“2019年核电机组审批开闸，核电设备领域快速发展向好”

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第一文案

(一)年我国核电站开工高峰期，预计核电设备招标量将增加。 目前，中国核能发电量占全国总发电量的比例与世界平均水平差距很大，具有广泛的增长空之间，具有支持叠加政策、三代核电技术顺利研发等利益因素，2019年中国核电机组项目

(2)中国核电设备领域技术壁垒高，核电产品盈利能力强，中证鹏元预测将来核电设备公司的合同订单规模会增加，但必须依然关注业务毛利率的变动情况。 我国核电设备领域的技术壁垒高，领域整体毛利率维持在高水平，但设备间的毛利率也有很大分化，受销售工会、经营战略及市场竞争等因素的影响，近年来，一些公司的毛利率发生了很大变动，将来 受2019年核电厂项目审查开放的好处，年核电设备公司的合同订单规模有望增加。

(三)核电设备公司借款偿还压力有望下降。 核电设备公司押金特点明显，资金运营压力大，公司融资主要通过银行借款，近年来，债务压力增加，受核电设备领域景气度提高的利益影响，中证鹏元预计全年公司债务压力将缓解

(4)风险值得关注可能会影响我国原子能设备领域的快速发展过程。 现在，原子能设备领域的政策环境、市场诉求等偏向利益，但是在原子能发电项目的后续审查延迟的情况下，如果发生原子能安全事故、原子能网络电价下降等风险，会影响中国新批准单元的开工进度。

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正文

一、中国核电量比较低，增加空之间广泛，支持叠加政策和技术顺利转换等利益因素，2019年允许核电机组审查和开放，年中国核电机组开工数量达到高峰，核电设施

核能是高效的清洁能源，与水力发电、光伏、风力发电等清洁能源相比，具有无间歇性、变动小、自然制约少等优点，现在可以代替煤炭大规模地向电网提供稳定可靠的电力 近年来，中国核电规模迅速增加，-年平均复合增长率达到20.95%，年中国核电年累计发电量达到2，2865.11亿千瓦时，核电设备平均利用率为85.60%，核电总量为全国总 另一方面，根据英国石油企业( bp )发表的《bp世界能源统计年鉴》，世界核电站发电量占世界总发电量的10.31%，远高于我国核电站发电量，我国核电站领域具有广阔的增长空之间。

一系列利好政策比较有效地解决了中国核电领域的消纳问题，加之“十三五”计划中的核电机组目标还没有实现，为中国核电机组重新批准提供了有利的支持。 年以来，由于工程机械密集生产，重叠全国用电增长率锐减，核电曾经面临过消纳问题。 为了解决原子能发电的困境，年2月国家发展改革委员会、国家能源局印发了《原子能安全保障消化暂行办法》，原子能保护性消化基本上是“确保安全、互联网优先、电量保障、平衡的好处”，节能低碳 年10月国家发展改革委员会、国家能源局颁布了《清洁能源消化行动计划( -年)》，核电的事业目标实现了年全国大部分核电的安全保障性消化，2019年全国核电基本实现了安全保障性消化，年 2019年4月国家发改委发布了《关于三代核电第一个项目试点网络电价的通知》，确定了三代核电示范单元试点网络电价，全部是本期煤电标杆的网络电气 受政策红利的影响，年核电设备的平均利用小时数增加到7，7499.22小时，比上年增加近400小时，2019年1-9月核电设备利用小时数为5，5402.31小时。 年12月国家发改委、国家能源局印发了《能源快速发展“十三五”计划》，年运行的核电发电机将达到5，800万千瓦，建设中的核电机组将达到3，000万千瓦以上 原子能领域协会预测，为了实现目标，中国每年必须开工6~8台机组，以每台100亿元到200亿元的投资计算，投资规模将达到千亿元。 但是，考虑到年后中国开始建设的核电机组数量明显减少，2019年9月末的总安装容量为4，4875.12万千瓦，为了实现“第十三个五年计划目标”，年中国核电机组开工数量为皮

核电技术的顺利转换促使我国核电机组批准重新打开大门。 我国从消化二代储备核电项目向三代核电项目建设的转变期间，年国务院密集批准了8台核电机组，其中4台使用了我国自主开发的三代核电技术“华龙一号”，其中 由于台山核电等工程延期，原子能消纳、日本核泄漏事故的持续影响，我国出现了长达三年的核电机组“零批准”。 年，中国三代核电技术在安全性、技术性方面取得了重大突破，cap1400、“华龙一号”等三代核电技术研究开发顺利，技术上说明三代核电项目已经具备了大量建设的条件。 受此影响，中国核电( 601985，股票吧)的批准再次恢复，2019年内被批准的福建漳州1-2号机、广东太平岭1-2号机、山东石岛湾cap1400号机全部使用3代核电技术，其中2台原子

年后，受原子能消纳、日本核泄漏事故持续冲击和三代核电机组工程延期等问题的影响，中国政府三年来没有批准核电机组项目。 现在上述限制因素基本解决了:作为中国要点迅速发展的清洁能源之一，中国核能发电量所占比例与世界平均水平差距很大，在广泛的增长空之间。 并且在保障核能消化的一系列政策支持下，中国的核能消化问题已经基本得到处理，再加上中国三代核电技术的研究开发进展顺利，三代核电机组已经具备了大量建设条件。 为了实现“十三五”的计划目标，中国核电机组开工工时将在年内达到高峰，受上游核电机组建设变暖的影响，核电设备项目的投标量有望增加。 但是，这次审查开放政策的长期持续性依然受到国际核电环境、全国用电诉求、技术开发进度等因素的影响，能否实现核电机组审查开工的“常态化”仍需注意。

二、中国核电设备领域技术壁垒高，产品盈利能力强，中证鹏元预计将来核电设备公司的合同订单规模会提高，但仍需关注业务毛利率的变动情况。

核电设备作为承担热核反应的主要组成部分，由核岛设备( ni )、通常的岛设备( ci )、辅助设备( bop )构成，其中核岛设备主要包括蒸发器、调节器、主泵等，是核电站的核心装置，技术和 通常的岛主要包括汽车机组、阀门、发电机、冷却管等，与通常的火力发电厂类似，不区分二代或三代技术。 辅助系统主要是数控系统、供暖系统、空冷设备等。

我国原子能设备领域呈现分化结构，大型国有公司垄断主要设备市场，细分零部件行业民营公司占有特征。 四大国有公司上海电气集团股份有限公司(以下简称“上海电气”)、中国东方电气集团有限企业(以下简称“东方电气”)、哈尔滨电气股份有限公司(以下简称“哈尔滨电气”)、中国第一重型机械股份有限公司(以下简称“中国”) 其理由之一是核电设备领域的技术门槛很高，制造公司必须取得生态环境部颁发的民用核安全设备许可证，其中核一级、二级资质的取得极其困难，对公司技术、资本实力的要求很高，但是 二是核电设备生产前期现场，专业设备投入大，而且核电设备产品价值高，因此生产周期长，公司运行资金占用严重，大型国有公司在核电主设备招标竞争中更有特点。 细分部件行业的民营公司、外资公司比较活跃，值得观察的是，经过几年核电技术的迅速发展，现在中国核电设备的国产化率达到了非常高的水平，根据世界核协会的数据，“华龙一号”和cap1400技术

在收益性方面，核电设备领域是技术密集型公司，因此，与物理、化学、材料、辐射防护等多个专业行业相关，有较高的技术壁垒，领域附加值大，整体毛利率水平高，但设备间的毛利率大幅度分化，第一 根据中国产业新闻网的数据，核岛主要部件的总利润率超过45%，通常的核岛设备的总利润率约为35%，通常的岛设备的总利润率约为10%，其中核岛主要设备的主管道、炉内组件的总利润率分别超过60%和50% 受此影响，生产核电设备的公司的毛利率大不相同。 值得注意的是，国有企业和细分行业份额领先的民营企业之间的毛利率差异很大，民营企业的毛利率普遍较高，第一国有核电公司提供的设备种类很多，有些常规岛屿设备的毛利率相对较低，降低了企业的平均毛利率 有些民营公司在细分行业占主导地位，如江苏神通( 002438，应该是股票吧)阀门股份有限公司年获得核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单，细分零部件行业内的专营特征更提高了优秀民营公司的毛利率 由于核电设备领域的技术壁垒高，整体毛利率维持在较高水平，但设备间的毛利率也有很大分化，受销售工会、经营战略及市场竞争等因素的影响，近年来，一些公司的毛利率发生了很大变动，将来原子

受核电站建设进度、招标情况、交付时间等因素的影响，第一核电站设备制造公司的核能业务收入有一定的变动。 随着2019年6台核电机组的批准，预计2019年我国核电设备的招标量将增加，但由于核电设备的制造周期时间长，业务收入的确认存在时滞，年核电设备公司的合同订单额大幅上升，

三、原子能设备公司押金特点明显，资金运营压力大，公司融资主要通过银行借款，近年来借款偿还压力增加，中证鹏元预计随着年在领域景气度的恢复，公司借款偿还压力下降。

核电设备公司处于领域连锁薄弱的一方，明确了替代经营的特征。 核电设备的建设周期通常很长，需要公司先行建立资金建设，资金按照建设进度支付，最终资金在安全运行期满后领取。 近年来，中国主要核电设备公司库存的平均周转天数超过300天，而且呈现变动上升趋势，年末为374.05天，库存周转效率下降。 年主要核电设备公司的平均纯经营周期分别为464.06天、395.37天、433.67天，均超过1年，领域整体资金运营压力较大。

根据原子能设备领域的垫付经营地位，公司对融资活动有一定的依赖，目前原子能设备公司的融资模式比较单一，以银行借款为主。 近年来，第一核电站设备公司的短期债务能力下降，货币资金/短期债务平均从年末的2.17下降到年末的1.48，但货币资金对短期债务的展望度依然很高，公司的短期债务能力比较好。 年第一核电站设备公司的平均资产负债率分别为53.04%、53.95%、54.45%，ebitda/利息债务的平均值分别为1.13、0.52、0.37，公司债务经营程度上升，利息税前利润债务保障程度持续下降 由于领域经济复苏，中证鹏元预计核电设备公司的利润规模将增加，公司的债务偿还能力将提高。

四、必须关注风险可能会影响中国原子能设备领域的快速发展过程

目前，核电设备领域的政策环境、市场诉求等偏向利益，但一旦发生风险，将影响我国新批准的核电机组开工进度和库存机组利用率，对核电设备领域产生不利影响。 具体来说，核电机组项目经国务院批准后，依然需要国家核安全局、生态环境部等政府部门进行许可批准，如果后续批准不及时进行，将影响中国核电机组项目开工的进度。 另外，年福岛核电站发生了严重的核泄漏事故，其影响至今还没有完全消除，中国的新核电项目都使用了3代技术，核电机组发生核泄漏的可能性极低，但在世界范围内大型核电事故 此外，年以来，出台了许多核电利益政策，与核电优先发电、三代核电示范单元的网络电价高于当期煤电价等相关，后续核电政策调整后，核电的消纳问题再次发生，中国的

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