出于中概股被空的理由，财务虚假和报道披露问题是最重要的告发源。 在50股中概况空的例子中，约9成的企业被怀疑财务虚假，约半数的企业被指出报道公开缺乏透明度。 这两点是中概股被空机构质疑的第一个问题。 这方面来自美国市场的上市要求相对广泛，审计、法务等中介机构也有可能缺乏责任，上市企业容易繁殖财务假问题。 另一方面，中美对商业模式的理解和会计准则的计量也有很多差异，这也是财务报表误读的重要原因。

其次，空机构在多少目标中锁定了空目标？ 通过对50例空例的分解，国盛证券认为财务假和报道披露问题一般是中概股空机构空的主要原因。

空机构早期实现空目标的过程通过财务报告、企业业务、股东行为和审计四个渠道实现。 一是从财务报表开始，关注企业的财务指标和同行的显著偏差等。 二是从企业业务入手，关注关联交易、大量业务外包、许多复杂的股票结构等。 三是从股东的行为开始，关注股东和高管的减持行为等。 四、从审计环节入手，重点关注审计中介和企业财务高管变动等。

另外，从空样本的发生时间来看，空样本显示了一定的周期性。 -年，在浑水机构的引导下，空机构如雨后春笋般诞生，空的例子也频繁出现。 年展信“乌龙”的事，以及年新东方空失利的话，恶性导致空受到社会各界广泛抵制，中概股空的频率也下降了。 -2019年，中概股被空的频率似乎又在提高，但去年第一季度的新一轮“要做空潮”或再次袭来。 中概股具有空的周期性特征，与美国金融监管的周期性、金融市场的运营状况密切相关。

首先，在2007年次级贷款危机爆发之前，美国的金融监管非常宽松，因为到2007年很多中国企业借款进入美国市场，这种中概况的财务舞弊问题也从年左右开始集中。

其次，从2009年初开始，市场逐渐走出金融危机的阴霾。 另一方面，经济复苏呼吁变暖。 面对国内股票市场的各种限制，中概股再次进行了大规模的美国融资。 另一方面，全球股票市场同步持续上涨，市场风险偏好大幅上升。 在这样的市场环境中，中概股受到投资者的高度欢迎，大幅上升，获得了明显的超额收益。 更引起了市场的关注。

最后，中概股“做空潮”还有一定的“日历效果”。 市场感情是制造空的重要推动力。 空报告书的发表实际上只是引发了“狙击”行动的导火索，真正压迫股价的是随之而来的业绩爆炸、证监会的审查和之后诉讼的推进。 因此，选择适当的时间点进行空对最终收益有很大影响。

根据国盛证券收集的50件样品空，4月、7月、11月的样品空的爆炸次数比较多。 这些月是上市公司业绩新闻的集中披露期间。 这时，市场对企业业绩的关心很高，业绩的现金化也方便印证空中的各种推测。 因此，在财务报告披露期间前后，市场多为制作空的高峰。

中概数会影响空几何图形吗？

首先，从1股水平的上升概率来看，以空后的第一天、3日、5日、第一天的累积收入为评价基准，空机构的对比性“狙击”成功概率实际上只有3成左右。

空报告的第一天企业股价下跌概率约为32%，之后的3日、5日、甚至1个月的累积下跌概率也分别为32%、28%、32%，下跌概率维持在平均3成左右。 从涨幅来看，1天涨幅的中位数和平均值分别为5.98%和8.85%，整体跌幅几乎逐渐加深，3日、5日、1月的累计跌幅逐渐加深，累计涨幅的平均值分别达到8.07%、9.18%、11.02%

而且，股票被空对整个中概股的波及效果显着。 空后的第一天涨幅作为评价基准，年嘉汉林业在浊水中空后，约87%的中股下跌，波及范围居首位。 而且，波及范围最小的回合，即年海亮教育被柠檬酸空后，约20%的中概股随后下跌。 平均来说，约53%的中概股随之显示不同程度的下跌，波及效果显着。

考虑到大盘整体趋势可能影响中概股表现，中概股比大盘表现更能强调这种波及效果。 国盛证券在这里对纳斯达克上市和中微子上市的中概股分别表示纳斯达克指数和S&P500种指数，据统计，年，嘉汉林业也同样表现出最大冲击，中概股的超跌比例依然达到了87%左右。 而且，在最小的冲击下，年的结晶科能量空后的超跌比例也接近20%。 一般来说，50例空例的平均超跌概率达到60%左右，进一步印证了1株被空对整个中概股的波及效果。

但是，总结起来，1株被空对整个中概股的影响相对有限，越来越多的是感情干扰。 在国盛证券统计的50例空例中，中概股第一天涨幅的中位数集中在-3%到-5%之间，其平均值集中在-0.5%左右。 因此，整个中概股波及的可能性很大，但影响幅度实际上比较有限，越来越多的中概股受到短期情绪的干扰，呈现出小幅度的振动。

你怎么看待中概股受空的影响？

作为成熟资本市场的重要市场机制，建立空机制无可厚非。 从多空游戏来看，空头端的存在有利于完全的市场定价机制，提高市场流动性、完全的价格发现功能。 此外，适当进行空研究还起到资本市场的“啄木鸟”功能，威胁企业的合法合规经营，真实准确地披露业绩新闻，维持市场的公平性。 但是，在缺乏比较有效的监督管理的环境下，恶意空也成为许多研究机构“掘金”的重要手段。 因此，做空机构的行为也应该辩证地看待。

“身体不怕影子斜”是防止空的基本。 有些概股回顾空的例子，沽券空报告的发表容易加剧企业股价的短期变动，沽券空报告表明，企业面临大量诉讼，面临彻底摘录。 为了不发生这样的危机，最根本的是洁身自好，必须从根本上杜绝空带来巨大冲击的可能性，立即证明是无辜的，降低外部沽票空新闻对企业的影响。

完善公司治理体系，提高新闻披露的透明度是“脱敏”进行空的重要手段。 财务假，所有权结构多，杂乱无章，公司治理漏洞总是空机构发现内在空目标的重要线索，因此主动完善企业治理体系，合理构建所有权结构 及时披露企业新闻、提高新闻透明度等措施将大大降低/ [/k0/]

恶意防止空，必须做好准备，团结起来。 空机构本身的存在当然需要建立比较有效的危机解决机制来应对未知的恶意。 另一方面，企业内必须加强空的理解，积极加强相关监视，及时发现应对措施，另一方面，企业加强了与媒体、评级机构等服务机构的交流，面对恶意空 另外，从新东方年的例子中也可以得到启发，上市企业共同构筑的反恶意空联盟组织也是比较有效的应对措施，将来可以构筑相应的民间组织，完全构筑，从恶意空中团结起来。

进入a股市场，上市公司新闻真实性的提高和恶意做法空的抵抗都需要完全的方向。 首先，中概股在美国频繁地坐拥实绩的黑材料，反映了一些公司存在新闻真实性的问题，而且财务假这样的现象在国内a股市场也时有发生。 中国在上市公司监督和审查方面还需要提高，比较上市公司新闻披露的真实性审查是对投资者权益的保护，是对上市公司长期快速发展的责任，也是对中国资本市场成熟的有力支持。 相关政府部门要继续严惩报道事实，揭露假冒行为，提高上市公司的违规价格，净化资本市场环境。 另外，恶意行为空对企业股价和运营的影响也不容忽视，相关部门从加强空交易监督管理和加强恶意行为空处罚力两个方向开始，对恶意行为空的防御力

另一方面，随着国内资本市场登记制等改革措施加快落地，融资便利性、交易机制、新闻披露等方面的制度建设完善，后续中概股的编制空行为不断升级，“恶意编制空” 目前，以阿里巴巴为代表的一些国内高质量中概股已经先于港股市场上市，后续的这个进程将继续加快。

(作者的事业单位是国盛证券)

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