【热门】816事情仅处罚光大证券是最大乌龙

文/本财经专栏作家陈培雄[微博]

如果把光证券看作狼，交易所交易规则的风险防范规则是防止狼叼羊的羊圈。 很明显，如果羊圈没有洞，狼就不能叼羊。 假设光大乌龙事件发生了亡羊补牢，羊圈一定有漏洞，我们应该向谁追究责任，管理羊圈的人是狼，大家一目了然。

年8月16日中国股票市场发生光证券计算机故障导致的误操作，被称为乌龙事件或816股事件。 因为是误操作，所以称为乌龙事。 8月30日，中国证监会[微博]公布了对光大证券的处罚决定，光大证券认定乌龙事件处置不当，属于内幕交易，给予了重罚。

笔者已经在多个副本中发现光大乌龙事件的根源是交易所的交易制度有漏洞，信用交易是中国股票市场埋藏的地雷，光大乌龙事件只是引爆地雷的地方导火索。 为了消除市场风险的风险，排除地雷而不仅仅是导火索是很重要的。

以下三点试图证明对光大乌龙事件的重罚过于轻率。

1、事情没有引起风险

每个市场交易都有风险，但风险性质不同，风险主要分为两种类型，对应的是不同的风险承担者。 一是交易风险，指价格变动带来的损失风险，这种风险由投资者承担。 第二类是市场风险，主要指买卖方违约带来的风险，这种风险由市场管理者即交易所承担。

两种风险有一定的关联，但投资者关注的不是市场风险而是交易风险，交易所关注的不是交易风险而是市场风险。

那年327国债事件导致无法应对大量违约票，最终只能由中央政府宣布交易无效来降低市场风险。 资金方面风险有可能降低，但不利影响不能用金钱来衡量。

所以327国债事件引起了巨大的市场风险。 相比之下，光大乌龙事件没有产生市场风险。 因为交易和结算都没有违反合同。 事情震惊了交易所，但交易所没有承担任何市场风险。 两件事形成的市场风险不同。 关于光大乌龙事件引起大盘指数变动，有些人盲目跟风引起交易风险，那是另一个问题。 我相信有些人吃亏，有些人赚钱。

总之，交易风险不等于市场风险，光大乌龙事没有形成真正的市场风险。 既然事情没有引起市场风险，处罚上就需要不同于引起市场风险的解决。 如果你在惩罚没有引起市场风险，应该如何惩罚引起市场风险？

2、应该重罚案件还是案件处理不当？

事件的引起和事件处理不当是两个概念。 根据证监会的处罚决定，光大证券的异常交易构成了内幕交易、新闻误解、违反证券企业内控管理规定等多种违法行为。 内幕交易首先发生在事件处理过程中，即证监会重新处罚光证券的理由是事件处理不当，不是一个事件。

使人们困惑的是，通常应该重罚是事件引起的，不是事件处理不当。 如果事件处理不当，如果事件处理不当，由于事件处理不当，事件不会变得严重。 事件处理不当往往是紧急情况下作出的不恰当的决定，与通常情况下作出的决定不相容。

即使事件处理不当也有必要分解动机，是为了降低事件的影响还是扩大影响？ 不同的动机应该有不同的解决结果。 很明显，光证券事件处置错误的动机是为了降低事件带来的影响。

联想到前几天在美国发生的韩国客机空难事，消防员在紧急救援中不幸撞死了中国女学生。 空难是一件事引起的，消防员在处理空难事件时发生碾压事故，事件处理不当。 同时，这件事处理错误的结果非常严重，使人死亡。 但是，由于紧急情况下发生的事件处理不当，应该在解决时加以区别。

虽然没有看到最终的消防员处分结果，但据报道，旧金山消防部门的乔安·赫斯怀特主管向被轧制的乘客家属道歉，说不会给消防员纪律处分，完全是“事故造成的悲剧”。

光大乌龙事件分为事件引起和事件处置错误两部分，公布的处罚结果明显对事件处置错误进行了重罚。 同样是内幕交易，通常交易时间段的内幕交易和紧急情况下的内幕交易应该有不同的处罚标准。 如果对紧急情况下的内幕交易进行重罚，应该如何处罚什么样的正常情况下的内幕交易呢？

事实上，中国股票市场充满了内幕交易，监管部门渴望严惩正常交易中的内幕交易，但特殊情况下的内幕交易应该有区别。

3、谁是引起事情的第一负责人？

如果把光证券看作狼，交易所交易规则的风险防范规则是防止狼叼羊的羊圈。 很明显，如果羊圈没有洞，狼就不能叼羊。 同样，没有狼，羊圈里有洞也不能叼羊。 在没有狼的环境中，羊圈也不需要建设。 世界上并不是没有狼，羊圈是必不可少的，也不是有洞的。 光大乌龙事件发生了亡羊补牢，假设羊圈有漏洞，所以我们相信大家一目了然，应该向谁追究责任，是管理羊圈的人还是狼。

我们惩罚光大证券不考虑交易所的漏洞，但实际上杀了狼，无视羊圈的漏洞。 要知道世界上的狼杀不了。 全国有100多家证券公司，每家证券公司向交易所交易的电脑一定有多台，每家证券公司代表千万股东进行交易。 即使不考虑人为破坏，机器和人都有错误，所有的错误都有可能导致狼的行为。 我们可以杀光证券这只狼，但不能杀所有的狼。 所以，死羊进牢的唯一正确方法不是抓狼，而是保护牢。 不马上加强，就不能避免再次发生亡羊补牢的危险。

现在很多非专家不太清楚中国股票市场的规则是否有漏洞，笔者在前一份复印件中指出信用交易是中国股票市场的最大漏洞。 相关人员担心是不是负有责任故意隐瞒这个漏洞。 为了使医疗事故需要第三方机构的鉴定，中国证监会必须组织独立权威的第三方机构，完成对这次事件的彻底调查，向全国人民提交满意的调查报告。

结束语:

如果有人不承认交易所的交易规则有漏洞，你可以做个简单的实验。 首先让全国成千上万的股东中的任何一个看到没有资金也能买到股票显然是不可能的。 我们可以让一百多家证券公司中的任何一家在没有资金的情况下购买一亿手股票。 这完全可能。 证券公司没有资金购买了几亿元的股票，但之后不付钱就发生了风险。 这个实验证明什么？ 证明证券公司打算攻击交易所漏洞，自己可以。

所以交易所的交易规则有漏洞是不争的事实，这是为了当年追求迅速的交易而形成的，是历史原因。 可能对交易所的脆弱性造成威胁的是证券公司、股东和计算机系统(故障)。

证券公司最容易攻击交易所的脆弱性，股东最可能对交易所的脆弱性产生威胁。 股东成千上万，即使是万分之一的概率，每天也有成千上万的人试图攻击交易所的漏洞。

但是，为什么交易所系统在存在漏洞的情况下也能正常工作20年以上呢？ 很少人知道这是证券公司的功劳。 证券公司在交易所和股东之间又建立了大羊圈是因为这个大羊圈把股东和交易所系统隔离了。 这个大羊圈没有洞，严格按照银货的处理大致编织。

二证券公司非常谈论信用，除了国际证券在做期货时利用这个漏洞外，证券市场上证券公司从未利用这个漏洞谋取私利。 我没说挪用股东保证金最终破产的证券公司，如南方证券、广东证券等，死前利用交易所的漏洞赌博。

因此，在交易所交易制度有漏洞的情况下，中国证券公司维持着股票市场的顺利运营。 从这个意义上来说，证券公司不是狼而是牧羊犬。 光大证券成立约20年来，作为牧羊犬为交易所的漏洞守了数千天夜。 8月16日，这只牧羊犬不自觉地在交易所的洞里摸头就受到了重罚。 只有这样的勘探，光大证券才破产，这只牧羊犬没有被杀，这是中国股市最大的乌龙。

事实上，中国证监会和交易所应该感谢他们为维护股票市场交易系统做出了重要贡献。 最必要的事件是研究如何修补交易所的漏洞。

(本论文作者介绍:中山大学兼职研究员)

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