【啤酒股估值不便宜了 但2021年还能延续上涨行情】

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记者袁颖琪

最近喝酒的行情回升。

从年初到现在，白酒领域的平均涨幅为137%； 啤酒和软饮料领域的平均涨幅分别达到了59%和45%。 比起几年的白酒股票，啤酒股票超出了投资者的期待。

从评价的角度来看，啤酒股和白酒股都已经不便宜了。 截至12月22日，白酒和啤酒领域ttm市盈率的评价值分别为54.6倍和77倍，软饮料领域ttm市盈率相对较低24.5倍。

为什么沉默的啤酒股今年突然爆发了？ 明年的啤酒股票行情还会继续吗？

从“量”到“利”

啤酒领域成本上升的逻辑由来已久，但今年啤酒股票的大幅上涨与成长逻辑被验证有关。

年左右，几家啤酒大公司之间的竞争主要以“量”为中心。 头部企业通过竞相降低价格，给渠道商丰厚的回报，切断了市场份额，啤酒顿的价格整体下降，很多小型啤酒制造商倒闭了。 啤酒的新鲜度和运输价格的限制，各大啤酒制造商的“广播网”扩大了生产能力切断了地盘，结果啤酒制造商的生产能力利用率明显较低，即使是大的领先企业，损失的啤酒工厂也不少。 因为国内啤酒制造商各公司的收益规模在扩大，但利润在下降。 随着“夺取地盘”竞争走向尾声，啤酒制造商也开始寻求利益的突破。 从2010年开始，各大啤酒制造商纷纷表示神通，关闭低效率的生产能力，发布高端系列产品，发布股权激励计划等。

到了2019年，这些努力终于显示出效果，啤酒股的成长逻辑得到了确认，对该啤酒股的上涨也起到了催化作用。

2019年，许多啤酒公司的净利润加快了增长，资本投资转化率也大幅度提高。 在今年疫情的影响下，大型啤酒公司依然稳定增长。 三季报的数据显示，珠江啤酒( 002461.sz )和青岛啤酒( 600600.sh )的净利润分别增加了10.11%和14.05%。 重庆啤酒( 600132.sh )净利润仍在下降，但营业收入在增加。 经过多年的调整，我们发现啤酒领域迎来了新的业绩增长时间。

图像来源: wind，接口信息研究部

在中高端市场打天下

随着领域收入规模的增加和产品结构的优化，2019年国内啤酒领域整体吨价达到了近4200元，但这只是开始。 华西证券研究表明，未来中国啤酒的吨价预计将达到5000元以上，目前国内啤酒的吨价至少在14-30%的上涨空之间。

即使参考了世界三大啤酒制造商的吨价格，国内的啤酒吨价格依然上涨空。 2019年百威、喜力和嘉士伯整体吨价分别为6527、8146和5407元，远高于国内啤酒公司平均吨价的亚太地区百威和嘉士伯吨价也达到了4901元和4851元。

啤酒领域的结构升级也是吨价格上涨的动力之一。 随着领域高端化趋势的确立，啤酒公司的吨价正在上涨。 现在中国的啤酒价格带基本上呈圣诞树状结构。 招商证券草根调查结果显示，中国啤酒领域高级产品和超高级产品(终端价格10元以上)所占比例仅为10%。 中高级产品(终端价格带6-10元)占20%。 主流价位(终端价格3-5元)占55-60%，基础低端产品(价位3元以下)占10-15%。

随着人们生活水平的提高和成本的升级，啤酒高端化的诉求开始出现，顾客也开始重视啤酒的质量和企业品牌。 另外，中高级啤酒的销量正在蚕食低端啤酒市场，高端化也成为各啤酒公司迅速发展的一贯关注。 根据euromonitor的调查，中高级啤酒(终端售价7元/升以上)所占比例从年41%上升到年65%，中高级市场迅速扩大。 中高级啤酒和超高级啤酒所占的比例扩大，最终带来整体吨价的提高。

以前高端啤酒市场是百威一家，现在国内啤酒公司也开始积极布局，加快构建中高端产品矩阵。 年，华润啤酒( 0291.hk )为自己股份的40%，想以相当于243.5亿港元的等价收购喜力的中国业务，开拓高端啤酒市场。 青岛啤酒依靠自己的研发力量，制造了很多超高端产品。 燕京啤酒( 000729.sz )推出的精酿系列、重庆啤酒“嘉士伯”系列的产品也聚焦于中高档啤酒市场。

图片来源:华西证券

奥运会和催化剂

往年，奥运会、世界杯等都能带动啤酒。 明年东京奥运会召开的话，很有可能产生“啤酒新年”。

啤酒销售终端渠道主要分为现饮和非现饮两种，国际比赛的举办也增加了现饮的采用场景。 与非现饮频道相比，现饮频道的客户对价格的灵敏度相对较低。

最先进入中国的百威通过高端饮食和夜场渠道打开市场，现在也处于强势地位。 在短期内，在酒吧和晚上的广场上撼动百威的路线特征并不容易。 相反，饮食路线的竞争更激烈。 饮食路线是高端啤酒的第一费用场所，也是各啤酒公司的“必胜之地”。

另外，啤酒公司为了吸引顾客的行为，提高现饮费用，继续扩大、探索新的现饮路线。 例如，青岛啤酒推出1903青啤酒吧，计划在全国建设100家公司，现在有10家公司运营。 珠江啤酒以构筑夜市文化为中心，在其旗帜下运营着珠江琵琶啤酒文化创意园，以开展各种城市文化活动为载体需要啤酒的费用。 2019年，珠江啤酒推出精酿啤酒体验检查店、社区店等现饮渠道，谋求扩大现饮销售比例。 华润啤酒获得喜力这个高端企业品牌后，年成立了渠道事业部，成立了高端渠道经销商团队，扩大了向高端渠道的扩张。

评价来看，现在青岛啤酒的股价收益率是60倍，珠江啤酒是44倍，重庆啤酒是106倍。 都在评价中枢的上位。 在香港股票上市企业中，华润啤酒的估值达到130倍，青岛啤酒股份( 0168.hk )达到46倍，百威亚太( 1876.hk )达到92倍。

评价值处于上位有很多理由，其中业绩稳定，因此资本市场给予更高的评价值是第一个理由。 展望2021年，除了啤酒领域未来增长的明确性很高外，啤酒公司的高端化也开始了业绩改善，预计奥运会还会持续，啤酒行情。