“怎么把握券商股的投资”

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年粗略率是振动的结构化行情，重点是关注转换平稳良好的头部证券公司

展出|每天的财务报告

作者刘雨辰

每当大盘需要“照顾”，国家队就集中购买证券股，起到稳定市场信心的作用。 这似乎已经成为市场的共识，到目前为止是条件反射，人们购买证券股的核心逻辑是国家队必须保护磁盘，不是领域和一股明确性的利益。 很久以来，人们再也学不到如何发掘其中的投资机会了。 这是中国特色的投资道路，但显然违背了投资的真正意义。

从长期的立场来看，a股走向国际化，中国式的保护盘也消失了，证券公司投资的依据还是回到基础逻辑。 另外，随着《新证券法》的实施和再融资新规则的落地、资本市场的国际化和规范化，国内券商领域也会发生一些新的变化，从实际上把握投资机会也变得更重要。

根据《每日财务报告》，近期美国联邦存款利率下降超出预期，在无风险收益率下降的预期下，股市估值持续上升，如果市场继续活跃，证券股票商股就值得关注。

证券公司的五项业务

证券公司的业务实际上分类很好，最重要的是经纪业务、投资领域业务、物料管理业务、自营业务、信用业务五个业务板块。 分来看，经纪、投行、资管、自营、信用分别占营业收入的19%、9%、8%、31%、11%，其中经纪业务和自营业务的合计占一半收入。 我们可以看看各自业务的构成和表现。

资料来源:东方财富( 300059，应该是股票吧)终端

经纪业务

第一，意味着证券企业从投资者的交易过程中收取佣金，证券公司的经纪业务收入第一取决于股票成交额和佣金率两个指标。 股票成交额与市场整体行情的景气高度相关，以全市场以双边股票为基础的成交额为例，年牛市当年以股票为基础的成交额达到542万亿元，但在此之前的-年熊市时期只有几十万亿元，之后-年降至200万亿元。

随着证券公司的数量增加，竞争加剧，作为证券公司业务另一重要指标的佣金率在最近十年有减少的趋势。 年的全区域平均接近千分之一。 -年下降到约三万分之一。 从现在的情况来看，外资证券公司的准入将逐渐开放。 海外证券公司的经纪业务通常不收佣金和手续费，因此进一步挤压国内证券公司的利润空之间。

股票成交额与佣金率共同作用，决定了证券公司的佣金利润，表现出明显的周期变动。 以2019年牛市为例，全领域经纪业务收入共计2691亿元，年熊市为623亿元，2019年略有变暖，达到788亿元。

资料来源:东方财富

放弃领域任务

领域业务是证券企业一级市场上的证券承销和推荐业务。 在投资领域占最重要部分的是股票ipo、股票再融资、债券承销等，快速发展的好坏受监管政策、发行节奏、市场景气度的影响。

例如，证券公司有436家企业完成ipo上市，募集资金总额2304亿元，但由于年监管层收紧了ipo的发行量，年a股只发行105股，融资总额为1402亿元，同比大幅下跌76%和39%。 到2019年，新上市企业有203家，几乎是去年的105家公司的两倍，新上市企业的实际募捐金额为2532.48亿元。

2019年排名前三的证券公司分别是中信证券( 600030，股票吧)，ipo承销推荐收入为14.3亿元的中金企业，ipo承销推荐收入为12.8亿元。 中信建投证券，ipo承销推荐收入8.52亿元。 在注册控制模式下，ipo头部集中效果显着。 在科创板和投资机制下，资本金比较丰富，融资渠道较多的上市头部证券公司有比较明显的特征。

资料来源:东方财富

在再融资方面，年再融资规模达到高峰，年证监会相继推出“再融资新政”，对再融资施加更严格的限制，年全市场再融资金额同比下跌30%，2019年相对年小幅反弹，但幅度不大，8000亿左右 日前，再融资新规则受到束缚，对证券公司投资领域的工作有一定的刺激作用，有关部门静态推算年再融资业务，根据2019年增加投票收入的3%到17%。 除了政策的影响，市场行情也影响投资领域的工作，行情的低迷对非公开发行产品的收益有很大的影响，市场资金参加欲望下降。

资料来源:东方财富终端

物料管理业务

资产管理业务是证券企业作为资产管理者与顾客签订资产管理合同，经营经营顾客资产。 年4月，《资管新规则》正式颁布，资管业务确定不得约定本保证利润，打破刚性兑付。 以严格的非标准投资要求，消除禁止现金池的分层嵌套，抑制渠道业务。

证券公司资本管理中不承担最大风险的通道类业务规模逐渐下降，市场行情持续低迷加剧了资本管理规模的下降。 截至年底，全市场证券公司资本管理规模从年底的16.88万亿元下降到13.40万亿元，同比减少20.64%，年全领域资本管理业务收入也减少了275亿元，相应下跌。 最新数据显示，截至去年1月底证券公司的资本管理规模只剩下9.35万亿元。

资料来源:中国基金会

自营业务

证券公司的自营盘是证券企业自己资金买卖有价证券，自己承担风险和收益的投资行为，简单的理解是自己投资。

证券公司自营业务收入变动与股票市场、债券市场整体市场行情变动呈高度正相关，年牛市、全领域自营收入达到1414亿元，年疲软行情时收入锐减到568亿元，2019年证券公司自营收入达到1221.60亿元。 在《深改12条》中，论述了鼓励证券公司增加权益类蓝色采购投资，预计股票投资规模在净资产中所占的比例会增加。 科创板引进证券公司和投资制度，强调领先证券公司的股票投资能力。

资料来源:东方财富

信用业务

第一包括融资融券业务和持股式回购业务。 融资融券业务简称“两融业务”，是证券企业向顾客贷款购买上市证券、借给上市证券销售、领取担保物的经营活动。 融资盘的典型特征是，追求下跌，熊市时投资者厌恶股票，厌恶风险，到了牛市时投资者涌向市场，变得乐观，风险偏好扩大，不惜借款购买股票。 年6月在牛市山顶，两融馀额超过2兆，年末的两融馀额只有7000多亿，差别很大。

融资券的规模直接影响证券公司的利息收入，全年全领域的信用业务收入规模达到591亿元，每年只有215亿元，不到全年的4成，2019年市场变暖，证券公司每年从信用业务中收获463.66亿元。 随着两融馀额水涨船高，各证券公司积极“囤积粮食”，今年已经发行短期贷款券，公司债务融资约2000亿美元，远远超过去年同期，许多证券公司坦诚进行融资，迅速开展信用中介业务

购买证券公司的三条逻辑主线

逻辑1 :牛熊市切换

通过回顾证券公司各业务历史的迅速发展变动，证券公司的领域在熊市时大部分业务都会受到不利影响，业绩下降，股价下降，牛市迎来事业景气，业绩大幅上升，这一点很容易看出。

从最近牛熊市切换的数据来看，年牛市全领域净利润达到2448亿元，年净利润为666亿元，不到年的3成。 因为也有人揶揄证券公司的领域“三年不开，三年开吃”。 作为特殊的周期性领域，二次市场的行情指向决定了证券公司领域的景气度。

逻辑2 :市场扩大

证券公司领域有明显的牛熊周期性颜色，但从时间上看，这样的动态变化是平的。 因为证券市场的年均交易额有长期增加的趋势。 我国证券市场90年代的年均交易额约为1.8万亿元，到21世纪前10年，年均交易额约为20.6万亿元，最近8年的年均交易额达到97万亿元。

资料来源:东方财富

近十年来，a股成交量明显上升，随着经济的迅速发展，社会财富总量和货币总量呈趋势增加，证券市场增量资金规模也逐渐增加，另一方面上市公司的数量也在扩大。 也就是说，因为如果时间延长，证券公司领域的市场蛋糕会变大，将来很难萎缩。

逻辑3 :集中度提高，强者变强

的牛市后，证券公司的领域集中度加快上升，头部证券公司吃掉和合并中小证券公司的例子层出不穷。 例如，申银万国合并宏观来源证券、国泰君安收购上海证券、中金企业收购中投证券、方正证券( 601901，股票吧)综合民族证券、中信证券收盘万通证券、合并广州证券等什么样的企业品牌特征、互联网特征、资金特征 据统计，年以来前十大证券公司的利润已经占整个领域利润的70%。

中信证券已经对信用业务、权益投资、固收投资、股权投资、衍生品等行业实现了全展望，各业务线没有短板。 在创新业务方面，目前在衍生品、投资资本化及财富管理三大roa业务中占有抢夺特征，优先于该领域。 海通证券( 600837，是股票吧)的高质量在于其业务机构的稳健性，重视轻资产业务的均衡迅速发展，证券经纪业务使用低佣金模型，股票份额迅速增加的情况下，在财富管理方面进行全面布局。 在投领域的业务中，依靠海通国际迅速发展国内外业务。 另外，近年来海外业务又大又强，服务范围辐射着世界。

以前传来的业务进入饱和阶段，因此过度依赖人力和资本资金的以前传来的商业模式很难持续下去。 在经纪业务方面，佣金率持续下降，从经纪业务收入灵活增加有限的领域来看，2019年ipo的会率(科创板除外)为89.03 %，预计比上年大幅上升，年均会率将继续维持高位，预计超过2019年 在注册制全面实施的情况下，公司ipo上市的难度逐渐减少，ipo公司的数量有望进一步增加，资本金比较强，融资渠道多的上市目的地证券公司有比较明显的特征。 在自营业务中，龙头证券公司的股票投资能力在强调的资源管理业务方面，领域规模有望恢复，自主管理变革的龙头特征。

从投资的立场来看，如果想买证券股票，以市场行情好为前提，至少不会发生股票灾害等。 否则，所有的逻辑几乎都不成立。 根据现在的情况，年大致率是振动的结构化行情，关注转换平稳好头脑的证券公司，尽量避免以前依赖经纪业务的企业是很重要的。

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