“中国钢铁业亏损王要被合并了 这是关于宝钢武钢的最深度拆析”

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现在，每天亏损2000万美元以上的武钢将被合并。 “中国神钢”合并的传闻终于实现了，宝钢与武钢整合的道路也终于正式浮出水面。

部分数据源海通证券( 600837，股票吧)，上海钢联

中国钢铁“巨无霸”-宝武大合并

拥有6000万吨年产能源的“中国神钢”即将诞生。

继南北车和航运中央企业(中远、中海)合并、五矿和中冶重组之后，钢铁中央企业即将迎来1世纪的大重组。

月19日，宝钢股份( 600019，股票吧)控股股东宝钢集团和武钢股份控股股东武钢集团的共同重组方案日前经国务院国资委批准，报告国务院。 宝钢集团暂定改名为“中国宝武钢铁集团有限企业”，武钢集团的所有权无偿转移给宝武集团。 重组完成后，宝武集团将成为武钢集团的控股股东。

两组上市企业用股票交换的方法从宝钢股份中吸收合并武钢股份。 宝钢股份根据19日晚的公告，宝钢集团计划无偿转型为诚通金控、国新投资和中石油集团，转型的股票分别占上市企业总股东资本的2.45%、2.45%、4.86%。 这也被解读为在业界内，为了双方最初预定的重组方案在股东大会上开辟了“平坦之路”。

宝钢股份用股票交换的方法吸收合并武钢股份是这次重组方案的核心复印件之一。 股票交换完成后，武钢股份有限公司现有的所有资产、负债、业务、人员等由为合并重组而设立的武钢集团的子公司继承，交付后，该企业的所有股票也由宝钢股份有限公司控制。

截至去年6月30日，宝钢集团达到宝钢股的79.737%，武钢集团达到武钢股的57.66%。 两组都有各自上市公司的绝对“发言权”。

两个大集团是利益相关公司，所以有必要避免投票，股票交换方案的通过权实际掌握在小股东手中。

但是，在今年6月26日发表重组信息前后的6、7个月里，宝钢、武钢的很多股票都是无偿运作的，为了重组方案的通过而进行了“配置”。

根据上市企业的公告，武钢集团计划将今年2月持有的5亿股股票无偿转让给中国远洋运输(集团)总企业(以下称为“中远集团”)，约占企业总股的4.95%，6月21日完成转移登记。

据武钢股中报报道，前十大股东中，中远集团位居第二，持有的4.95%的股票超过了第三、四大股东持有的股份合计。 第三、第四大股东分别是中国证券金融股份有限企业(以下称“保证金企业”)、中央汇款资产管理有限责任企业，分别持有武钢股份2.03%、1.27%的股份。

关于宝钢股票，根据19日晚发布的公告，宝钢集团计划向诚通金控、国新投资和中石油集团免费转让股票，股票占上市企业总股东资本的2.45%、2.45%、4.86%。 向中国石油集团无偿转移股票得到国务院国资委的批准。 今年6月17日，中国石油集团向宝钢集团无偿出售了6.24亿股a股，占中国石油总股的0.34%。

截至今年6月30日，保证金企业位居宝钢股份前十位股东的第二位，持有股份的比例为2.7%。 这是因为，在无偿完成股票转移登记后，中石油集团以4.86%的持股比例成为宝钢股份的第二大股东，具有国资委背景的诚通金控制，国新投资也成为宝钢股份的第四、第五大股东，其余前十大股东的持股比例均为1

宝钢集团和武钢集团虽然需要避免换股方案的表决，但最终还是被无偿换股的中央企业牢牢掌握。

与以往的钢企业收购不同，这次收购不是小形式，而是两个大型钢厂的强联合。 国家计划到2025年，前10家钢企业的粗钢产量在全国占60%以上，形成世界上具有强竞争力的巨大钢铁集团3~5家。

特朗普投资者与大家一起进入这个世纪的大合并，体会透析背后的精彩和困难。

武钢比宝钢差吗？

合并前期的挣扎

2004年邓崎琳接手武钢时，上面有“宝武重组”的意图。 当时的武钢在生产能力方面处于行业内中游水平，生产能力为900万吨，不到宝钢的1/3，离一线钢企业有很大的距离，如果与宝钢重组，武钢就没有什么特点。

因此，武钢管理层一直没有表示合作的意思，武钢是新中国成立后成立的第一家特大型钢企业，宝钢是改革开放后成立的。 关于资历，武钢比宝钢大，关于行政等级，两者是平级。 按理说，武钢当然不想被宝钢吃。

因此，这家老牌钢公司在邓崎琳的领导下，开展了大跃进式的迅速发展，在国内合并重组鄂钢、柳钢、昆钢，在海外投资8个海外矿山，在广西防城港新建钢铁基地与宝钢湛江基地正面交战。 理由很简单，只要规模足够大，武钢合并的可能性就最小化了。

问题是，武钢的这个决定与趋势为敌，正好这十年是世界经济的下行周期，决定草根和国内房地产领域的诉求正在放缓，武钢的飞速发展正在转变成巨额损失和裁员潮。 年8月，邓崎琳落马，宝钢股份有限公司马国强空退下武钢，随着央企重组合并的浪潮，为宝武重组创造了新契机。

相比之下，宝钢没有武钢那么沉重的历史负担，技术引进、运营管理和价格管理非常出色，其利润水平在国内钢企业中名列前茅。

在产品方面，武钢的特征在于硅钢和重轨，宝钢的特征在于汽车板和家电版，后者的附加值更高，房地产下行的影响也更小，这也是宝钢利润水平高的重要原因。

武钢资产负债达70%，损失巨大

根据中钢协的数据，年亏损钢企业20强中，大部分是国营钢企业，包括武钢、鞍钢、首钢、马钢、包钢、本钢等知名国字头钢企业，其中武钢亏损69.86亿元，被称为a股亏损王。

利润钢企业20强，可分为三类。 一类是民营钢企业，包括江苏沙钢、河北新武安、河北纵横等，这占大多数。 二是做特钢，比如利润排名第一的中信泰富特钢集团是特钢制造商。 第三类是管理水平较高的国营钢企业，如宝钢、河钢、山东钢铁( 600022，股票吧)集团等少量国营钢企业。

这表明，为了在生产能力过剩、竞争激烈的钢铁领域中获利，需要具备三个特征，或者具备民营企业的体制特征，沙钢是其中的典型。 经营附加值高的特钢，还是中信泰富特钢具备其中典型的高管理水平，这方面的典型是宝钢，宝钢也长期位于中国利润水平最高的钢企业，但年利润额减少了89%，江苏沙钢、河北新武安等民

年上半年，中国钢材行情好转，大型企业利润陆续好转，但武钢股票利润没有明显好转，据上半年报纸报道，其总负债达到683.9亿元，资产负债率超过70%，其中净流动负债160.3亿元，当期利润 另外，到年9月末武钢集团的负债额巨大，流动负债所占比例超过83%，表明武钢集团面临着很高的短期流动性风险，或者对整体业绩施加了一定的压力。

以美国为例(如下图所示)，美国在1890年超过英国成为世界上最大的钢铁生产国，迅速实现了工业化。 由于19世纪末的经济衰退，这个时期美国钢铁领域的生产能力分散，生产管理混乱，效率不高。

钢铁领域的整合多发生在产能过剩、领域利润压缩的时期。 资源整合减少竞争，提高效率，增强谈判能力，丰富的产品线有助于钢铁公司生存在领域的低谷期。

欧洲和日本的钢铁领域在合并前拥有大量的生产能力，产量在提高。 但是，注意粗钢的表观费用，除了发生合并的1970年和2000年、90金融泡沫、97亚洲金融危机以外，都是日本的表观费用历史很低，欧盟的情况类似，90年代和2000年两次合并的前夕，表观费用 高产量和低成本，代表领域相对低谷期。 日本经济战后迅速发展，从50年代到70年代初经历了长期的高增长，粗钢的产量也在增加(图2 )。 到1971年整合完成，形成了钢铁领域的5家公司的结构。

另外，跨国钢铁整合并不少见，但由于地区间的整合成功率不高，所以能够减少同一领域竞争的整合，往往更容易达成。 跨地区整合并不减少被收购公司在当地市场的钢铁工厂数量，也有可能加剧竞争。 例如，巴西黑冶金公司从06年到11年提议的5家跨国公司收购尚未完成。 其中包括2006年11月试图以128.5亿美元收购科雷斯集团。 部分理由是，尽管可以扩大收购者的事业线和国际市场，但拥挤的欧洲钢铁生产没有利润。

收购提高了国际竞争力，宝武强联盟跃居中国第一、世界第二

1901年美国钢铁领域合并，美国占世界钢生产的第一位到70年代。 日本的钢铁领域在70年代完成了整合，取代美国成为最大的钢铁生产国。 欧洲90年代开始合并钢铁领域，到97年在世界钢铁10强中占了7席(下图)。

两个强合并对大结构的影响

同质化竞争产品的市场占有率明显提高，对抗市场价格下降风险的能力提高

关于二大钢厂的产品分布，板材类产品的一致度相对较高，合并后，市场份额普遍达到40-90%。 一些高附加值产品的市场份额将明显提高。

硅钢类产品主要用作各种电动机、发电机、压缩机、电动机、变压器的铁芯，是电力、家电等领域不可缺少的原材料产品。 特别是取向硅钢产品被称为钢铁工业皇冠明珠，其终端诉求强烈依赖于电网工程建设，取向硅钢市场诉求与全国用电量的相关系数在0.99以上，也可以作为国家经济快速发展水平的先行指标。 年全国取向硅钢产量为121万吨，取向硅钢的消费量也维持在120万吨/年左右，宝武合并使取向硅钢生产市场份额达到70%以上。 在高利润的推动下，今后3-5年，取向硅钢生产将出现新的爆炸性增长，市场价格下行压力大幅度增加，利润水平有可能大幅度减少。 因为这时两者合并带来的规模效应可以比较有效地抵抗将来价格下跌的风险。

两个强有力的合并将提高谈判能力

合并前，宝钢产量约3500万吨，武钢约2500万吨，宝武合并后， 两家共有约6000万吨粗钢生产能力，换算后的铁矿原料约占中国铁矿总进口量的1/10，占巨大体量，与企业

剑指国内华南、西南、南亚及东南亚市场

速度和热情的广阔

宝钢湛江基地和武钢防城基地建立的第一个是为了适应城市化快速发展的要求而进行的生产能力转移。 湛江基地是在逐步降低上海地区生产能力，陆续重组广钢、韶钢等钢厂，淘汰近2000万吨落后的低效率生产能力的基础上建设的。 年5月打第一桩，年9月25日点燃第一号高炉，今年7月点燃第二号高炉，仅3年2个月宝钢湛江基地就基本完成了第一期工程建设，全面进入试制阶段，年生产铁水823万吨，钢水892.8万吨的规模能力 湛江钢铁生产的汽车板已经开展产品认证，向南方许多汽车制造商供应汽车用钢10.22万吨，热轧管线钢等产品已经开始出口到印度、西班牙。

武钢防城港基地发展比较迅速。 今年3月刚开设冷轧生产线，年产不足100万吨。

同质化竞争的产品合并，更有利地辐射华南市场

武钢防城港基地的主要产品以汽车、家电制造所需的热轧薄板、镀锌板、彩涂板等中高级板材为主。 湛江项目以华南汽车、家电、机械和建筑等领域用板材及船用板、管线钢、优质碳结构钢为第一品种。 两者都以汽车板和家电板市场为主，距离仅为200公里，对合并后的地区市场(华南、东南亚)影响非常明显。

所以，总体来看，如果宝武合并顺利，防城港项目应该加快节奏，内陆生产能力逐渐退出没有竞争力的行业。

地方利益大洗牌，武汉有可能失去另一个中央企业总部

通过这次合并，成立的集团命名为“宝武钢铁集团”，原武钢集团成为新集团的子公司，计划改名为“武钢新产业快速发展企业”。

武汉一直是北京、上海、广东以外的另一家中央企业的重要之地，在失去葛洲坝( 600068，株吧)、中国长航和武钢后，武汉拥有东风、武汉邮电科学院两个中央企业。 另外，武汉邮电科学院几年前也传达了被其他中央企业合并的消息，如果这个传闻是真的，对武汉来说也是一个打击。

其中，葛洲坝总部从宜昌迁至武汉，后合并为中国能源建设集团，中国长航是位于武汉的另一家中央企业，主要经营内河运输，后合并为中外运集团和中外运长航，在这家中央企业的重组潮中，中外运

宝武合并后的新总部不管放在哪里，都会给别的城市带来损失。

中国钢铁的“北强南弱”结构被打破

国内钢铁产业长期有“北强南弱”“北钢南运”的结构，宝武合并将打破这一结构。

目前，中国钢铁产业中心分布在河北、辽宁、山东、西北及长江中下游地区，整个华南地区几乎没有大型钢企业。 例如，广东省是国内最大的钢材消费市场，钢材自给率约为40%，大部分钢材需要从外省进口和进口。

看中了这个巨大的费用市场，加上当地政府的积极推进，宝钢和武钢多年前在华南地区大失所望。 湛江项目和武钢防城港项目都是以数千万吨级的生产能力投资建设，有在华南地区重建宝钢和武钢的趋势。 特别是宝钢为了推进湛江项目的开工，不惜降低上海总部的生产能力指标。

值得注意的是，宝钢湛江项目和武钢防城港项目都位于北部湾地区，这里拥有天然良港，在进口铁矿石和钢材运输方面具有很大的价格特征，与东亚、东南亚、南亚三大新兴市场相邻，亚洲海岸 宝钢管理层透露，将来东南亚北部湾地区有8000万吨以上的钢铁生产能力。 这里可能会成为新的世界钢铁中心。

另外，武汉、上海两个中心城市处于“退二进三”的产业转移浪潮中，工业公司离开市区是迟早的事件，宝钢和武钢产业的南移也是大势所趋，国内钢铁产业的“北强南弱”结构发生了变化，钢铁产业的重心整体