“巨资收购雅虎影子股消化难 梅泰诺“吃”心不改继续大举并购”

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年以来的这一年半，对梅特诺来说可能很有意义。 通过一系列合并重组的资本运营，原本不温暖的梅泰诺发生了翻天覆地的变化，总资产从年末的39.47亿增加到年第一季度末的122.56亿。 营业收入从去年的9亿8400万人增加到年末年初的27亿5100万人。 一口吃胖子并不难，但公司的经营要周密计算，一步一步地前进。

一点迹象表明，一个叫梅特诺的迅速膨胀的胖子，体质不一定看起来那么健康。

一口吃胖子

梅泰诺是原来主要经营通信铁塔业务的民营上市企业，年企业开始了变革的进程。 随着业务变革和合并重组，企业逐渐从以前流传下来的新闻基础设施投资运营转向大数据和人工智能的核心业务。 但是，在年度报告中，企业转型依然不太好，塔和相关产品依然占企业收益的45.7%。 在前五位的顾客中，铁塔和电信企业仍占4席。

年，企业进行了脱胎换骨的合并重组，收购了全球广告技术领先公司bbhi，决心进入数字精密营销行业。 但是到年底，企业资产负债表上的股东资本只有21.69亿。 根据协议，梅泰诺控股股东出资8.89亿美元(约58.67亿元)，收购了bbhi企业的100%股权。 根据去年的净利润，梅泰诺控股股东收购bbhi的股价收益率达到了15倍。

为了实现企业转型，帮助上市公司完成海外目标对bbhi的收购，企业实际管理者张志勇夫妇用自己的资金和股票质押融资贷款出资10多亿，引进信托贷款21亿，对收购目标bbhi100%股票 从这笔交易可以看出，企业的实质统治者可以说是all in bbhi。

这笔交易完成后，据去年一季度的报纸报道，企业总资产达到104.83亿，比年末的49.47亿增加了166%，梅泰诺一下子吃了胖子。

成为雅虎最粗略的想法？

雅虎企业是美国有名的网络门户，曾经是世界上最大的网络企业之一，被称为网络时代奇迹的创造者，其没落与他的崛起一样有名。 雅虎成立于1995年，凭借惊人的创新能力，互联网时代的东风，2000年市值达到了1280亿美元。 但是雅虎的辉煌到2009年左右，企业赶不上网络时代的步伐，经营越来越困难。 到了年，企业疯狂地开始销售。 000项专利出售了包括核心在内的各大搜索引擎，企业走向没落。 年6月，verizon以44.8亿元收购了雅虎企业，雅虎企业的时代完全结束了。

bbhi的收益很大程度上依赖于雅虎企业。 德勤华永发布的bbhi审计报告显示，从年初到年4月30日，企业营业收入超过10%的顾客只有雅虎企业(雅虎)。 inc ...。 报告期间，雅虎企业的收益占bbhi企业总收益的77.68%、81.57%、80.42%，企业高度依赖单一大客户。

当然，这还是梅泰诺收购bbhi之前的经营状况，如果收购完成后梅泰诺成功转型企业，那当然是好事。 但是，事件好像没那么简单。

从年4月1日开始，bbhi企业开始包含在梅塔伊诺企业的报告合并范围内。 本来是验证收购后经营变革成果的好时期，但在年报中，企业没有公布前五名的顾客名，而在年报中忠实公布顾客名:这种变化真的令人困惑。

虽然第一位顾客的名称不清楚，但是依然可以看到来自第一位顾客的销售额占企业总销售额的48.25%，远远超过来自第二位顾客的2.25%的比例。 那么，这位第一位顾客是来自bbhi企业还是来自上市企业系统的其他业绩增长点？ 在营业收入构成一栏，我们还能找到一些线索。

全年企业的国内收入只占企业总收入的43.44%，而上述第一批顾客一家占总收入的48.25%。 很明显这位第一位顾客不是来自国内，而是位于海外的子公司bbhi的第一位顾客。

第一位顾客的年销售额14.86亿元，加上已经公布的雅虎企业的年销售额12.59亿，从企业稳健经营的角度来看，这个第一位顾客依然很可能是雅虎企业。 年报中也明确了bbhi和雅虎企业这一大金主的密切关系。

那么，假设海外收入都来自bbhi企业，计算来自第一位顾客在bbhi营业收入中所占的比重，bbhi的收益很容易计算出对第一位顾客的依赖度达到95.57%——。 这个数字在收购前逐年增大，bbhi对单一大客户的依赖度在增加。 但是，梅特诺对于为什么不公布前五名顾客的名称是禁忌。

技术还是通道？

bhi的技术特征将来能继续保持上市公司业绩的高增长吗？ 在年报中，梅特诺是bbhi的核心技术“bbhi活用上下文检索技术的中心任务目标是计算各目标，分解网页的“关键词”，成为yahoo！ inc .从其广告库存中检索合适的广告新闻。 基于各战略带来的广告点击概率( ctr )和每千次展示收入( rpm )两个指标，bhi更精细的算法保障关键词的精度，使最有效的广告正确一致，技术领先领域。 ”。 bbhi意味着将机器学习的技术应用于广告系统，预测和拆除顾客的行为。 利用技术特征，可以产生更高的点击概率，可以带来更高的收入。

但是，业界人士表示，使用机器学习提高广告准确性的技术壁垒不高，国内外大型网络企业在这方面都有投资，技术上基本上可以自给自足。 数字营销行业是提高企业整体广告收入最重要的因素是渠道的特征。

也就是说，对bbhi来说，在将来新的销售渠道还没有扩大之前，预计会强烈依赖其主要的流通渠道——雅虎企业。 同时bbhi希望摆脱对雅虎的依赖，作为技术提供商向国内外其他大规模网络平台提供广告处理程序，可能难度很大。 未来的迅速发展战术无论是“走出去”还是“引进”，都将迎来不少挑战。 在激烈的市场竞争下，能否维持将来业绩的高增长是值得商榷的。

业绩疑惑

关于bbhi (宁波诺信)，也有疑问，为什么收入、净利润的变动很大。 据半年报报道，宁波诺信年上半年的营业收入约为4.77亿，营业利润仅为1.39亿。 但是，根据去年9月发表的bbhi审计表，去年1~4月bbhi的营业利润达到了5亿16，营业利润达到了1亿38，000万。 为什么年上半年6个月的收入状况与年同期4个月的收入状况相媲美？ 另外，考虑到两个时间点之间人民币实际贬值，年上半年，bbhi收益同比下跌的情况可能更为严重。

令人吃惊的是，年上半年bbhi的营业利润只有1.39亿元，而在年度，bbhi依然实现了净利润7640.35万美元，折合人民币5.15亿元，超过了业绩承诺。 也就是说，下半年6个月实现了年利润的73%！

商誉扭曲。

年收购后，企业商誉迅速增加，年第一季度新闻商誉值达到62.27亿，环比上涨80.6 %~6.4 %，到年第一季度新闻商誉达到63.73亿。 但是，尽管总资产规模迅速膨胀，净利润依然有限，根据年报，梅塔诺的年净利润为4.96亿，与巨额商誉相比明显拙劣。

潜伏着巨大的商誉减值风险。 到每年年末，净利润和商誉之比为7.78%，收购完成1年多以来，商誉在没有减持的a股市场整体也是畸形高。 这意味着，如果发生商誉减少7.78%等轻微减值，去年的利润将为零。 高商誉的风险不言而喻。

收购的道路还没有停下来

合并重组是资本市场上的常见操作，通过合并重组，上市企业实现产业链上下扩张，帮助企业实现业务转型，在合并重组中实现一飞冲天的例子很多时候是不可估量的，但在合并重组中折断翅膀 结果的不同经常起因于是否发生了排斥反应。 像内脏移植这样的收购，移植的内脏是否健康，移植后的新器官和系统整体的协调是成功的关键。

通过短期收购可以实现企业账本上的业绩转换，报告书中非常漂亮，但收购后与整体的协调值得公司管理者仔细计算。 如何经营收购的公司，巩固本培元，将经营目标转化为企业利润是考验资本运营者能否成功的关键。

年3月，梅泰诺以34.5亿的估值宣布，将使用股票发行和现金支付方法购买华坤道威的100%股权。 对于华坤道威年12月31日的账面净资产(约2.19亿元)，估值的附加值约为32.31亿元，附加值率达到1472.40%。 市场上有呼声说评价过高。 但是梅泰诺变革的决心依然坚定，收购还在继续，谁能知道这一系列高歌猛增的收购会把这家企业带到哪里？ (苏秦|财联社)