【热门】【中信建投 通信】佳讯飞鸿：铁路指挥调度系统龙头

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摘要

企业是国内最强的指挥调度通信产品供应商，市场份额占过半数。

企业的业务涉及交通运输、国防、能源等领域，是国内铁路指挥调度产品的最大供应商，份额超过50%，按照中国标准出海的铁路指挥调度系统的100%由企业提供。 企业最大的顾客是铁路系统，收入的60%来自交通领域的指挥调度产品，2019年实现了国防通信保障市场的突破。 企业历史业绩稳健，收入持续增加，净利润只下跌一年，其余都增加了。 2019年企业实现营业收入13.39亿元，同比增长10.11%。 实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，比上年同期增长17.70%。

新基础设施将推进下一代铁路无线专业网的建设，市场空之间将增加一倍。

我国铁路指挥调度通信系统以gsm-r为主，将来将发展成lte-r或5g-r专用网络系统。 铁路专业网的宽带化正在推进，在新基础设施政策的推动下，预计进入开始窗口期间。 预计新一代铁路专业网系统的投资将达到千亿规模，市场空之间将大幅增加。 企业是国内铁路数字调度行业最大的供应商，受益于专业网络建设的升级，预计指挥调度类通信产品将保持快速增长。

投资建议:企业-2022年的归母净利润分别为1.69、2.14、2.98亿元。

一

企业概况

1.1企业是国内最强的指挥调度通信产品供应商佳信飞鸿于1995年初成立，年a股上市。 企业是国内最有实力的专业指挥调度通信产品供应商，业务涉及交通运输、国防、能源等领域，是国内铁路指挥调度产品的最大供应商，份额超过50%，按中国标准出海的铁路指定 调度通信系统是综合利用计算机、互联网、通信和自动化等技术，传播指挥调度指令和新闻的设备的集合，提供多种通信方法和载波业务，可控制，无块，操作方便

1.2企业历史业绩稳健，展示了主要交通领域的指挥调度产品，作为新突破国防领域企业国内领先的“智慧指挥调度全产业链”综合处理方案的提供者，自成立以来，一直在创新技术领域应用 抓好领域快速发展机遇，逐一发挥交通、国防、政府等行业特点，加强集团内资源协同，以工业网络为基础，推进创新。 企业自2005年以来收益持续增加，净利润只下跌一年，其余都增加了。 2019年企业实现营业收入13.39亿元，同比增长10.11%。 实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，比上年同期增长17.70%。 经营活动产生的净现金流为1.80亿元，比上年同期增长3，3，143.28 %。

企业最大的顾客是铁路系统，其次是政府、轨道交通和防卫，铁路顾客的收入大约贡献了45-50%。 2019年，企业交通领域收入贡献8.36亿元，占收入比62.44%，收入比增加4.72%，毛利率为40.03%，同比上升1.79pct。

企业最主要的产品是指挥调度类产品和系统，2019年年收入贡献7.99亿元，占收入比59.62%，收入比增加3.76%，毛利率为36.80%，同比减少0.12pct。 这类产品的主要顾客是铁路、轨道交通。

2019年，企业在国防领域通信保障市场取得突破，圆满完成中国人民海军70周年海上阅兵通信保障事业、建国70周年阅兵通信保障事业，收入达到2.07亿元，同比增长77.63%。 今年5月，企业发布公告，企业圆满完成了长征5号B火箭首次飞行相关保障事业，并收到了北京航天控制中心的《感谢信》。

二

企业作为铁路指挥调度通信系统的领导公司，受益于新一代铁路无线专业网投资

2.1铁路指挥调度通信市场准入门槛高，企业份额一半的指挥调度通信系统可以实现无阻塞的多级指挥调度，更专业的回声抵消、环境噪声抑制、混合网络、多 因此，其技术要求高于公众网，属于专业网的范畴。 在国内指挥调度通信系统市场中，铁路是最大的细分市场。 铁路指挥调度通信是用于保证铁路各部门之间新闻畅通、指挥调度、车辆新闻发布的通信系统。 铁路调度通信有点多线长、距离远、集中管理、沿线分布，具有安全性、稳定性、机密性要求高的优点。 在铁路市场上，指挥通信设备使用领域的准入机制，只有通过铁检认证中心( crcc )认证合格的指挥调度通信产品才能在铁路领域采用，目前供应商包括佳信飞鸿、中国软件、广哈通信，其

是企业内最领先的铁路指挥调度通信处理方案提供商，参与铁道部gsm-r相关技术标准的制定，率先实现了产品化，实现了gsm-r系统中的固定客户访问( fas )。 在中国，企业生产的数字调度设备已经装备了全国18个铁路局，覆盖全国铁路5000多个车站，成为国内铁路数字调度行业最大的供应商。

我国铁路指挥调度通信系统以gsm-r为主，未来面向宽带化铁路指挥调度通信设备经历了机械、仿真、数字、gsm-r的许多阶段。 2003年，铁道部引进欧洲gsm-r标准作为我国铁路无线通信行业的标准，无线调度通信启用gsm-r系统作为铁路移动通信的平台，实现全数字无阻塞线路交换，触摸调度 增加了呼叫列车功能号码的功能，支持对固定顾客或移动顾客的单呼、群呼、全呼、会议、广播、紧急呼叫等功能。 因此，我国铁路系统有自己的专用无线通信网络，用于固定点和移动点，或移动点和移动点之间的铁路运营商的专用无线通信。 现在中国的铁路系统依然以gsm-r为主，它属于窄带通信系统，语音为主。

现有的铁路gsm-r数字移动通信系统正在发展为下一代移动通信系统。 我们认为方向有两种可能性。 一个是lte-r，基于4g技术，引进了5g技术。 二是跳过5g-r，也就是4g，直接进入5g时代。 gsm-r、lte-r和5g-r中的“r”都指railway。 也就是说，根据gsm(2g )、lte(4g )、5g技术，以铁路本身的特别诉求为中心，构建铁路专用的完整的移动通信标准系统和专用移动通信系统和网络。 现在中国的铁路系统依然以gsm-r为主，它属于窄带通信系统，频谱利用率低，主要托管语音业务和少量数据业务，数据速率低。 但是，随着铁路通信互联网的实时语音、对影像的迫切诉求，基于窄带集群的通信系统无法满足pis (乘客新闻系统)、影像监视等业务的承载，gsm-r无法满足业务诉求 lte-r经过几年的研究，认为在国内实际上没有商用化。 5g公共网已经走向规模商业化，随着国家“新基础设施”政策的推进，我国铁路无线专业网也有可能进入升级的重要窗口期，直接基于5g技术建设。 一方面可以确保技术的先进性，另一方面不进行重复投资就开始了5g的生命周期。 当然，如果使用lte-r，也可以引进一点5g技术，但无论选择哪种方案，铁路专业网的新设升级事业都将在近期展开。

2.2下一代铁路无线专业网的投资规模是千亿级lte-r或5g-r系统通常是基站子系统( bss )、互联网子系统( nss )、运行和业务支持子系统( oss/bss )和终端设备(例如调度台) 根据4g/5g这样的频带建设，为了达到良好的展望效果，预计每公里需要一个基站(甚至更多)。 到2019年底，中国铁路营业距离在13.9万公里以上，根据中国铁路建设快速发展计划，中国铁路网计划预计将达到15万公里，新一代铁路专业网投资规模达到千亿级，产业链相关企业应重视

铁路专业基站子系统、互联网子系统的主要供应商是华为、中兴通信、泰通科技、海格通信等，运行和业务支持子系统和终端设备的主要供应商包括佳信飞鸿、中国软件、广哈通信、七一二、中国通号等 综合考虑业绩弹性，建议要点关注佳信飞鸿，企业是国内领先的铁路通信处理方案商，市场份额领先。

三

财务分解与竞争力分解

. 1企业收入分割现有铁路gsm-r数字网进入升级的重要窗口期，有可能直接基于5g技术建设。 近年来，企业的主要市场是来自新建路线的指挥调度通信产品的诉求，根据5g的新建，现在近15万公里的铁路行驶距离需要全部更新换代，这带来了市场空之间的两倍以上的增长，企业的指挥调度

3.2利润预测估计企业-2022年的归母净利润分别为1.69、2.14、2.98亿元。

四

风险暗示着国际环境的变化，影响科技公司业绩和评价的疫情影响超过预期的铁路新一代专业网建设是可望不可及的市场竞争加剧，企业份额下降的企业新业务的迅速发展是不可期待的。

报告消息。

证券研究报告名称:“佳信飞鸿:铁路指挥调度系统的龙头”

对外发表时间:年7月22日

报告机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分解师:阎贵成，武超则

执行证书编号:

s1440513090003/s1440519090002

请联系中信建投通信队

~2019新财富》最优秀解体师

在通信领域排名第一的团队

阎贵成

通信领域首席分析师、北京大学学士、硕士、最近8年中国移动事业经验、4年通信领域证券研究事业经验。 目前，重点关注5g、物联网、云计算、光通信等行业研究。 2019年《新富》、《水晶球》、wind通信领域最好的分解师第一名、2019年金牛奖最好的分解师、-年《新富》、《水晶球》通信领域最好的分解师第一名团队核心成员。

武超则

中信建投证券研究快速发展部行政负责人、董事总经理、tmt领域的首席分解师。 重点研究tmt领域，包括云计算、在线教育和物联网。 《新富》白金分解师，-2019年连续7年《新富》通信领域最佳分解师第1名，-2019年《水晶球》通信领域最佳分解师第1名，2019年wind通信领域最佳分解师第1名，2019年金牛奖最佳分解师。

梁廷

通信领域研究助理、华中科技大学工程学士、硕士，6年是网络处理方案的销售经验，2019年参加中信建投通信团队，主要研究了idc云计算、网络可视化、统一通信等方向。 2019年《新富》，《水晶球》，wind通信领域最优秀的分析师第一名团队成员。

乔磊

通信领域研究助理、华中科技大学工程学士、硕士、10年中兴通信无线产品市场经验，年加入中信建投通信团队，首先研究5g、ict等方向。

汤其勇

通信领域的分析人士，清华大学集成电路工程硕士，主要研究北斗和卫星通信、军事新闻化、网络可视化和新闻安全行业。 2019年《新富》，《水晶球》通信领域最优秀分析师第一名团队成员，2019年wind通信领域最优秀分析师第一名团队成员。

孟东晖

通信领域研究助理、清华大学工程博士、工程学士、经济学学士、加利福尼亚大学伯克利分校访问学者，2019年参加了中信建投通信团队，主要研究了物品的网络、车网络等。 2019年《新富》，《水晶球》，wind通信领域最优秀的分析师第一名团队成员。

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