【热门】IMAX CHINA(01970)巨幕领先企业品牌，估值历史低位

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原标题: imax china(01970 )巨大窗帘引领企业品牌，评价历史低位来源:中信证券

imax是电影的大企业品牌，具有明显的企业品牌溢价。 近年来，企业由于不重复销售而继续推进全面划分的新旧动能的转换，有望在企业业绩中推进长时间的增长。 预计2019年到21年企业的屏幕数量将从728张上升到869张，上升到cagr9.3%。 考虑到企业现金流改善的期待和评价所的历史低位，首次给予“购买”的评价，以定价21.5港元为目标。

企业简介:电影巨幕引领企业品牌。 企业是IMAX公司在大中华地区的垄断运营商(截至2019h1，母公司拥有69.54%的所有权)。 。 年，企业收益cagr为10.71%，调整后净利润cagr为14.26%。 2019h1企业实现营业收入5，926万美元，比上年同期+15.09%； 净利润为2，2396.5万美元，比上年同期增加+17.1%。 从收益占有率来看，电影事业/电影院事业/新事业及其他产品2019h1占30.2%/69.5%/0.2%。 imax在大中华地区的电影院数量迅速扩大，从去年的128家增加到2019q3的681家。 imax票房从去年的2.02亿美元增加到每年的3.37亿美元，cagr为13.64%。

imax china收益模型:从不重复一次收购到全面划分，新旧动能的转换都在进行。 电影事业方面，根据dmr转制技术，企业imax电影的纯票房收入为12.5% (国产电影)/9.5% (好莱坞)。 近年来，企业开放电影独占期间，降低了电影选择的风险。 业务分为销售安排(单价约140万美元)、混合部分( 50万美元+10%-12%纯票房部分)、全面部分( 15%-18%纯票房部分)三种模式。 销售模式imax电影院的占有率从去年的45.73%下降到2019h1的35.35%，全面收入从模式同期的占有率从43.59%上升到49.55%，新旧动能转换持续落地。

从中美imax看未来增长的可能性。 从imax票房/总票房所占比例来看，年美国/中国分别为3.04%/3.57%； 从imax屏幕数/全国总屏幕数来看，年美国/中国分别为0.99%/1.06%。 与美国不同，imax进入中国市场的时机在屏幕迅速普及之前，imax比中文电影制作公司谈判能力高(国产电影票房占有率持续提高)，imax票房占有率和屏幕占有率在天花板或美国 从2019年到2021年，imax china屏幕数量将从728张上升到869张，预计cagr将达到9.3%。

imax强大的企业品牌特征构建高竞争壁垒。 目前，imax的主要竞争对手包括中国的大幕(中影旗下)、杜比电影院、cinity (华夏旗下)，imax结合先进特征(规模、区域、先高质量的合作伙伴，有效期10-12年)、顾客体验(屏幕尺寸、屏幕尺寸) 根据我们的统计，包括96个imax，62个中国巨幕，33个杜比电影院和24个cinity电影院。 imax和中国巨幕的市场定位集中在“巨幕”，前者的规模是后者的两倍。 一线城市imax票价平均高27元/张，表现出更高的市场认可度和谈判权。

现金流:在资本支出下降的背景下，红利的回购利润值得期待。 企业的资本支出主要用于扩大收入分成模型的电影院数量，企业预计2019年每年产生约660万美元的资本支出。 随着收入分成模型新建电影院，企业资本支出预计将进入减少区间。 企业在年中/年末分别发放每股股息0.02/0.02美元，合计股息717.5/713.1万美元。 企业计划在2019年中期每股分发0.02美元股息。 企业去年首次回购股票，以608.4万美元的现金从公开市场回购了252.6万股股票。 对于母公司，企业有望通过分红和回购提高利润进入提高区间。

imax china评价值处于历史低位，各财务指标优于母公司。 现在企业pe(ttm )和ev/ebitda都处于历史低位( pe16x )，离母公司很近。 但是，企业的各财务指标比母公司好，年企业的roe一直维持在20%左右，但母公司变动很大，中位数接近4%。 差距主要来自销售纯利率，imax china纯利率水平约为35%，母公司仅为10%。

投资建议:企业2019-21年的eps为0.13/0.14/0.15美元，比上年同期+4.60%/+8.43%/+8.24%，预测2019年部分将受到汇率变动的影响。 综合考虑绝对dcf评价值( wacc8.99%和tv2% )和相对评价值(支持20xpe )，我们在imax china年给了21.50港元/股的标价，企业品牌溢价驱动高质量的商业模式，是否购买中断？

imax china(01970 )的巨大窗帘引领企业品牌，评价历史低位

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