【热门】三年半以来最大IPO东方证券周一上市定位拆析

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中国证券网信上海证券交易所[微博19日晚宣布，东方证券股份有限公司将于3月23日(星期一)在上海证券交易所登陆交易。

这次东方证券一共发行了10亿新股，公开发行后的总股为52.82亿股，股票代码为“600958”，发行价格为10.03元/股，募集规模达到了100.3亿元，去年9月达到了中国水力发电以来最大的ipo。

【定位拆卸】

发行情况

订货情况

企业概要

东方证券及子企业的业务范围涵盖证券经纪、证券自营、投资银行、资产管理、期货经纪、融资融券、直接投资、替代投资等业务，通过全资子企业的东方金融(香港)扩大境外证券及期货等业务。 这次募集资金总额用于扣除发行费用后，补充企业资本金，补充企业运营资金，扩大业务规模，优化业务结构，提高企业的市场竞争力和风险承受能力。 东方证券预测年第一季度的净利润将比上年同期增加80%-140%。

机构研究

东方证券:投资业务灵活性大的中大型证券公司

类别:企业研究机构:安信证券株式会社企业研究员:衡昆日:-03-13

企业投资业务灵活性很大。 自营业务是企业的核心业务，投资收益已经成为最重要的收入来源。 据wind统计，年、年和年，企业自营业务收入(投资利润和公允价值变动利润之和)分别为13.44亿元、22.73亿元和40.42亿元，占营业收入的比例分别为56.44%、70.07%和73.50%。 企业年、年、年自营规模分别为239.84亿元、320.49亿元、395.66亿元，平均增长率为28.44%。 东方证券自营业务收入的比例明显高于区域平均水平。 这是因为东方证券的业绩灵活性很大。

利润预测与评价:从资产规模与收入规模来看，目前东方证券与方正证券、光大证券同等，目前光大证券市值786亿元，方正证券总市值1037亿元。 因为这个东方证券的合理市值应该在光大证券和方正证券之间。

根据pe评价法，现在证券公司的板块平均股价收益率为38倍，中大型证券公司的股价收益率略低于市场平均水平，考虑到东方证券的资产规模和市场地位，给予34倍的p/e进行评价，企业的合理市值为970亿元。

根据pb评价法，现在证券公司板块的平均市场净率为3.83倍，根据东方证券的经营状况和财务数据，给予4.4倍的市场净率进行评价，企业合理的980亿元。

业务倍数法:将东方证券的主要业务分为经纪业务、投资银领域业务、期货业务、资产管理业务、国际业务、基金业务、直投业务和金融资产净额等方面，以各业务的净利润和价格投入为基数，分别为25倍、18倍、20倍、0.03倍、1.1

综合来看，预计东方证券市值的大致范围为960亿元至-1020亿元，对应的上市价格区间为18.18元至-19.31元。

风险提示:成交量持续萎缩的风险佣金率持续大幅下降的风险自营投资收益波动性很大。

东方证券:资本投资出众，资本中介有潜力，募集资金援助力大的买方

类别:企业研究机构:广发证券株式会社企业研究员:张黎、曹恒干、李聪日期:-03-11

投资亮点:资本投资优秀，募集资本中介有潜力、资金援助力大的买方

1、资本投资能力优秀，成熟的投资团队提高利润稳定性。 东方证券自营和物料管理业务都保持着行业内的领先特点。 近年来，自营收入稳步上升，资管业务主导产品规模持续增加，成熟，稳健的投资团队加强自营、资管业务利润稳定性，如企业资管团队有超过15年的投资管理经验。 另外，企业集团化、多样化的买方业务布局在企业投资能力方面进一步强化了现有的特征。

2、资本中介有提高的潜力，筹资能力缓解资金瓶颈制约。 到年底，企业权益乘数达到5.77倍，接近现在监管标准的6倍上限，资金瓶颈额已经成为两融、股权回购等资本中介业务迅速发展的巨大制约。 ipo的募捐比较有效地增强企业的资本力量，加强资本中介等买方业务。

3、区域特征、政策环境有利于企业获得更丰富的资源。 近年来，国务院、上海市委、市政府通过许多政策，试图加快上海多层次资本市场体系的建设，为具有较强领域竞争力的金融公司创造快速发展的条件。 政策支持有利于为东方证券的快速发展营造良好的金融环境，有利于企业在金融改革、开放、创新方面争取先行的机会。

企业简介:投资能力突出的综合证券公司

企业是扎根于上海的大中型综合证券公司。 根据近两年证券交易所的统计数据，企业许多指标市场排名稳定，总体快速发展势头稳健。 其中，年企业总资产在所有证券公司中排名第11位，净资产第11位，净利润第13位。

发行概要:参考历史经验，发行价预计为10.03元/股

参考股票募集证书，本次计划公开发行10亿股以下的普通股，发行后占总股东资本的比例在18.93%以下，资金总额预计募集100.3亿元。 参考最近发行的国信、东兴证券的历史经验，东方证券的发行价格预计为10.03元/股。

利润预测与价值分析:合理的每股价值18.40元

考虑到ipo业绩淡化的影响，-16年的每股综合利润预计为0.68元，0.83元，年末的bvps预计为6.01元。 根据相对评价值和支部评价值的结果，保守地预计企业的合理每股价值为18.40元，-16年pe对应于27、22倍，15年pb对应于3.0倍。

1、相对估值:参考来自上市证券公司，企业合理每股价值预计为18.40元。

2、分部估值:重资产业务合理价值364亿元，轻资产业务给予25倍的pe估值，企业合理每股价值18.58元。

投资建议:从企业大买家业务的迅速发展空之间看

1、在降息周期下，居民财富管理意识的增强将加速扩大资管业务。

企业领导行业的资源管理工作的综合实力和基本形成的金融控股集团的结构，为将来创造了“国内一流的资源管理企业”的目标，提供强大的辅助力。

2、企业ipo以前的财务杠杆已经接近上限，资金紧张预期两金融份额明显低于证券公司的份额，随着ipo资金的到来，企业将更快地把募捐转化为利润的增加。

3、前述合理的每股价值为18.40元，但市盈率对应发行价格为10.03元/股，从合理的每股价值来看，预计依然在大的上升空之间。

风险提示:市场成交额减少，证券公司牌照开放风险