“祁斌：五大原因导致美金融危机爆发”

本篇文章5047字，读完约13分钟

股票信息于11月9日由证券日报社主办的“第四届中国证券市场年会”在北京钓鱼台国宾馆隆重举行。 会议的主题是“全流通元年和中国价值——我们的观点”。 证监会主任祁斌做了主题演讲。

以下是祁斌先生讲话的实录。

祁斌:各位领导，各位嘉宾，早上好。

借此机会与大家交流我关于金融危机的想法。 这是大家都知道的事实，我不会再絮叨了。 今年3月华尔街投资银行倒闭了。 9月15日，雷曼兄弟破产，被美国证券银行收购。 半年内华尔街的五个组织都破裂了。 10月，金融风暴传到欧洲，看电视的时候，德国财政部谈论美国次贷危机的时候，还很高兴，但在第二周，德国银行全部崩溃，传递的危机对很多国家的金融系统来说都是考验。 之后，英国、德国、法国各国政府银行面临崩溃的边缘。 韩国、巴基斯坦各国纷纷陷入危机。 我感觉最近参加国际会议，大金融风暴刚过去的暂时平静。 但是对华尔街的每个人都喊，每个人都很不安。

查明金融风暴的深层次原因，众所周知次贷危机是直接的原因，但次贷危机只不过是冰山一角。 美国的金融系统在过去十几年里发展迅速，潜伏着一点矛盾。

第一，投资银行的经营模式在过去十几年发生了急剧的变化。 在过去的十几年里，许多投票把自己的利益模型变成了更激进的利益模型。 投资银行在过去十几年把自己的资金变成了对冲基金。 其他银行也为了自己的利益追求和竞争压力，把自己的基金变成了对冲基金。 请回忆起来。 1998年，资本长期破产时，带来了华尔街的危机。 如果五大对冲基金破产后，预计会对华尔街产生影响。

第二，过度自由的监管和快速的发展方法达到了极端的状态。 所以问题出来了。 很多人说这次金融危机实际上是70、80年代以来里根决定的自由金融主义模式在增长。 我们注意到美国经济迅速发展的历史，你可以发现它一直处于自由迅速发展的模式中。 1978年的美国立宪会议规定美国州和州之间不允许贸易壁垒。 是经济快速发展的模式，美国比欧洲自由。 结果美国的经济周期比欧洲更频繁了。 经济危机带来的灾害越来越重，繁殖也更急剧。 资本市场的头140年里，没有证券法也没有证券交易法。 在这发生大危机后，政府进行了调整，建立了市场框架，找到了平衡点。 从其创新模式来说，是世界上比较典型的创新模式，一个是日本的东京模式。 东京模型证券被严格定义为股票或债券，如果不是股票或债券，通常需要2~3年，甚至3~5年的批准。 所以东京市场的创新是公认的比较缓慢，而且没有活力。 美国的纽约市场非常快，带来了金融产品的极其丰富，也潜在着很大的风险。

第三，美国信用系统故障和过于廉价的信用。 92年到达美国时，美国申请信用卡是非常困难的事件，研究生申请信用卡花了半年时间。 但是，在2008年，任何国家的留学生都可以在一周内拿到信用卡。 信用系统太放松了，当然刺激了经济的增长。 现在，评价格林斯潘货币政策的人，在发生了两次变动后，说到美联社在过去十几年里用降息的方法拯救了市场，有点问题被掩盖了。 最后的问题暴露出来的时候，一发不可接受。

第四，美国经济有问题的可能不是次贷危机的表面问题，而是其下的冰山。 结冰的三尺不是一天的冷。

美国历史上的大小危机超过数百次。 即使在被称为黄金十年的1990年代，也发生了近10件经济危机。 2002年安然事件，世通事件，2001年的次贷危机，我们简单算下来，将近10次。 为什么危机还在继续？ 至少有几个理由。 大致是三个方面。

第一，约翰·戈登在华尔街的游戏场玩游戏的人是普通人，资本市场是伟大的游戏场，但参加资本游戏的所有身体，他根本就是普通人，他在股票市场高涨时，所有的身体都失去了理智而股票 所有危机最后都以非常相似的姿态出现。 我知道很多人对将来的期待有一点不现实的幻想，最后会做出误判。 所以，我们理解资本市场，建设资本市场时，我们必须越来越认识到人性的优势，我们需要资本市场是体制性市场。

第二，监管和监管是永恒的矛盾。 如何以最低价格获得最大利益？ 寻找市场监督管理最弱的部分。 我们注意安全，世通他们当时利用新闻披露的弱点，做出了虚假的评级。 亚洲金融危机也冲击亚洲弱货币。 这次对冲基金也带来了一点信用风险弱的机构，比如雷曼，带来了金融危机。

第三，资本市场组织的资金进入了现在的最前沿领域。 90年代it行业发展迅速，客观上推动了it市场的迅速发展。 但是，当评价值明显低于实体经济本身时，发生了金融危机。 这次金融危机也在衍生品行业处于领先地位，出于各种理由出现了危机。

历史上泰坦尼克号沉没时，有1300多人埋葬在海底，事件发生后，确立了北大西洋( 600558，股票吧)的制度，进行了很多变革。 其中之一是要求每艘船全天候警报员。 今天，我们发现在过去的130年里，这种毁灭性的海难再也没有发生过。 这证明人类只要吸取教训，就能顺利前进。

华尔街的历史是危机不断发生、制度变革不断进行和不断发展的历史。 真正重要的是危机后的思考和变革，可以更好地推进经济的迅速发展。

看看这次危机和传统危机的共同点和不同之处。 同样，这只是财富追求、理性丧失、泡沫最终崩溃、对社会的巨大打击这一循环。 在华尔街历史上，各种新危机都千篇一律地重复着。 历史上有世界闻名的投资者，他说在人类历史上什么都不要重复自己。

这次危机与以往不同，第一，速度、打击大小、华尔街五大投票在半年内发生了戏剧性变化，四个在三天内发生了重大变化，完全改变了华尔街的生态。 怎么有这么大的速度，影响这么大呢？ 第一，现在的盈利模式比较接近。

第二，面广。 这次危机正如美国财务部长所说，所有机构都参加，所有机构都有责任，无论是证券企业、保险银行、评级机构，甚至融资者自己都有责任。

第三，在国际市场上的传递速度快，影响也非常大。 我们想起了亚洲金融危机，它只是影响了一小部分国家，这次的影响几乎是全世界的主要国家。

我们深刻地反省了这次华尔街危机的教训。 首先，投资银行大大偏离了以前传下来的核心业务。 金融机构风险管理的失败也带来非常严重的后果。 如果没有掌握你的风险控制和你的资本金要求、监督管理的手段，就会产生大问题。 第一，这场危机让我们思考如何找到快速发展的更大特征。 有几个方面的思考:这次出现这样大的问题，我们期待着对冲能积极地监督管理。 在市场快速发展的过程中，政府监督管理不足是不行的，应该找到平衡点。 第二，市场发生危机时，政府必须做点什么，作为两个副本，第一是资金救助，更重要的是推进制度变革。 因为只有政府才能作为市场组织者推进制度性变革。 第三，在金融创新方面，东京模式、日本模式、纽约模式、美国模式也太极端了，应该找到平衡点。 这次金融危机展现了现代金融体系的两面性。 另一方面，效率随着现在金融系统的迅速发展越来越多的复杂性、杠杆和效率越来越高，但由此变得越来越脆弱。 比如战争，本来是小米加步枪，现在是激光制导，但通信系统故障后，结果可能比不上小米加步枪。 现代金融系统高度多，随着混合化和高度杠杆化，风险控制成为越来越重要的环节。

所以，我们必须深入思考金融风险。

第一，运动高度多而复杂的数量和管理工具并不意味着风险得到了控制。 这些数理化的模型必须保持良好的评价。 现在金融风险的工具非常多，也影响了我们一点指标的管理。 在许多量化的计算中，有很多计算的作用。 例如，这次aig在市场上被很多机构保证。 他出问题的可能性根据过去十年的数据来统计。 但是，过去十年是房地产的良好上涨时期，所以如果他假设有一天不成立，就会产生很多问题。 也就是说，很多天鹅是白色的，但有一天有黑天鹅，黑天鹅确实存在，也会发生小范围的事件。 发生了一个小范围的事件和另一个小范围的事件，概率非常小，但他们高度相关。 也就是说，当你看到黑天鹅的时候，他们可能是一群黑天鹅。

第二，无论是金融机构内部还是金融机构之间，限制体制都失效了。 在金融机构内部，我们部门安全，他的部门不安全，但他的部门崩溃时，我也逃不掉。 高盛说不要看雷曼，但是雷曼倒下的时候，如果没有人帮忙，高盛也不行。 所以必须整体掌握金融机构和金融市场的风险，金融市场的风险只有政府才能掌握。

第三，这次金融风险的跨境传递速度和破坏力超乎想象，它不仅直接影响了我们，而且对世界监管体系的健康效率，对各国金融体系的健康效率也提出了严重的挑战。 我记得九年前我去统计他们的游戏。 九年前约翰·戈登说，资本市场全球化、彻底化，华尔街越过边境，其影响可能是大气越过边境。 也许只有全球金融灾害才能锻造全球金融体系。 华尔街的灾害已经发生，各国政府合作救援，是否会发生全球化的连锁救援和防御系统也不得而知。 我们相信这场金融危机对世界金融体系也有很大的影响。 人也在考虑彻底总结投票模式。 投票模式可能会被修改，但这样的利益模式可能还存在。 你的风险控制，监督管理包括资本金要求。

第二个争论的重点是直接融资和间接融资之争。 总体来说，以市场为中心的金融系统在过去几十年里经济增长和创新系统是高于政府系统的国家。 自由经济和政府干预的斗争，没有绝对的自由经济，市场和政府没有取得平衡。

中国未来金融市场和资本市场的迅速发展相信中国在世界金融体系中占有重要的一席之地。 在世界二十多个国家中，资本市场迅速发展程度高的，经济可持续增长能力更强。 资本市场对一个国家经济的快速发展特别是长时间快速发展的动力很重要。

简要回顾一下美国金融体系的发展历史。 在过去的一百年里，更多的金融资本进入了金融市场。 1913年美国银行和资本规模的比例是1:1，100年后，这个比例是9:1。

华尔街的历史和世界资本市场的竞争告诉我们什么？ 我们必须研究发达国家的历史，借鉴他们的经验和教训，结合中国的国情，制定我们的快速发展战术，我们应该深刻认识到我们国家的快速发展阶段和快速发展模式与美国不同。 这次危机最重要的线是虚拟经济的迅速发展必须符合实体经济的迅速发展。 我脱离了。 其结果是灾难性的，但不能轻易否定虚拟经济对实体经济的推动作用。

这是美国金融和中国金融的区别。 德国是以商业银行为中心的商业体系，德国最大的银行是德国银行。 但德国银行首席分解家说，中国不要学习德国经济的增长模式。

中国经济经过30年的改革开放，实现了长期的高速经济增长。 但是，今年也出了点问题。 例如，可持续快速发展的动力不足，在很多方面与当时欧美70年代出现的问题相似。 他们也在第二次世界大战结束后，在45年到75年之间经历了高速的经济增长。 中国的快速发展需要从加工型经济向创新型经济的转变，沿海经济的快速发展模式缺乏快速的发展动力。 历史上比较成功的经济转型典型是美国70年代到80年代之间，其经济经过30年的高速增长后，高速发展的动力不足，是高新技术产业的崛起所致。

最后，共同回顾中国证监会今年早些时候公布的中国资本市场快速发展报告。 报告中提出了中国资本市场快速发展的五个大体，我们将来在资本市场快速发展中一定要重复这五个大体。

第一，要把资本市场的迅速发展作为重要的战术任务。

第二，我们一定要立足于为国民经济服务，实现资本市场接近中国社会迅速发展。 许多金融危机的出现在某种程度上与此相反。

第三，巩固改革方向，充分调动市场经济积极性。 许多发达国家在过度自由化的过程中也存在很多问题，我们在进行市场化改革的过程中一定要逐步推进，需要注意改革的力量和节奏。

第四，大力加强法制建设，继续提高资本市场规范化的程度。

第五，进一步对外开放，提高我国资本市场的国际竞争力。

谢谢你！

主持人:感谢祁斌主任的讲话。 祁斌主任病了，身体不舒服，嗓子不太好，但他也做了非常重要的演讲。 祁斌是《伟大的游戏》一书的作者，没有今天在座的所有人、金融界和证券界的人不知道的书。 祁斌是清华大学物理系的毕业生，后来又金融证券业了。 因此，他能更深入、更科学、更正确地判定事实。 这次把美国的次级贷款危机比作金融海啸或台风，但不知道海啸有什么好处。 震源地的浪不太大，传来后浪很大。 台风中心没有风，台风周围的风最大。 现在美国成功了，其损失最小，转嫁的风险可能最大。 现在俄罗斯、中国、越南、印度和其他快速发展中国家的股票不能再下跌了，虽然下跌了几万亿、几十万亿的市值，但美国还是很好。 感谢祁斌先生的精彩故事。

现在请中国证监会期货部常务副主任彭俊衡先生讲话。 大家欢迎！