【定调零容忍 金融委剑指“逃废债”】

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华晨集团、永煤控股等相继违约，引起了债市的连锁反应，这一系列违反风波也关注了国务院金融委员会的要点。 11月22日，中国政府网宣布，金融委员会主任刘鹤主持金融委员会第43次会议，传播要求第一研究规范债市的迅速发展、维持债市稳定的五项要求。 解体者说，金稳定委员会比较最近的债券违约事件和暴露问题，确定“市场化、法制化、国际化”债市的迅速发展方向，加强市场化制约，严惩违法行为，稳定市场情绪，完善国内相关制度

“爆雷”:债券违约层出不穷

最近，信用债务市场违约事件频发，许多地方大型国企违约的浪潮备受关注。 会议指出，党中央、国务院重视资本市场健康可持续快速发展。 我国债市改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，整个市场稳步运行。 最近违约的案例增加，是周期性、体制性、行为性因素相互重叠的结果。 要多次稳步寻求事业总基调，根据市场化、法制化、国际化，解决快速发展与风险防范的关系，推进债市持续健康快速发展。

追溯到10月23日，华晨集团10亿元民营企业债务到期发生违约，包括其发行在内的其他债券价格也下跌。 截至11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人华晨集团的重整申请，由此该车企业正式进入破产重整程序。

华晨集团违规风波未息，河南大型国企永炭控股再次暴露违约，进一步爆发了市场情绪。 11月10日，永煤控股宣布，由于流动资金紧张，“20永煤scp003”无法按期全额支付本金，构成了实质性违约。 根据wind数据，当天评级机构的可靠性国际将永炭控股的主体信用评级从10月10日评级的aaa级迅速下调到bb级，相关信用债券的评级同时下调。 11月12日，永煤控股作为发行人，另有20份债券引起了违反交叉合同。

信用债务不履行还没有停止。 11月16日，紫光集团私募债务展览会案表决无效，发生实质性违约，当天未按期全额兑付。

毫无疑问，债券相继违约，给市场带来负面冲击。 光银行金融市场部分析师周茂华对北京商报记者说，最近，永炭等一些高评价地方国企债务“爆雷”在市场意料之外，引起市场异常波动，信用债务市场和相关违约债券的价格继续受到压力，因此，对投资者债市

周茂华说，最近这些债券违约存在客观因素和公司自身的问题，第一是突发性疫情冲击和宏观经济停滞，商品市场持续低迷，部分领域、公司经营长期受到牵引，引起现金流压力。 但从公司自身来看，不排除资产负债结构不平衡，自身造血能力不足，内部管理不完善，公司财务不稳健，抗风险能力弱，恶意“逃避废债”等行为。

研究院程宇则高级研究员认为，现在债市违约是信用扭曲的纠正过程。 迄今为止，金融机构在设定国有公司信用价格时，容易忽视国有公司的基本面，依赖国有公司的体制信用，但任何信用都应该基于公司的基本面、资产收益，因此这次债市的违约实际上是周期性、体制性、行动 然后整个信用市场根据融资主体的基本面进行信用价格的回归。

“馀震”:多个机构的违规被检举

北京商报记者在最近违反合同的浪潮中，根据wind数据，自11月以来，永炭控股、紫外光集团等7家以前的主体评级被a级以上的公司降低了评级。

另一方面，债权市违反合同的情况在增加，另一方面，信用债务违约的馀震仍在持续，现在，与违约债券相关的金融机构、评级企业因违反而正在进行调查。 11月18日，中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)宣布，对永煤控股进行了自律调查，发现了海通证券及其附属公司支持发行者的违规发行债券，涉嫌操纵市场等违规行为。

海通证券之后，11月19日，兴业银行、光大银行、中诚信国际信用评级有限责任企业等机构也参与了永炭控股债券的违约，涉嫌违反相关规定进行自律调查。 11月20日，在证监会上发表了对华晨集团的处罚消息。 另外，上海证券交易所当天向作为“看门人”的承兑人招商证券发行了监督管理警告书。

信用债务不履行广泛，多家银行、承兑人、评级机构相继被调查，引起市场深思。 周茂华认为，应该合理看待这次违反信用事件。 首先，这次违约还没有引起系统风险。 第一，这次违反债券合同只是局部、一例，没有出现大面积公司债务恶化，与2008年次贷危机中市场创新、投机过度导致债务链连接的系统风险也不同。 另外，这次债券违约将成为债市成熟的“催化剂”。 周茂华说，一方面，一定量的债券违约有助于释放市场风险，不仅进行了兑换，还加快了市场回归中性，逆转了国有公司的内部管理，提高了债市资源的配置效率。

植信投资研究院的黄春华高级研究员也同样认为，从现在的情况来看，债市不可能发生系统性风险。 市场整体状况良好，违约率可以从各个维度进行控制。 但是，与此同时，也要看到评价稍高的国企表现出的违约倾向，如果不及时处理的话，确实有可能带来短期传染性风险。

“为了解决这次违约的集中发生，发行者和地方政府不是期待修正自己的行为，而是必须通过市场化和法制化的手段大力扫除违法行为，但监督管理的难点确实是公司，特别是国有公司和背后的地方政府的行为 需要城市投资和地方政府财政脱离的改革学习经验，在国有公司和地方政府资产的筹措、经营干预等方面进行更高层次的监督管理，对相关责任主体和个人给予严格的监督管理。 》苏宁金融研究院宏观经济中心副主任陶金表示，结果无论是股票市场还是债市，都到了进一步加强投资功能和投资者保护的时候了，必须把这些保护细分为相关合同，用法律保护投资者。

定调:严惩各种“逃避废债”

比较最近的信用债务不履行和之后的监督管理要求，金融委员会会议也传播了多个重磅信号。 与债务公司相比，金融委员会会议要求保持“零容忍”的态度，维持市场公平和秩序。 依法严厉处罚欺诈发行、披露虚假消息、资产恶意转移、挪用发行资金等各种违法违规行为，严厉处罚各种“逃避债务”行为，保护投资者的合法权益。

另外，对参加主体加强领域的自律和监督，强化市场的制约机制。 债务公司及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严格遵守法律法规和市场规则，反复职业培训，勤奋履行责任，诚实信任，切实防范道德风险。

此外，会议强调加强部门的协调合作。 健全风险预防、发现、警告、处置机制，加强风险潜在调查，合理保持流动性充裕，坚定遵守不发生系统风险的底线。 然后继续深化改革。 要深化债市改革，建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务。 要深化国有企业改革，提高运行质量和效率。

“金稳定委员会比较最近债券违约事件和暴露问题，确定《市场化、法制化、国际化》债市的快速发展方向，加强市场化制约，严惩违法行为，确保债市规范健康快速发展，是稳定市场情绪，国内相关制度 ”周茂华评价道。

陶金也同样认为，金融委员会的发声比较全面地考虑了违约事件背后反映的各种责任和各种原因，提出了比较具体的监管机制改革方向。 一方面稳定现在的债市变动趋势，另一方面加强信用债务市场的监督管理和释放投资者保护的政策信号更重要。

程宇则指出，金融委员会在这次发声中强调，加强各方的主体责任有助于建立基于债券发行者基本面定价的资本市场体系。 另一方面，精确的定价、购买者负责的市场化系统长期来说是正确且必要的。 另一方面，加强金融机构的定价责任促使金融机构在新发行债券时承担严格和责任，有助于进一步正确的定价。

“但是，这意味着以前高杠杆、高风险的主体在新发行债券时会遇到更严格的定价，或者定价过高而无法发行。 这反而会加重他们的流动性风险。 这是因为在流动性风险控制中，监督管理层可能需要更多的观察。 ”。 程宇补充说。

后市:信用债务市场分化当前结构

比较债市，金融委员会会议要求提高政治立场，切实履行责任。 金融监督管理部门和地方政府从大局出发，严格按照依法治国的要求，坚决维持法制权威，实行监督管理责任和属地责任，不敦促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境

周茂华认为，从成熟市场来看，一定量的债券违约是正常现象，债券发行者债务重组、融资渠道和结构、融资用途、经营和利润状况、合并等相关情况对债券投资者评价债券违约概率和债券定价至关重要。 另一方面，有助于加快国内债市相关基础制度和法律，坚决打击恶意“逃避废债”行为，增强投资者信心，推动市场规范健康快速发展。

在此基础上，周茂华建议，以此为契机，加快完全信用债务市场基础制度，加强领域自律和监督，强化首次制约机制，确定市场主体、中介机构的义务和责任，提高违法行为的惩戒力，切实保护投资者的合法权益

“从历史经验来看，违反信用债务很难引起轩然大波。 ”。 黄春华指出，年以来，信用债务市场也出现了暂时违反集中合同的问题，监督管理部门迅速抑制了“逃避废债务”的风，通过大量注入流动性等措施，最终很好地处理了问题。 关于这次信用债务违反集中合同的现象，我相信监督管理部门的解决会更有经验，更完整，更及时。 最近，货币当局已经向市场大量投入流动性，预计之后还会继续投入。 流动紧张状态大致缓解，信用债务卸压明显减弱，市场逐渐恢复平稳。

与后续债市的迅速发展相比，周茂华认为从最近的市场来看，最恐慌的时期已经过去了，但投资者还需要一定的时间消化。 而且，这次违约后，投资者将来会关注公司的基本面，信用债务市场出现结构分化，部分盲目扩张，没有资产负债的合理性，宏观经济领域周期性景气薄弱的公司融资面临的压力会上升。

从长期来看，加快完全信用债务的基础制度和规则，加强市场约束机制，提高公司经营、财务稳健性，加快国内信用债务处置机制的完整性，丰富债市风险管理工具，释放信用债务市场潜力。

另外，对投资者提出，黄春华现在应该尽量避免弱投资资格、高杠杆以及面临巨大集中偿还压力的债务主体。 非专业投资者建议短期谨慎介入信用债务市场，不要盲目追求高收益。 如果没有专业的筛选能力，一定会面临很大的市场风险。 另外，由于信评专业度是债券内部风险管理的关键，因此建议尽量选择信评实力强、标准严格的公募债券基金。

北京商报记者岳品瑜刘四红

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基于债务的投资因违约风波而变动

北京商报(记者孟凡霞刘宇阳)最近因华晨集团、永炭控股的部分债券相继违约，受此影响，最近债券型基金的净利润率普遍不好，少数更损失了5%以上。

根据同花顺ifind数据，从11月以来，到11月20日，债券型基金整体平均净利润增长率约为-0.13%。 如果排除部分业绩与股票市场表现相关的混合债务基，则净债务型基金中中长期净债务基金、短期净债务基金、债券指数型基金等11月以后的收益均为负，分别达到-0.3%、-0.29%、-0.16% 在部分产品“踩雷”违约债务的背景下，月内华泰紫金丰益中短期债券、融通岁添利定开债等10艘基金(份额分类计算)的净损失超过5%。

对此，德邦基金公募固收投资部基金管理人杨严认为，最近部分债券违约超出信用风险重新发酵，流动性分层，信用风险上升。 资金方面持续紧张，存款价格维持高位，利率债务和信用债务的利率上升。

另外，北京商报记者观察到，到11月为止发表清算报告书的17只产品中，债务基也多达11只，超过了6成。 此外，多个债务基金宣布触发基金合同的终止情况。 同样的产品确定清盘，接触清盘的原因不太多，但上海的一位分解者认为，这与其中一些产品的“退场”和最近的市场影响导致投资者集中回购有关。

财经评论家郭施亮认为债市有局部变动，少数可能有债务不履行现象，但没有普遍性，整体风险应该比较可控。 从债券型基金的角度出发，建议寻找运营周期时间长、规模大、基金管理者管理能力成熟、经历过1~2次以上经济产业周期环境考验的债务基础，这样的产品风险可以相对控制。

杨严认为，在投资战略方面，信用风险可能传导给流动性风险:一是质押融资的标准提高，质押融资变得困难，影响流动性。 二是“爆雷”使避险情绪升温，产品回购压力下流动性好的利率债务、转换债务反而先销售。 短期信用利差继续上升，建议控制杠杆和长期。