“1929年股市大崩盘对我们的启示”

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原作第9页( penguin，1992 )

华尔街股市大暴跌的著作很多，但很少出自高伯瑞这样的大师级之笔。 高伯瑞是哈佛大学名誉经济学教授。

《1929年股票市场大暴跌》写于1950年，讲述了美国20年代股票市场泡沫的故事。 这本书确实使投资者清楚地理解整个事情的迅速发展过程。

1929年股市大暴跌是相当有传奇性的，有魄力的投资者可能认为没有受到暴力愚弄。 股价高涨时，他们已经完全退出市场。 但是，高伯瑞指出，即使是对上升规模感到吃惊的少数人，预测还是有错误的。

崩溃前的1928年，媒体的预测是错误的

例如，游泳池出版社( Poor’s )出版的商业投资周刊在1928年秋天提到了股票大欺诈，但商业金融时报改变了以往的做法，开始大幅报道坏消息。 纽约时报也刊登了股价过高，股票市场崩溃的报道，多次宣布股票市场实际崩溃。 美国股票市场分别在1928年6月、12月和1929年2月停业了几次。 但遗憾的是，怀疑股票市场趋势的投资者因为股价持续上涨，无法从中闻到任何线索。

到1929年夏天，有关股票市场的信息开始主导主流文化，甚至连普鲁斯特小说和精神上被分解的知识分子都开始跳舞。 高伯瑞写着当时人们试图操纵股价。 有些人成功了，有些人失败了。 高伯瑞不认为这些骗人的把戏是股市崩溃的主要原因。

在股票市场上涨的荣景下，投资大众不仅不把内线交易视为违反规定的行为，反而希望自己也能像法一样炮制。 1929年，投资者整天挤满了股票经纪人的办公室，大家宁可留在房间里观察股价的变动，不需要上班。

同年9月初，股票市场开始下跌。 当时的人并不特别担心。 技术分析师包伯森预测，9月5日“……工厂将关闭……大家将失业，经济将加速恶性循环，结果将导致严重的大萧条”。 这句话很快受到股票经纪人和媒体的同时谴责。

崩溃的迹象不明显

高伯瑞在书中继续指出，大众意识到的大崩溃是在1929年，美国经济已经开始进入困境，是工业生产、货物运输和住宅建筑利润逐渐下降的时候了。 但从高伯瑞自己的角度来看，这种经济衰退的状况并不太严重，如果说在股市崩溃之前经济会好转，这是合理的假设。 他指出股票市场崩溃时，大家没有预料到大萧条会到来。

高伯瑞在书中对股票市场崩溃的其他解释进行了考察。 1929年9月20日，英国公司家哈丽特原来是一流的骗子，伪造股票，发行非法股票。 有些人认为这件丑闻使投资者对纽约股票市场的信心陷入危机，成为股票大暴跌的导火索。 另一个解释是公共实业麻州分部在10月初驳回了波士顿。 艾迪森企业股权分置的申请对外主张股价过高，引起了投资者的恐慌。

高伯瑞认为这样的迹象和时间没能充分说明股市大暴跌的原因。 他认为股票市场大暴跌是如何开始的并不重要。 “任何事件都有可能毁灭投资荣景。 这是投资荣景的本质”。

股票市场“倒退”，但在9月和10月之间，未见崩溃的明显迹象。 9月经纪人向顾客贷款的金额激增了6亿7千万美元，创下了单月增加额的最高记录。 隐藏的金融专家克鲁杰接受周六晚报的采访使投资者兴奋不已，但后来知道这一切都是大骗局。 同年10月15日，费雪教授发表著名演说，指出“股票市场上升到相当平稳的状态，预计股票市场在几个月内会比现在更新，成交量会变好。”

尽管如此，几天后股市又传出了另一个坏消息。 对纽约时报这样的股票市场现状持悲观态度的媒体不断警告投资者股票市场将崩溃。 高伯瑞指出，同年10月21日，星期一股市成交量仅超过600万美元，排在多年来美国股市每日成交量的第三大。 连续几天的巨大成交量后，股票市场行情板无法显示即时的价格范围，中午只能报告1小时前的股价，到当天的收盘价，差距扩大到只能报告1小时40分钟前的股价。 在股价高涨的多头市场，这样的时间差还没关系，但股价开始下跌的时候不一样。 表现出这种即时行情的缺乏，不仅使投资者更紧张，还会使投资者加速抛售股票。

一个接一个地败退

10月24日星期天，股票市场开始大幅崩溃，成交量接近1300万美元。 股市骚动，谣言四起。 到了中午，包括摩根银行( jpmorgan )在内的资深合作伙伴布鲁门茨( thomas w.lamont )、国家城市银行( national city bank )主席米切尔( charles r.mitchell )等权威 下午1点30分，纽约证券交易所的副总裁惠特尼( richard whitney )购买了股票。 一时，股市走势逆转，股价开始上涨。 当天的收盘价，股价指数上涨了2个百分点。

靠近华尔街的投资者知道银行已经注入资金不会挫折股价，但全美投资者依然紧张。 晚上，股票经纪人的办公室灯火通明，忙于解决白天巨大的交易票。

接下来的两天，成交量依然庞大，但股价还很稳定。 媒体纷纷报道股票市场的最坏时期结束了，赞扬银行家的勇敢行为。 到处都是谎言“股票市场稳定，经济体质健全等”的发言。

到了下周一，危机再次爆发了。 股票市场的跌幅比上一周大。 那天下午银行家再次开会。 这次他们不打算支持股票市场，只是正规做法，卖掉手中的股票不会让大众恐慌。 星期二的情况进一步恶化，投资基金被重新构建，多个信托基金被证明不能出售，投资基金被重新构建，多个信托不能出售持股。

到了10月末，股票经纪人发现借款为顾客补充保证金越来越困难。 纽约大型银行入场合作，不恐慌资金。 10月29日，纽约证券交易所召开会议，讨论停业，经过冗长的讨论决定继续股票市场的交易，但提出了缩短交易时间和特定假日的停业规定。

第二天，股票市场略有上涨，弥补了前一天的下跌部分。 商业巨子洛克菲勒( john d.rockefeller )处于健全的状况……我们父子最近都在购买健全的股票。 但是这句话还不能让投资者放心。

由于股票市场下跌，投资信托过度杠杆化。 因为投资信托持有的股票价值下跌了一半，越来越多，他们失去了价值，情况越来越糟。 保证金的回收，不得不向投资者出售股票，必须持有坏股票。 多个投资信托借钱给股票经纪人提供保证金，互动投资。 股价暴跌时，投资信托受到很大冲击，他们拼命购买持有的股票，试图维持股价的稳定，但这反而使情况恶化了。

11月上旬股票市场继续下跌，大众开始承认势头不好。 11月13日星期三的纽约时报工业指数为224点，比9月3日的542点下跌了50%。 1928年当选总统的胡付，立即开会讨论国家经济，之后宣布减税。 这些是相当有力的措施，但不能让大众放心。

1930年春，股票市场开始复苏，但同年6月再次开始受挫，下跌情况一直持续到1932年6月。 1932年7月，纽约时报工业指数在58点收敛。 大萧条早就开始了。

崩溃不是大萧条的原因

高伯瑞在书的最后一部分，调查崩溃后发生的后续事情，探讨事件的原因。 他认为解释崩溃事件比解释之后发生的大萧条要容易得多，他主张崩溃事件不是大萧条的原因。 他指出1929年美国经济有以下五个弱点。

收入分配不均。 有钱人比以前更富有。

二、公司管理不善。 20世纪20年代，公司骗子的数量被称为“多”。

三、银行体制薄弱。 导致失败的多米诺骨牌的效率化。

四、贸易收支账目不清楚。 大萧条期间，胡佛政府不得不增加关税，让外国政府通过贸易偿还原本储存在美国的债务。

五、不适当的经济改善措施。 高伯瑞认为为了改善当时的状况而特别设计的经济政策只是使事件进一步恶化。