““黑池交易”大起底”

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至今为止，“黑池交易”充满了神秘的色彩，但现在面纱渐渐揭开了。

黑池( dark pool )交易是场外交易的一种方式，2005年高盛首次在美国上市。 黑池最初是为了将大宗交易引入黑池，避免对场内市场造成巨大冲击而设立的。 在黑池交易平台上，买卖双方可以匿名成交大宗股票交易指令，降低大规模投资者大规模交易的难度和价格，掩盖交易目的。

“随着共同基金、养老基金等买方机构管理的资产规模越来越大，他们想在市场上进行买卖交易，就会对市场产生冲击。 他们的指控远远超过现有交易所的交易规模。 ”。 利贯交易网亚洲有限企业( liquidnet )的CEO和创始人塞斯·莫林( seth merrin )在接受21世纪经济报道记者采访时做了如下阐述。

例如，莫林是管理数十亿美元资产的组织在市场上进行数千万美元的交易，但现在通常交易所的一件交易规模是4000美元左右。

鉴于市场供求不一致，莫林于2001年成立了liquidnet，帮助这些大规模的资源管理机构建立匿名的交易平台。 这个平台的平均执行交易规模是一百万美元，约是交易所执行规模的200-400倍。

目前利贯交易网已成为世界上最主要的独立黑池交易平台之一，目前复盖全球43个市场，拥有约800家机构的客户，管理的资产规模共计达到14万亿美元。 2007年，企业正式进入亚洲市场，目前登陆11个亚太市场，多达300家机构的客户参与交易。

“对任何买方的交易员来说，他们在亚洲市场面临的最大课题都是流动性，即使是最好的基金经理、最好的交易战略，流动性不足也没用，交易执行时的市场发展比预想的要快，投资战略也比较 ”亚太地区领导人李贯波特( lee porter )坦率地说。

黑池交易透明度提高

莫林展示了当今世界监管者们面临着同样的课题，如何监督金融市场的两个新东西——黑池和高频交易。

其中，恶毒的高频交易成为许多监管机构打击的主要目标，对现在鱼龙混杂的许多黑池交易平台形成了“洗牌”效果。

“监管者提高了透明度，经历了股票市场的崩溃等，世界投资者对市场的信心减弱，提高了新兴( 300098，股票吧)平台的透明度，这将产生非常正面的影响。 ”。 莫林想。 他强调现在liquidnet的平台没有高频交易，这是生存之道。

高频交易通过极短时间的买卖和取消订单获利，迅速改变买卖价格，掠夺巨额利润。 近年来，高频交易增大了金融市场的波动性，引起了市场的巨大浪潮，并对此进行了谴责。

莫林指出，由于在日本监管人员采取了鼓励迅速发展的做法，因此现在高频交易占东京证券交易所整体成交的50%左右。 “但是，许多高频交易不是基于企业价值的基本面因素，交易员们只是利用市场机制的暂时无效脆弱性获得巨大利益。 如果这样的交易占市场整体成交的一半以上，这个市场就不再是投资者主导，而是交易员主导。 ”。

对此，世界其他市场的监管机构对高频交易“另眼相看”。 美国期货监督管理机构cftc表示，为了限制期货市场的高频、自动交易，防止对市场的干扰，将采取史上严格的措施，要求独立交易企业在cftc注册。

澳大利亚监管者采取更激进的态度，禁止个人投资者参加这样的交易，现在的高频交易约占整体交易额的25%。 “如果此类平台的单一交易规模与交易所的交易规模相似，则要求将这些交易量返回交易所。 这意味着所谓的黑池交易的大部分成交量将回到交易所平台。 ”。 莫林指出。

而且莫林指出，现在通过投票运营的黑池交易平台的单一交易规模与现有交易所的交易规模相匹敌。 “这些平台不是比较组织交易者，而是对现有交易所形成竞争。 因此，包括香港在内的全球监管机构不希望提供与交易所同等服务的平台太多。 「

因此，经历“洗牌”后，生存的黑池交易回到原来的目的，为大规模机构投资者提供大宗交易的场外对平台，补充以现有交易所交易为中心的市场结构。

香港黑池交易向左向右？

继美国证券交易委员会( sec )和欧洲中央银行于11月相继宣布加强对“黑池”的监管力度后，从12月1日开始，香港证监会也禁止个人投资者进行黑池交易。

这些新规定的复印件包括:禁止证券公司向个人投资者提供黑池交易，提高交易活动的透明度，防止证券公司的自营交易优先于顾客的交易，加强风险管理的监视措施、记录和报告要求等

据波特介绍，从去年10月开始，香港证券交易所的参加者黑池交易平台将包括交易金额在内的数据在执行后1分钟内申报到香港证券交易所，“所有的电子交易都有脚印，如果监管机构怀疑有交易，那就是包括交易双方在内的资料。

“作为黑池交易最重要的客户，了解组织是如何运作的很重要。 这包括了解黑池交易中的资金流动、交易优先级和交易指令如何与其他参与者交互。 香港市场以前讨论过这些问题，现在这些问题已被正式提出和回答。 这与全球监管机构努力提高市场透明度和完整的市场结构一致。 ”。 波特说。

波特还指出，现在黑池平台99%以上的成交价格在交易所实时买卖差额之间，并不像外界想象的那样大幅度偏离市场价格，大部分对都在开市时间段实施。 交易成立后，成交的数据将实时向香港证券交易所报告。

现在香港有16个持卡的黑池平台，交易规模不到证券市场整体交易规模的2%。 香港证券交易所的数据显示，今年10月在黑池平台的总成交额为220亿港元，仅占证券市场总成交额的1.4%。 与此相对，在黑池交易规模最大的美国，根据纽约证券公司rosenblatt securities的数据，今年5月黑池交易占全美股票交易规模的17.45%。

交易所，资管进入混战

随着世界各大监督管理机构对黑池交易发出警报，国际大投票者们正在重新审视黑池平台的意义。

“看到巴克莱、UBS、瑞信等多家大型投票公司受到监管机构的高额罚款，他们需要重新判断是否继续保存黑池的平台。 现在运营这样的平台的风险远远大于收益率，不能赚钱。 》莫林。

今年8月，法国巴黎银行的法巴证券因违反提供的黑池交易，被香港证监会罚款1500万港元。 11月初，考虑到即将实施的新规定，法巴证券宣布关闭黑池交易平台。

波特说:“毕竟，黑池只是他们小业务的一部分，监督管理和披露的要求越来越高，保存的意义到底是什么？” 法巴是第一个，但我认为不是最后一个。 至少有一段时间，香港可能不会出现新的黑池。 ”。

新加坡交易所计划在债券交易行业推出自己的黑池交易平台，交易规模、价格、买卖双方的身份同样保密，交易范围包括美元、欧元、日元债券，一切顺利的话离岸人民币债券

“据我所知，世界交易所想建立自己的黑池，中微子打算建立三次进行集中债券交易的黑池。 ”。 莫林指出，目前相对成功的是澳大利亚交易所的黑池，平均交易规模约为4000澳元，liquidnet在澳大利亚的平均规模达到200万澳元。

莫林带来交易规模巨大差异的核心问题是交易所在交易执行的最后，他们的顾客是证券公司，liquidnet的顾客是直接买方机构的投资者，可以得到完全的大宗交易，但证券公司自营交易的好处冲突

“在新加坡，即使在整个亚洲，公司的债务支付也不那么活跃，新的交易所可能会发现其成交量不值得经营黑池。 ”。 莫林认为，美国已经是世界上最大的公司债券市场，如果中微子不成功，新交所的尝试可能会面临更大的挑战。

然后，现有的黑池顾客、买方的资料管理机构也悄悄地进入了战局。 11月初，贝莱达、富达、景顺等9家资产管理巨头正式发布了黑池平台luminex，表示该“俱乐部”不欢迎高频交易者和资产规模在10亿美元以下的机构。 据说现在这个平台有70多个机构参加。

“另一方面，与不以赚钱为目标的企业竞争并不容易，但没有利润意味着很难得到新的投资。 ”。 莫林认为，在luminex现在的“烧钱”模式中，实现持续扩张可能并不容易。 (李艳霞)