＂股灾引起做空机制激辩 谁在做空中国股市？＂

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冰火双重的距离可能是1500小时。 连续三周，国内a股市场暴跌近30%，随着股票市场暴跌不断的演绎，质疑“恶意空”的呼声高涨。 多把言论剑指的是外资空，而期待指空的头指的是股东灾害“元凶”。 但是，很多专家说，对网易财经正常进行空合法合规，期间指空的头是由保险的诉讼引起的。 专家说，机构可以通过股指期货的套利操作来止损，但散户没有资格做，为了稳定市场，必须暂停股指期货交易。

a股从6月15日开始的“暴跌模式”冲击了市场和投资者。 随着市场感情从恐慌中接近绝望，“恶意做空”股市的发言也开始发酵。

除了“外资空说”之外，股指期货空工具也是武器，因此被怀疑是“恶意空”，被认为是这次股东受害的“元凶”。 其中，空受到赤裸裸的谴责

但是，网易财经采访的很多专家说，裸体空在制度允许的范围内，希望在全世界适用。 只是因为现在参加者很多，大家都恐慌谴责裸体空，没有制度不完备。

这次股指空头部工具的击中引起了对空道德的批判，但也有专家认为金融市场的本质是利益，是没有善意和恶意的一点。 "两根金条在一起，不知道谁更高尚. "

股东灾害引起了“外资空”的疑问

今年以来，牛冠世界a股市场近几周迎来暴跌，上海综合指数连续下跌近1500点，打击了市场和投资者。 到目前为止，场外民间高棒投资被认为是引起这次股票市场重度调整的风险触发点和蔓延途径。 但是，随着市场的感情从恐慌中接近绝望，“恶意空”股市的发言也开始发酵。

上周，外资机构恶意创办空中国股票市场的传闻一时骚动。 中央银行的《金融时报》发表了题为“打击恶意行为空刻不容缓”的评论文，称最近的股市下跌有资本鳄鱼故意推空的迹象。

“这些资本鳄鱼通过国际投票密集发声，夸大了中国经济下行压力和股票市场泡沫风险，形成了整个股票市场的恐慌出售。 另一方面，利用高杠杆的优势，故意进行空，压力引起融资盘平仓，导致相互践踏的循环下降，达到了4，2千斤的空效果。 ”。

在这份复印件中，《金融时报》特别预测摩根士丹利将于去年12月5日上升到上海综合指数今年或16785点，鼓励很多散户进入市场，但在今年6月26日，“最近不要投资中国国内的股票市场 上证综合指出，6月12日的高价，可能标志着牛市达到了顶点”。 官方媒体如此高调地发表，暗示摩根士丹利唱起空股市的意图很明显。

金融时报发表了批评外资空中国股票市场的声明，此外，中央财经大学中国公司研究中心的刘2300威主任在股票市场暴跌的7月3日公开表示“严厉处罚违法行为空中国股票市场者”。 她认为，这次股票暴跌已经不是正常的市场调整，而是有人正确选择时间点，非法制造空a股市场。

刘威引用数据表示，今年上半年，近1300家上市公司的大股东和高管将股票市值减少了近5000亿元，大规模集中减持的再现表明，这些人的共识是空企业的经营前景，同时引起了股票暴跌

进而股东联想到1998年索罗斯创造了空香港股票市场，认为与这次a股暴跌有相似之处。 1997年以前，整个东南亚经济迅速向泡沫化发展，香港恒指一下子提高了。 索罗斯囤积子弹后，空开始正式制造香港，在汇率、股市和期货方面三剑一齐开火。

但是，外资机构参与股指期货市场提出了空a股的疑问，对此中金所方面予以否定。 据中金所称，检查了参与股指期货市场的qfii全部38家公司、rqfii公司的期、现货交易状况。 据调查，南方基金系的rqfii没有在中金所开户交易，包括高盛在内的qfii、rqfii只能在股指期货中进行套利交易，这些机构最近在股指期货市场的套利交易中符合规则，大幅

但是，民生证券专家对网易财经说，实际上无论是外资投资还是中资证券公司，在股票市场预测的某个阶段看空都是正常的行为，最多是一个领域的研究言论，作为演唱空的依据还是有点不足。

外资创建空a股的言论中，除了参与股指期货市场创建空a股外，通过上海港通创建空也是市场预期之一。 但是，香港证券交易所的数据显示，沪港通自3月2日开通销售空通道以来，销售空尚未成交，“rqii专家裸体空指期货”没有事实根据。

国际金融问题专家赵庆明对网易财经说，外资做空a股特别是在国内空之间比较有限，一是渠道有限，二是规模比较清楚，买卖行为可以监视，

“不排除海外，利用新加坡上市的新华富时指数，这是通过买卖，传播一点空新闻的工具。 另外，并不排除香港市值一半以上或与大陆密切相关的企业，而是外资有点操作。 但是，这一轮首先是内地股票市场的调整，香港股票市场的调整比内地慢，所以外资做空a股有点风气。 ”。 赵庆明说。

香港科技大学商学院金融学副教授高苅敕令曾经是上海证券交易所的高级访问专家，他在对网易财经做空问题上，外资和内资的本质区别并不明显。 因为利益是资本的共性。 在现在的监管系统中，外资可以租用qfii和rqfii，或者通过totalreturnswap (总收益交换)等方法参加交易，包括空a股市场。 当然，这些回避措施会使投资价格上涨约几十个基点(一个基点是万分之一)。

高苅认为，如果相当的国内投资者，特别是机构投资者和外资持相同观点，市场评价过高，严重偏离了基本水平，将市场调整归结为外资的空是市场投资者行为的不完全概括。 “亚洲金融危机时，很多人评论说外资暴跌了韩国金融市场。 基于后来的交易数据的研究表明外资的影响其实相当有限。 ”。

期间指空头指暴跌祸的脖子

除了“外资空说”之外，股指期货空工具也是武器，因此被怀疑是“恶意空”，被认为是这次股东受害的“元凶”。

数据显示，这次a股暴跌伴随着股指期货合同价格的大幅下跌。 星期五，股市大幅下跌5.57%。 另外，股指期货4合同再次大幅下跌，主力合同if1507下跌了3.24%。 前一天，沪深300期主力合同if1507下跌2%，盘与一时超过6%的中证500期不同，主力合同ic1507下跌了3%以上。 上证50期指小幅下跌，主力合同ih1507下跌0.29%。

这次股票灾害爆发后，监管部门陆续开始对空股指期货施加压力，从上周开始行业信息的发布期待指空受到限制。 7月6日“救市总决战”当天下午1点，知名投资家姜广策在微博上发表了“期待手指软件不开放空单报”。 据媒体报道，多家期货企业在限制参与股指期货交易的行为的同时，多家企业不能同时开仓空，只能平仓。

实际上，作为本轮a股多空游戏的主战场，股指期货市场非常年轻，沪深300(if )、上证50(ih )和中证500(ic )为3个主力品种，2种已于今年4月获得批准。 沪深300和上证50主要是大盘蓝，中证500主要是中小板股。

“中证500才是空的第一个利器，成为警告线和平仓线后，越来越多的基金产品将解散，因此必须对冲股指。 套利后，市场下跌，卸压增大”，浙江牧容资产管理总经理洪燕华在微博上表示，因此必须在流动性好的股票上减仓控制仓库，另一方面，必须继续追加空表，引起恶性循环。

华泰证券首席战略分析师罗毅不得不说，上证50的ih、沪深300的if、中证500的ic月份的成交量是平时的几十倍，有决战的意思。

实际上，6月15日以来，期待指数if1507的成交量已经开始高涨，成交量达到数十万手，日平均成交额也以数倍的金额增加。 以6月19日为例，if1507的总成交量为192万手，成交资金达到2.78万亿元，下跌7.6%，当天上海指下跌6.42%，现货成交额为6854亿元。

今年4月，证监会批准中金所开展上证50和中证500股期货交易。 这是中金所时隔五年迎来新的金融期货品种。 英大证券李大霄对网易财经表示:“仅沪深300，相对单一，但这次复盖了上证50和中证500，特别是中证500的品种，市场整体结构发生了很大变化。 本来市场结构中小创和黑五类就没有空方面的力量，有制约，有泡沫。 突然空的力量，对前期疯狂地很多机构到了极致之后开始空的市场的冲击和振动非常大。 ”。

根据公开资料，股指期货是以股票市场指数为目标的期货，根据其t+0的属性，当天可以多次进出。 股指期货市场做空的人首先有两类。 一个是对冲的诉求，另一个是投机的做法空。 在这次股票灾难期间，业界许多分析师认为空股指的人大部分是为了申请保险。

根据解体，以7月1日回收的ic1507持仓24877张、ic1508持仓767张、ic1509持仓4186张、ic1512持仓2768张计算，合计持仓约482亿日元的市场价格，即套利和投机裸体空的市场价格

根据同花顺数据，从量化来看，在最近一周内，交易额龙虎排行榜前五位的机构是中信证券、国泰君安、国信证券、中国证券金融、华泰证券，成交金额达到数十亿元，国泰君安和华泰证券在网络销售排行榜上也名列前茅

另外，在最近一周市场持续暴跌中，这些机构在沪深300if1509的多空持仓量上也名列前茅，同时空头保有量多于多头保有量。 根据中金所的数据，从6月15日开始连续几天，中信期货ic1507的成交量、持有量、持有量都名列第一，6月23日，中信期货持有量上升到6576张，比上一交易日上升2189张。

恒泰期货首席经济学家江明德说，股指期货本质上是风险对冲工具，这期间股票市场下跌剧烈，许多机构和股东一样设置在山顶，只能依靠期待手指空，分流部分卸压 空头阵营中，其中大部分是买股票盖上山顶的“真多头”，想直接破坏也出不去，必须在期间指定放置空，锁定套利和损失。

他还有一个空头被量化了，本身一边买现货一边卖期货，赚一点股票赚一点赢大盘指数的钱，但此时限制空实质上是多头走后路，股票。

但是，也有评论说另一个不可忽视的空的源头是投资者“故意空”。 也就是说，市场恐慌时，“裸体空”的期间，这部分人没有股票，只卖空的期间，意味着推股下跌。

gsb奖台基金创始人郭北胜对期货指数的负基础差超过负10%，这种中国市场独特的现象允许基金裸体空进入期货市场，与下跌停止制度相结合，产生致命风险。

对股指期货空工具在这次暴跌中率先命中，一位民间募捐领域的研究者告诉网易财经，现在的进展是市场的自愿反应，或者是两融强平的后遗症。

“例如，如果协议上的停止线是70%，损失达到70%时，基金经理必须停止，如果继续出售股票，股价自然会下跌”，这个人其他基金经理还在到达停止线。

民生证券分析师李奇霖对网易财经说，裸体空在制度允许的范围内，交易时有保护和裸体空两种选择，裸体空适用于全世界。 只是因为现在参加者很多，大家都恐慌谴责裸体空，没有制度不完备。

交银国际理事长兼最高战略师洪滩也同样认为，股指期货不是罪魁祸首，最近股指期货尾盘交易的异象包括强烈的平盘压力，由于市场暴跌，交易员仓位下跌空必须对冲股指期货，形成了恶性循环

他还指出，拆除者期待着跟上实物。 这是世界公认的实证研究结果，相反的话需要说明。 另外，if的成交量大于现货是正常的。 if是t+0，是8-10倍单杠交易。 成交量本身并不能证明问题，需要多少期货空，期货不是简单的空工具，if本身不怎么调整，ic是重点。 专业投资者看价格、加薪、持仓量，成交量是次要指标。

空机制的善恶性质难以割舍

这次股指空头工具的打击盘，也引起了对空的道德批判，但判定空的善恶并不容易。

刘2300威在7月3日的呼吁中对对比表示质疑空，美国允许采用金融杠杆工具，但德国至今未允许采用金融杠杆工具。 现在a股市场还是新兴市场，证监会的监督管理能力还不足以控制金融杠杆工具，在这样的条件下开放金融杠杆工具无疑为违法制造空a股市场的人提供了武器。

中央财经大学中国银行领域研究中心主任郭田勇表示，在接到网易连接时，机构可以通过股指期货套利操作进行止损，但散户没有资格做，只能对眼睛进行真正的赔偿。 机构持论沽空也是商业机构的合理行为，虽然无可厚非，但大盘持续出血，中小投资者的财务减少越来越严重。 这是为了稳定市场，为了保护中小投资者的利益，应该中止股指期货交易。

有名的财经媒体叶檀在7月6日也表示了同样的看法，公开表示如果市场持续下跌，必须暂停股指期货。

监督管理水平的态度也越来越严格。 7月5日晚，证监会信息发言人在回答记者提问时表示，由于最近股票期货市场急剧变动，中金所将对交易股指期货合同，特别是中证500股指期货合同的部分账户采取限制开仓等监管措施。 另外，再次确认了恶意空、利用股指期货超越期限的现市场操作等违法行为的调查。

7月6日晚，中金所宣布，从7月7日开始，将中证500指数期货顾客日内单方面开仓成交量限制在1200手。 重点是进一步加强股指期货套利交易管理，加强现货资产匹配的审计。

但是，空对机制性质的看法与专家意见不一致。 不想起社会科学院名字的专家在网易财经上表示，不承认期待是恶意行为空是股东灾害的真正元凶，首先什么是期货，期货交易的目的是什么，期货空的单套利是不允许的，持有的。 “在多而复杂的系统中有蝴蝶的效果，再好的制度也有这个问题。 例如，美国次贷在如何评价和应对上有区别。 ”。

高芿表示，在2008年的金融危机中，美国证券交易委员会颁布了禁止金融股票空交易的法令。 之后，在一次会议上，证券交易委员承认，该法令的颁布不能忍受总统对金融业大佬的恳求，是用行政命令方法电话通知的证券交易委员会的负责人。 这个罕见的禁令持续了好几个月。 但事后研究表明，禁令对股票价格几乎没有影响，但对市场价格小的股票流动性有相当负面的影响。

洪滩对网易财经说，金融市场的本质是利益，没有善意和恶意之分。 对海外成熟的市场来说，空通常是正常的业务。

有评论指出，正常的空机制是合法符合的。 不然要对期货做什么，“两根金条在一起，分不清谁更高尚”。

李大霄在海外市场有成熟的做法空机制，空和做法多是正常的做法，巴菲特和索罗斯是两个典型的例子，巴菲特以很多事情为主，索罗斯的双向交易，双方投资 进行“空的道德审判其实应该由监督管理层来定义，同样跨市场操作也应该给出具体的定义，从字面上看，操作有积极影响价格行为，恶意也有积极影响价格的意思，因此需要监督管理部门给出具体的说明 ”李大霄说:“中国的做法空机制还处于初期阶段，在规则、制度、交易习性、投资者知识匮乏等方面有很多完整之处。 ”。

江明德认为，“必须恶意进行空严格调查，但不要千方百计误杀可以分流股票销售压力的股指期货”，否则整个市场将失去风险的放水口，导致股票市场风险急剧上升。 胡雯