财讯：让央行和财政部“吵架”的“财政赤字货币化”是什么？

本篇文章2923字，读完约7分钟

文/巴九灵(微信公众平台:吴晓波频道)

最近，学术界对货币政策和财政政策的讨论高涨，“财政赤字货币化”成为话题。

4月27日，中国财政科学研究院院长刘尚希在一次会议上说:“疫情包括全球低增长、低通货膨胀、低利率、高债务、高风险“三低二高”的新态势，能否考虑财政赤字的适度货币化？”

之后，中国人民银行前副总裁吴晓灵、中国人民银行货币政策委员会委员马骏等纷纷反对。

中国财政科学研究院是财政部直属的科研事业单位，自然站在财政部角度的中央银行系学者也同样为中央银行发声。

什么是“财政赤字货币化”？ 为什么会引起经济学家们的争论？ 让小巴捋一捋。

首先，“财政赤字货币化”是区别于“财政赤字债务化”的概念。

一个国家实施积极的财政政策后，财政支出大于财政收入即财政赤字。

处理财政赤字有三种方法:第一种是节流，减少支出后，财政自然可以平衡。 二是开源，增加越来越多的税。 第三种做法是借钱发行国债。

现实中，财政支出用于教育医疗等所有行业，容易增加。 征税容易引起民众的厌恶，因此发行国债成为了良好的选择。

对普通人来说，政府发行国债增加了安全的投资产品，期待着其成果。

民众抢购国债的信息

但是，根据购买国债的对象，出现了财政赤字货币化和财政赤字债务化的概念。

现代货币系统知道中央银行付钱发行基础货币，然后商业银行用基础货币发行贷款派生广义货币。

为了区别说明，基本货币可以称为“钱”，广义货币可以称为“货币”。

财政赤字债务化:中央政府发行国债让居民购买。 这种情况下，钱只是在居民和政府之间交换，中央银行没有印刷钱，最终市场的货币不会增加。

居民排队购买政府债券

财政赤字货币化:国债让中央银行购买。 对中央银行来说，为了购买国债而印刷金钱，经过商业银行的注销，最终市场货币可能会增加，导致通货膨胀。

具体来说，中央银行购买国债有两种方法(以下的财政赤字货币化是指这种方式)。 一是国债先发行到市场，然后中央银行在市场上购买。 使用后者，中央银行的独立性和自主性会更高。

那么，经济学家们支持和反对财政赤字货币化的理由分别是什么呢？ 小巴在尽可能保持原意的基础上阐述了双方的见解(原文来自澎湃情报、金融时报等媒体)。

刘尚希

中国财政科学研究院院长

支持:财政赤字适度货币化是当前条件下的现实途径。

财政到达了非常困难的阶段。 受疫情影响，各地税收大幅下降，半数以上省份地方财政收入减少幅度超过10%。 疫情对策、救助公司、贫困家庭、部分地区发行经济复苏费用券等，有很多刚性支出。

另一方面，年是债务高峰，很多地方的偿还规模今年达到了千亿级。 违约形成一系列市场反应，打击市场信心，影响某个地方的投资环境。

因此，财政赤字适度货币化在现在的条件下是现实的道路。

小巴翻译:有必要强调财政上有很大的困难，进行处理。 借钱不容易。 最好的方法是中央银行印钱。

下面是反对者的意见。

吴晓灵

中央银行前副总裁

反对:中央银行从一级市场购买，主动权不足，对财政纪律的制约有限。

中国市场有足够的余地来容纳国债。 从宏观上看，中国是高储蓄率的国家，储蓄率居世界首位。

2019年国债(国债+地方政府通常债务+地方政府专项债务)发行量为4.8万亿元，其中银行拥有4.0万亿元，占银行资产增量的18.8%。

年银行至少有能力购买五万元国债。 银行以外的机构在2019年购买0.8兆元，假设年购买规模不变，两者合计可以购买5.8兆元的国债。

必要时，中央银行可以以多种玩法提供流动性，包括购买国债提供流动性。 从一级市场购买的话，中央银行缺乏主动权，对财政纪律的制约有限。

小巴翻译:市场是可以消化的，所以没有必要让中央银行直接购买。 杀鸡不用牛刀。

站在各自的立场上，与支持相反的观点是正确的，但现实的问题需要处理。 地方债务负担重吗？ 继续借款是拖延问题，解决还是堆积如山？ 财政政策和货币政策应该如何合作，更好地稳定就业，保护民生？

政策的理想目标是必要、必要，并且在能决定的时候面对权衡。 财政赤字是否会货币化也大致相同。

那么，财政赤字的货币化有可能吗？ 会带来那些问题吗？ 让我们看看大头。

在学理上，如果不毫不客气地对货币数量施加某种调节控制，相关政策的存在就没有意义。

不是美国没有上限的量化缓和，而是认为全世界都可以通行的没有上限的量化缓和政策。 美国不是中国能模仿的方法。 美国有世界货币的霸权。 当今世界上没有国家能和美国相比。

财政赤字货币化的概念由来已久，并不新鲜，如何理解货币化的机制是很重要的。 不客气还是合理达成协议？

关于机制优化，可以回顾中国实践中的先例。

改革开放进行一段时间后，财政陷入了非常困难的境地。 当时的处理方法是在财政出现赤字的情况下，允许人民银行透支，即中央银行用透支的方法弥补赤字。

这是“裤子”的想法，中央银行把钱直接交给财政，形式上什么也得不到。 因为反正是一个国家的钱。

之后，财政、银行“穿裤子”不是很好的制约机制，而是可以形式上变成借款，财政可以从中央银行借钱弥补赤字，所以借款必须偿还。 借款不合算，需要考虑经济综合利益，当然也是业绩的制约。

后来发现“借款”的形式也引起了问题。 因为如果开放财政借款，负债长时间没有偿还，没有还款希望的情况下，“借款”和透支实际上没有太大差别。 最后，朱镕基同志切断了这条路，决心不允许财政再次向中央银行借款。

1995年颁布的《中央人民银行法》的规定

所以，今后财政必须弥补赤字，除去可动用的聘礼，在市场上发行公债，不再用原来透支的方式直接形成中央银行的基础货币投入，这种制约有制度进步的意义。

中央银行和财政一样，必须努力管理宏观调控。 说到负担，两家的负担其实还不是“钱”的问题，实质负担都是控制责任能否顺利履行的问题。

如果用适当的方法推进财政赤字的货币化，两大政策协调的机制和水平必须努力提高一点。 为了掌握财政赤字的货币化机制和方案设计，必须多次阐述基本制度建设的方向、服务全球化、制约和综合效益。

从赤字的立场出发，如果有财政盈余，则支持货币政策(的操作空之间)。 如果有财政赤字，货币政策就会有反动。

20世纪97年代的俄罗斯金融危机和1997年的亚洲金融危机，货币政策和财政政策的匹配讨论最多。 财政政策要盈余，货币政策要灵活。 所以，因为美国这几年货币和财政政策的最佳时期是1998年的克林顿时期，实现了财政盈余。

资料来源:萝卜投研，负数代表财政盈余。

对货币来说，信用很重要。 人民币的信用体现在哪里？那只是当地的形式，不是自由兑换货币，而是用什么向社会、市场承诺，这是非常重要的一张。 需要注意币值稳定，不稀释购买力。

第二，我认为财政赤字没那么严重。 我们这几年一直是财政盈余。 今年第一季度属于特别阶段，出现了财政赤字的问题。 财政赤字占gdp的比例最多是2%-3%，所以没那么严重。

第一季度疫情来了，财政政策的第一是救命，第二是急救，是极其特殊的一个阶段。 在特殊阶段不能适应通常的改革和迅速的发展。 还是不能打这个洞。

全天候滚动播放最新的财经信息和视频，越来越多的粉丝福利扫描二维码备受关注( finance )。