【孙明春：下半年仍要警惕三大风险因素】

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作者|孙明春(中国金融四十人论坛成员、海通国际首席经济学家、网易研究局专栏作家)

下半年还必须警惕三个风险因素。

我个人认为gdp很难在第二季度比上年同期增加3.2%。 中国第一季度gdp下跌严重，但作为最早受到疫情冲击的国家，我们的疫情防控率先取得了阶段性胜利，因此提前实现了生产恢复。 毫无疑问，在世界范围内，中国是经济反弹最快的国家。

第二季度世界其他经济体都可能是非常严重的负增长。 新加坡第二季度gdp同比减少12.6%，比上个月减少41.2%。 我认为美国第二季度的gdp环比也是-40%左右的下跌幅度。 中国第二季度实现11.5%的环比增长真是难得。

中国第二季度gdp增长的主要牵引力是投资，特别是基础设施和房地产的投资。 我强烈希望下半年能继续这样的态势，我想在几点上必须保持警惕。

第一是外需。 中国下半年面临的国际环境依然不好，我们不能疏忽。 从世界范围来看，瘟疫一直在蔓延。 现在确诊超过1300万人，死亡人数超过58万人。 而且疫情没有停止的迹象，除非各国像中国一样采取比较果断、迅速的措施。 但是，有些国家实际上没有能力，有些国家不想这样做。 总之，我认为疫情还是下半年最大的变量。 国际疫情的大范围扩散对中海外需求的影响，甚至对进口的供应链的影响，都有很大的风险。 第二季度中国可能还有一些紧急订单，所以出口还可以，但必须注意第三季度的出口困难。

第二，国内控诉。 从第二季度的数据来看，工业生产已经增加了。 但是，费用诉求保持负增长，没有恢复到疫情前的水平。

投资，出口，三辆马车加在一起，可能处于比较平衡的状态。 第一季的诉求水平太低了，第二季的诉求可能在一定程度上有报复性的恢复。 报复复活结束后，可能还会回来。 所以，我们必须警惕第二季度增长的一部分是否来自“库存”。 老实说，我们也没有足够质量的数据来验证。

根据上个月单月的数据，诉讼力可能比供给弱。 这是我们必须关注下半年的事情。 因为如果在第二季度的增长中计入库存，过剩的库存就必须被消化。 如果申诉不能反弹到原来的水平，消化库存最终需要减产，也有可能成为不利于下半年经济增长的因素。

第三是自然灾害。 7月份全国面临洪水灾害，实际上，从6月份的数据我们多少可以看到洪水灾害对经济的影响。 因此，还应该关注现在面临的洪水灾害会持续多久，会带来多大的影响。

从好的方面来说，可能很多地方都需要重建，但投资行业会增加一定程度的诉求，汽车和电器等一部分费用也有可能再次购买。 短期内这种指控可能会增加，这是以人民财富损失为代价的，最终可能会影响费用。

洪水灾害还冲击了很多人的事业、公司的经营。 这些问题对公司和家庭资产负债表都有不利影响，对投资和支出活动有不利影响。

第二季度的数据超出了预期，但我希望我们也能看到这样的结果，继续保持良好的态势。 但是我认为这三个比较重要的风险因素是我们应该关注的。 上半年整体呈负增长，但已经接近0。 下半年的大致比率是正增长，年的gdp增长应该比0高一点，有1%~2%的增长就行了。

房地产领域长期以来一直是支柱产业

年，2019年，房地产投资连续两年在固定资产投资中发挥了重要的稳定作用。 事实上，过去两年中国的固定资产投资以较快的速度下跌。 幸好房地产投资还有9%~10%左右的增长。 相对于5%左右的固定资产投资的增加，房地产投资超过了这个平均水平的4~5个百分点。 过去两年，房地产在稳定投资和稳定增长方面的作用很明显。 今年房地产投资恢复性的增加对固定资产投资在第二季度能实现正向增长也有意义。

我们必须客观地评价房地产这个领域。 我一直认为房地产领域是中国的支柱产业。 房地产在过去30年对中国的经济增长做出了巨大贡献，也对改善平民生活水平、福利水平做出了巨大贡献，而且它创造了很多收入，包括建筑和服务性的收入，如家政、物业管理等。

所以，不要把房地产领域“妖魔化”。 在每个国家都是重要的领域。 事实上，我们每一个人在过去20年到30年间都受益于房地产领域健康的迅速发展。 谁也不能说我们的收入、生活水平的改善没有房地产领域的贡献。

当然，大家现在都关注房价的上涨。 事实上，必须考虑房地产价格上涨背后的供求关系。 供给拉动投资，拉动经济增长，拉动就业。 房地产开发商之所以想购买土地和盖房子，是因为有诉求，有现实的诉求。

没有房地产供给的改善，房子的价格就会更高。 gdp和收入不完全相同，但两者是比较接近的概念。 第二季度经济增长恢复正常意味着平民收入至少在第二季度恢复正常。 随着老百姓收入的提高，对不动产改善性的诉求也在提高。 所以，我认为房地产领域在今年下半年相当长的一段时间内是国民经济的支柱产业。

货币政策不应该大动肝火，财政政策需要再次出力

现在市场上没有流动性的紧张。 10年期国债的收益率略有反弹，但我认为其背后与流动性无关，投资者的积极选择在增加。 所以，我认为货币政策不应该大动肝火。 现在的政策力量基本上很合适。 财政方面可能需要更及时地做，还需要更大胆地投入力量。

我们现在也在应对灾害的状态下，瘟疫不断洪水灾害，首先必须尽快处理平民的基本生活问题，雄辩地付钱，超过原来的预算也是必要的。 我们首先必须处理的是救援救援，因为不会引起人道主义危机。

纵观世界，中国政府是比较有实力的政府。 特别是我们是拥有100兆人民币国有资产的净资产。 所以，中国的财政在世界上是非常好的财政，可以出力。

是财政应该花钱的地方，财政应该使用，不能给公司和金融机构增加负担。 不要让中央银行背书。 否则，会增发流动性，最终引起资产质量问题。

所以，我倾向于重新发行财政。 你应该花钱。 年真是特殊的一年，包括瘟疫、洪水灾害等多种变量，财政一定要灵活。

股票市场有自己的法则和动能

股票市场有自己的法则和动能，特别是市场上有很多不同流派的投资者。 另外，由于期待恢复、期待变革、期待高新技术的迅速发展、全球“放水”严重、金钱不值得、无法得到现金等理由，股票市场的短期变化不太可预测。

今后一两年内，公司倒闭、注销、金融机构资产质量恶化等，有很多不明确性和明确性，但由于有延迟，还没有表示。 所以，面对这样严峻的宏观经济环境，我个人倾向于认为世界股票市场都与实体经济严重背离。 但是短期内，股票市场和其他各种金融市场有自己的动能和规律。 价格和价值的偏差也很常见，极端偏差也很常见。

个人认为短期趋势无法评价，但价格最终会回到价值，或者金融市场、虚拟经济最终会回到基本面。 在世界经济实际上能更清楚地看到摆脱疫情威胁之前，据此进行评价可能更有自信。

我认为现在越来越多的东西是基于投资者的各种想象、推测和预测。 这种情况可能不可持续。 否则，会发生更大的变动。 我们在3月看到了全球股票市场的巨大变动。 所以，还是要提醒大家观察风险。

本文是网易研究局的独家原稿，不构成投资决策。

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