【终结银行间交易所割裂 百万亿债市统一化大幅推进】

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在推进制度规则逐步统一的同时，实现了硬件层面的互联，长期割裂的银行间和交易所债市的互联取得了新的进展。

7月19日，中央银行、证监会共同发表了《中国人民银行中国证券监督管理委员会公告(〔〕第7号)》，同意开展银行间与交易所债市相关基础设施机构的互联合作。

“互联为投资者跨市场交易排除障碍，大幅度推进债市的统一化。 ”粤证首席固收研究员钟林楠说。

中央银行有关部门负责人当天表示，债市基础设施实现互联有助于确保债券市场之间的发行和交易便利，促进资金等因素的自由流动，与统一市场形成统一价格。

数据显示，截至今年6月底，中国债市托管107.7万亿元，居世界第二位，其中企业信用类债券托管25万亿元，仅次于信用市场融资规模。

打破市场分割

作为资本市场的重要组成部分之一，债市对提高直接融资的比例有意义，基础设施建设也为债市的运行提供保障。

根据这次两部门的公告，银行间债市和交易所债市债券登记管理结算机构等基础设施可以共同为发行者、投资者提供债券发行、登记管理、结算结算、利息支付等服务。 中央银行、证监会加强监督管理的合作与协调，对通过互联开展的债券发行、登记、交易、管理、清算、结算等行为实施监督管理。 银行间债市和交易所债市相关基础设施机构应该开展互联，遵循投资者的适当性等中央银行、证监会的监督管理规定。

迄今为止，中国债市基础设施在监管框架、发行及后续管理、交易和注册结算方面存在一定的隔离。

银行间和交易所市场是债市的主要组成部分。 其中，银行间债券品种多，包括国债、地方政府债务、中央票、金融债务、公司债务、中票、短融等。 交易所债券的品种包括国债、公司债券、企业债券、abs、熊猫债券等。 一件货在两个市场都可以交易。

金融监督管理研究院院长孙海波认为，债市基础设施隔离的最核心原因是监督管理框架分别有中央银行和证监会两个体系，这不利于分割中国债市，提高交易效率，资金跨越市场开户托管， 但是，由于竞争，两个市场重叠的部分有一定的高效激励作用。

另外，银行间市场交易与交易为主不同，交易债市包括上海证券交易所和深圳证券交易所两个债市，交易制度主要采用竞争价格交易机构和市场交易制度，机构和个人投资者通过证券公司进行债券交易和结算。

“同一债券在不同市场的交易价格不完全一致，同一类投资者在不同市场的交易方法也不完全统一。 银行间市场使用以询价为中心的方法，但银行在交易所市场现在只能使用竞价的方法。 市场分割问题在一定程度上限制了债券的流动性，增加了债券发行者的综合融资价格，阻碍了货币政策的传导和宏观调控的比较有效的实施。 ”。 光大证券固收首席分解师张旭解释说。

“(互联互通)可以理解为道路工程的过程，整备过去银行间债市和交易所债市的基础设施相互不通的道路，安全有序地支持合格投资者的“几个访问”参与现券协议交易。 当然，并不是发布公告就立即联系，也有基础设施工程的过程”。 中央银行有关部门的负责人告诉了第一财经。

资料来源:金融管制研究所

两个大维度推进互联

记者说，债市互联具体分为交易前台连接和登记结算后台连接两个部分。 交易前连接是外汇交易中心和沪深交易所交易平台建立有效的系统连接，提供交易服务的注册结算后台连接是中央结算企业、上清所和中国结算两者互相开设名义所有者账户，有效的系统

中央银行有关部门的负责人表示，将通过“二轮驱动”的方法，与有关部门共同实现债市的统一迅速发展。 是软件维。 制度规则是逐步统一的。 第二个是硬件维度:基础设施互联。

年以来，在企业信用类债券部际协调机制框架下，中央银行与有关部门合作推进债市各规则的统一，巩固了债市统一协调快速发展的制度基础。 除了上述的硬件方面，软件维度的相互连接还可以通过7个方面实现。

支持商业银行参与交易所的市场交易。 2019年8月发表《证券监督会人民银行保监会证券交易所关于银行债券交易问题的通知》，将交易所市场参与现券交易的银行范围从原来的上市银行扩大到各种银行，银行参与交易所市场债券现券的竞价交易 发行方将推动政策性银行在交易所市场发行金融债务。 年以来，中央银行积极支持国开行、农发行、进出口银行在交易所发行债务，目前3家银行发行2500多亿元。

建立债市统一执法机构。 年11月，中央银行与证监会、发展改革委员会共同发表了《关于进一步加强债市执法工作的意见》，支持证监会统一调查债市整体违法行为。 在新闻披露中，推进企业信用类债券新闻披露规则的分类统一。 2019年底，中央银行与发改委、证监会合作制定《企业信用类债券新闻披露管理办法》、《企业信用类债券征集证书制作要求》和《企业信用类债券定期报告制作要求》，努力完成公开征集意见，尽快发表 统一监督信用评级领域。 年9月，中央银行、证监会共同发表了《中国人民银行中国证监会公告(与信用评级机构管理有关的事项)》，确定实现两个市场评级业务资格的相互认识等。

此外，推动建立规则统一的债券违约处置框架。 中央银行和发改委、证监会已经发布了《关于企业信用类债券违约处分的通知》，确定了违约处分的基本大体和各方面的职责和义务，从8月1日开始实施。 巩固债券违约处置法治化的基础。 中央银行和相关部门积极协助最高人民法院公布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，对债券违约司法救济中存在的诉讼主体资格、案件的受理、管辖和诉讼方法、损失赔偿责任的认定、债券所有者权利保护、中介机构等

值得注意的是，中央银行与相关部门一起积极推进资产证券化规则、信用衍生商品规则、债券增信业务规则等多种规则的统一。

“按照同样的标准、同样的规则，齐心协力实现我国债市的统一对外开放。 》中央银行有关部门的负责人。

债市的统一需要越来越多的措施

近年来我国债券市场迅速发展取得了长足的进步。 市场融资功能显着增加，优化了社会融资结构，有力地支持了实体经济的迅速发展。

债市流动性改善，投资者结构也进一步优化。 据中央银行有关部门负责人介绍，目前商业银行持有债务的比例约下降到57%，持有信用债务的比例为26%。 各类金融产品持有债务的比例明显上升，从去年的16%上升到现在的30%。

到目前为止，为了推进债权市的相互连接，监督管理层已经做了很多铺垫。 早在7月，第五次全国金融业务会议就强调了“加强金融基础设施的统一监督管理和互联”。 今年4月，《中国共产党中央国务院关于构建更完整的要素市场化配置体制的意见》提出了债券市场的迅速发展、债券市场的互联推进等。

市场分析人士表示，这次将真正实现从交易到注册管理结算的更具体、实质性的突破，进而为债务发行公司让利。

张旭说，对专业机构投资者来说，互联互通降低了开户、交易、清算、结算等环节的诸多复杂性，扩大了多种资金在债券市场的可能边界。 对发行债券公司来说，互联与统一市场形成统一价格，适度扩大金融系统相关行业的竞争，以改革的方法推动金融系统向发行债券公司让利，有助于降低包括票面价格、管理汇率、承销率在内的综合融资价格。

钟楠也表示，对于因市场分割而产生流动性价格差的一部分券和券种，有可能打破交易壁垒，压缩价格差。

值得注意的是，农商行、村镇银行和民营银行还不在市场间交易的机构范围内。 7中文说，实现银行间债券市场和交易所债券市场的相互连接，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、中国外资银行以及在国内上市的其他银行通过相互连接机构或直接开户的方法进行交易

林楠认为，债券市场在监管、发行、评价等方面依然存在分割现象，债券市场统一尚未完成，将来将有越来越多的措施。