【李奇霖：房地产全线回暖 警惕地产投资恢复的持续性】

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作者|李奇霖(粤开证券首席经济学家研究院院长)

第一、二季度gdp比上年同期3.2%，超过市场一致预期。 从6月的数据来看，工业增加值、固定资产投资和出口三者的增速基本回到了疫情发生前的水平，经济得到了迅速修复。

2、生产端、工业增加值比上年同期4.8%，上一值4.4%。 制造业增加值从去年的5.2%小幅下降到5.1%，可能与库存去除压力下公司的生产热情下降有关。 汽车制造业增加值同比增长13.4%，为第一领域最高，6月份汽车产量同比增长20.4%，第一是汽车补充库造成的。

固定资产投资的累计增长率从-6.3%恢复到-3.1%，单月增长率从3.9%上升到5.3%。 全口径基础设施投资的累积增长率从-3.3%恢复到-0.1%，但单月增长率从10.9%恢复到8.3%。 制造业投资的累计增长率从-14.8%上升到-11.7%，依然是固定资产投资的第一牵引力。

4、房地产数据全线变暖。 累积投资增速-0.3%正转为1.9%，单月增速从8.1%持续恢复到8.5%。 新开工面积比上年同期减少7.6%，减少幅度缩小了5.2个百分点。 销售面积的累计增长率从-12.3%恢复到-8.4%，销售金额的累计增长率从-10.6%恢复到-5.4%。 随着信用环境的改善和销售的恢复，住宅企业的进口资金从去年同期的-6.1%恢复到了-1.9%。

5、6月社消增速-1.8%，前值-2.8%。 商品零售收入同比为-0.2%，饮食收入为-15.2%，在疫情下后者逐渐修复，依然是社消的第一牵引力。 在限额以上的商品零售中，必须费用的表现明显优于期权费用。 汽车类零售从去年的3.5%大幅下跌到-8.2%，是各商品门类中最低的。 一方面是2019年6月去库存的高基数，另一方面，与前期积压的诉讼逐渐释放有关，高频表示在7月的2周前汽车零售明显下降。

6、除费用外，经济已经基本恢复到疫情发生前的水平。 下半年的经济有两个比较明确的趋势。 一个是基础设施投资的增长率继续回升，每年有可能达到6%左右。 第二，国内疫情控制后，费用会继续恢复，但在就业压力下这种恢复很慢。

明确性，一是房地产投资恢复的持续性。 第二季度房地产投资的增加与第一季度工程停滞后，在交叉房压力下匆忙工作有关，房地产投资单月增速可能接近最高点。 二是出口反复，欧美强制工会提出中海外需求，但疫情二次发生后，疫情应对时间变长，来自中国的进口诉求也逐渐恢复。 此外，由于海外复职，部分出口份额将从中国流出。 在两种力量的平衡下，下半年中国的出口不一定会持续改善，更何况制造业pmi的新出口订单指数也连续五个月大幅低于荣枯线。

我们认为经济内自然下行、疫外自然冲击和反周期调节平衡下的弱恢复可能还会持续一个季度左右。 恢复性投资和费用诉求消失后，经济必须再次面临停滞的压力，防范经济预期不良的风险。

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