“一个证券老兵的蜕变之路专访龙赢富泽资产管理有限企业总经理、投资总监童

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《红周刊(博客，微博)》特约作者邓宁先生

在过去的一年里，a股市场的参与者永远难忘，多个专业机构投资者挫败感旺盛，专业访问龙担任富泽资产管理有限企业总经理、投资监督童第逸话工作20多年的童第逸话也不例外。 这周，接受周刊采访的他说，感觉越来越高抛低抽的短线操作没有未来，经历了太多的不明确性、困惑、迷茫，特别是“股灾”的阵痛后，决心彻底变革价值投资。

孩子逸闻的价值投资，即“好企业，坏运气，低位置介入，必有厚报，安全界限是核心”。 在现在的市场上，他已经具备了天时地利、人和的绝佳价值投资条件。

价值投资显示英雄的本来面目

从财经记者到基金管理者，童第逸话在证券投资的道路上走过了20多个春秋。 1994年刚进入市场时，市场上流行的是技术分解，几乎没有提到价值投资，他也参加了高短线操作军。

随着股票年龄的增长，儿童第一逸发现疲于奔命的短线操作收益甚微，但中长线的价值投资给他带来了两倍好的成绩。 孩子的轶事去年做了统计。 年以来所有短线交易的总收益率是巨大的负，中间交易最频繁的两年交换率是100倍，光手续费对净利润的影响是6%/年，前后是重仓洪都航空(600316，股票吧)，绿色电气。

“很多时候，市场和顾客的压力使我很难做，越来越频繁地做短线交易，继续放荡的赌徒心理，使交易在追高和止损之间循环。 》很多晚上，孩子的第一逸在考虑第二天的交易计划，改变价值投资的想法在脑海里闪现，但急功近利的心理依然没能放弃短线交易。

但是，接下来的教训让他感到，不变革在市场上生存就不容易。 ~年间，a股市场的青股总体在震荡下行过程中，经常看到你突破，看到高价，破例，卖出也很低，频繁的短线交易不仅难以带来网络增长，还会损失大量手续费。 另外，去年管理的资金达到了10亿美元以上的规模，这时他发现短线交易操作这么多资金量并不容易，购买时要么不够，要么贵，要么销售时卖不出去，要么杀了。

因此，他开始调整投资战略，增加中长线的投资占有率，前后重仓的广船国际、长安汽车( 000625，股票吧)、绿色电气、工商银行等最终获得了大幅领先市场的利润。

而且，孩子的第一逸真的果断彻底变革，停止了手头的大部分产品，与去年的“股灾”经验有直接关系。 在“股灾”之前，他管理的基金立即降低了仓库，自主终止了牛市最初设立的、大幅度受益的产品。 但是，随着“股灾”的发酵，调整的幅度还超出了所有人的预想，后续的反弹对存续产品也或多或少产生了影响。 因此，去年年底，我们积极清盘了所有的私募产品。 今年将研究价值投资蓝筹股的组合，发行价值投资系列产品。 他说。

在孩子的轶事中，现在的市场依然处于寻找底部的过程中，短线的操作性差，进行价值投资是当时。 目前上证指数成分股的股价收益率大致在15倍左右，沪深300成分股的股价收益率更低，还不到12倍，但创业板成分股的股价收益率依然在70倍左右。 总体来说，以前传达的公司评价变得合理，很多企业都有足够的安全界限。

信奉最朴素的价值投资理念

关于价值投资，现在市场上已经有了一点衍生的概念，增长股和价值股的边界也越来越模糊。 但是，孩子的轶事依然信奉最朴素的价值投资理念，坚定地看待任何以前流传下来的意义上的价值股票。

他强调以前传来的价值投资和成长型价值投资价格小于价值，差异是以前传来的价值投资要求投资者比较有效地分析企业的现状，成长型价值投资要求投资者正确预测企业的未来 “比起预测未来，显然解体是现在更有效和更好的方法，以前传达的价值投资目标集中在一点青股”孩子的轶事对记者说。

关于我国证券市场“短牛长熊”的特征，在疲软行情中寻找以前流传的价值投资目标，在牛市中寻找成长型价值投资目标似乎都是美丽的事件。 但是，实际上，市场上的牛熊交替本来就是无法预测的事件，比起考虑牛熊循环，我们更专注于研究企业的基础。

“我记得有人说了投资的道理:好企业，坏运气，低地位的介入，一定有丰厚的报酬。 价值投资没有完美的公式，个人能力圈也不同。 如果继续研究企业的基础，选择你赞同的低评价好的企业，只要有耐心，最终就会合理受益。 ”。 他说。

优秀企业的四大特征

根据孩子的轶事，据说好企业应该具有以下特征。

第一，有护城河。 护城河是企业的核心竞争力，第一由三个方面组成: 1、影响客户行为的企业品牌、提高客户的购买欲望或促使客户依赖产品，企业可以比同行竞争对手收到更高的价格。 优秀的创新从以前就传来了很多专利，企业销售的产品在短时间内很难模仿同行竞争对手。 优越的地理位置和独特的稀缺资源，使企业具备天然的特征，能够以更低的价格生产与竞争对手同等的产品。

第二，业务清楚，大街到简。 很多杂差伴随着变化的不可预测性，海外像可口可乐、吉列，国内像茅台( 600519，股票吧)、艾莉，这些大企业的业务很清楚，利润来源都可以用几句话说清楚。

第三，管理优秀，像赛马。 企业是马，管理层是骑手，优秀的管理层不一定能繁荣衰退的企业，但在竞争激烈的市场上，虽然没有优秀的管理层，但绝对做不到。

第四，财务健康。 财务健康是企业过去经营稳定，防范未来风险的能力也很强，这属于定量分解的范畴，包括第一稳定增长的销售额和利润率、合理的资产负债率、丰富的现金流等。

据儿童逸闻，现在在他的股票游泳池里，满足这四个特征的好企业主要集中在费用、电力、白色家电等行业。 其中优秀企业的业绩超过市场预期，从股价持续上涨的独立行情开始，这背后是市场价值理念的回归。

例如，贵州茅台( 600519，应该是股票吧)依然是价值投资的必需品。 茅台的“国酒”文化、高品质、细分领域的绝对垄断地位这三大核心竞争力，其强大的定价能力使普通酒企业比不上其他名优酒。 高质量源于茅台酒的生产环境、酿造原料和生产技术要求极为严格的细分领域竞争特征是茅台在味噌汤型领域具有绝对的垄断地位，同时特征长期存在。

安全界限是重要因素

在采访过程中，童第逸强调安全界限是价值投资最重要的大体，即使满足上述四个条件，如果没有好的安全界限他也会放弃。 安全界限，即价格与内在价值的差额，安全界限越大，损失的可能性越小。 通常，投资者可以通过间接的评价参照来考虑安全界限，企业的评价值在历史上最低且低于领域的情况下有安全界限，简单来说就是打折时购买。

但是很少被低估，可能有一、熊市两个原因。 熊市在“股灾”时下了泥沙，垃圾股恢复原状，好企业也被误杀了。 2、霉运。 如果企业遇到自身和领域的不测事态，会对短期经营产生障碍，股价在短期内大幅下跌，但不会动摇企业长期的急速发展趋势。 当两者在时间上共振时，那时的价格具备足够的安全界限。 例如，禁酒令使茅台企业股价下跌，但无法掩盖对资金价值的认识。

孩子的轶事提醒投资者，安全界限是价格和内在价值的关系，不仅仅是简单的低评价，也不仅仅是业绩优秀、迅速发展的企业和大企业的股票。

例如，中石油是我国特大型中央企业，在石油化学领域具有垄断地位，在世界500强中名列前五，是足够优秀的企业。 但是，从上市到现在的股价不仅没有上涨，反而下跌了近80%，这是为什么呢？ 很明显，企业上市时的评价值太高，50倍的股价收益率没有安全界限。 孩子的轶事通常只考虑动态股价收益率在20倍以下的股票。

他说对企业的合理评价只是区间值，不能正确计算。 企业的内在价值是企业的有形净资产，但实际上企业的无形资产也很重要。 因为包括企业品牌、专利等在内的这些无形资产有可能是构成护城河的关键，有同样的价值连城。 作为专业投资者，他还是通过反复调查了解企业尽可能多的东西，通过横向同领域企业的应对和纵向企业的历史应对，使这个合理的评价区间最大化。

左边的批量建设仓库跟踪基本面调整仓库

“在操作上，价值投资必然会进行左边的交易。 也就是说，越低越购买，多次建设进入合理价格区间的股票。 这样可以确保以较低的购买价格和不错过机会。 ”在孩子的轶事中，我认为第一次对有前途的企业建设仓库时，往往不是一次拥有很多。 因为长时间后得到的消息很多，评价也越来越正确，确实如果是好的企业，配置的比例会慢慢提高。

对于已经拥有的股票，他将持续很长时间跟踪基本面，当企业基本面发生变化时，给出的合理评价区间和仓库也会发生变化。 他说，这种变化并不频繁，通常每年调整四次，分别在季报、中报和年报公布之后。

关于什么时候卖，当发现一股性价比相对下降时，即使基本面没有变化，如果新目标的性价比不高，也有可能被替代。 一股经过时间发现基本面没有达到预期。 例如，技术变革落后、强有力的竞争对手取代其地位、产品质量不满足诉求等，同样被消除。 另外，买的时候被低估了，有一定的安全界限，但是股价上涨后评价值不低，这个时候即使没有新品种的替代也能卖。 印