【热门】各国央行重新站队 集体“放水”背后有那些无奈？

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原标题:各国中央银行重新出发，集团“放水”的背后有无力吗？ 资料来源:中国金融四十人论坛

主要的新兴经济体国和区域中央银行转向鸽派。 印度、韩国、印度尼西亚、南非、土耳其、俄罗斯、马来西亚和菲律宾等主要新兴经济体宣布利率下降。 新兴市场埃及、吉尔吉斯斯坦、格鲁吉亚等国中央银行今年也降低了利率。 8月以来，中东三国(阿拉伯联合酋长国、巴林、沙特阿拉伯)、香港、巴西、泰国等国家和地区继联邦储备系统之后宣布利率下降。

主要发达国家的中央银行也开始陆续采取降息措施。 澳大利亚、新西兰、瑞士等国中央银行率先宣布利率下降。 7月31日，联邦储备系统宣布将基准利率从25个基点下调到2%至2.25%的目标区间，并决定将资产负债表的缩小计划提前两个月于8月完成。 欧洲中央银行、日本中央银行没有宣布利率下降，但通过购买长期国债和积极的方针等措施，将利率维持在较低水平。 英国的通货膨胀和利率水平还处于目标区间，中央银行对利率下降保持展望。

但是专家表示，当今世界没有出现明显的经济危机和金融危机，也没有出现明显的衰退。 各国中央银行竞争开始新的缓慢操作不是货币政策的趋势性调整，而是更大的保险性的预防操作。

世界中央银行正在走向货币更宽松的驱动因素

第一，世界经济增长的动能减弱，增长放缓。 虽然全球经济至今仍在持续增长，但增长的可持续性面临着挑战。 世界银行、国际货币基金组织、世界贸易组织、国际清算银行等组织开始降低世界贸易和经济增长的预期，表明世界经济进入下行周期，缓慢的预期在提高。

第二，各国政府的财政手段空之间已经非常有限。 经历了上次的量化宽松，现在各国的债务水平已经很高，以美国为例，联邦政府的债务已经达到了22兆美元的历史高位。 由于财政空之间的限制，政府必须向中央银行施加压力，通过货币政策再次应对经济停滞。

第三，对未来形势的悲观期待加速了货币政策的调整。 另一方面，各国出于对国际贸易争端加剧、经济增长前景恶化等因素的担忧，通过货币政策的转变，尽早防止世界经济疲软和贸易战不明确给国内经济带来的下行风险。 另一方面，各国出于对资本市场高位运营的担心，通过向资本市场注入货币“堤防”，防止了自己的市场泡沫率先破裂。

新宽松货币政策的比较有效性面临着挑战

首先，货币进一步缓和的乐观效果逐渐变小了。 全球市场一方面为了规避风险同步风险回调，另一方面根据缓和的期待重新调整了各种资产评价值，上半年38项投资资产中有37项获得了正利润。 全球资本市场高风险资产和避险资产的增加不仅表明货币的宽松乐观效应逐渐减弱，而且验证了全球资本市场脆弱性的评价。

其次，货币的进一步缓慢副作用正在出现。 第一，全球债务随着货币宽松力量的加大而进一步累积。 世界利率的下降推动了今年第一季度的贷款热潮，新兴国家开始依赖短期债务。 第二，国债收益率随着货币进一步宽松预期的升温而下跌。 多个国家的国债收益率曲线已经卷土重来，世界负收益债券市值突破15万亿美元，世界经济呈衰退趋势。

再次，实施货币进一步缓和的政策空之间存在界限。 危机以来，货币政策担负着复兴经济的重担，但现在世界通货膨胀一直低于目标，利率长期处于低位，中央银行资产负债表大幅扩张，货币政策空之间大幅缩小。 长时间的低利率导致信用资源向低效公司的配置，如果将来继续过度依赖货币政策，包括银行在内的金融部门资产负债表的恶化趋势会进一步加剧。

最后，货币政策的独立性正在丧失。 各国中央银行越来越表现出屈从于政治压力的迹象。 除特朗普总统继续向联邦储备系统施加压力外，土耳其、印度等国家政府也介入了中央银行的决定。 各国中央银行无法系统地考虑将来的政策路径，货币政策的制定增加了被动的选择，中央银行的独立性和决定的透明度正在逐渐丧失，难以与市场保持比较有效的信息表现。

当前货币政策无效的深刻原因

现在各国货币政策失灵，第一经济体长在时间上面临流动性陷阱，有一定的共性原因。

其中之一是忽略了周期因素对货币政策比较有效性的判断。 经济处于上升期时，货币政策比较容易发挥有效性，处于经济衰退阶段时则相反。 金融危机以来，各国经济持续处于缓慢的复苏周期，投资预期变得保守，货币政策难以逐个发挥实效。

其二，世界经济近年来的增长主要受到政策刺激而不是经济内的动力的牵引。 以美国为例，近年来的增长依靠过度发行的美元流动性和持续税收财政政策的支持，缺乏真正推动经济增长的内生因素。

其三，全球经济不明确带来的悲观期待起到了阻碍货币进一步缓和的作用。 贸易摩擦的长期决策世界不明确性长时间存在，投资者的悲观期待增强。 无论世界货币多么宽松，世界经济的下跌趋势都很难逆转，也无法挽救贸易的不明确性和世界产业链调整带来的不稳定。

我国经济不担心流动性陷阱，但有结构和体制的烦恼，干扰肘货币政策比较有效地实施。 其中之一是支撑货币政策运作的基础结构面临着迅速的发展制约。 年以来，中国公司完成资本原始积累后，面临普遍快速发展的瓶颈，市场内信用诉求和社会购买力严重不足，难以支持宏观经济和物价稳定。 在经济快速发展的基础上加大货币投入力度，只会导致停滞，经济和公司利益前景依然暗淡。 其二，我国现在的货币政策与货币价值稳定或维持物价稳定的目标冲突。 特别是在工业生产者价格( ppi )方面，-年ppi处于负增长区间，-年在恢复，但现在接近零增长，这对公司的利润、财政收入、经济增长形成了牵引力。 其三，中国目前的利率传导渠道不畅，对货币政策的比较有效性形成了很大的制约。 在信用传导方面，民营公司近年来违约风险频发，银行贷款意愿不高，货币难以通过以前传递的信用渠道流向实业部门。

下半年以后，公司违约的风险或阶段性上升，如果组织的风险偏好不得到纠正，将继续妨碍从“宽货币”向“宽信用”转换的途径。 在金融系统中，价格形成机制没有市场化，货币政策通过金融市场通向实体经济的传导路径也同样难以发挥积极的作用。

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