【热门】海通证券总经理瞿秋平：中国资本市场正迎来前所未有的快速发展机遇

对话私人:抓住牛市明确的机会！ 来本资产管理大学，听“每周a股投资内参”，给你最权威的董事会战略指导。

资本市场对国家经济建设的重要性和作用越来越受到国民的共识。 国家对资本市场的重视度也达到了空前的高度。 近年来，中国资本市场改革的力量也史无前例，影响深远。

是人民日报社主管主办的主要财经媒体，证券时报是随着中国资本市场的诞生而产生的，记录和证据者中国资本市场的迅速发展和增长。 在这个创业板改革和试行登记制落地时，以及中国资本市场成立30周年之际，证券时报的证券公司中国计划发表“证资本市场30年”的高端人物系列采访，回顾资本市场进行的30年坎坷之路，吸取经验教训。

本期发售的人物是海通证券总经理邓秋平。 海通证券是我国第一家成立的证券企业是中国资本市场的重要参与者和建设者。 邓秋平是资本市场的资深专家，在金融市场特别是资本市场经验丰富，不仅证明了资本市场的诞生、快速发展和增长，而且证明了证券市场的有无。

中国证券公司:今年是中国资本市场30周年。 瞽总你从商业银行到监管部门，到证券企业高管，属于典型的中国资本市场快速发展的实践者和证据者。 根据你的想法，能总结一下中国资本市场过去30年的快速发展成绩、经验教训吗？ 理想的多层次资本市场路线图是什么？

邓秋平: 30年来，根据经济高速增长、充裕的上市预期资源、金融财富积累以及巨大的投资者团队，中国资本市场在市场规模的迅速发展、经济功能的完整性和国际综合竞争力等方面取得了长足的进步，资本市场在市场化、法制化、国际化的建设

站在资本市场30年快速发展历史的重要节点上，随着新的证券法于今年3月1日正式实施，证券市场法制体系日益完善的科创板持续快速发展和登记制在创业板上得到推进，中介机构的职责、投资者的结构 退市机制和行政执法等一系列制度体系在改革中越来越健全，规范、透明、开放、活力充沛，坚韧的多层资本市场终于到来。 多层次资本市场改革的开幕，深化资本市场内的全面改革，对外加速开放的双重主线越来越明确。

通过推进多阶段资本市场建设，可以提供多元化直接融资渠道，提高资源配置效率，同时服务实体经济，培养经济新动能，对创新产业快速发展更有效，更比较金融 在多层次资本市场体系中，沪深交易所、新三板市场、区域股票市场、场外柜台市场都是有机组成部分，互补有序。 今年推进创业板登记制改革有助于形成多层资本市场各部门职务和有效连通的新结构。 未来中国资本市场和海外资本市场的对接将在现在的上海港通、深港通、上海伦通的基础上变得更加多元流畅。

中国证券公司:国家对资本市场的重视可谓史无前例，近年来资本市场的改革力也大规模募集。 你能结合现在的国内外大环境分析国家这背后的长期和现实意义吗？

邓秋平:中国经济正处于走向优质快速发展的新时代，为了进一步提高对实体经济的服务能力，建设强大的资本市场，提高直接融资比率是新时期中国经济快速发展的必然选择，因此，中国资本市场呢

当前中国资本市场的迅速发展面临着重要阶段:一是中国经济面临着国际国内多种多样和纷杂的环境，国际政治经济结构面临着百年不遇的变局，资本市场需要发挥重要意义。 二是国家经济结构转型升级需要资本市场向新兴领域提供越来越多的投资支持资本市场承担更核心和战术上的历史任务。

党中央重视当前资本市场的迅速发展，资本市场作为现代金融的核心，是金融服务实体经济迅速发展的重要线索，发挥资源配置和服务实体经济中资本市场的重要意义，加快推进中国经济优质快速发展的目标 在当前宏观经济形势下，全面推进资本市场改革，为公司增加越来越多的融资渠道，发挥“金融生活、经济生活”的作用，推进中国经济优化和稳步增长，发掘经济新动能，与高新技术产业作战 例如，以新一代新闻技术、生物医药、新能源、新材料、先进制造业等为核心的新经济新产业，由于收益能力、资产规模的限制等，难以从银行获得间接融资，需要依赖资本市场提供持续的资金支持。

登记制度改革的核心是提高包容性的兼容性

中国证券公司:在经济迅速发展的背景下，新冠引起的肺炎疫情的出现关系到民营企业，特别是中小企业的“雪上加霜”。 你认为资本市场如何大力支持民营企业和中小企业？ 除了登记制以外，还有那些措施吗？

邓秋平:近一年来的试点注册制，核心改革措施是增强包容性、兼容性，以前ipo审查越来越关注利润水平，对一点初期、新经济、未利润公司来说，市场门槛高、窄。 在注册制中，除了利润指标之外，还设置了收入规模、现金流量、研发投资、市场价格等多维指标，没有盈利，但符合相应标准、具有一定投资价值的公司可以通过注册制登录国内资本市场。 对民营企业、中小企业来说，注册制扩大了ipo的门槛，增加了入场机会。

民营企业、中小企业已经成为中国经济体系的重要力量，资本市场必须真正服务不同背景、不同快速发展阶段的公司，通过构建和持续完善多层资本市场来满足不同公司的诉求，支持公司的快速发展

目前，我们已经建立了包括主板、科创板、创业板、中小板、新三板、地区所有权市场等在内的多层次资本市场结构，具备了为多元化融资主体和投资主体提供差异化金融服务的基础。 已经一年的科创板试行登记制、现在实施的创业板登记制改革、新三板精选层“小ipo”的开门等，是在国家政策层面完善多层次资本市场基础制度的重要措施。

之后，当前的多层次资本市场必须在市场定位、精准市场各种主体融资诉求和投资诉求等方面进一步积极探索，实施差异化的迅速发展。 例如，现在的科学创板、创业板等板块，实际上同一板块内的公司在市场价格规模、利润水平、快速发展周期等各方面存在很大差异，在板块内进行“分层”，设定不同的上市、融资、来电标准，更加正确 可以比较有效地吸引不同快速发展阶段的公司推出相应的板块，匹配不同风险偏好和容错投资者的投资诉求，实现资本市场。

创业板改革担负着“承前启后”的使命

中国证券公司:科创板实施注册制后，创业板改革和注册制考试再次在弦上放箭。 如果科学创板登记制是增量改革，创业板登记制是库存的改革，资本市场库存改革也是非常重要的一环，有那些期待和建议吗？

邓秋平:科创板注册制作是增量改革，实现了从0到1的飞跃。 本轮创业板登记制改革从新颁布的制度规则中全面吸收了科学创板考试登记制改革经验，变得更加稳健。

但是，作为库存改革，创业板有“历史负担”，在某种意义上承担着比科学创板更困难的“承前启后”的历史使命，在注册制考试中为新上市主体提供服务，注册制的“以新闻公开为中心”“包容性”的改革理念 并解决新上市主体与库存主体的制度、政策联系，进一步推进库存主体改革，促进库存主体质量、融资效率优化，全面完善创业板新老主体上市、融资、重组、退市、投资者合理管理等各方面机制，

中国证券公司:因为在注册环节还有实质性的审查，所以市场上的人认为不是真正的注册制。 你觉得这个怎么样？ 结合中国资本市场的快速发展现状，探讨中国是否真的能实行海外那样的纯粹登记发行可行性。

邓秋平:就海外注册制而言，也不存在抽象纯粹的注册发行概念，现实的海外注册制也各种各样。 例如在美国的注册制中，根据市场统计，平均审查反馈信息的表现回合也达到了约3~4回合，美国证券监督会也对公司的利益状况、将来的利益预想等实质性问题提出了疑问。 香港的注册制实际上也设定了确定的上市条件和指标，根据联合所网站的公告，近几年也经常发生否决案例。

登记制的“一条主线”是实施以新闻披露为中心的股票发行登记制，提高透明度和真实性，投资者自主进行价值评价，真正把选择权交给市场。

从中国资本市场来看，目前在公司质量、投资者教育水平、市场机制、法治环境等方面与国外发达地区的资本市场有一定差距。 这还是应该强调事实上的要求，借鉴国外成熟市场的经验，反复法治化、市场化改革的方向，交易所充分审查和关闭公司的新闻披露质量，形成有中国特色的证券发行上市登记制度体系。 这也有助于中国资本市场顺利度过注册制库存改革的重要阶段，有助于中国资本市场长时间健康迅速发展。

新三板改革使多阶段资本市场发展成为有机整体

中国证券公司:上半年，新三板改革的相关措施也陆续落地，精选层上市，投资者门槛下降和转换板上市机制确定，国内多层次资本市场体系进一步完善。 瞽总先生曾经在证监会非公部主持过工作。 据我所知，国务院发行的“国发[]49号”“国务院全国中小企业股份转让系统相关问题的决定”是证监会指定非公部由你主导草拟的，结合当时国务院、证监会制定“国发[]49号”决定的初衷

呼秋平:资本市场如何服务中小企业是世界性课题，建设新三板是党中央和国务院的战术部署，是中国资本市场服务中小企业的探索和尝试。 我很高兴在监督管理机构经历了新三板早期建设和快速发展的所有过程。 新三板成立于年，在北京中关村、上海张江、武汉东湖和天津滨海四个高新区考试。 为了向全国宣传新三板考试，我当时在起草国发49号决定时，为新三板赢得了与交易所市场不同的新制度安排。 首先，新三板是国务院批准的全国性证券交易场所，确定定位于服务创新型、成长型中小企业，在这方面新三板获得了与交易所相同的法律地位，另一方面确立了新三板和交易所的“错位迅速发展”的市场结构 新三板招牌公司累计超过1.3万家，累计融资超过5000亿，为支持中小企业的快速发展做出了积极贡献。 其次实行“简政放权”的国家要求，建立豁免批准制度，简化新政许可程序，首先探索和试验了“登记制”的精神。 国发49号决定公布后，股东人数不超过200人的发行和挂号信的一部分由市场自主决定，超过98%。 真正实现了行政“不介入”，对于股东人数超过200人的行政许可的一部分，也不经过审查委员会，大幅简化了程序，削减了公司的价格。 最后扩大机构投资者队伍，加强监督管理执法，为新三板市场的快速发展创造了良好的市场生态。

这次新三板改革继续着国发49号决定的精神，进行了市场建设中的新情况、新问题，如中小企业成长后，对融资和交易功能提出了新的需求，新三板和交易所市场的联系机制不顺利等系统、全面的改革， 建立提供更准确的市场服务的完全分层机制转变机制，加强多层次资本市场的有机联系降低投资者的准入门槛，丰富机构投资者队伍。 这些改革措施陆续顺利落地，新三板形成了基层、创新层和精选层“分层阶梯”的市场结构，不仅为中小企业提供更精准、贴身的服务，而且开通了中小企业的“上升通道”，多层资本市场结构初步

这次改革后，新三板作为中国多层次资本市场的重要组成部分，将进一步提高服务中小企业的水平和能力，激活市场功能，与交易所市场一起成为推动中国经济优质快速发展的重要力量。

注册制下监督管理必须适度“超脱”

中国证券公司:a股新股发行体制制度经过近10次编纂，似乎无论如何都不会出现“放开就乱”的怪圈，不会出现高股价收益率、高价格的怪圈，你觉得哪里有问题？ 注册制会处理这个问题吗？

邓秋平:高募、高股价收益率、高价格，即所谓的“三高”现象是我国a股ipo发行中一直存在的现象，产生这种现象的原因是多方面的。 在现有的发行体制中，新股的供给受到一定的限制，但参与购买新股的投资者很多，客观的供求矛盾是“三高”的根本原因。 另一方面，a股二级市场散户主体的投资者结构热衷于市场创造新的“三高”。 另外，a股市场整体的评价值高，新股上市后的涨幅高，这也是“三高”现象的市场基础。

登记制为处理“三高”问题提供了思路。 登记制的第一个优点是重大新闻披露，把公司的价值交给市场来评价，逐渐削弱新股数量限制的监督管理理念。 以23倍的股价收益率进行定价不利于市场价值发现功能的发挥，不利于培养组织投资者的价值投资能力。 如果注册制开放定价，弱化新股数量的监管，随着新股市场供求矛盾的消除，企业股价和投资价值趋于统一，“三高”问题得到缓解。

中国证券公司:为了协助资本市场改革，《证券法》和《刑法》也需要进行相应的编纂，财务假、信用违约等违法价格显著提高，你认为有必要加强或增加与登记制配套的机制吗？

邓秋平:第十二届陆家口论坛刘鹤副总理致辞中特别提出了“建设制度、不干预、零容忍”的九字方针，这对推进资本市场改革开放和优质快速发展具有重要的指导意义。 易满主席在演讲中也从三个方面确定了监督管理的要点业务:加快完善的资本市场基础设施制度，稳步推进市场化改革，进一步加强监督管理执法力度，对财务假等恶性违法维持“零容忍”。

因此，从监管方向来看，监管机构适度“超脱”。 监管机构重视以制度上保障证券发行的新闻披露为中心的大体情况，强调新闻披露的真实性、正确性、完整性、充分性、连贯性和理解性，减少窗口指导和行政干预等措施。 真的只是“不介入”，在将来的执法阶段“零容忍”是可能的。

从配套机制来看，一是在加强ipo和上市公司以诚信为中心的制度基础上，进一步明确发行人、中介机构的责任边界，建立符合其权利和利益的处罚机制，明确“发行人与中介机构之间”的责任边界，“中介机构之间” 这有助于形成更专业的资本市场中介机构，形成良币驱逐劣币的良性循环，提高各中介机构的执行水平，为投资者服务。

二是进一步完善的退市制度，从根本上净化资本市场。 退市制度的核心是如何才能真正实行和执行退市，形成优胜劣汰的市场化选择？ 到目前为止，中国证券市场退市率总体较低，需要进一步深化库存改革，形成优胜劣汰的市场化、常态化机制，继续提高上市公司质量，促进证券市场资源配置的优化。

三是完全证券市场集体诉讼相关制度。 在新《证券法》中增加中国特色集体诉讼制度的规定，大大提高投资者的保护力度，这有助于鼓励证券民事诉讼，明确违法违规价格，达到持续净化市场生态的目的。 在具体的执行层面，为了使规则真正落地，需要进一步制定相关的补助制度。

全天候滚动播放最新的财经信息和视频，越来越多的粉丝福利扫描二维码备受关注( finance )。